本周伊始，一張?bào)@人的截圖在X平臺(tái)以每小時(shí)數(shù)百條的傳播速度在投資圈內(nèi)中瘋傳，其宣稱的駭人內(nèi)容——一家“系統(tǒng)重要性”銀行白銀爆倉(cāng)瀕臨破產(chǎn)、交易所深夜強(qiáng)制平倉(cāng)、美聯(lián)儲(chǔ)據(jù)稱被迫向系統(tǒng)注入數(shù)十億美元資金，挑動(dòng)著每一根金融敏感神經(jīng)。

這讀起來(lái)就像是電影《大空頭》或《追加保證金》的續(xù)集，在圣誕節(jié)到元旦之間的傳統(tǒng)新聞淡季，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)此趨之若鶩。而這家被“隱去”名字的銀行，更是引發(fā)了業(yè)內(nèi)的無(wú)數(shù)猜測(cè)，從摩根大通到瑞銀——“爆倉(cāng)銀行”的受害者名單層出不窮。

然而，正如日常生活中屢試不爽的一則公理一樣：“最引人入勝的內(nèi)容往往也是最不誠(chéng)實(shí)的”——謠言止于智者，辟謠出于行動(dòng)。當(dāng)我們仔細(xì)去尋找那些令人“乏味”的文件，其實(shí)很容易就能分辨真假。因?yàn)槿绻娴陌l(fā)生了那么大的事情，那里肯定會(huì)有所體現(xiàn)……

我們先來(lái)看看上周末興起的謠言究竟是怎么說(shuō)的：

根據(jù)社交媒體X平臺(tái)上廣為傳播的版本，“故事”是從周日“誕生”的：一家具有系統(tǒng)重要性的銀行——即Comex白銀期貨市場(chǎng)的主要參與者，未能在美國(guó)東部時(shí)間周日凌晨2點(diǎn)前支付追加保證金的要求，并于美國(guó)東部時(shí)間凌晨2點(diǎn)47分被期貨交易所強(qiáng)制進(jìn)行清算。

相關(guān)報(bào)道隱去了銀行的名稱，但依然補(bǔ)充稱，確鑿的消息顯示，一夜之間，美聯(lián)儲(chǔ)被迫通過(guò)緊急隔夜回購(gòu)機(jī)制向銀行系統(tǒng)注入340億美元，這是在上周五注入170億美元之外的額外資金。

該銀行還被描述為“貴金屬衍生品市場(chǎng)最大的參與者之一”，已突破了所有風(fēng)險(xiǎn)限制，違反了每項(xiàng)契約，并耗盡了每一筆信用額度。

很有意思的是，仔細(xì)看這則謠言，它之所以能傳播如此之廣，其高明之處或許就在于“半真半假”。

謠言中自然有其“真實(shí)”的地方。例如，美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)運(yùn)行著與銀行系統(tǒng)間回購(gòu)機(jī)制——而且上周五美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)通過(guò)隔夜回購(gòu)機(jī)制向銀行系統(tǒng)注入了172.5億美元。這是紐約聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)上明確可以查詢到的信息。

然而，傳聞中所說(shuō)的美聯(lián)儲(chǔ)被迫通過(guò)緊急隔夜回購(gòu)機(jī)制向銀行系統(tǒng)注入340億美元，卻“無(wú)跡可查”——截至本周一，紐約聯(lián)儲(chǔ)依然未對(duì)此發(fā)表過(guò)任何聲明。從官網(wǎng)中能查詢到的信息看，周一的隔夜回購(gòu)機(jī)制動(dòng)用規(guī)模為259億美元。而上周五的172.5億美元操作都是發(fā)生在當(dāng)天上午，下午的操作需求為零(幾乎可以認(rèn)為與白銀市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度不大)。

事實(shí)上，考慮到目前已經(jīng)臨近年底，面臨著傳統(tǒng)上季節(jié)性的流動(dòng)性壓力，連續(xù)兩個(gè)交易日172.5億美元和259億美元的回購(gòu)操作規(guī)模，本身還是在合情合理的范圍之內(nèi)。從上圖我們也可以看到，在10月底美國(guó)“錢(qián)荒”最為嚴(yán)重的時(shí)候，回購(gòu)機(jī)制的用量還要遠(yuǎn)超當(dāng)下，因此貿(mào)然就把這些常規(guī)機(jī)制的用量和所謂的“銀行白銀爆倉(cāng)”面臨保證金追索聯(lián)系在一起，無(wú)疑頗為牽強(qiáng)。

而在這則故事中，另一個(gè)半真半假的地方，無(wú)疑就是銀行遭遇的追加保證金要求以及強(qiáng)制平倉(cāng)本身。

在上周五，芝加哥商業(yè)交易所（CME）確實(shí)在兩周內(nèi)第二度宣布上調(diào)白銀交易保證金要求，新規(guī)于12月29日生效。然而，如果真的有大型清算會(huì)員未能滿足芝商所的追加保證金要求并被清算所強(qiáng)平，那么即便從外部看比較模糊，也會(huì)有很多事情必須公開(kāi)進(jìn)行。

芝商所清算所是一個(gè)系統(tǒng)重要性的衍生品清算機(jī)構(gòu)，是監(jiān)管機(jī)構(gòu)密切關(guān)注的基礎(chǔ)設(shè)施。正如一份面向 CFTC（美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)）關(guān)于芝商所清算實(shí)踐的報(bào)告所陳述的那樣，其機(jī)制是圍繞正式的風(fēng)險(xiǎn)控制、壓力測(cè)試和違約管理流程構(gòu)建的。這并不意味著每一個(gè)細(xì)節(jié)都會(huì)成為頭條新聞，但這意味著“深夜強(qiáng)平”的故事，必須面對(duì)一整套合規(guī)、報(bào)告和操作程序。

