中國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)正經(jīng)歷從“規(guī)模擴(kuò)張”向“存量整合”的關(guān)鍵躍遷。近三年，以國資為主導(dǎo)、交易總額超140億元的并購浪潮，深刻重塑了市場競爭版圖。這不僅意味著市場份額向頭部企業(yè)加速集中，更標(biāo)志著行業(yè)核心邏輯的根本轉(zhuǎn)變——通過精細(xì)化運營與投后整合釋放協(xié)同效益，已成為決定企業(yè)未來競爭力的勝負(fù)手。

中國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)正經(jīng)歷前所未有的并購重組浪潮。

近三年來，瀚藍(lán)環(huán)境百億收購粵豐環(huán)保，城發(fā)環(huán)境、中科環(huán)保持續(xù)并購、泰達(dá)股份區(qū)域擴(kuò)張等八 起標(biāo)志性交易相繼落地，累計交易額超140億元，涉及垃圾處理規(guī)模近7萬噸 / 日。

這場席卷行業(yè)的整合運動，不僅重塑了市場競爭格局，更標(biāo)志著行業(yè)從 “增量擴(kuò)張” 向 “存量優(yōu)化” 的深度轉(zhuǎn)型。

國資主導(dǎo)，規(guī)模與溢價分化顯著

本次梳理的八起并購案呈現(xiàn)鮮明的 “國資主導(dǎo)、區(qū)域聚焦、模式多元” 特征。

從交易規(guī)?？?，頭部企業(yè)手筆驚人。

瀚藍(lán)環(huán)境以111億元完成對粵豐環(huán)保的私有化收購，單位處理規(guī)模收購價約21萬元/噸，成為行業(yè)迄今最大規(guī)模并購，交易后其垃圾處理總規(guī)模躍升至9.76萬噸 / 日，穩(wěn)居 A 股第一。該交易歷時不足一年，高效落地，標(biāo)的粵豐環(huán)保旗下 35 個項目覆蓋12省市，52.5% 的產(chǎn)能位于廣東省內(nèi)，與瀚藍(lán)環(huán)境形成強(qiáng)勢區(qū)域協(xié)同。

與此同時，中小規(guī)模并購?fù)瑯踊钴S。主要是區(qū)域深耕，補(bǔ)強(qiáng)布局。

城發(fā)環(huán)境以1億元+ 2.23 億元債務(wù)承接，收購維爾利吉林敦化項目，單位處理規(guī)模收購價20萬元 / 噸，中科環(huán)保并購廣西兩項目的單價僅16.86萬元 / 噸，價差達(dá)3.8倍。這種分化背后，既反映了項目區(qū)位價值，也與標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量密切相關(guān)。

并購模式呈現(xiàn)多元化創(chuàng)新。中山公用歷時兩年五個月完成4.94億元收購長青集團(tuán)中山項目，采用 “首期款 + 共管賬戶 + 尾款保證期” 的分期付款模式，設(shè)置多重履約保障機(jī)制。

泰達(dá)股份通過收購華潤電力旗下洛陽、德州、廊坊三大項目，不僅新增2660 噸 / 日處理規(guī)模，更斬獲年7.3億度發(fā)電量與37.3萬噸供汽能力，實現(xiàn) “固廢處理 + 能源供應(yīng)” 協(xié)同擴(kuò)張。

值得注意的是，市場中也出現(xiàn)了反向流動。例如牡丹江城管回購牡丹江天楹項目，這反映了部分早期項目在特許經(jīng)營周期中后期，或因規(guī)劃調(diào)整、或因運營糾紛，所有權(quán)回歸地方政府的案例。

同時，像北控水務(wù)出售廣西項目給中科環(huán)保，則體現(xiàn)了大型集團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)板塊的優(yōu)化與聚焦。

這場并購潮的背后，是行業(yè)發(fā)展邏輯的深刻變革。

隨著 “十四五” 規(guī)劃明確2025 年垃圾焚燒處理能力占比65%以上的目標(biāo)，疊加環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)與碳減排壓力，行業(yè)進(jìn)入 “運營為王” 的存量競爭時代。

國資背景企業(yè)憑借融資優(yōu)勢主導(dǎo)并購，瀚藍(lán)環(huán)境利用3A評級降低粵豐環(huán)保融資成本，城發(fā)環(huán)境通過持續(xù)并購實現(xiàn)資產(chǎn)營收雙增，廣環(huán)投3.3億元收購忻州潔晉發(fā)電，進(jìn)一步完善華北區(qū)域布局。

