撰文 | 曹雙濤

編輯 | 楊博丞

題圖 | 豆包AI

2025年，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)掀起“A+H”雙資本平臺上市熱潮。這場資本布局浪潮中，布局雙平臺的企業(yè)覆蓋芯片設(shè)計(jì)、制造、設(shè)備、存儲、光模塊等多個(gè)核心細(xì)分領(lǐng)域，呈現(xiàn)出“多點(diǎn)開花”的產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展格局。

熱潮背后，是產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇、資本認(rèn)可與企業(yè)發(fā)展需求的三重共振。

其一，全球集成電路市場在新興需求驅(qū)動(dòng)下加速復(fù)蘇，2024年市場規(guī)模達(dá)6268億美元，同比增長19%，行業(yè)正式邁入新一輪增長周期，為中國半導(dǎo)體企業(yè)揚(yáng)帆出海、拓展全球市場提供了廣闊的外部空間。

其二，全球資本市場對中國科技股的青睞持續(xù)升溫。法國外貿(mào)銀行高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳卓仁直言，企業(yè)將香港市場視為“擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)、拓展研發(fā)融資渠道的關(guān)鍵一步”，而當(dāng)前港股科技股的高估值，更成為企業(yè)后續(xù)海外擴(kuò)張的“良好先決條件”。

其三，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)“高研發(fā)投入、長周期回報(bào)”的特性，疊加全球化競爭的深入推進(jìn)，使得企業(yè)亟須通過雙資本平臺拓寬融資渠道、匯聚全球資源，為技術(shù)迭代與市場拓展注入持續(xù)動(dòng)力。

以富瀚微為例，其在招股書中明確提及，此次赴港募資將專項(xiàng)用于東南亞、歐洲等地營銷與研發(fā)中心的建設(shè)，通過深度本土化運(yùn)營，夯實(shí)全球市場拓展的根基，助力企業(yè)在全球化浪潮中搶占先機(jī)。

01.

安防弱周期：業(yè)績波動(dòng)中孕育復(fù)蘇機(jī)遇

作為中國領(lǐng)先的無晶圓廠芯片設(shè)計(jì)公司，富瀚微長期深耕智能視覺技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新。憑借深厚的技術(shù)積淀，2024年一舉斬獲四項(xiàng)全球第一：智能視覺處理芯片市場收入第一、端側(cè)與邊側(cè)智能視覺處理芯片出貨量及收入第一、車載ISP芯片出貨量第一。

圖源：富瀚微招股書

公司三大IC產(chǎn)品線涵蓋智能視頻、智能物聯(lián)網(wǎng)及智能出行領(lǐng)域，其中智能視頻業(yè)務(wù)是富瀚微的“營收壓艙石”，廣泛應(yīng)用于網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)、視頻會(huì)議攝像頭等核心安防場景，2022—2024年?duì)I收占比連續(xù)三年穩(wěn)定在65%以上，為企業(yè)穩(wěn)健運(yùn)營提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

圖源：富瀚微招股書

然而，近兩年國內(nèi)安防行業(yè)步入周期性調(diào)整階段，供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來階段性挑戰(zhàn)。為應(yīng)對市場波動(dòng)、鞏固市場份額，富瀚微短期面臨價(jià)格下滑壓力。智能視頻產(chǎn)品平均售價(jià)從2022年的15.4元?jiǎng)討B(tài)調(diào)整至2025年上半年的11.1元。受此影響，該業(yè)務(wù)毛利率從2022年的37.1%調(diào)整至2025年上半年的35.1%。

圖源：富瀚微招股書

圖源：富瀚微招股書

反映在整體業(yè)績上，2022—2024年公司營收從21.11億元逐步調(diào)整至17.9億元，歸母凈利潤從3.78億元優(yōu)化至2.32億元。2025年上半年，受行業(yè)需求階段性波動(dòng)影響，營收同比調(diào)整14.04%至6.88億元，歸母凈利潤同比優(yōu)化78.1%至2300萬元。但這一階段性調(diào)整并非經(jīng)營承壓，而是富瀚微聚焦長期價(jià)值、主動(dòng)適配行業(yè)周期的戰(zhàn)略選擇，核心資源始終向研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新傾斜。

