來(lái)源：新浪證券

　　2025年12月下旬，博納影業(yè)因參投影片《阿凡達(dá)3》票房不及預(yù)期，在15個(gè)交易日內(nèi)市值蒸發(fā)近80億元。與此同時(shí)，公司大股東中信證券投資有限公司及其一致行動(dòng)人擬合計(jì)減持約2%股份。這場(chǎng)由爆款預(yù)期落空引發(fā)的資本撤退，折射出影視行業(yè)“高投入、高波動(dòng)”模式的脆弱性。

　　股價(jià)過(guò)山車：從狂熱到幻滅

　　2025年12月初，因《阿凡達(dá)3》上映預(yù)期，博納影業(yè)股價(jià)在9日內(nèi)暴漲87.76%，市值一度突破183億元。然而影片上映后，其內(nèi)地票房迅速滑落至不足12億元（貓眼預(yù)測(cè)），遠(yuǎn)低于前作17億元的成績(jī)。市場(chǎng)信心崩塌導(dǎo)致股價(jià)連續(xù)跌停，截至2026年1月6日，市值較高點(diǎn)縮水43%。

　　博納影業(yè)曾連續(xù)發(fā)布4份股價(jià)異動(dòng)公告，強(qiáng)調(diào)其對(duì)《阿凡達(dá)3》的投資收益權(quán)比例較低，“對(duì)短期業(yè)績(jī)無(wú)重大影響”，但未能平息市場(chǎng)恐慌。這種預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的巨大落差，暴露了影視股依賴單一爆款概念的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

　　減持潮下的資本退場(chǎng)

　　股價(jià)暴跌之際，大股東減持計(jì)劃加劇了市場(chǎng)擔(dān)憂。中信證投及其一致行動(dòng)人擬減持約2%股份，若當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，套現(xiàn)規(guī)模約2.08億元。此次減持并非孤例：2025年9月以來(lái)，阿里影業(yè)已減持至5%以下，西藏和合等股東也陸續(xù)退出重要股東行列。

　　股東集體退場(chǎng)背后，是博納影業(yè)持續(xù)惡化的基本面。2022年至2025年前三季度，公司累計(jì)虧損超26億元，2025年前三季度虧損達(dá)11.1億元。高成本主投影片《蛟龍行動(dòng)》（投資10億元）票房?jī)H3.93億元，直接導(dǎo)致前三季度毛利率跌至-64.51%。

　　結(jié)構(gòu)性困局：爆款依賴癥與現(xiàn)金流危機(jī)

　　博納影業(yè)的困境源于業(yè)務(wù)模式失衡。2025年上半年，公司收入超80%依賴影院業(yè)務(wù)，但該業(yè)務(wù)毛利率僅14.73%；電影投資業(yè)務(wù)毛利率則因《蛟龍行動(dòng)》拖累驟降至-534.63%。盡管公司嘗試布局短?。ㄈ鏏IGC作品《三星堆·未來(lái)啟示錄》），但新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)微乎其微。

　　更嚴(yán)峻的是現(xiàn)金流壓力。截至2025年三季度，公司貨幣資金13.56億元，有息負(fù)債卻高達(dá)49.21億元，資金缺口超35億元。為緩解壓力，博納甚至通過(guò)對(duì)韓寒旗下公司減資7000萬(wàn)元以償還債務(wù)。

　　行業(yè)警示：好萊塢IP褪色與轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)

　　《阿凡達(dá)3》的遇冷不僅是單部影片的失利，更預(yù)示好萊塢IP在中國(guó)市場(chǎng)的退潮。2024年，好萊塢片在內(nèi)地票房份額已降至15.1%（2017年為38.7%）。觀眾對(duì)高票價(jià)（《阿凡達(dá)3》均價(jià)89元）、長(zhǎng)時(shí)長(zhǎng)（198分鐘）及套路化敘事的厭倦，使視效大片的邊際效益急劇遞減。

　　博納影業(yè)試圖通過(guò)主旋律大片（如《四渡》《克什米爾公主號(hào)》）和AI短劇突圍，但前者面臨同質(zhì)化風(fēng)險(xiǎn)，后者尚需驗(yàn)證商業(yè)化能力。此外，實(shí)控人于冬所持48.7%股份被凍結(jié)，公司還因非經(jīng)營(yíng)性資金占用等問(wèn)題被監(jiān)管處罰，治理隱患不容忽視。

　　未來(lái)展望：資本耐心與內(nèi)容重構(gòu)

　　短期內(nèi)，博納影業(yè)需應(yīng)對(duì)減持帶來(lái)的股價(jià)壓力。長(zhǎng)期而言，其生存關(guān)鍵在于擺脫“押注爆款”的路徑依賴，構(gòu)建更均衡的內(nèi)容矩陣與成本控制體系。

　　影視行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)正從IP壟斷轉(zhuǎn)向內(nèi)容創(chuàng)新與運(yùn)營(yíng)效率。當(dāng)資本褪去狂熱，博納影業(yè)能否憑借《飛馳人生3》等儲(chǔ)備項(xiàng)目重獲市場(chǎng)信任，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。但可確定的是，單靠一部《阿凡達(dá)3》拯救業(yè)績(jī)的時(shí)代，已徹底終結(jié)。

　　注：本文結(jié)合AI工具生成，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。