文/劉工昌

10月25日，廣田集團(tuán)發(fā)布2025年三季報(bào)。

公司營業(yè)總收入為10.01億元，較2024年同報(bào)告期營業(yè)總收入增加7.20億元，同比較2024年同期上漲255.97%。歸母凈利潤為-9542.44萬元，較2024年同報(bào)告期歸母凈利潤增加8270.88萬元，實(shí)現(xiàn)2年連續(xù)上漲。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入為-8276.51萬元，較2024年同報(bào)告期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入增加1.45億元。

圖源：廣田

單季度來看，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.63億元，同比上升302.32%，歸母凈利潤-2431.17萬元，同比上升58.73%。償債能力方面，2025年三季度廣田集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率為81.27%，高于2024年同期的74.22%，也高于行業(yè)平均的76.84%。從盈利能力看，2025年三季度毛利率為5.70%，低于2024年同期的6.31%，且遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的13.06%。

從三季度的表現(xiàn)看，廣田集團(tuán)似乎已經(jīng)走出虧損泥潭，走上正軌。而且進(jìn)入一個(gè)爆發(fā)式增長狀態(tài)。主要?dú)w因于兩個(gè)因素：首先前兩年廣田集團(tuán)正處于破產(chǎn)重整的混亂期，業(yè)務(wù)談不上什么增長。如今的增長，實(shí)質(zhì)上是業(yè)務(wù)從“歸零”狀態(tài)恢復(fù)到正常水準(zhǔn)的回歸，而非爆發(fā)性擴(kuò)張。

同時(shí)可能更重要的是國有資本介入開始發(fā)揮作用。它曾經(jīng)占據(jù)核心的商業(yè)住宅開發(fā)商主要是民企（如恒大）已徹底消失，取而代之的是政府基建與公共衛(wèi)生項(xiàng)目。2024年，廣田集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入7.58億元，累計(jì)新簽訂單18.71億元，較上年增長703%；歸母凈利潤虧損2.01億元，虧損實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步收窄。

為何廣田集團(tuán)能取得如此業(yè)績？主因是廣田集團(tuán)在2024年初完成的重整。通過引入包括深圳特發(fā)集團(tuán)在內(nèi)的國資背景產(chǎn)業(yè)投資人，進(jìn)而實(shí)際上已完成了“去民營化”的信用重塑。在當(dāng)前的中國建筑市場，擁有國資背書是獲取大型公建項(xiàng)目的入場券。

在業(yè)務(wù)上，廣田集團(tuán)先后承接了深圳小梅沙海濱公園精裝修項(xiàng)目、深圳機(jī)場 T3 站前綜合配套保障用房項(xiàng)目幕墻工程、坪山區(qū)黨校精裝修工程、新皇崗口岸聯(lián)檢大樓幕墻工程Ⅱ標(biāo)段、深圳金融文化中心建設(shè)工程幕墻及配套鋼結(jié)構(gòu)工程、深圳市文化館新館、北京大學(xué)深圳研究生院新興交叉學(xué)科教學(xué)與科研大樓（一期）項(xiàng)目施工總承包等重點(diǎn)標(biāo)志性項(xiàng)目，全年公招業(yè)務(wù)占比大幅提升。

成也很大，敗也恒大

廣田集團(tuán)與恒大的商業(yè)合作始于2007年，2007年-2009年，廣田集團(tuán)對恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司及其下屬控股單位的銷售額分別為1.99億元、4.76億元、7.07億元，占各期營業(yè)收入的比重高達(dá)22.71%、38.15%、36.83%。

有了恒大的背書，廣田集團(tuán)業(yè)績幾何級增長，2010年9月29日，公司成功登陸A股。

同年11月，為更深度綁定恒大，廣田集團(tuán)與恒大地產(chǎn)簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，約定“恒大地產(chǎn)每年安排約35億元的裝修施工任務(wù)給公司，并逐年增加約10億元左右的施工任務(wù)?！倍鳛榻粨Q，廣田集團(tuán)承諾“就承包的室內(nèi)外裝飾裝修項(xiàng)目的設(shè)計(jì)和施工價(jià)格給予恒大地產(chǎn)最大的優(yōu)惠，作為雙方簽訂具體項(xiàng)目施工或設(shè)計(jì)合同的依據(jù)?！?/p>

2013年11月，廣田集團(tuán)與恒大續(xù)簽《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，廣田集團(tuán)承諾戰(zhàn)略合作期間承接其它房地產(chǎn)商的住宅精裝修工程施工業(yè)務(wù)不得超過公司年度營業(yè)額的10%，本協(xié)議生效前公司已合作的客戶除外。①

