2025 年末，金融行業(yè)再掀波瀾。繼當(dāng)年 9 月天安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（下稱 “天安財(cái)險(xiǎn)”）53 億元資本補(bǔ)充債違約后，同屬 “明天系” 的天安人壽保險(xiǎn)股份有限公司（下稱 “天安人壽”）20 億元同類債券也未能按期兌付，這兩起事件徹底打破了金融市場對保險(xiǎn)類債券 “剛性兌付” 的固有認(rèn)知。

天安人壽 20 億債券違約：十年期債券到期難兌付

天安人壽公告顯示，其 2015 年發(fā)行的 “15 天安人壽” 資本補(bǔ)充債（債券代碼：1523010），發(fā)行總額 20 億元，為十年期固定利率債券，原定于 2025 年 12 月 29 日到期兌付。該債券條款約定，前 5 個(gè)計(jì)息年度票面利率固定，若發(fā)行人不行使贖回權(quán)，后 5 個(gè)計(jì)息年度票面利率在初始發(fā)行利率基礎(chǔ)上上浮 1 個(gè)百分點(diǎn)，每年 12 月 29 日為付息日。

然而，天安人壽自 2020 年 7 月起就被原銀保監(jiān)會實(shí)施接管，并啟動清產(chǎn)核資工作，隨后便發(fā)布了暫緩支付該債券利息的公告，債券計(jì)息進(jìn)入掛賬狀態(tài)。截至 2025 年 12 月 29 日，公司仍處于風(fēng)險(xiǎn)處置期間，不具備清償一般負(fù)債本息的能力，未能滿足資本補(bǔ)充債的清償條件，最終導(dǎo)致債券違約。

值得關(guān)注的是，天安人壽早已深陷經(jīng)營危機(jī)。2024 年 6 月，因其存在多項(xiàng)嚴(yán)重違法違規(guī)行為，國家金融監(jiān)督管理總局已吊銷其業(yè)務(wù)許可證，相關(guān)責(zé)任人也受到了終身禁業(yè)、巨額罰款等嚴(yán)厲處罰。2023 年 9 月，新成立的中匯人壽已整體受讓天安人壽的全部保險(xiǎn)業(yè)務(wù)及對應(yīng)資產(chǎn)、負(fù)債，涵蓋人壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)等所有保單。2025 年 7 月 18 日，金管總局正式宣布天安人壽退出市場。

天安財(cái)險(xiǎn) 53 億債券違約：保險(xiǎn)業(yè)首例打破零違約紀(jì)錄

更早之前的 2025 年 9 月 30 日，天安財(cái)險(xiǎn)發(fā)行的 53 億元資本補(bǔ)充債 “15 天安財(cái)險(xiǎn)債”（債券代碼：1523004）到期未能兌付，成為中國保險(xiǎn)業(yè)史上首例債券違約事件。該債券發(fā)行于 2015 年 9 月，發(fā)行總額 53 億元，到期后天安財(cái)險(xiǎn)同樣因不具備兌付能力，未能向持有人支付本息。

天安財(cái)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露并非偶然，而是長期積累的結(jié)果。2020 年 7 月，包括天安財(cái)險(xiǎn)、天安人壽在內(nèi)的多家 “明天系” 金融機(jī)構(gòu)同步被監(jiān)管部門接管，當(dāng)時(shí)公司內(nèi)部已出現(xiàn)嚴(yán)重經(jīng)營問題。2025 年，天安財(cái)險(xiǎn)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)由新成立的申能財(cái)險(xiǎn)接手，但這 53 億元資本補(bǔ)充債并未隨業(yè)務(wù)一同轉(zhuǎn)移，仍保留在原公司名下，導(dǎo)致債券持有人通過業(yè)務(wù)承接實(shí)現(xiàn)兌付的希望落空。

資本補(bǔ)充債屬性解析：清償順序后于保單責(zé)任

資本補(bǔ)充債是金融機(jī)構(gòu)為補(bǔ)充資本金、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力而發(fā)行的債券工具，主要用于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、滿足監(jiān)管要求，其投資者多為商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定及債券募集說明書約定，保險(xiǎn)公司發(fā)行的資本補(bǔ)充債，清償順序列于保單責(zé)任和其他普通負(fù)債之后，優(yōu)先于保險(xiǎn)公司股權(quán)資本。這意味著，若保險(xiǎn)公司發(fā)生破產(chǎn)清算，債券投資者的受償順序在保單持有人之后，存在無法獲得全部或部分本息的風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)影響深遠(yuǎn)：剛兌幻想破滅，信用風(fēng)險(xiǎn)顯性化

