2025年，全球器械行業(yè)轉(zhuǎn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，外資械企正上演一場(chǎng)規(guī)?？涨暗摹按髶Q倉(cāng)”，分拆，成為頂流。

回望過往，并購(gòu)曾是全球TOP10械企的核心邏輯，而2025年，這一格局被徹底打破，10家頭部企業(yè)中有7家密集啟動(dòng)分拆計(jì)劃，創(chuàng)下歷史之最

從拆分的邏輯來看，這一趨勢(shì)呈現(xiàn)出差異化特征：骨科賽道史賽克捷邁邦美都錨定在脊柱業(yè)務(wù)，強(qiáng)生、愛諾生醫(yī)療在傳統(tǒng)骨科優(yōu)勢(shì)消散下，選擇打破舊的結(jié)構(gòu)。IVD領(lǐng)域，BD、賽默飛世爾、西門子醫(yī)療等頭部診斷企業(yè)接連動(dòng)刀“優(yōu)勢(shì)IVD業(yè)務(wù)”。糖尿病領(lǐng)域，美敦力因業(yè)務(wù)模式差異拆分糖尿病部門，手術(shù)器械領(lǐng)域，麥克森則通過分拆優(yōu)化布局、鎖定高利潤(rùn)市場(chǎng)。

在這場(chǎng)分拆潮中，中國(guó)區(qū)始終是無(wú)法忽視的戰(zhàn)場(chǎng)：既有像GE醫(yī)療、BD醫(yī)療、西門子醫(yī)療的韌性堅(jiān)守，也有如捷邁邦美、施樂輝在分拆中表現(xiàn)出的的艱難取舍，外資醫(yī)械巨頭分拆后的中國(guó)區(qū)，正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻轉(zhuǎn)型，還將繼續(xù)。

對(duì)于2026年，高盛給出明確預(yù)測(cè)：并購(gòu)將成為增長(zhǎng)重要驅(qū)動(dòng)力。醫(yī)療科技領(lǐng)域：看好雅培波士頓科學(xué)愛德華茲生命科學(xué)，細(xì)分賽道心血管器械、手術(shù)機(jī)器人將迎來新產(chǎn)品周期驅(qū)動(dòng)。生命科學(xué)領(lǐng)域：2026年，生物加工耗材已率先回暖，設(shè)備領(lǐng)域有望跟進(jìn)，丹納赫賽默飛世爾將持續(xù)受益。

這場(chǎng)2025年“最大”分拆潮，也將帶來2026全球頂級(jí)器械TOP10排名的變動(dòng)

排名前三中美敦力2026年或?qū)⒌霭褚?，分?strong>糖尿病業(yè)務(wù)后，短期業(yè)績(jī)損失近8%。雅培將登頂2026全球頂級(jí)器械TOP10！強(qiáng)生四大業(yè)務(wù)（外科手術(shù)、骨科、眼科、介入解決方案），骨科業(yè)務(wù)占據(jù)29%，分拆之后短期受到業(yè)績(jī)影響，近90億美元的營(yíng)收缺口。

其它TOP10中BD醫(yī)療生命科學(xué)占業(yè)績(jī)近26%左右，分拆后，排名將會(huì)被GE醫(yī)療超過，飛利浦依舊將成為2026全球頂級(jí)器械TOP10守門員。

01、超13家頂級(jí)醫(yī)械，分拆最為密集的一年

2025年，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，有超過13家頂級(jí)器械分拆。其中全球TOP10械企中就有7家啟動(dòng)分拆計(jì)劃，這也是全球TOP10械企分拆最為密集的一年。

從年初飛利浦史賽克，到美敦力BD醫(yī)療捷邁邦美，再到年尾強(qiáng)生西門子，整體來看，這些器械巨頭的動(dòng)作，都在一個(gè)方向上——聚焦主航道。

