《電鰻財經(jīng)》文/電鰻號

近期，上海恒潤達(dá)生生物科技股份有限公司(簡稱“恒潤達(dá)生”)在科創(chuàng)板IPO進(jìn)程中迎來新動態(tài)，這是科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)重啟以來，又一家采用該標(biāo)準(zhǔn)沖刺上市的未盈利企業(yè)。恒潤達(dá)生是一家專注于免疫細(xì)胞治療產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)的創(chuàng)新藥企，主要深耕惡性血液病及實(shí)體腫瘤治療領(lǐng)域，以自主研發(fā)CAR-T細(xì)胞治療產(chǎn)品為先導(dǎo)，同步布局CAR-NK等國際前沿技術(shù)的產(chǎn)品開發(fā)管線。回顧恒潤達(dá)生申報材料，《電鰻財經(jīng)》經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，公司有李啟靖在公司發(fā)展中的作用、軍隊(duì)醫(yī)院與三位創(chuàng)始人及恒潤達(dá)生的淵源、公司估值增長合理性、核心技術(shù)人員認(rèn)定等問題值得關(guān)注。

李啟靖在恒潤達(dá)生發(fā)展過程中的作用值得關(guān)注

招股書顯示，以CAR-T為代表的腫瘤免疫細(xì)胞治療是國際前沿的腫瘤治療方向，目前被認(rèn)為是最有希望治愈癌癥的治療方法之一。

恒潤達(dá)生三個創(chuàng)始人中，李國順畢業(yè)于福建省莆田市技術(shù)學(xué)校輕工機(jī)械專業(yè)，李國清2005年10月畢業(yè)于中共中央黨校函授學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)，陳良和1999年7月畢業(yè)于福建省婦幼衛(wèi)生學(xué)校。三人通過從事民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)的運(yùn)營形成合作關(guān)系后竟然進(jìn)軍這個國際前沿的腫瘤治療領(lǐng)域。恒潤達(dá)生三個創(chuàng)始人事業(yè)發(fā)展的巨大跨越引起了上海證券交易所的關(guān)注，審核問詢函多個問題聚焦于免疫細(xì)胞療法及其技術(shù)來源。

在解釋成立恒潤達(dá)生開展腫瘤領(lǐng)域創(chuàng)新藥研發(fā)及在其他領(lǐng)域合作的淵源和背景時，恒潤達(dá)生提及，李國順、李國清及陳良和在民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)的運(yùn)營過程中，了解到被應(yīng)用于醫(yī)療機(jī)構(gòu)腫瘤治療的免疫細(xì)胞治療方法，且CAR-T行業(yè)在國內(nèi)外日益興起。此后，因競爭日益激烈，李國順、李國清及陳良和于2014年陸續(xù)退出民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)的運(yùn)營。2015年，三人因結(jié)識具有生物醫(yī)藥學(xué)術(shù)背景的李啟靖，且共同看好CAR-T行業(yè)在國內(nèi)的市場發(fā)展空間，李國順、李國清、陳良和及李啟靖決定設(shè)立上海恒潤達(dá)生生物科技有限公司(簡稱“達(dá)生有限”)，系恒潤達(dá)生前身。查詢“免疫細(xì)胞療法”，百度上仍可以看到2014年-2016年諸多熱點(diǎn)新聞。

李啟靖，杜克大學(xué)醫(yī)學(xué)院免疫學(xué)教授，受邀參與創(chuàng)辦達(dá)生有限后通過上海寓庸商務(wù)咨詢有限公司(簡稱“上海寓庸”)間接持有恒潤達(dá)生股權(quán)。審核問詢函的回復(fù)顯示，達(dá)生有限成立初期，李啟靖擔(dān)任公司的科學(xué)顧問委員會顧問，除前述任職外，李啟靖未在公司擔(dān)任其他職務(wù)。達(dá)生有限設(shè)立初期，李啟靖資金緊張，他從李國順處陸續(xù)借出共1,132.85萬元用于達(dá)生有限出資。讓人難以理解的是，一個免疫學(xué)教授，借大額資金投資三位來自莆田，擁有多年民營醫(yī)院運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，但剛計(jì)劃進(jìn)軍免疫細(xì)胞療法領(lǐng)域的團(tuán)隊(duì)，并且僅在公司做科學(xué)顧問。這是一個值得各界關(guān)注和研究的投資案例。

