業(yè)績修復，但失血不減。

作者 | 木魚

編輯 | 小白

2025年，風電終于走出價格戰(zhàn)陰霾，迎來量價齊升。作為行業(yè)龍頭，金風科技（002202.SZ）2025年前三季度業(yè)績重回歷史高位。

然而，就在公司業(yè)績強勢復蘇之際，持股5%以上的大股東和諧健康保險卻在2025年連續(xù)減持，累計套現(xiàn)約38億。

業(yè)績修復與股東“撤離”的鮮明反差，引起風云君的關注。

全球風電龍頭

金風科技成立于2001年，2007年在深交所上市，2010年港交所上市，是國內最早進入風力發(fā)電設備制造領域的企業(yè)之一，現(xiàn)在是國內領軍和全球領先的風電整體解決方案提供商。

其業(yè)務覆蓋風機制造與銷售、風電服務、風電場開發(fā)三大板塊，即“風機+服務+風電場”全鏈條。

從業(yè)務結構看，風機及零部件銷售仍是公司的核心收入來源。2025年上半年，該業(yè)務實現(xiàn)營收218.5億元，占總營收的76.6%；風電場開發(fā)和風電服務分別貢獻31.7億元和29.0億元，占比分別為11.1%和10.2%。

（金風科技2025年半年報業(yè)務結構）

用一個詞形容金風科技，就是：全球風電龍頭。

2024年國內風電新增裝機容量達18.67GW，國內市場份額占比22%，連續(xù)十四年排名全國第一；全球新增裝機容量19.3GW，全球市場份額15.9%，連續(xù)三年全球排名第一。

2025年迎業(yè)績修復

金風科技2021年至今的業(yè)績表現(xiàn)可謂跌宕起伏。

2021-2022年，受行業(yè)價格戰(zhàn)和原材料價格上漲雙重擠壓，盈利能力大幅下滑。2023年開始企穩(wěn)，2024年明顯回升，2025年前三季度則呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

2025年前三季度，金風科技實現(xiàn)營收481.5億元，同比增長34.3%；歸母凈利潤25.8億元，同比增長44.2%，基本是歷史高位了。

單季度看，三季度營收196.1億元，環(huán)比增長2.9%，歸母凈利潤11億元，環(huán)比增長19.3%，業(yè)績增長持續(xù)。

業(yè)績修復的主要驅動因素有三：

一是風機價格回升。2024年8月起，國內風機投標均價呈現(xiàn)上行修復。2025年6月整機投標價為1616元/kw，同比2024年6月的1465元/kw，提升10.3%。價格戰(zhàn)趨緩，風機價格從低位逐步回升，為整個行業(yè)帶來盈利改善空間。

二是產品結構優(yōu)化。2025年前三季度，公司風機出貨18.4GW，其中6MW及以上機型占比86%，相比2024年的70%有明顯提升，單臺利潤超2000萬元。大型化趨勢帶來單機盈利能力提升。

可以看到，2025年前三季度，金風科技的毛利率已經開始往上走了。

三是海外業(yè)務加速拓展。2025年上半年，國際銷售收入83.79億元，同比增長75.34%，占比提升至29.36%。截至三季度末，在手海外訂單7.2GW，同比增長29%。

國際業(yè)務累計裝機和訂單量快速增長，海外訂單毛利率顯著高于國內，海外市場正成為新的增長極。

（金風科技海外營收占比，來源：Choice數(shù)據(jù)）

作為最早走出國門的國內風電企業(yè)之一，金風科技海外拓展成效很明顯。2024年，金風科技與遠景能源占據(jù)中國風機出口絕對優(yōu)勢，合計占比達91.7%。

風電裝機持續(xù)增長，三大趨勢

從國內來看，風電行業(yè)經歷了補貼退坡后，正加速向平價上網(wǎng)時代過渡。行業(yè)集中度不斷提升，頭部廠商競爭加劇。2024年國內風機市場CR5份額已達74%，CR3與CR5差距進一步拉大。

行業(yè)招標方面，2025年1-9月，國內公開招標市場新增招標量102.1GW，比去年同期下降14.3%，數(shù)據(jù)不是很明朗。

但也有積極信號。

2025年，23個省市在“十五五”規(guī)劃建議中提及風電及新能源產業(yè)，其中9地重點發(fā)展海上風電，8地布局清潔能源基地。2025年10月北京風能展行業(yè)聯(lián)合發(fā)表《風能北京宣言2.0》，目標“十五五”周期國內風電年均裝機120GW以上。