企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整則成為直接推手。維爾利通過出售非核心資產(chǎn)回籠資金，聚焦生物能源轉(zhuǎn)型；長青集團(tuán)剝離環(huán)保業(yè)務(wù)優(yōu)化現(xiàn)金流；龍凈環(huán)保出售垃圾焚燒項目后，經(jīng)營重心轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)優(yōu)勢大氣治理業(yè)務(wù)及紫金入主以來加速布局的綠電、儲能業(yè)務(wù)。

技術(shù)力量有限的小規(guī)模投資商或地方中小國企投資的項目，亟需頭部企業(yè)進(jìn)行“管理輸出”或直接接手，并購是實現(xiàn)技術(shù)、管理升級和環(huán)保達(dá)標(biāo)最直接的方式，加速了“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)。

如中科環(huán)保并購河北趙縣項目后，進(jìn)行了供熱業(yè)務(wù)拓展和改造，當(dāng)年整合后凈利潤增長5000萬元；并購晉州項目后，當(dāng)月實現(xiàn)扭虧增盈。

集中度提升與整合提效成核心看點

清氣團(tuán)認(rèn)為，技術(shù)力量有限的小規(guī)模投資商或地方中小國企投資的項目，亟需頭部企業(yè)進(jìn)行“管理輸出”或直接接手，并購是實現(xiàn)技術(shù)、管理升級和環(huán)保達(dá)標(biāo)最直接的方式，加速了“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)。

對于頭部企業(yè)，優(yōu)質(zhì)的大型項目資源日益稀缺，新建項目向處理規(guī)模更小、付費能力相對較弱的縣級區(qū)域下沉。通過并購直接獲取已運營的、現(xiàn)金流穩(wěn)定的成熟項目，成為企業(yè)快速做大規(guī)模、鎖定收益的“捷徑”。

對于上市企業(yè)來說，垃圾焚燒是重資產(chǎn)行業(yè)，一個千噸級項目投資額常在4-6億元甚至更高。上市公司或大型國企憑借更順暢的資本市場融資渠道，在并購中擁有顯著的資本優(yōu)勢。通過并購整合，可以優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表，提升資產(chǎn)證券化價值。

下一階段的并購，將更側(cè)重于投后整合與運營提效。如何將收購來的項目快速融入自身管理體系，實現(xiàn)降本增效（如降低“每噸營運操作成本”，提升噸發(fā)電量或產(chǎn)汽量，降低非停維修次數(shù)），釋放協(xié)同紅利，將是決定并購成敗的關(guān)鍵。

近三年垃圾清潔焚燒行業(yè)并購大事記

? 瀚藍(lán)環(huán)境并購粵豐環(huán)保，日處理估摸5.3萬噸，收購價約111億，約合21萬元/噸 。

? 城發(fā)環(huán)境并購維爾利敦化項目，1億收購款+2.23億債務(wù)，日處理規(guī)模500噸，約合20萬元/噸。

? 中科環(huán)保并購北控水務(wù)，廣西兩個垃圾焚燒項目，轉(zhuǎn)讓價合計3.54億，日處理規(guī)模600+1500噸，收購單價約16.86萬/噸 ；1.5億元并購日處理規(guī)模1200噸河北石家莊趙縣項目，收購單價約12.5萬元/噸。

? 牡丹江城管回購牡丹江天楹項目，5.8億元，日處理規(guī)模800噸，收購單價約72.5萬元/噸。

? 中山公用并購長青中山一期二期，日處理規(guī)模2100噸，4.942億元，收購單價約23.53萬元/噸。

? 泰達(dá)并購華潤電力旗下洛陽、德州、廊坊文安三個垃圾焚燒發(fā)電項目，處理規(guī)模2660噸/日，7.4億元，收購單價約27.81萬元/噸。

? 廣環(huán)投3.296億元收購其參股忻州市潔晉發(fā)電有限公司股份，日處理規(guī)模3100噸，其中2*800噸為兩臺爐排爐，3*500噸為三臺循環(huán)流化床 ，收購單價約10.63萬元/噸。

文 | 垃圾焚燒分析師 Ivy

編輯 | 晨雨

圖片|數(shù)據(jù) 清氣團(tuán)整理

本文系【清氣團(tuán)|固廢展望】原創(chuàng)內(nèi)容

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