細(xì)分來看，骨科是2025年分拆的“重頭戲”。史賽克、捷邁邦美、強(qiáng)生、愛諾生醫(yī)療有四家完成分拆動(dòng)作。

尤其值得關(guān)注的是“骨科五巨頭”，正在重新評(píng)估骨科業(yè)務(wù)的定位。

首先就是“脊柱退出”，當(dāng)下脊柱植入物行業(yè)正經(jīng)歷技術(shù)迭代與需求分化，史賽克、捷邁邦美的分拆都錨定在脊柱業(yè)務(wù)，1月28日，史賽克宣布出售其脊柱植入物業(yè)務(wù)給Viscogliosi Brothers；7月21日，捷邁邦美分拆公司ZimVie被醫(yī)療健康領(lǐng)域的私募投資公司Archimed以約7.3億美元現(xiàn)金收購(gòu)。

其次，舊的結(jié)構(gòu)被打破。隨著傳統(tǒng)骨科優(yōu)勢(shì)消散，骨科巨頭開始分拆骨科業(yè)務(wù)。強(qiáng)生就是其中的代表，其10月14日宣布計(jì)劃分拆旗下骨科業(yè)務(wù)，命名為DePuy Synthes。目前骨科五巨頭中僅施樂輝還沒進(jìn)行大的分拆，不過今年施樂輝也傳出骨科業(yè)務(wù)分拆出售的消息。

不過，在尋求新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)上，骨科巨頭都有一個(gè)共同點(diǎn)：2025年，骨科巨頭們都加強(qiáng)了對(duì)手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域的布局。10月，捷邁邦美宣布已完成對(duì)Monogram Technologies的收購(gòu)，布局全自動(dòng)手術(shù)機(jī)器人。而從2025年前三季度財(cái)報(bào)來看，其ROSA手術(shù)機(jī)器人系統(tǒng)已成重要業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)力量，史賽克2025年財(cái)報(bào)也重點(diǎn)提到Mako機(jī)器人系統(tǒng)的持續(xù)放量。

除骨科外，IVD在2025年又上演一場(chǎng)“分拆大戲”。2025年，有三家頂級(jí)IVD傳出分拆消息，數(shù)量?jī)H次于骨科。

6月12日，賽默飛世爾傳出消息，正以約40億美元的價(jià)格尋求出售其診斷部門的部分業(yè)務(wù)；7月14日，BD醫(yī)療宣布以175億美元的交易將其分拆的生物科學(xué)和診斷部門并入實(shí)驗(yàn)室設(shè)備制造商沃特世（Waters）公司；11月12日，西門子集團(tuán)宣布，計(jì)劃通過直接分拆的方式，剝離其持有的西門子醫(yī)療（SiemensHealthineers）剩余股份（目前持股比例約為67%）。在診斷技術(shù)邊界日益模糊的今天，三者選擇分拆，換取在醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域的絕對(duì)專注。

當(dāng)然了，在分拆之前，BD醫(yī)療股價(jià)年內(nèi)已經(jīng)下跌23%，賽默飛股價(jià)年內(nèi)股價(jià)已下跌20%，2025年Q1其生命科學(xué)部門較去年同期下滑9.3個(gè)百分點(diǎn)，而診斷業(yè)務(wù)雖然一直是西門子醫(yī)療的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，但在資本市場(chǎng)眼中，診斷板塊當(dāng)下的成長(zhǎng)性與利潤(rùn)表現(xiàn)相較于影像（如CT、MRI）與先進(jìn)治療（如介入手術(shù)設(shè)備）顯得遜色。

或許分拆背后資本市場(chǎng)乏力是原因之一。頭部診斷開始尋求讓業(yè)務(wù)更“輕”、戰(zhàn)略更 “精準(zhǔn)”，在資本趨緊的環(huán)境中找到生存支點(diǎn)，在行業(yè)洗牌中積累轉(zhuǎn)型動(dòng)能。