這種政策支持將為風電行業(yè)帶來持續(xù)增長動力。

根據(jù)CWEA預計，2024年、2030年風電累計裝機容量有望達500GW、1000GW，期間的CAGR可達12%。2025年1-9月，全國新增風電并網(wǎng)裝機容量61.1GW，同比上升56.2%。截至2025年9月底，國內風電累計并網(wǎng)裝機容量581.6GW，占電源總裝機比例為15.6%。

從全球范圍來看，風電市場正迎來新一輪增長。

根據(jù)GWEC《2025全球風電發(fā)展報告》，2024年全球新增風電裝機容量達到117GW，其中陸上風電109GW，海上風電8GW。預計到2030年，全球陸上風電年均新增裝機約為126GW，海上風電年均新增裝機約17GW，累計新增裝機將超過9000萬kW。

未來的風電行業(yè)有三個大趨勢。

一是風機大型化加速。風機大型化成為行業(yè)降本的重要手段，2022年中國新增陸風和海風的平均單機容量分別為4.3MW和7.4MW，同比增長38.7%和32.1%。

2022年，金風科技推出單機容量較大的16MW海上風電機組，在全球市場占據(jù)領先地位。

二是設備廠商向運營商轉型。

上游設備廠商只能在擴張階段享受紅利，而當行業(yè)進入飽和階段后，設備廠商的增長空間有限，電力公司則進入“躺賺模式”。

金風科技也在布局風電場投資與開發(fā)業(yè)務，提升高毛利業(yè)務占比。

（風電場開發(fā)業(yè)務營收情況，來源：Choice數(shù)據(jù)）

2020-2024年，風電場開發(fā)業(yè)務營收持續(xù)增長。對比其他板塊，風電場開發(fā)業(yè)務的毛利率大幅領先其他板塊，盈利優(yōu)勢明顯。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

三是海外市場成為新藍海。在國內市場趨于飽和的背景下，海外市場特別是“一帶一路”沿線國家成為風電企業(yè)的新戰(zhàn)場。金風科技海外訂單持續(xù)增長，累計裝機超11GW，巴西、智利等新興市場份額躍居前三。

現(xiàn)金流堪憂

盡管金風科技業(yè)績修復明顯，但財務狀況仍存在不少隱憂，特別是現(xiàn)金流狀況和償債能力。

資產端和負債端來看，截至2025年9月末，應收賬款和應付賬款規(guī)模相當，都是340多億，存貨和合同負債規(guī)模相當，都在200億左右?？梢姡痫L科技基本能夠把下游壓得賬傳導至上游。

通常來說，其現(xiàn)金流入通常集中在四季度，以往全年的經營凈現(xiàn)金流一直保持流入狀態(tài)，還是很好看的。2025年前三季度的經營性凈現(xiàn)金流-6.3億元，同比2024年同期的-15.9億元也有大幅改善。

但資本開始還是太高，自由現(xiàn)金流常年為負。

截至2025年9月末，公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約100多億，但負債端僅長期借款一項就有300億，債務壓力還是很明顯的。

大股東和諧健康撤離

就在金風科技業(yè)績強勢修復之際，持股5%以上的大股東和諧健康保險卻在2025年加速“撤離”。

根據(jù)公告，和諧健康保險股份有限公司-萬能產品（以下簡稱“和諧健康保險”）在2025年進行了多次減持，到目前為止已累計減持2.75億股，累計套現(xiàn)金額高達38億。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

和諧健康保險的投資始于2015年，當時通過安邦系舉牌及后續(xù)增持，持股比例達14.99%，一直位列金風科技的第三大股東。

減持原因官方說法是“優(yōu)化資金配置結構、提高資金使用效率”。但從更深層次看，這可能與和諧健康自身面臨的轉型壓力有關。隨著監(jiān)管層對萬能險展開治理，和諧健康的保險業(yè)務收入下滑。

在此背景下，和諧健康不僅減持金風科技，還減持了萬達信息、光威復材等多家A股公司。這種急于套現(xiàn)的行為，與當前險資普遍增持權益市場的趨勢形成鮮明對比。

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