查詢啟信寶可知，達(dá)生有限成立于2015年7月20日，上海寓庸成立于2015年5月19日，兩家公司成立時間僅間隔2個月。上海寓庸成立初期股東為李啟靖、李國清。2018年1月18日李國清從上海寓庸股東名單中退出，股東新增劉雅容，2020年1月19日，劉雅容從上海寓庸股東名單中退出，李國清重新成為上海寓庸的股東。招股說明書從未提及劉雅容!

在審核問詢函的回復(fù)中，恒潤達(dá)生表示，李啟靖受限于其自身科研、教學(xué)任務(wù)等工作，未投入到恒潤達(dá)生技術(shù)產(chǎn)品管線的研發(fā)工作，亦未參與公司具體技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)活動。作為具有行業(yè)背景的創(chuàng)始股東,李啟靖在公司成立初期為恒潤達(dá)生提供咨詢和戰(zhàn)略規(guī)劃建議，協(xié)助招募相關(guān)領(lǐng)域的科研人才，協(xié)助公司進(jìn)行早期融資時的對外宣傳工作。上述回復(fù)意味著李啟靖承擔(dān)了恒潤達(dá)生組建研發(fā)團(tuán)隊(duì)的工作，并在公司融資時和投資人溝通、為項(xiàng)目背書。

2016年5月，恒潤達(dá)生申請了首個發(fā)明專利“靶向CD19的嵌合抗原受體及其用途”(201610377871.4)，李啟靖為共同署名為發(fā)明人。審核問詢函的回復(fù)中，恒潤達(dá)生的解釋是：李啟靖為共同署名發(fā)明人系出于對李啟靖的尊重!

此外，李啟靖和PinWang(王品)均為腫瘤免疫治療領(lǐng)域教授或?qū)＜?，曾同任恒潤達(dá)生科學(xué)顧問委員會顧問，且PinWang(王品)曾任恒潤達(dá)生董事，后于2021年退出，但相關(guān)資料并未提及PinWang(王品)持股信息或其他利益安排。

一些行業(yè)醫(yī)療系統(tǒng)是恒潤達(dá)生的重要人才來源，尤其是16家主體中的相關(guān)醫(yī)院

前期，新聞報道了40家李國順旗下產(chǎn)業(yè)或醫(yī)院，其中未及時取得該等主體回函確認(rèn)的有16家，第二輪審核問詢函除關(guān)注李國順等人與相關(guān)主體是否有股權(quán)關(guān)系外，還關(guān)注李國順等人是否與該等主體存在其他業(yè)務(wù)往來。這16家主體中有6家是特定行業(yè)相關(guān)醫(yī)院，其中包括第三軍醫(yī)大學(xué)新橋醫(yī)院(現(xiàn)稱“陸軍軍醫(yī)大學(xué)第二附屬醫(yī)院”)和解放軍307醫(yī)院(現(xiàn)稱“中國人民解放軍總醫(yī)院第五醫(yī)學(xué)中心”)。恒潤達(dá)生與陸軍軍醫(yī)大學(xué)第二附屬醫(yī)院和解放軍第307醫(yī)院有重要的交集!