此外，影像領(lǐng)域，9月18日，GE醫(yī)療曾一度傳出部分中國(guó)股權(quán)出售消息，西門子分拆也屬影像業(yè)務(wù)；急癥護(hù)理領(lǐng)域，一共有兩家分拆。1月28日，飛利浦分拆全球急救關(guān)護(hù)業(yè)務(wù)，包括HeartStart、Intrepid等院內(nèi)院外除顫產(chǎn)品線，目的還是在于優(yōu)化全球業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。12月9日，泰利福宣布急救護(hù)理、介入泌尿共作價(jià)5.3億美元，由英國(guó)專注呼吸與急救耗材的醫(yī)療器械公司Intersurgical購(gòu)得。OEM業(yè)務(wù)由兩家PE機(jī)構(gòu)Montagu、Kohlberg以15 億美元的收購(gòu)。糖尿病領(lǐng)域，只有美敦力一家，5月21日，美敦力便官宣了糖尿病業(yè)務(wù)的分拆規(guī)劃，擬將其打造為獨(dú)立上市公司MiniMed。

02、中國(guó)區(qū)受分拆影響？

首先指出一個(gè)現(xiàn)象：2025年，外資醫(yī)械頭部集體“失速”，中國(guó)區(qū)業(yè)績(jī)承壓現(xiàn)象不是個(gè)例。

影像領(lǐng)域，2025上半年GE醫(yī)療中國(guó)區(qū)營(yíng)收11.6億美元，同比下降2%；飛利浦醫(yī)療中國(guó)區(qū)營(yíng)收5.79億歐元（約6.7億美元），同比降幅達(dá)11%。IVD領(lǐng)域，羅氏、丹納赫、雅培中國(guó)區(qū)均出現(xiàn)下滑，尤其是羅氏，作為外資IVD的長(zhǎng)期領(lǐng)頭羊，中國(guó)區(qū)下滑高達(dá)26%。其他領(lǐng)域，豪洛捷2025年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：中國(guó)區(qū)核心產(chǎn)品收入同比顯著下降，導(dǎo)致亞太地區(qū)業(yè)務(wù)占比收縮。奧林巴斯2025財(cái)年財(cái)報(bào)顯示中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收957億日元（約45億元），同比下滑9%，占集團(tuán)總營(yíng)收比例從11.40%降至9.60%，連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)。

對(duì)于中國(guó)區(qū)而言：外資械企分拆帶來的是業(yè)務(wù)聚焦與資源重配，是應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)壓力的策略選擇。

從此前分拆來看，部分外資械企頭部分拆之后，中國(guó)區(qū)韌性更強(qiáng)。

以GE醫(yī)療為例，2023年1月，GE醫(yī)療率先從集團(tuán)拆分出來，獨(dú)立前GE醫(yī)療部門中國(guó)區(qū)營(yíng)收約20億美元，占集團(tuán)業(yè)務(wù)14%。獨(dú)立的第一年，中國(guó)區(qū)營(yíng)收就高達(dá)27.85億美元，同比增長(zhǎng)10%，在集團(tuán)比例上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。獨(dú)立第二年，其中國(guó)區(qū)2024年?duì)I收依舊達(dá)到23.6億美元，較分拆前高出3.6億美元。

盡管有所波動(dòng)，但GE醫(yī)療在守住基本盤，整體韌性已初步顯現(xiàn)。至少?gòu)臄?shù)據(jù)來看，獨(dú)立后的GE醫(yī)療中國(guó)區(qū)相比分拆前營(yíng)收大幅提升。

美敦力2023年曾剝離腎臟護(hù)理業(yè)務(wù)并與DaVita合資成立Mozarc Medical，2024年又退出呼吸器市場(chǎng)，2025年分拆糖尿病業(yè)務(wù)，接連分拆下，2025年11月公布的2026財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)逐漸印證其戰(zhàn)略的有效性。2026財(cái)年第二季度，中國(guó)等新興市場(chǎng)的國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)收 44.45億美元，同比增長(zhǎng)8.4%，財(cái)報(bào)中也提到中國(guó)區(qū)心血管、神經(jīng)科學(xué)、醫(yī)療外科三大核心板塊業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)。