圖源：百度（富瀚微財(cái)報(bào)）

值得關(guān)注的是，國內(nèi)安防行業(yè)在弱周期中已顯現(xiàn)明確韌性與復(fù)蘇跡象。中國安防協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度我國安防行業(yè)景氣指數(shù)為145，雖較上季度微降3點(diǎn)，但較去年同期上升2點(diǎn)，持續(xù)處于“較景氣區(qū)間”；59%的調(diào)查企業(yè)認(rèn)為經(jīng)營狀況“良好”，同比、環(huán)比均呈上升態(tài)勢。

圖源：中國安防協(xié)會(huì)

從銷售端來看，安防產(chǎn)品（工程）銷售景氣指數(shù)達(dá)127，同比上升2點(diǎn)，43%的企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售額增長，41%的企業(yè)保持銷售持平，市場需求逐步企穩(wěn)。

圖源：中國安防協(xié)會(huì)

行業(yè)龍頭的表現(xiàn)更直觀印證了復(fù)蘇趨勢：�？低�2025年前三季度營收同比增長1.18%，歸母凈利潤同比增長14.94%；大華股份同期營收同比增長2.06%，歸母凈利潤同比大增38.92%。頭部企業(yè)的盈利改善，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游傳遞了積極信號。

“現(xiàn)在國家把擴(kuò)大內(nèi)需當(dāng)成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方向，對行業(yè)里‘內(nèi)卷式’競爭的整治也越來越深，個(gè)人判斷2026年安防行業(yè)的競爭會(huì)明顯降溫，不再是以前那種拼低價(jià)的亂局了�！睆氖掳卜佬袠I(yè)多年的杜磊（化名）在談及行業(yè)趨勢時(shí)說道。

他進(jìn)一步分析：“一方面，不管是TOB、TOC，還是TOG，大家對安防的需求早就變了——不再滿足于能拍能錄的基礎(chǔ)監(jiān)控，而是想要融合AI、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)，且能與民生服務(wù)聯(lián)動(dòng)的智能化系統(tǒng)。這樣一來，那些只靠同質(zhì)化硬件、打價(jià)格戰(zhàn)中標(biāo)過日子的企業(yè)，肯定滿足不了新需求的門檻，市場資源會(huì)越來越集中到有持續(xù)研發(fā)能力、懂行業(yè)、能交付整體解決方案的頭部企業(yè)和專業(yè)型公司手里，低價(jià)競爭空間只會(huì)越來越小�！�

“另一方面，像�？低曔@樣的頭部企業(yè)，從2024年下半年開始就不盲目追求收入規(guī)模，轉(zhuǎn)而看重利潤質(zhì)量。這其實(shí)是在帶個(gè)好頭，想讓整個(gè)行業(yè)走出‘低質(zhì)量競爭→低利潤→無力創(chuàng)新→再搞低質(zhì)量競爭’的惡性循環(huán)。雖然這個(gè)過程不會(huì)一蹴而就，個(gè)別細(xì)分領(lǐng)域可能還會(huì)有價(jià)格戰(zhàn)，但大方向肯定是往‘技術(shù)創(chuàng)造價(jià)值’上走�！�

杜磊特別提到：“這一點(diǎn)跟富瀚微一直加碼研發(fā)的思路特別合拍。現(xiàn)在行業(yè)拼的不是誰賣得便宜，而是誰的技術(shù)硬、解決方案強(qiáng)，富瀚微持續(xù)砸錢搞研發(fā)，正好踩中了行業(yè)轉(zhuǎn)型的節(jié)奏，后續(xù)也能抓住這波機(jī)遇�！�

如杜磊所言，富瀚微對研發(fā)的投入從未松懈。自2022年以來，公司研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長，占收入比重不斷攀升，2025年上半年研發(fā)投入達(dá)1.71億元，占收入比重提升至24.8%。截至2025年6月底，研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模達(dá)438人，占員工總數(shù)的81%。

在國內(nèi)市場逐步復(fù)蘇、競爭格局優(yōu)化的同時(shí)，海外市場為富瀚微打開了全新增長空間。與國內(nèi)市場的周期性調(diào)整不同，東南亞等區(qū)域安防市場正處于持續(xù)擴(kuò)容階段：受當(dāng)?shù)匕踩枨笊仙?qū)動(dòng)（印尼巴厘島涉案外國人數(shù)量2024年同比增長16%），東南亞視頻監(jiān)控市場規(guī)�？焖僭鲩L。

Deep Market Insights數(shù)據(jù)顯示，2024年該市場規(guī)模達(dá)7.28億美元，預(yù)計(jì)2033年將增至16.43億美元，2025—2033年復(fù)合年增長率達(dá)9.37%，其中攝像機(jī)類產(chǎn)品占據(jù)最大市場份額，為富瀚微的智能視頻芯片提供了明確的切入機(jī)會(huì)。

圖源：Deep Market Insights

02.