簡(jiǎn)而言之，如果一家家喻戶曉的銀行在白銀期貨上爆倉(cāng)，情況絕不會(huì)僅僅表現(xiàn)為一張截圖和幾個(gè)病毒式傳播的帖子。

目前，我們無(wú)法在任何通常會(huì)出現(xiàn)此類(lèi)消息的地方尋找到證據(jù)，也沒(méi)發(fā)現(xiàn)任何與該說(shuō)法相符的可靠原始報(bào)道——沒(méi)有芝商所的會(huì)員違約通知，沒(méi)有監(jiān)管機(jī)構(gòu)的聲明，也沒(méi)有主要通訊社的報(bào)道。

很有意思的是，在上述“小作文”興起和傳播的前后，其實(shí)是有著不同版本的。

最先傳播的悲劇般的“爆倉(cāng)銀行”是華爾街老大摩根大通，因?yàn)樵撔幸郧熬陀羞^(guò)在貴金屬交易上操作銀價(jià)、惡意做空的前科。2020年9月，摩根大通同意支付9.2億美元，以了結(jié)美國(guó)證券交易委員會(huì) (SEC)、商品期貨交易委員會(huì) (CFTC) 和司法部 (DOJ) 對(duì)其操縱貴金屬和美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的聯(lián)邦調(diào)查。這實(shí)際上意味著摩根大通的交易員大量依賴紙面白銀市場(chǎng)、期貨和ETF交易來(lái)操縱價(jià)格。他們通過(guò)向市場(chǎng)投放大量從未涉及實(shí)物白銀交易的賣(mài)單，在幾乎不經(jīng)手任何實(shí)物白銀的情況下，成功壓低了白銀價(jià)格。

而從過(guò)去一個(gè)月的媒體報(bào)道和社交平臺(tái)信息看，類(lèi)似摩根大通“平倉(cāng)白銀空頭頭寸”的說(shuō)法，其實(shí)早在12月初就有了——一直到上周也依然有坊間的信奉者。

不過(guò)很有意思的是，如果人們翻閱CFTC提供的持倉(cāng)報(bào)告(其會(huì)通過(guò)美國(guó)的銀行和非美銀行來(lái)進(jìn)行劃分)，不難發(fā)現(xiàn)，截至12月初進(jìn)行的月度調(diào)查報(bào)告顯示，以摩根大通為代表的美國(guó)主要銀行，目前其實(shí)是白銀期貨市場(chǎng)的凈多頭。而真正持有大量空頭頭寸——49689份空頭合約的，是非美銀行。

于是，這也有了小作文“爆倉(cāng)銀行”的第二個(gè)版本——瑞銀(瑞信“尸骨未寒”，這是想滅瑞士銀行“滿門(mén)”嗎？)……

然而，這背后依然有一些背景并不“容易”成立……

例如，CFTC發(fā)布的COMEX白銀期貨和期權(quán)綜合報(bào)告顯示，截至12月16日，其合計(jì)的未平倉(cāng)合約約為224867手，該表格在報(bào)告中是公開(kāi)的。如果假設(shè)每手合約追加約3000美元的數(shù)據(jù)計(jì)算，并將這一數(shù)字應(yīng)用于該水平的未平倉(cāng)合約，那么在不考慮價(jià)格、抵押抵消、價(jià)差合約等的情況下，在交易所追加保證金的要求下，所有合約面臨的或許也不過(guò)是約6.75億美元的新增保證金需求。

而若把目光集中在非美銀行在COMEX上累計(jì)持有的49689份白銀空頭合約上。如同“坦途宏觀”分析的那樣：

每份合約對(duì)應(yīng)5000盎司，按80美元/盎司計(jì)算，對(duì)應(yīng)名義總額200億美元。在極端假設(shè)下——假設(shè)這200億美元空頭完全來(lái)自單一銀行且完全是自持而非代客持有——過(guò)去一個(gè)月銀價(jià)從50美元漲到80美元，該行因虧損所需支出約75億美元。加上COMEX連續(xù)兩次上調(diào)白銀保證金額度帶來(lái)的約2.5億美元額外支出，極端情況下累計(jì)流動(dòng)性支出壓力為77.5億美元。

以某歐洲大行為例，截至2025年第三季度，其高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)約3300億美元，其中現(xiàn)金約2300億美元，一級(jí)核心資本約700億美元。77.5億美元的流動(dòng)性支出"并非難事，更不至于引發(fā)破產(chǎn)"。

其實(shí)，結(jié)論很簡(jiǎn)單：在目前價(jià)格來(lái)到史無(wú)前例的高位后，白銀市場(chǎng)不需要任何神秘的銀行倒閉事件也會(huì)變得一團(tuán)糟。交易所公開(kāi)宣布的保證金增加、極高的隱含波動(dòng)率和擁擠的交易已經(jīng)足夠了。

眼下發(fā)生的，并不是一個(gè)銀行清算的故事；相反，這是一個(gè)強(qiáng)制去杠桿的故事。當(dāng)白銀開(kāi)始飆升、保證金跳升、價(jià)格劇烈回落，然后有人發(fā)出一張關(guān)于“大銀行一夜破產(chǎn)”的截圖時(shí)，很多人的大腦會(huì)自動(dòng)填充空白。

“擊垮摩根大通，買(mǎi)入白銀”的梗并不新鮮，它讓人覺(jué)得合理，是因?yàn)樗c舊故事產(chǎn)生了共鳴，即便這個(gè)具體的說(shuō)法沒(méi)有任何可見(jiàn)的實(shí)證支撐……

來(lái)源：財(cái)聯(lián)社

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