長期以來，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券被市場默認(rèn)存在 “剛性兌付” 潛規(guī)則，但天安系兩家公司的連續(xù)違約，徹底擊碎了這一幻想。中華保險(xiǎn)研究所首席保險(xiǎn)研究員邱劍指出，此次違約首次打破了保險(xiǎn)資本債市場的 “剛兌” 信仰，標(biāo)志著中國保險(xiǎn)資本債市場進(jìn)入 “信用風(fēng)險(xiǎn)顯性化” 新階段，市場將不再默認(rèn)保險(xiǎn)公司債券具有隱性擔(dān)保屬性。

國信證券經(jīng)濟(jì)研究所金融團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，天安債券違約既是長期積累風(fēng)險(xiǎn)的集中暴露，也反映了中國金融市場打破剛性兌付、推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)市場化的必然趨勢。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，由于保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債的持有者以機(jī)構(gòu)投資者為主，此次違約對個(gè)人消費(fèi)者影響有限，但不排除會對相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的流動性穩(wěn)定產(chǎn)生一定沖擊。

后續(xù)處置猜想：債務(wù)重組或全額減記

對于天安系債券的后續(xù)處理，方正證券金融首席分析師許旖珊提出了兩種可能路徑：一是債務(wù)重組并展期兌付；二是對資本債進(jìn)行全額減記。其中，全額減記在銀行業(yè)已有先例，2020 年包商銀行就曾對 65 億元二級資本債進(jìn)行全額減記，本金直接勾銷。

保單安全無憂：多重機(jī)制筑牢消費(fèi)者權(quán)益防線

盡管天安系兩家公司債券違約，但所有保單持有人的合法權(quán)益并未受到任何影響。這背后是我國保險(xiǎn)業(yè)完善的風(fēng)險(xiǎn)防控與消費(fèi)者保護(hù)體系：

首先，監(jiān)管堅(jiān)持 “保單持有人優(yōu)先” 原則，資本補(bǔ)充債的清償順序位于保單責(zé)任之后，確保消費(fèi)者權(quán)益得到優(yōu)先保障；其次，《保險(xiǎn)法》明確規(guī)定，經(jīng)營人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司被撤銷或破產(chǎn)時(shí)，其保單合同必須轉(zhuǎn)讓給其他保險(xiǎn)公司，無法達(dá)成轉(zhuǎn)讓的由監(jiān)管指定公司承接，保障保單 “永續(xù)有效”；此外，我國還設(shè)立了保險(xiǎn)保障基金，在保險(xiǎn)公司依法撤銷或宣告破產(chǎn)時(shí)，為保單持有人提供救濟(jì)。

從安邦保險(xiǎn)變身大家保險(xiǎn)、華夏人壽變?yōu)槿鸨娙藟?，到恒大人壽轉(zhuǎn)為海港人壽、君康人壽變?yōu)楦粷扇藟?，過往案例均證明，被接管的保險(xiǎn)公司都能實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡，原保單的理賠、續(xù)保等服務(wù)不受影響，保單持有人無需進(jìn)行任何額外操作。

行業(yè)變局：中小險(xiǎn)企融資承壓，投資者策略調(diào)整

天安系債券違約可能只是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露的一個(gè)開端。近年來，已有多家保險(xiǎn)公司因資金不足、償付能力下降，選擇不贖回資本補(bǔ)充債。國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普指出，天安財(cái)險(xiǎn)違約事件可能導(dǎo)致中小型保險(xiǎn)公司融資條件趨緊，未來這類企業(yè)想要通過發(fā)行資本補(bǔ)充債增強(qiáng)資本實(shí)力將面臨更大挑戰(zhàn)。

眺遠(yuǎn)咨詢董事長兼 CEO 高承遠(yuǎn)表示，此次首例保險(xiǎn)資本債違約短期會沖擊市場情緒，但由于涉事規(guī)模較小、相關(guān)公司系統(tǒng)重要性較低，風(fēng)險(xiǎn)外溢范圍有限。對于投資者而言，投資保險(xiǎn)資本債應(yīng)優(yōu)先選擇國資控股、償付率充足、傳統(tǒng)保障型業(yè)務(wù)占比高的發(fā)行人，而對于資質(zhì)較弱的中小險(xiǎn)企債券，可能需要要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以覆蓋潛在風(fēng)險(xiǎn)。

此次天安系債券違約事件，標(biāo)志著保險(xiǎn)資本債市場 “零違約” 時(shí)代的終結(jié)，也意味著金融市場的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)將更加市場化。在監(jiān)管持續(xù)深化、風(fēng)險(xiǎn)逐步顯性化的背景下，保險(xiǎn)業(yè)將加速優(yōu)勝劣汰，消費(fèi)者權(quán)益保障機(jī)制將進(jìn)一步完善，金融市場也將朝著更健康、更理性的方向發(fā)展。

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