有人往高處走，有人走下坡路，過去可能歸因于個體不努力，而今則是K型時代之征。

這一點，無論東西。

比如，最近都在談美帝的斬殺線，令人唏噓。再如，有人談大國的“蕭條性繁榮”：宏觀數(shù)據(jù)平穩(wěn)，微觀體感寒冷，問題的核心在于我們的核算體系，統(tǒng)計局核算的是GDP，是流量數(shù)據(jù)，相當于一個企業(yè)未計提資產(chǎn)損益的利潤表，它沒有計入“資產(chǎn)損益”。中國家庭80%的財富都在房地產(chǎn)上，雖然這幾年GDP確實每年在增長，利潤表上加了近20萬億；但資產(chǎn)負債表上，全國房地產(chǎn)市值縮水了至少200萬億。

所謂K型經(jīng)濟增長，是指不同群體、行業(yè)或區(qū)域的經(jīng)濟走勢呈現(xiàn)兩極分化的特征，整體形態(tài)如同 “K” 的兩支斜線：一部分主體的經(jīng)濟指標（收入、利潤、資產(chǎn)價格等）持續(xù)上行，另一部分則不斷下行，兩者之間的差距持續(xù)擴大。

這種增長模式區(qū)別于 “V 型”、“U 型”和“L型”，核心在于增長的非均衡性，由此帶來行業(yè)分化和群體分化。

投資如人生，K型之下如何應對？短期宜順勢而為，買那種強者越強的標的；長期看，隨著時鐘的回擺以及政府出于均衡性的調控，弱勢品種也將迎來利好。

美帝的K型增長

三季度美國GDP季調環(huán)比折年增長4.3%，遠高于預期的3.3%，顯示政府“停擺”之前經(jīng)濟表現(xiàn)依舊強勁，但K型經(jīng)濟增長特征顯著。個人消費反映出資本市場財富效應支持下的貧富差距擴大，投資則反映高科技行業(yè)投資與傳統(tǒng)投資之間的分化，政府支出方面國防支出繼續(xù)擠占非國防支出，出口部門則繼續(xù)享受關稅紅利。

從個人消費結構看，資本市場財富效應帶來的消費分化特征明顯。三季度美國資本市場表現(xiàn)良好，TACO 交易貫穿全季度，對應富人和中產(chǎn)階層的財富增長，因此休閑商品和休閑服務表現(xiàn)良好，康養(yǎng)護理也表現(xiàn)不錯。但代表中下層民眾的汽車、家用品、食品、水電燃氣、通信等消費均表現(xiàn)疲軟。

私人投資部門增長顯著分化，設備投資和住宅投資冰火兩重天。除了消費結構差異外，投資部門的分化也較為顯著。私人投資整體季調環(huán)比收縮 0.3%，其中 AI 敘事下美國科技業(yè)投資繼續(xù)高歌猛進，設備投資和知識產(chǎn)權投資均強勁增長 5.4%，分別貢獻整體 GDP 季調環(huán)比折年率 0.29 和 0.30pp。然而，在高利率限制作用下美國地產(chǎn)業(yè)低位徘徊，住宅和非住宅類建筑分別季調環(huán)比收縮5.1%和 6.3%，拖累整體 GDP 分別達到-0.21pp 和-0.19pp。

中國產(chǎn)業(yè)結構的冰與火

11 月當月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比增速為-13.1%，較前值下降 7.6 個百分點，連續(xù)兩個月邊際回落，存在基數(shù)走高的影響。剔除基數(shù)效應，利潤總額增速亦呈現(xiàn)邊際放緩態(tài)勢，11 月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額兩年復合增速為-10.25%，較前值下降 2.47 個百分點；1-11 月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額累計同比增速為 0.1%，較前值下降 1.8 個百分點。

近期 PPI 同比增速邊際修復，底層邏輯并非來自供需改善，而是“反內卷”政策支撐。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比自 8 月以來持續(xù)上升，是直接體現(xiàn)。

冰的另一面是火。

行業(yè)利潤的結構性亮點表現(xiàn)主要集中在新興產(chǎn)業(yè)領域，高技術制造業(yè)利潤保持高速增長。1-11 月份，規(guī)模以上高技術制造業(yè)利潤同比增長 10%，較前值提升 2個百分點，增速高于全部規(guī)模以上工業(yè)平均水平 9.9 個百分點。從行業(yè)看， “人工智能+”行動深入實施帶動相關設備制造行業(yè)利潤向好，電子工業(yè)專用設備制造行業(yè)利潤同比增長 57.4%，其中半導體器件專用設備制造、電子元器件與機電組件設備制造行業(yè)利潤分別增長 97.2%、46.0%；航空航天產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展推動行業(yè)利潤增長較快，航空、航天器及設備制造行業(yè)利潤同比增長 13.3%，其中航天相關設備制造、航空相關設備制造行業(yè)利潤分別增長 192.9%、36.3%；智能化產(chǎn)品助力數(shù)智化轉型，智能消費設備制造行業(yè)利潤同比增長 54.0%，其中智能車載設備制造、智能無人飛行器制造、其他智能消費設備制造行業(yè)利潤分別增長105.7%、76.6%、58.1%。

裝備制造業(yè)利潤帶動作用明顯。1-11 月份，規(guī)模以上裝備制造業(yè)利潤同比增長 7.7%，拉動全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長 2.8 個百分點，是對規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長拉動作用最強的板塊。具體來看，鐵路船舶航空航天、電子行業(yè)利潤兩位數(shù)增長，增速分別達 27.8%、15.0%；汽車行業(yè)利潤增長 7.5%，較 1-10 月份加快 3.1 個百分點；通用設備、專用設備、電氣機械行業(yè)利潤繼續(xù)增長，增速分別為 4.8%、4.6%、4.2%。

原材料制造業(yè)利潤也較快增長。1-11 月份，規(guī)模以上原材料制造業(yè)利潤增長較快，同比增速達 16.6%，拉動全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長 2個百分點。其中，鋼鐵行業(yè)盈利狀況改善明顯，疊加低基數(shù)因素，行業(yè)利潤同比大幅增長，1-11 月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤總額同比增長 1752.2%；大宗商品價格持續(xù)上漲，有色行業(yè)利潤保持高增，1-11 月有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤總額同比增長 11.1%。