AI終端：短期痛點(diǎn)待解，長期增長可期

為應(yīng)對安防行業(yè)周期性波動(dòng)帶來的影響，富瀚微積極推進(jìn)業(yè)務(wù)多元化戰(zhàn)略，重點(diǎn)布局智能物聯(lián)網(wǎng)與智能出行兩大新興賽道，逐步構(gòu)建“核心業(yè)務(wù)穩(wěn)盤、新興業(yè)務(wù)拓增”的發(fā)展格局，有效降低單一業(yè)務(wù)依賴風(fēng)險(xiǎn)。

在智能物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，富瀚微的產(chǎn)品主要應(yīng)用于家用攝像機(jī)、視頻門鈴、智能家居電器、可穿戴視頻產(chǎn)品等多元場景，且業(yè)務(wù)占比穩(wěn)步提升：2022—2024年該業(yè)務(wù)營收占比從14.9%逐步提升至15.5%，成為公司業(yè)績的重要補(bǔ)充。

不過，受全球AI終端產(chǎn)品普遍處于市場早期教育階段、部分品類面臨供應(yīng)鏈適配與市場接受度雙重挑戰(zhàn)的行業(yè)背景影響，該業(yè)務(wù)目前仍處于前期技術(shù)摸索與市場驗(yàn)證階段，短期內(nèi)面臨產(chǎn)品單價(jià)下滑和營收規(guī)模有限的階段性壓力。

2025年上半年該業(yè)務(wù)營收為1.29億元，規(guī)模仍有待進(jìn)一步擴(kuò)大。且平均售價(jià)從2022年的15.5元降至2025年上半年的8.6元，降幅達(dá)44.5%。

以AI眼鏡為例，富瀚微已率先完成技術(shù)卡位，2025年推出的MC6350芯片憑借三大核心優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)行業(yè)突破：采用12nm低功耗工藝，視頻拍攝功耗僅為市場主流產(chǎn)品的1/4；搭載8×8mm超小封裝并集成256MB DDR，有效降低終端BOM成本；依托成熟AI-ISP技術(shù)，精準(zhǔn)改善夜間拍攝模糊的行業(yè)痛點(diǎn)，為終端產(chǎn)品升級提供了核心算力支撐。

圖源：富瀚微官微

但從行業(yè)現(xiàn)狀來看，智能眼鏡短期內(nèi)仍面臨出貨量偏低、退貨率較高的階段性挑戰(zhàn)。洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，2025年Q1智能眼鏡（含AR眼鏡）總銷量僅11.6萬副，其中AI拍攝眼鏡銷量僅1.6萬臺；電商平臺數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了這一現(xiàn)狀：京東、抖音等平臺的小米AI眼鏡退貨率約40%，行業(yè)平均退貨率普遍處于40%—50%區(qū)間，部分品牌甚至高達(dá)60%，反映出產(chǎn)品目前仍以“體驗(yàn)型”消費(fèi)為主，尚未進(jìn)入大眾化普及階段。

這一現(xiàn)象的核心癥結(jié)在于，AI眼鏡行業(yè)尚未完全調(diào)和“輕便性、續(xù)航能力與高性能芯片”的“三角矛盾”——追求設(shè)備輕便往往導(dǎo)致續(xù)航縮水，提升續(xù)航則可能增加產(chǎn)品重量，而搭載高性能芯片又會(huì)加劇功耗壓力，三者的平衡成為行業(yè)共同面臨的技術(shù)難題。

盡管如此，全球研究機(jī)構(gòu)與科技企業(yè)并未放緩探索步伐，反而聚焦關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)攻堅(jiān)，為智能眼鏡賽道描繪出廣闊的未來圖景。

圖源：基于公開信息整理DoNews制圖

攻堅(jiān)的背后，是對AI眼鏡未來的看好。智能眼鏡的終極愿景是成為大眾化、時(shí)尚化、舒適化的可穿戴計(jì)算設(shè)備，這類產(chǎn)品不僅能與智能手機(jī)無縫協(xié)同，更能依托傳感器、AI與自然交互技術(shù)，成為人類感官的延伸與能力增強(qiáng)器，甚至有望發(fā)展為“人體增強(qiáng)器官”。Meta創(chuàng)始人扎克伯格曾預(yù)測，智能眼鏡最終可能取代智能手機(jī)，成為下一代核心個(gè)人通信與計(jì)算平臺。

