隨著金價(jià)飆升和各國(guó)央行激進(jìn)的購(gòu)買潮，黃金已正式超越美國(guó)國(guó)債，三十年來(lái)首次成為全球最大的儲(chǔ)備資產(chǎn)。這是全球金融體系的一個(gè)標(biāo)志性時(shí)刻，凸顯了在財(cái)政可持續(xù)性擔(dān)憂和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下，全球資本正加速向避險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）最新數(shù)據(jù)，若假設(shè)年底央行持有的黃金儲(chǔ)備規(guī)模不變，以年底價(jià)格計(jì)算，美國(guó)海外全球官方黃金儲(chǔ)備價(jià)值已達(dá)3.93萬(wàn)億美元。這一數(shù)字正式超越了海外官方持有的長(zhǎng)期和短期美債規(guī)模，后者截至10月份的價(jià)值接近3.88萬(wàn)億美元。上一次外國(guó)機(jī)構(gòu)持有的黃金規(guī)模超過(guò)美債還要追溯到1996年。這一結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變不僅反映了金價(jià)的強(qiáng)勁上漲，更揭示了全球儲(chǔ)備資產(chǎn)配置的深層調(diào)整。

此次逆轉(zhuǎn)恰逢金價(jià)在年終反彈中及2026年開(kāi)年的強(qiáng)勁表現(xiàn)。繼2025年錄得近70%的漲幅后，黃金在2026年首周延續(xù)漲勢(shì)，一度觸及4,500美元并維持在該水平附近，單周上漲3.6%。地緣政治緊張局勢(shì)持續(xù)提振其作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力。

分析人士指出，這標(biāo)志著全球儲(chǔ)備持有結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化。NDR首席宏觀策略師Joe Kalish指出，隨著人們對(duì)法定貨幣的信任度降低，非美國(guó)家持有的黃金儲(chǔ)備價(jià)值正迅速追趕并最終超越其美債儲(chǔ)備價(jià)值。這一趨勢(shì)意味著各國(guó)對(duì)美國(guó)金融體系的敞口正在減少，背后的驅(qū)動(dòng)力既包括對(duì)美元貶值的擔(dān)憂，也包括規(guī)避資產(chǎn)被特朗普政府凍結(jié)或制裁的風(fēng)險(xiǎn)。

儲(chǔ)備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)

盡管金價(jià)處于高位，各國(guó)央行并未停止積累黃金儲(chǔ)備。世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)海外全球官方黃金儲(chǔ)備總量已超過(guò)9億金衡盎司。這種持續(xù)買入行為表明，決策者對(duì)黃金作為核心儲(chǔ)備資產(chǎn)的戰(zhàn)略重視程度正在上升。

對(duì)于分析師而言，這一現(xiàn)象代表了全球儲(chǔ)備持有的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。相比于傳統(tǒng)的法定貨幣資產(chǎn)，黃金被視為沒(méi)有交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的更安全替代品。Kalish在研報(bào)中坦言：

“三個(gè)月前我剛首次談?wù)撨@個(gè)話題時(shí)，兩者差距還很明顯。而如今，基于估算和當(dāng)前價(jià)格，差距已不復(fù)存在。”

在過(guò)去四年中，外國(guó)央行加快了購(gòu)買黃金的步伐，旨在保護(hù)自身免受美國(guó)地緣政治可能帶來(lái)的負(fù)面溢出效應(yīng)影響。摩根大通在去年的報(bào)告中警告，美國(guó)國(guó)內(nèi)極化加劇可能危及其治理能力，進(jìn)而動(dòng)搖美元作為全球避險(xiǎn)資產(chǎn)的基礎(chǔ)，這一趨勢(shì)正在推動(dòng)所謂的“去美元化”進(jìn)程加速。

華爾街對(duì)后市現(xiàn)分歧

黃金儲(chǔ)備地位的躍升雖然在很大程度上得益于去年高達(dá)66%的金價(jià)漲幅，但市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)仍存在爭(zhēng)論。黃金的長(zhǎng)期走勢(shì)取決于多重因素，包括美國(guó)的貨幣與財(cái)政政策。低利率與高通脹環(huán)境通常會(huì)提升黃金的吸引力，而美元的表現(xiàn)以及各國(guó)央行購(gòu)金潮能否延續(xù)，同樣是關(guān)鍵變量。

目前，華爾街對(duì)黃金的后市研判存在分歧。多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)金價(jià)持樂(lè)觀態(tài)度，瑞銀集團(tuán)近期已將黃金評(píng)級(jí)上調(diào)為“超配”。這部分觀點(diǎn)認(rèn)為，在面對(duì)潛在的治理風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)政不確定性時(shí)，外國(guó)政府正通過(guò)增加黃金配置來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，這種資產(chǎn)配置的輪動(dòng)是對(duì)現(xiàn)有以美元為主導(dǎo)的全球金融架構(gòu)的一種防御性調(diào)整。

然而，也有少數(shù)機(jī)構(gòu)持相反觀點(diǎn)。凱投宏觀預(yù)計(jì)金價(jià)將在2026年走弱。該機(jī)構(gòu)分析稱，“近期金價(jià)的瘋狂上漲主要由西方散戶投資需求驅(qū)動(dòng)，而這種需求可能會(huì)迅速消退”。凱投宏觀特別指出，如果其關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度將小于市場(chǎng)預(yù)期的預(yù)測(cè)成真，金價(jià)可能會(huì)面臨回調(diào)壓力。事實(shí)上，隨著投資者獲利了結(jié)，周三金價(jià)已出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。