財(cái)聯(lián)社1月6日訊（編輯 瀟湘）2026年開年以來，全球金融市場(chǎng)似乎與2025年的整體格局相比，并未發(fā)生太多變化。除了節(jié)節(jié)攀升的全球股市外，黃金、白銀開年也持續(xù)大漲，繼續(xù)延續(xù)著歷史性的牛市之旅。

行情數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)貨黃金價(jià)格在新年首個(gè)完整交易周可謂強(qiáng)勢(shì)開局，周一大幅上漲2.7%，至每盎司4444.52美元，盤中曾觸及去年12月29日以來最高，距離12月26日創(chuàng)下的4550美元的紀(jì)錄高位并不遙遠(yuǎn)。

而白銀價(jià)格自隔夜迄今更是堪稱瘋狂：現(xiàn)貨白銀價(jià)格在周一一天內(nèi)就又跳漲了5.1%，周二亞洲時(shí)段又飆升逾3%，再度逼近80美元關(guān)口。滬銀主力合約日內(nèi)更是暴漲8.00%，現(xiàn)報(bào)19630.00元/千克。

許多業(yè)內(nèi)人士目前正將委內(nèi)瑞拉新年伊始飛出的“黑天鵝”，視為金銀價(jià)格上漲的主要原因，因這再度激發(fā)了人們對(duì)貴金屬等避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求。

美國(guó)上周六突襲委內(nèi)瑞拉并逮捕了委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)馬杜羅，這是美國(guó)自1989年入侵巴拿馬以來對(duì)拉丁美洲進(jìn)行的最直接干預(yù)。美國(guó)總統(tǒng)特朗普還警告稱，如果委內(nèi)瑞拉方面抵制美國(guó)開放其石油行業(yè)和阻止毒品販運(yùn)的努力，將再次發(fā)動(dòng)打擊，并暗示可能就非法毒品流動(dòng)問題對(duì)哥倫比亞和墨西哥采取行動(dòng)。

Heraeus Metals貴金屬交易員Alexander Zumpfe表示，“如果地緣政治緊張局勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，或者如果即將公布的美國(guó)數(shù)據(jù)強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)將不得不采取比目前預(yù)期更激進(jìn)寬松政策的預(yù)期，那么黃金很可能將再次朝著刷新紀(jì)錄邁進(jìn)?！?/p>

當(dāng)然，有鑒于去年全年金價(jià)就已累計(jì)暴漲了64%，銀價(jià)漲幅更是達(dá)到了令人瞠目結(jié)舌的147%，委內(nèi)瑞拉局勢(shì)目前充其量，其實(shí)也僅僅只是金銀擴(kuò)大漲幅的又一最新催化劑而已。

Zumpfe便提到，“委內(nèi)瑞拉的局勢(shì)顯然重新激活了避險(xiǎn)需求，但市場(chǎng)此前已經(jīng)在擔(dān)憂地緣政治、能源供應(yīng)和貨幣政策?！?/p>

事實(shí)上，從技術(shù)面、投機(jī)倉位、波動(dòng)率指標(biāo)、ETF買盤等多個(gè)維度來看，目前貴金屬的多頭氛圍依然較為濃厚。當(dāng)前一個(gè)更為有意思的懸念，或許反倒是金銀之間的走勢(shì)對(duì)比——那就是在銀價(jià)愈發(fā)極端的飆升下，金銀比究竟還會(huì)跌到多低？

以下幾張圖從多個(gè)維度揭露了貴金屬市場(chǎng)的現(xiàn)狀：

黃金

先來看黃金。從技術(shù)面看，金價(jià)在最新一輪牛市啟動(dòng)以來的趨勢(shì)線上方持續(xù)獲得支撐并上行——請(qǐng)注意，21日和50日均線依然保持完好。目前的支撐位在4300美元附近，阻力位則將看向去年12月創(chuàng)造的歷史高點(diǎn)。

在持倉方面，近期黃金非商業(yè)凈多頭有所增加，但相較于金價(jià)表現(xiàn)，其配置水平依然明顯偏低。非商業(yè)頭寸主要由投機(jī)者（如對(duì)沖基金、商品交易顧問等）持有。

周末委內(nèi)瑞拉的突發(fā)事件確實(shí)引發(fā)了“全球秩序”的新迷霧，提振了金價(jià)。但需要注意的是，此輪上漲不僅源于地緣政治因素。傳統(tǒng)驅(qū)動(dòng)因素也正在重現(xiàn)——尤以日本長(zhǎng)期收益率再度上行為首。可以看到，過去兩年金價(jià)與其幾乎同步走高。