類似的市場認(rèn)知階段特征也體現(xiàn)在AI家電領(lǐng)域。某家電品牌經(jīng)銷商劉航（化名）表示，AI家電是行業(yè)明確的未來趨勢，但當(dāng)前消費(fèi)者對大家電的關(guān)注仍集中在基礎(chǔ)質(zhì)量層面，部分用戶還擔(dān)心AI功能煩瑣且后續(xù)維修成本較高，市場接受度仍需時(shí)間培育。

洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，2025年11月電視市場品牌整機(jī)出貨量約322萬臺，較去年同期下降15.7%，反映出AI家電的市場滲透仍處于緩慢推進(jìn)階段。

圖源：洛圖科技

不過，短期的行業(yè)陣痛并未掩蓋長期增長潛力。在全球AI+AIoT產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的背景下，端側(cè)AI芯片作為智能終端的核心算力載體，正迎來市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的黃金機(jī)遇期。

Precedence Research預(yù)測，2025年全球邊緣AI芯片市場規(guī)模為83億美元，預(yù)計(jì)將以17.75%的年復(fù)合增長率增長至2034年的361.2億美元，邊緣端對低延遲、實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)處理的需求激增，成為驅(qū)動(dòng)市場增長的核心動(dòng)力，這也為富瀚微智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的長期發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的行業(yè)支撐。

圖源：Precedence Research

除智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)外，富瀚微同步拓展的智能出行業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于車載攝像頭、儀表臺顯示屏等場景。2022—2024年，該業(yè)務(wù)營收占比從10%穩(wěn)步提升至13.2%，與智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)形成協(xié)同增長態(tài)勢，推動(dòng)2025年上半年智能視頻業(yè)務(wù)占比合理回落至58.2%，公司業(yè)務(wù)多元化格局進(jìn)一步成型。

當(dāng)然，智能出行業(yè)務(wù)目前也面臨階段性挑戰(zhàn)：營收規(guī)模相對較小及售價(jià)下滑。2025年上半年該業(yè)務(wù)營收為1.18億元，產(chǎn)品平均售價(jià)從2022年的6.9元降至2025年上半年的5.8元。

但從行業(yè)趨勢來看，車載ISP市場正隨著自動(dòng)駕駛級別提升而持續(xù)擴(kuò)容，QY Research預(yù)測2031年全球市場規(guī)模將達(dá)73.4億元，增長空間廣闊。在車規(guī)ISP芯片領(lǐng)域，安森美、索尼、Mobileye、TI等國際廠商已形成“CIS+ISP+AI”全棧融合趨勢，具備技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，但也存在架構(gòu)封閉、成本高企的短板，這為國內(nèi)企業(yè)提供了廣闊的國產(chǎn)化替代空間。

圖源：基于公開信息整理DoNews制圖

在此背景下，富瀚微與芯原、豪威、思特威等國內(nèi)企業(yè)正加快推進(jìn)國產(chǎn)化替代進(jìn)程，未來其智能出行業(yè)務(wù)有望借助行業(yè)增長與國產(chǎn)替代雙重紅利，實(shí)現(xiàn)規(guī)模與盈利的同步突破。

03.

全球化布局：多維破局海外市場

伴隨全球AI芯片需求持續(xù)增長，富瀚微加速推進(jìn)海外市場拓展，境外收入占比從2022年的5.3%提升至2025年上半年的11.9%，顯現(xiàn)出明確的國際化增長勢頭。

圖源：富瀚微財(cái)報(bào)

但客觀來看，富瀚微的海外業(yè)務(wù)仍處于起步階段。以2025年上半年為例，晶晨股份、北京君正境外收入分別為29.61億元和18.76億元，大幅高于富瀚微的0.82億元，且晶晨股份的產(chǎn)品已全面覆蓋北美、歐洲、拉丁美洲等全球主要市場，國際化運(yùn)營能力凸顯。

這種差距的核心原因在于，富瀚微過往產(chǎn)品聚焦國內(nèi)視覺芯片市場，海外市場拓展尚未形成規(guī)模效應(yīng)。為縮小差距、打開全球增長空間，公司明確提出“三步走”全球化戰(zhàn)略：初期聚焦東南亞市場建立海外基本盤，中期逐步拓展歐洲市場，最終擇機(jī)進(jìn)入美洲市場，形成循序漸進(jìn)、穩(wěn)步擴(kuò)張的全球化路徑。