再看BD醫(yī)療的分拆邏輯，據(jù)BD醫(yī)療2026財(cái)報(bào)（2024年10月1日到2025年9月30日）預(yù)計(jì)中國(guó)區(qū)下跌約15%。7月14日分拆之后，“New BD”，中國(guó)約占公司收入4%左右，對(duì)中國(guó)波動(dòng)更不敏感。并且BD通過25%經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、耗材型現(xiàn)金流與更強(qiáng)的回購(gòu)框架，把長(zhǎng)期價(jià)值的地基繼續(xù)夯實(shí)。長(zhǎng)期來看，分拆后中國(guó)區(qū)BD可能迎來一次圍繞“增長(zhǎng)質(zhì)量、現(xiàn)金回報(bào)與戰(zhàn)略清晰度”的系統(tǒng)性再定價(jià)。

西門子醫(yī)療最新2025第三季度財(cái)報(bào)顯示，中國(guó)區(qū)診斷業(yè)務(wù)下滑10%，西門子分拆隨即也在第四季度加速落地，分拆之后，中國(guó)區(qū)將資源集中于影像和瓦里安等高利潤(rùn)領(lǐng)域。

當(dāng)然，并不是所有的外資械企頭部分拆都如預(yù)期的那樣。

骨科巨頭捷邁邦美的分拆，讓其中國(guó)區(qū)經(jīng)歷了雙重考驗(yàn)。2022年捷邁邦美選擇將脊柱和牙科業(yè)務(wù)剝離，成立獨(dú)立上市公司ZimVie，分拆后不久由于業(yè)績(jī)不佳，ZimVie將其脊柱業(yè)務(wù)撤出中國(guó)，并裁員5%，這一動(dòng)作一度曾引發(fā)市場(chǎng)對(duì)“外資醫(yī)械收縮中國(guó)市場(chǎng)”的擔(dān)憂。

2024年，針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)又進(jìn)行銷售和運(yùn)營(yíng)模式的調(diào)整和改革，但收效甚微。最終，2025年7月21日，ZimVie最終被醫(yī)療PE Archimed以約7.3億美元現(xiàn)金收購(gòu)。

飛利浦2024年上半年中國(guó)區(qū)營(yíng)收6.51億歐元，同比下滑9%。2025年1月28日，飛利浦分拆全球急救關(guān)護(hù)業(yè)務(wù)，上半年財(cái)報(bào)顯示中國(guó)區(qū)營(yíng)收為5.79億歐元，同比下降11%，短期未能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。

施樂輝中國(guó)區(qū)業(yè)績(jī)壓力明顯，2024上半年，中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收約1.12億美元，同比下滑8.9%。其先是推出為期3年的“中國(guó)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略增長(zhǎng)計(jì)劃”，2024年9月更換中國(guó)區(qū)“掌舵人”，進(jìn)行大刀闊斧改革，2024年12月，施樂輝重組中國(guó)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)和骨科事業(yè)部，但是業(yè)績(jī)并不理想。整個(gè)2025年，“骨科業(yè)務(wù)分拆出售的消息”圍攏著施樂輝，但至今并未落地。

總之，2025年外資械企頭部分拆的背后，揭示出行業(yè)從"多元化擴(kuò)張"向"專業(yè)化聚焦"的轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。美敦力、強(qiáng)生、飛利浦等企業(yè)通過剝離低增長(zhǎng)業(yè)務(wù)，集中資源攻堅(jiān)高附加值領(lǐng)域。但也有如捷邁邦美、施樂輝分拆后面臨的巨大壓力，這些都需要未來去尋求平衡。