（圖片來源：視覺中國）

藍(lán)鯨新聞1月6日訊（記者 邵雨婷）1月5日，港交所官網(wǎng)顯示，天下秀（600556.SH）遞交招股書，擬在主板掛牌上市，聯(lián)席保薦人為Deutsche bank和國泰海通。

作為A股"紅人經(jīng)濟(jì)第一股"，天下秀此次沖刺港股，計劃通過資本助力加速"AI+出海"雙輪轉(zhuǎn)型，有望成為紅人經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域首個A+H股企業(yè)。不過，受國內(nèi)廣告行業(yè)增速放緩和競爭加劇等因素影響，公司業(yè)績持續(xù)下滑，創(chuàng)新業(yè)務(wù)尚未形成實(shí)質(zhì)營收支撐，轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

"新浪系"控股

招股書顯示，天下秀成立于2009年，是國內(nèi)首家營運(yùn)成熟的紅人營銷解決方案平臺企業(yè)，2019年底通過借殼"ST慧球"上市，成為A股首家新媒體上市公司。截至1月6日，天下秀報收7.01元/股，總市值為126.72億元。

天下秀的核心定位是通過搭建廣告主客戶與紅人（內(nèi)容創(chuàng)業(yè)者）、MCN及主要第三方UGC平臺之間的橋梁，實(shí)現(xiàn)跨多個數(shù)字渠道的高效協(xié)作、營銷內(nèi)容傳播及商業(yè)變現(xiàn)，業(yè)務(wù)主要分為紅人營銷解決方案平臺業(yè)務(wù)和紅人經(jīng)濟(jì)生態(tài)鏈創(chuàng)新業(yè)務(wù)兩大板塊，其中紅人營銷解決方案平臺業(yè)務(wù)是核心收入來源。

據(jù)了解，公司通過專有平臺WEIQ為廣告主提供全流程紅人營銷服務(wù)，涵蓋紅人篩選匹配、營銷策略制定、內(nèi)容策劃創(chuàng)作、活動執(zhí)行及成效追蹤評估等環(huán)節(jié)。業(yè)務(wù)覆蓋抖音、快手、小紅書等主流UGC平臺，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司95%以上的收入。

另一大業(yè)務(wù)板塊紅人經(jīng)濟(jì)生態(tài)鏈創(chuàng)新業(yè)務(wù)，涵蓋AIGC產(chǎn)品"靈感島"、IMSOCIAL加速器、TOPKLOUT克勞銳等，其中靈感島作為AI轉(zhuǎn)型核心載體，已完成從單一工具到智能營銷生態(tài)的升級，推出AIGC圖文、AI短視頻混剪、企業(yè)級數(shù)字人直播等多場景SaaS解決方案，服務(wù)覆蓋多個行業(yè)。

憑借多年深耕優(yōu)勢，天下秀已連續(xù)五年維持中國紅人營銷解決方案平臺行業(yè)最大市場份額。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計，公司以26.1%的市場份額位列中國該行業(yè)首位，同時以16.5%的市場份額位居全球首位。

截至2025年上半年，公司平臺注冊商家超21.9萬個、紅人賬號354.5萬（其中職業(yè)化紅人215.6萬）、入駐MCN機(jī)構(gòu)近2萬家。

從行業(yè)前景來看，全球紅人經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，2020年至2024年復(fù)合年增長率達(dá)10.8%，預(yù)計2029年將增至44807億元；中國紅人經(jīng)濟(jì)同期復(fù)合年增長率為12.5%，預(yù)計2029年達(dá)21092億元，行業(yè)成熟度提升、AI技術(shù)應(yīng)用等將進(jìn)一步拓展商業(yè)變現(xiàn)空間。

天下秀的發(fā)展始終伴隨著資本的助力。據(jù)報道，2010年，公司處于資金鏈斷裂的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，獲得新浪集團(tuán)、軟銀賽富聯(lián)合投資的400萬美元A輪融資；2013年，天下秀完成1200萬美元B輪融資，由新浪集團(tuán)、軟銀賽富繼續(xù)追加投資，集富亞洲跟投。

2017年，公司完成C輪與C+輪合計6億元人民幣融資，投資方涵蓋微博、摩根士丹利、招商、中信建投、軟銀賽富等多家知名機(jī)構(gòu)，此次融資也成為當(dāng)時新媒體營銷領(lǐng)域史上最大一筆融資。在登陸A股市場后，天下秀亦通過非公開發(fā)行股票完成兩次重要股權(quán)融資。