2016年5月，恒潤達(dá)生申請了首個發(fā)明專利“靶向CD19的嵌合抗原受體及其用途(201610377871.4)，該發(fā)明專利技術(shù)主要實(shí)際由黃飛、王海鷹、何鳳帶領(lǐng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)完成前期CAR結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，后由何鳳、金濤等人完成CAR結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)在細(xì)胞水平的驗(yàn)證試驗(yàn)。恒潤達(dá)生首個發(fā)明專利的重要參與人中有兩位都來自陸軍軍醫(yī)大學(xué)第二附屬醫(yī)院。分別是：

何鳳，2010年10月至2015年6月任陸軍軍醫(yī)大學(xué)第二附屬醫(yī)院全軍腫瘤研究所實(shí)驗(yàn)室負(fù)責(zé)人。2015年7月即恒潤達(dá)生成立時即加入公司，現(xiàn)任恒潤達(dá)生生產(chǎn)高級總監(jiān)、監(jiān)事會主席、職工代表監(jiān)事。

黃飛,2014年3月至2015年6月任陸軍軍醫(yī)大學(xué)第二附屬醫(yī)院全軍腫瘤研究所研究員。2015年7月即恒潤達(dá)生成立時即加入公司，現(xiàn)任恒潤達(dá)生董事、總經(jīng)理。

此外，恒潤達(dá)生還有兩位來自特定行業(yè)醫(yī)療系統(tǒng)的高管人員，分別是：

王丹紅，1990年7月至2013年7月任中國人民解放軍第307醫(yī)院醫(yī)師;2013年7月至2017年7月任解放軍全軍造血干細(xì)胞研究所副所長;2013年7月至2017年7月任中國人民解放軍第307醫(yī)院移植科副主任。2017年9月即恒潤達(dá)生成立僅2個月時加入公司，現(xiàn)任恒潤達(dá)生首席醫(yī)學(xué)官。

李國棟2004年8月畢業(yè)于第二軍醫(yī)大學(xué)藥劑學(xué)專業(yè)，博士學(xué)位。1996年9月至2012年12月曾任第二軍醫(yī)大學(xué)教師;2011年1月至2012年12月任浙江泛亞生物醫(yī)藥有限公司副總裁;2014年1月至2014年5月任上海澤生科技有限公司副總經(jīng)理;2014年6月至2018年12月任上海美迪西生物醫(yī)藥股份有限公司副總裁。2019年1月加入恒潤達(dá)生，現(xiàn)任達(dá)生制藥總經(jīng)理恒潤達(dá)生副總經(jīng)理。

何鳳、黃飛、王丹紅等人在恒潤達(dá)生成立之初即從所屬醫(yī)院離職加入這家莆田籍企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)公司從事國際前沿的腫瘤治療研究。雙方應(yīng)該接觸已久，比較了解和信任。恒潤達(dá)生在第二輪審核問詢函的回復(fù)中依然表示：16家新聞報道主體與李國順、李國清、陳良和不存在股權(quán)關(guān)系或其他業(yè)務(wù)往來。

核心技術(shù)人員認(rèn)定的疑問與“劉雅容”的角色

截至招股說明書簽署日，恒潤達(dá)生核心技術(shù)人員為黃飛、王丹紅、李國棟、何鳳.王海鷹。核心技術(shù)人員任職情況為：

來源：招股說明書

審核問詢函關(guān)注，恒潤達(dá)生設(shè)立于2015年7月，而恒潤達(dá)生名下40項(xiàng)已獲授權(quán)的發(fā)明專利中申請時間在2016年12月之前的占30%，有12項(xiàng)，該等發(fā)明專利涉及的發(fā)明人主要為黃飛、何鳳、王海鷹、金濤及史子嘯等。但恒潤達(dá)生及保薦機(jī)構(gòu)認(rèn)為上述人員在原單位從事的研發(fā)內(nèi)容和方向與發(fā)行人存在較大差異，上述發(fā)明專利不屬于職務(wù)發(fā)明。

此外，金濤、史子嘯作為多項(xiàng)專利發(fā)明人卻未被認(rèn)定為核心術(shù)人員。此二人分別于2018年8月、2019年11月自公司離職。值得一提的是，恒潤達(dá)生名下40項(xiàng)已獲授權(quán)的發(fā)明專利中，申請時間在2019年11月之前的占87.5%，共35項(xiàng)。

