這事兒說起來挺有意思，一家市值剛過60億的中航電測(cè)，怎么就敢去吞下成飛集團(tuán)這個(gè)年?duì)I收超600億的大家伙。成飛是殲20的制造基地，技術(shù)牛得不行，可運(yùn)營(yíng)起來總覺得錢不夠用。這次收購(gòu)其實(shí)是航空工業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的手筆，用發(fā)行股份的方式把成飛注入上市公司，幫它打開資本市場(chǎng)大門。

2023年1月11日，中航電測(cè)公告啟動(dòng)收購(gòu)，從那天起股票停牌。基準(zhǔn)日是1月31日，成飛資產(chǎn)超1200億，營(yíng)收672億，利潤(rùn)13億。交易價(jià)174億，不是現(xiàn)金，而是發(fā)股給航空工業(yè)集團(tuán)，每股8.36元。集團(tuán)持股從0.62%升到78.07%，牢牢握住控制權(quán)。

審核過程拖了挺久，2023年7月26日出重組草案，深交所問詢后，2024年2月6日公司回復(fù)細(xì)節(jié)，比如成飛下屬貴飛的負(fù)值股權(quán)怎么處理。一直到2024年6月26日恢復(fù)審核，7月5日通知，7月11日重組委通過，8月證監(jiān)會(huì)批復(fù)。

凈資產(chǎn)評(píng)估240億，扣掉65億國(guó)有資本公積才定174億，這扣法是為了避開資產(chǎn)流失的麻煩。整個(gè)交易是集團(tuán)左手倒右手，目的是讓成飛借殼上市，以后好從市場(chǎng)融錢，緩解研發(fā)資金緊巴巴的問題。貴飛負(fù)債率高，得慢慢消化，但整體上看，這步棋是為軍工企業(yè)松綁。

成飛集團(tuán)1958年10月18日建廠，1964年投產(chǎn)，扎根成都，早年做殲5甲。1966年5月殲教5首飛，后來搞出殲7系列、殲10、梟龍、殲20。殲20 2011年首飛，讓中國(guó)航空實(shí)力上臺(tái)階。除了有人機(jī)，還有翼龍無人機(jī)和靶機(jī)。民用上，參與C919機(jī)頭和ARJ21部件，民機(jī)業(yè)務(wù)占15%。

脈動(dòng)生產(chǎn)線年產(chǎn)過百架，每分鐘推進(jìn)3厘米，效率還行?？绍娖穬r(jià)格管得嚴(yán)，2022年利潤(rùn)率不到2%，資金鏈老是卡殼。梟龍項(xiàng)目一度差點(diǎn)停擺，得靠外來注資續(xù)命。沈飛做殲35也得自己想辦法籌錢。國(guó)外像洛馬，用市場(chǎng)錢大膽試錯(cuò)，中國(guó)軍工缺這空間。

收購(gòu)后，中航電測(cè)的傳感器跟成飛飛機(jī)制造對(duì)接，珠海航展上殲20外貿(mào)版航電就顯出整合味。成飛技術(shù)強(qiáng)，但融資單一，靠國(guó)家撥款總覺得步子小。這次借殼等于給它加了油，以后增發(fā)發(fā)債吸社會(huì)資金，軍民融合玩得轉(zhuǎn)。

C919和ARJ21項(xiàng)目推進(jìn)順，產(chǎn)能目標(biāo)沖120架。2025年1月6日資產(chǎn)交割，成飛成全資子公司。1月22日更名中航成飛，2月17日證券簡(jiǎn)稱變，代碼302132。總資產(chǎn)從39億跳到1256億，業(yè)務(wù)從零件轉(zhuǎn)整機(jī)。

2025年中報(bào)出來，營(yíng)收207億，同比降39%，凈利潤(rùn)9.13億，降68%。這數(shù)據(jù)看著掉，但主要是合并范圍變了，上年是老中航電測(cè)的數(shù)據(jù)，今年并入成飛整機(jī)業(yè)務(wù)，應(yīng)收賬款升1318%。

二季度營(yíng)收174億，漲6%，利潤(rùn)7.56億，降46%。分析師預(yù)期全年利潤(rùn)37.87億，每股1.42元。公司規(guī)劃“十五五”建軍機(jī)基地、民機(jī)制造基地、維修基地，推創(chuàng)新成飛、數(shù)字成飛、精品成飛。扣非利潤(rùn)大增，核心能力在強(qiáng)化。

三季報(bào)更亮眼，營(yíng)收483億，漲6%，凈利潤(rùn)21.69億，降35%。三季度單季營(yíng)收276億，漲139%，利潤(rùn)12.56億，漲170%。扣非利潤(rùn)21億，漲2432%。訂單轉(zhuǎn)化加速，航空毛利率雖降到7.77%，但主業(yè)盈利質(zhì)量上來了。

187億訂單在消化，備貨行為幫著穩(wěn)現(xiàn)金流。貴飛虧損在扭轉(zhuǎn)，負(fù)債率145%得繼續(xù)管。海外訂單半年增38%，翼龍?jiān)谥袞|飛，梟龍?jiān)跂|南亞轉(zhuǎn)。公司捐款超百萬幫鄉(xiāng)村，社會(huì)責(zé)任沒落下。

業(yè)績(jī)承諾2024到2026年?duì)I收超2109億，利潤(rùn)過100億。2023年成飛利潤(rùn)24億，當(dāng)基準(zhǔn)。2025年目標(biāo)營(yíng)收超800億，高于承諾峰值。公司說營(yíng)收會(huì)穩(wěn)增，全年超800億。軍民協(xié)同是關(guān)鍵，民機(jī)部件占比升，但得控成本。技術(shù)保密隔離機(jī)制建好，防泄密。行業(yè)里，中國(guó)重工和中國(guó)船舶合了成最大造船集團(tuán)，兵裝剝汽車，航天科技航天科工推證券化。成飛模式帶路，78%國(guó)資控下引社會(huì)錢。

臺(tái)海形勢(shì)緊，美國(guó)賣武器，中國(guó)軍工得活血。資本運(yùn)作破局，沈飛殲35、高超導(dǎo)彈或跟進(jìn)。體系韌性強(qiáng)，從國(guó)家包辦轉(zhuǎn)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)。戰(zhàn)略試錯(cuò)空間大，技術(shù)火種不滅。174億撬千億市值，是轉(zhuǎn)型信號(hào)。軍工企業(yè)玩資本，才不憋屈。成飛用好錢，航空裝備更硬氣。

這收購(gòu)表面螞蟻吞象，實(shí)際大象借螞蟻腿跑快。軍工創(chuàng)新缺錢，這步解了痛。2025年業(yè)績(jī)雖波動(dòng)，但增長(zhǎng)動(dòng)能在。扣非大增，訂單轉(zhuǎn)化，說明整合見效。三季度爆發(fā)，年底目標(biāo)超800億，軍工龍頭地位穩(wěn)。更多企業(yè)學(xué)樣，行業(yè)活力足。