但出海之路并非坦途，富瀚微需直面合規(guī)要求、價(jià)格競爭、地緣沖突等多重現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。以東南亞市場為例，Uboxcam數(shù)據(jù)顯示，2024年Q1谷歌Nest攝像頭在亞太（東南亞/印度）新興市場的份額不足7%，核心癥結(jié)便是難以應(yīng)對本土品牌的低價(jià)競爭，終端市場的價(jià)格戰(zhàn)極易向上游產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，直接擠壓芯片供應(yīng)商的利潤空間，給富瀚微的東南亞市場切入帶來不小壓力。

更為嚴(yán)峻的是，晶圓制造成本已進(jìn)入上升周期，進(jìn)一步加劇了出海盈利的不確定性。據(jù)《EE Times ASIA》報(bào)道，臺積電計(jì)劃自2026年起對5納米以下先進(jìn)制程提價(jià)5%–10%，其中2納米晶圓價(jià)格漲幅預(yù)計(jì)超過50%；目前3納米制程300毫米晶圓單價(jià)約2萬美元，漲價(jià)后2納米產(chǎn)品價(jià)格或飆升至3萬美元以上。

圖源：《EE Times ASIA》

AMD首席執(zhí)行官蘇姿豐也公開表示，其美國亞利桑那州工廠的芯片生產(chǎn)成本較臺灣高出5%–20%，4納米制程芯片溢價(jià)可能達(dá)30%。這意味著未來富瀚微在海外擴(kuò)張過程中，將面臨持續(xù)增加的成本壓力，而這種成本上漲壓力能否有效轉(zhuǎn)嫁給下游客戶，仍存在較大不確定性。

不過，行業(yè)先行者已積累了豐富的出海經(jīng)驗(yàn)，為富瀚微提供了寶貴借鑒。在運(yùn)營層面，頭部企業(yè)普遍通過深化本土化布局強(qiáng)化競爭力：晶晨股份在北美、歐洲設(shè)立技術(shù)支持中心，實(shí)現(xiàn)對客戶需求的快速響應(yīng)；星宸科技在東南亞設(shè)立辦事處，對接當(dāng)?shù)厥袌鲂枨螅苿?dòng)區(qū)域收入穩(wěn)步增長。

同時(shí)，通過與國際頭部客戶深度綁定，如炬芯科技與哈曼、SONY合作開發(fā)高端音頻芯片，企業(yè)能夠快速切入高端市場，有效提升品牌影響力與市場競爭力。

在風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對方面，企業(yè)紛紛構(gòu)建“雙循環(huán)”體系抵御地緣風(fēng)險(xiǎn)：星宸科技采用境內(nèi)外差異化供應(yīng)鏈布局，確保極端情況下的交付穩(wěn)定性；北京君正、全志科技在深化與國內(nèi)代工廠合作的同時(shí)，積極儲備海外供應(yīng)鏈資源，形成互補(bǔ)支撐。

此外，�？低暥嗄晟罡蚴袌�，海外業(yè)務(wù)營收占比已超過30%。其在海外渠道建設(shè)、本地化運(yùn)營、風(fēng)險(xiǎn)管控等方面的成熟經(jīng)驗(yàn)，也為富瀚微提供了重要參考。

值得一提的是，富瀚微已提前開展風(fēng)險(xiǎn)防控準(zhǔn)備，通過主動(dòng)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)降低單一依賴風(fēng)險(xiǎn)——前五大客戶銷售占比從2022年的75.3%穩(wěn)步下降至2025年上半年的55%，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著提升，為承接海外增量紅利、應(yīng)對國際市場波動(dòng)提供了基礎(chǔ)。

圖源：富瀚微招股書DoNews制圖

盡管富瀚微當(dāng)前面臨安防行業(yè)周期波動(dòng)、AI終端市場培育不足、海外拓展挑戰(zhàn)等階段性壓力。但長期來看，受益于行業(yè)復(fù)蘇、技術(shù)迭代與國產(chǎn)替代紅利，富瀚微若能持續(xù)強(qiáng)化技術(shù)優(yōu)勢并加快市場轉(zhuǎn)化，有望在新一輪產(chǎn)業(yè)變革中把握增長機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。