恒潤達(dá)生表示，認(rèn)定核心技術(shù)人員時綜合考慮了相關(guān)人員對公司核心技術(shù)的貢獻(xiàn)、任職崗位和年限、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)以及對項(xiàng)目結(jié)果承擔(dān)的責(zé)任等因素，金濤、史子嘯從發(fā)行人處離職前均擔(dān)任研發(fā)經(jīng)理，職級相對較低，非發(fā)行人技術(shù)或研發(fā)負(fù)責(zé)人;二人主要是根據(jù)工作崗位設(shè)置要求從事研發(fā)項(xiàng)目日常試驗(yàn)操作、試驗(yàn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析等工作，項(xiàng)目的全流程主要由研發(fā)和技術(shù)負(fù)責(zé)人把關(guān)。據(jù)此，金濤、史子嘯未滿足發(fā)行人的核心技術(shù)人員認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，故并未將其列入發(fā)行人核心技術(shù)人員范圍，具有合理性。

然而，從截至2023年12月31日的恒潤達(dá)生已授權(quán)發(fā)明專利看，上述說法并不合理。從下表可知，序列號29-34專利中，發(fā)明人僅2人，其中就有金濤，這與金濤僅從事實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)分析等基礎(chǔ)工作的說法并不一致。此外，發(fā)明人中還有一個本文中曾出現(xiàn)過的名字“劉雅容”。相關(guān)資料并未提及劉雅容的更多信息。

來源：招股說明書

科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)與公司估值短期暴增是巧合嗎?

科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)要求企業(yè)預(yù)計(jì)市值不低于40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間廣闊且已取得階段性成果;對于醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)而言，還需至少有1項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)。

恒潤達(dá)生在2021年4月27日完成了IPO申報前的最后一次增資，此次增資距2020年10月12日完成的B+輪增資僅6個月,但公司投后估值由18.68億暴增至42.73億，增值128.75%。第二輪審核問詢函也已要求恒潤達(dá)生說明公司設(shè)立以來歷輪融資估值情況。

恒潤達(dá)生用“在經(jīng)國資監(jiān)管部門備案的評估值基礎(chǔ)上，協(xié)商確定”作為定價依據(jù)，估值短期暴增至40億元以上，是巧合嗎?

來源：第二輪審核問詢函的回復(fù)

公司估值42億后，首席科學(xué)家仍離職

于光婕及鄒雪梅均于2021年以前就職于恒潤達(dá)生從事研發(fā)工作，兩人任職期間及工作職責(zé)情況如下：

來源：審核問詢函的回復(fù)

2021年1月，于光婕及鄒雪梅從恒潤達(dá)生離職后創(chuàng)業(yè)，設(shè)立上海鑌鐵生物科技有限責(zé)任公司(以下簡稱“鑌鐵生物”)，專注TCR-T細(xì)胞治療方向研究。恒潤達(dá)生在TCR-T方面的技術(shù)積累處于起步階段，且主要精力集中于CAR-T臨床階段管線的推進(jìn);考慮到鑌鐵生物由公司前員工參與設(shè)立，恒潤達(dá)生對其背景情況較為熟悉，遂決定與鑌鐵生物針對KRAS突變的TCR-T細(xì)胞治療藥品開展合作研發(fā)。

此外，HONGMINGHU(胡紅明)自2020年9月至2022年5月?lián)魏銤欉_(dá)生首席科學(xué)家，2022年5月自恒潤達(dá)生離職后于2022年10月加入鑌鐵生物。

技術(shù)人員離職創(chuàng)業(yè)，首席科學(xué)家離職奔赴!所謂當(dāng)事人因個人原因離職背后是否有恒潤達(dá)生企業(yè)文化有待提升、人才政策等有待優(yōu)化的因素?