黃金波動(dòng)率指數(shù)目前略有抬升，但距離出現(xiàn)“恐慌性上漲搶購(gòu)”的水平還很遙遠(yuǎn)。

高盛交易臺(tái)在關(guān)于黃金的評(píng)論中指出：

投機(jī)客目前尚未大規(guī)模回歸黃金市場(chǎng)，中國(guó)的倉位處于2025年3月的水平——較峰值低約30%。下圖顯示了上海黃金交易所黃金的未平倉合約數(shù)量。此外，CTA（趨勢(shì)追蹤基金）的頭寸較峰值下降了約35%，CFTC的投機(jī)持倉回落到了2025年5月的水平。ETF持倉依然很高且具有黏性，在去年10月的拋售期間也并未出現(xiàn)真正的恐慌性離場(chǎng)。CIO層面(大型機(jī)構(gòu)投資決策者)的資金流向依然缺席。底線結(jié)論是：我們?nèi)跃S持建設(shè)性的黃金看漲立場(chǎng)。

值得一提的是，從現(xiàn)在開始，黃金的季節(jié)性表現(xiàn)通常非常強(qiáng)勁。

白銀

相比于黃金，白銀目前的行情極端程度和風(fēng)險(xiǎn)無疑要大得多。

在技術(shù)面上，白銀進(jìn)入拋物線上漲階段已有一段時(shí)間了，短期上行趨勢(shì)極其陡峭，價(jià)格遠(yuǎn)高于21日均線。近期支撐位在72美元左右，阻力位也同樣看向歷史高點(diǎn)。

壞消息是，白銀月線RSI指標(biāo)高于90已屬絕對(duì)極端...

而好消息是，白銀日線RSI指標(biāo)“僅”為65...

在持倉方面，白銀的非商業(yè)性凈頭寸幾乎完全錯(cuò)過了有史以來最劇烈的逼空行情之一。這預(yù)示著隱含買盤依然強(qiáng)勁。

白銀波動(dòng)率則已基本“失控”。雖然白銀波動(dòng)率指數(shù) (VXSLV) 較近期的恐慌高點(diǎn)有所回落，但這仍是一種非?！安环€(wěn)定”的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

對(duì)于白銀當(dāng)前的極端情況，道明證券指出，白銀ETF交易量已飆升至此前僅在市場(chǎng)頂部出現(xiàn)的水平，資產(chǎn)凈值溢價(jià)信號(hào)表明，在流動(dòng)性偏緊的情況下零售投機(jī)過熱。這可能會(huì)被規(guī)模約77億美元的商品指數(shù)相關(guān)賣盤(彭博商品指數(shù)重新加權(quán))所淹沒，預(yù)計(jì)COMEX 約13%的持倉量將在未來幾周內(nèi)平倉。自 11 月以來，白銀的沖頂行情看起來不像是由基本面驅(qū)動(dòng)，更像是一場(chǎng)出錯(cuò)的套利交易，而這種格局通常會(huì)以劇烈的重新定價(jià)告終。

不過，資管機(jī)構(gòu)Crescat Capital合伙人兼宏觀策略師Tavi Costa目前依然堅(jiān)定看漲白銀市場(chǎng)。他表示，“白銀再次飆升，盡管市場(chǎng)共識(shí)仍堅(jiān)信均值回歸是不可避免的，但我強(qiáng)烈反對(duì)。系好安全帶——在我看來，這波行情遠(yuǎn)未結(jié)束?！?/p>

金銀比

近來銀價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過金價(jià)的漲幅，已造成了一個(gè)現(xiàn)象——金銀比大幅下跌(目前約為56)。對(duì)于這一話題，瑞銀在最新報(bào)告中補(bǔ)充了一些細(xì)節(jié)：

金銀比例倍數(shù)出現(xiàn)30-50的大幅下跌，在歷史上是非常罕見的。過去的白銀漲勢(shì)往往會(huì)在12-18個(gè)月內(nèi)消退或逆轉(zhuǎn)，即使是在特殊的宏觀背景時(shí)期(如金融危機(jī)、新冠疫情）。

目前，實(shí)物資產(chǎn)的利好因素(債務(wù)、美元擔(dān)憂)、強(qiáng)勁的工業(yè)需求(光伏、電動(dòng)汽車、電子產(chǎn)品)以及受限的礦端供應(yīng)支撐著白銀，但僅憑工業(yè)用途并不足以支撐如此規(guī)模的價(jià)格永久性階梯式轉(zhuǎn)變。

白銀市場(chǎng)規(guī)模小、流動(dòng)性差，這放大了銀價(jià)的漲幅，但同時(shí)也放大了泡沫和波動(dòng)；維持高價(jià)需要持續(xù)的高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和更緊張的基本面，否則仍可能出現(xiàn)劇烈回調(diào)。

瑞銀提到了金銀比目前面臨的雙向風(fēng)險(xiǎn)，并指出了兩種極端情景：

如果白銀工業(yè)需求超預(yù)期增長(zhǎng)且供需轉(zhuǎn)向供不應(yīng)求，金銀比可能跌至30-50(參考1970-80年代的情形)，屆時(shí)三位數(shù)的銀價(jià)(100美元以上)將成為可能。

如果工業(yè)需求不及預(yù)期且通脹擔(dān)憂消退，銀價(jià)可能回撤11月以來漲幅的60-75%，跌向約55美元/盎司；風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒可能會(huì)壓低白銀價(jià)格，盡管這可能只是暫時(shí)的。 第二種情景將使銀價(jià)回到50日均線附近交易……