截至2025年9月30日，天下秀共同實(shí)際控制人為新浪集團(tuán)和李檬，其中，最大股東為微博，微博持有秀天下香港18.4%股權(quán)，持有WB Online 8.17%股權(quán)，一共持有26.57%股權(quán)。微博的最大股東是新浪，新浪持有微博35.9%股權(quán)，合共持有微博62.7%表決權(quán)。李檬通過北海利持股為7.04%，通過北海永盟持股為5.28%。

主業(yè)增長乏力，創(chuàng)新業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模

近年來，紅人經(jīng)濟(jì)的生意愈發(fā)難做，受國內(nèi)廣告行業(yè)增速放緩和競爭加劇等因素影響，天下秀的業(yè)績也出現(xiàn)持續(xù)下滑，面臨一定增長壓力。

招股書顯示，2023年度、2024年度以及2025年前九個月（以下簡稱"報告期"），公司實(shí)現(xiàn)收入分別約為42.02億元、40.66億元、27.34億元，同期錄得年/期內(nèi)利潤分別為8096.4萬元、4335.3萬元、3257.3萬元。歸母凈利潤則從2022年的1.80億元逐年銳減至2024年的0.51億元，三年縮水71.6%，且每年降幅均超40%。

2025年第三季度，公司單季歸母凈利潤出現(xiàn)首次虧損，虧損額72.29萬元，同比下滑103.55%。

雪上加霜的是，2025年11月26日晚，公司披露稱，因公司子公司與稅務(wù)機(jī)關(guān)在稅收政策適用條件的理解上存在偏差，致使公司合并范圍內(nèi)子公司累計需補(bǔ)繳稅款及相應(yīng)滯納金共計2451.57萬元，已全額繳納并計入當(dāng)期損益，預(yù)計減少2025年凈利潤約2384萬元，相當(dāng)于2024年全年凈利潤的46.3%，進(jìn)一步蠶食了盈利空間。

核心主業(yè)增長乏力是最突出的問題，作為收入支柱的WEIQ平臺，2022-2024年營收增幅波動于-7.79%至3.67%之間，增長動能枯竭，主要受行業(yè)流量紅利消退、競爭加劇影響。全網(wǎng)萬粉以上達(dá)人超1420萬，品牌主對營銷精準(zhǔn)度和效果轉(zhuǎn)化能力提出更高要求，而公司平臺的核心競爭力正逐漸弱化。

在此壓力下，天下秀也在不斷嘗試轉(zhuǎn)型AI賽道并在海外業(yè)務(wù)的探索中持續(xù)發(fā)力。

近年來，天下秀布局了大量紅人經(jīng)濟(jì)生態(tài)鏈創(chuàng)新業(yè)務(wù)，包括IMSOCIAL加速器、TOPKLOUT克勞銳等紅人商業(yè)服務(wù)，以及紅人職業(yè)教育、西五街、虹宇宙和AIGC產(chǎn)品"靈感島"等。

海外業(yè)務(wù)方面，公司也已在東京、新加坡、吉隆坡等地設(shè)立區(qū)域辦公室，組建一站式出海整合營銷團(tuán)隊，服務(wù)覆蓋Instagram、TikTok、YouTube等全球主流社媒平臺，并已與越南千禧龍傳媒等企業(yè)達(dá)成合作，靈感島平臺也已上線日、英、泰等多語種版本，支持東盟語言內(nèi)容生成。

不過，AI營銷賽道競爭激烈，藍(lán)色光標(biāo)、易點(diǎn)天下等對手已實(shí)現(xiàn)AI業(yè)務(wù)規(guī)?；癄I收，而公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)及海外業(yè)務(wù)目前仍處于布局和探索階段，尚未形成實(shí)質(zhì)營收支撐。截至2025年9月末，紅人經(jīng)濟(jì)生態(tài)鏈創(chuàng)新業(yè)務(wù)的收入占比不足5%；海外收入占比僅0.7%。

（圖片來源：視覺中國）

此外，AI與出海業(yè)務(wù)均處于投入期，需要持續(xù)大量的資金支持，現(xiàn)金流壓力凸顯，2025年前三季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-3649.97萬元，雖較上半年有所收窄，但覆蓋日常運(yùn)營與償債需求仍較為吃力。

關(guān)于本次赴港上市的募集資金用途，招股書明確擬將募資凈額用于三大方向：一是全球化戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)擴(kuò)張，包括海外團(tuán)隊組建、海外市場渠道拓展等；二是擴(kuò)展紅人經(jīng)濟(jì)生態(tài)鏈創(chuàng)新業(yè)務(wù)，重點(diǎn)投入AI技術(shù)研發(fā)及相關(guān)產(chǎn)品迭代；三是尋求符合長期增長戰(zhàn)略并具明顯協(xié)同潛力的策略性投資及收購等。