李國順等三人從事協(xié)助運(yùn)營醫(yī)療企業(yè)的背景和原因，協(xié)助運(yùn)營期間的主要工作內(nèi)容，退出后是否與上述企業(yè)還存在其他業(yè)務(wù)往來。

根據(jù)第二輪審核問詢函的回復(fù)顯示，李國順等三人在協(xié)助運(yùn)營15家醫(yī)療企業(yè)(以下簡稱“醫(yī)療企業(yè)”)時負(fù)責(zé)對醫(yī)療企業(yè)提供運(yùn)營管理服務(wù)，提高醫(yī)療企業(yè)的醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量和運(yùn)營效益，并可基于醫(yī)療企業(yè)經(jīng)營情況和貢獻(xiàn)程度獲得經(jīng)營收益。

李國順、李國清、陳良和三人的具體工作內(nèi)容包括：基于對醫(yī)療企業(yè)當(dāng)?shù)蒯t(yī)療服務(wù)市場的了解，對醫(yī)療企業(yè)前期的建設(shè)方案提供方向性建議，包括醫(yī)院的選址、科室的選擇以及基礎(chǔ)設(shè)備或耗材的采購;并于醫(yī)院建設(shè)完成后，利用人脈向相關(guān)實(shí)際控制人舉薦或公開招募具有相應(yīng)專業(yè)資格、獨(dú)立完成?？迫蝿?wù)能力的醫(yī)療技術(shù)人才、協(xié)助聘請醫(yī)療專家會診以提升醫(yī)療企業(yè)診療水平，協(xié)助醫(yī)療企業(yè)招聘、培訓(xùn)運(yùn)營管理人才以改善醫(yī)療企業(yè)的日常運(yùn)營效率;針對醫(yī)療企業(yè)日常運(yùn)營期間的經(jīng)營問題，三人向相關(guān)實(shí)際控制人提出完善設(shè)施、人員構(gòu)成等方面的建議。恒潤達(dá)生的相關(guān)回復(fù)表明，李國順、李國清、陳良和三人不但擁有民營醫(yī)院的選址，科室設(shè)置、日常運(yùn)營等能力，還有廣泛的醫(yī)療技術(shù)人脈和相關(guān)專家資源，并以此實(shí)力和經(jīng)營業(yè)績分享相關(guān)醫(yī)療企業(yè)的經(jīng)營收益。

回復(fù)表示，李國順、李國清、陳良和自 2014 年退出上述醫(yī)療企業(yè)的運(yùn)營后，未再提供任何運(yùn)營管理服務(wù)或通過其他方式參與投資、經(jīng)營相關(guān)醫(yī)療企業(yè)，相關(guān)醫(yī)療企業(yè)與李國順、李國清、 陳良和不存在其他業(yè)務(wù)往來。

2017年10月，恒潤達(dá)生股東對公司進(jìn)行增資。李國順、李國清、陳良和出于短期資金周轉(zhuǎn)的需求，曾自李志芳處借款。根據(jù)李國順、李國清、陳良和及李志芳的確認(rèn)，并經(jīng)核查李國順、李國清、陳良和的資金流水，李國順、李國清、陳良和分別自李志芳借款2,552.20萬元、1,452.58萬元、425.37萬元，如此大額借款在兩個月內(nèi)即2017年12月31日之前陸續(xù)償還完畢，相關(guān)信息卻并未說明李國順、李國清、陳良和的資金來源。

2022至2024年度，三年間恒潤達(dá)生歸屬于公司所有者的非經(jīng)常性損益凈額分別為1859.93萬元、2043.45萬元、2065.59萬元，非經(jīng)常性損益中來源于政府補(bǔ)助的金額分別高達(dá)645.87萬元、1622.33萬元、1837.79萬元，呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢。恒潤達(dá)生僅在說明金山生產(chǎn)基地工程進(jìn)度時提及，一樓、二樓、三樓及四樓的機(jī)房設(shè)施區(qū)域的裝修工程均于 2021 年 8 月達(dá)到可使用狀態(tài)轉(zhuǎn)入長期待攤費(fèi)用，相關(guān)裝修工程的建設(shè)資金來源有政府補(bǔ)助款，但并未對政府補(bǔ)助詳細(xì)做整體說明。此外，在研商品的競爭優(yōu)劣勢及其市場空間也是各界關(guān)注的重點(diǎn)，恒潤達(dá)生上市進(jìn)程仍充滿諸多不確定性，《電鰻財經(jīng)》將對后續(xù)進(jìn)展保持關(guān)注。