2015年，廣田集團(tuán)投資恒大淘寶俱樂部1.5億元，2016年，又出資5406萬元與恒大發(fā)起設(shè)立投資公司。到2016年，廣田集團(tuán)和恒大的合作全面升級。廣田旗下兩家子公司和恒大人壽旗下的基金，共同發(fā)起設(shè)立珠海市廣融恒金投資發(fā)展合伙企業(yè)(有限合伙)。

2017年，廣田與恒大的利益捆綁更加緊密。彼時(shí)恒大計(jì)劃借殼回A，與深深房進(jìn)行資產(chǎn)重組，對賭協(xié)議要求恒大地產(chǎn)引入總額約300億元的戰(zhàn)略投資者。于是恒大在2017年分三次引入了1300億元的戰(zhàn)投，投資者多達(dá)25家，葉遠(yuǎn)西即是其中之一。在第一輪引入戰(zhàn)投時(shí)，廣田控股通過子公司廣田投資有限公司出資50億元獲得了恒大1.6%的股權(quán)。

廣田能連續(xù)10多年與恒大捆綁，除了雙方利益互換，更多還在廣田試圖以此更多打通地產(chǎn)界人脈。典型的如廣田集團(tuán)創(chuàng)造性推出的“融資促訂單”的商業(yè)模式，即公司成立深圳市廣融工程產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司，在與恒大等開發(fā)商簽訂工程訂單的同時(shí)，公司通過廣融基金，反向向訂單項(xiàng)目提供委托貸款融資。

2011年到2018年，公司營收從54.10億元增加至143.98億元，2020年恒大對公司的營收比重達(dá)到近45%。

2021年恒大債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，廣田集團(tuán)因項(xiàng)目停工、回款斷裂陷入絕境，2021年，廣田集團(tuán)因計(jì)提對恒大的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備高達(dá)53.4億元，全年巨虧55.88億元，凈資產(chǎn)從年初的63.6億元驟降至5.3億元。2022年虧損53.11億元。公司2021年報(bào)被會計(jì)師事務(wù)所出具帶持續(xù)經(jīng)營重大不確定性段落的無保留意見。

截至2022年末，恒大拖欠廣田集團(tuán)應(yīng)收款項(xiàng)高達(dá)88.7億元，廣田集團(tuán)已計(jì)提減值準(zhǔn)備68.3億元。至此廣田2017年投入恒大的50億元戰(zhàn)投資金也基本歸零。②

被恒大拖欠到改姓國

據(jù)廣田集團(tuán)公告披露，截至2023年6月，公司及下屬子公司訴訟、仲裁事項(xiàng)累計(jì)未結(jié)案金額總計(jì)約59.02億元其中，作為原告的案件涉及金額約為25.41億元，包括主訴恒大的相關(guān)案件金額合計(jì)約為7.5億元，作為被告的案件涉及金額約為33.62億元。

上述數(shù)據(jù)顯示，廣田集團(tuán)起訴恒大的金額僅7.5億元。值得注意的是，廣田集團(tuán)董秘辦工作人員2022年曾透露，恒大系企業(yè)的拖欠的金額大概在80-90億元之間。

該數(shù)據(jù)在廣田集團(tuán)回復(fù)深交所關(guān)注函中也得到印證。截至2022年末，廣田集團(tuán)對恒大應(yīng)收款項(xiàng)原值總計(jì)88.70億元，其中應(yīng)收賬款原值為63.46億元，合同資產(chǎn)原值為25.24億元。同時(shí)，廣田集團(tuán)對恒大相關(guān)應(yīng)收款項(xiàng)按照整體77%計(jì)提減值準(zhǔn)備，合計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備68.30億元。③

wind數(shù)據(jù)顯示，截止2022年一季度末，廣田集團(tuán)有短期借款31.03億元，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債1.43億元，累計(jì)短期負(fù)債高達(dá)32.46億元。而同期，公司貨幣資金僅10.58億元，短期償債壓力巨大。另外，公司還有長期借款10.61億元。

2018年-2021年、2022Q1，公司利息費(fèi)用分別高達(dá)4.09億元、2.79億元、5.24億元和2.87億元。2020年、2021年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6.03億元、-9.05億元。

深陷債務(wù)危機(jī)的廣田在2023年確認(rèn)待清償?shù)膫鶛?quán)金額共計(jì)123.96億元。同年7月，*ST廣田公告表示經(jīng)法院裁定進(jìn)入重整程序，直至同年11月廣田集團(tuán)重整計(jì)劃獲深圳中院裁定批準(zhǔn)并終止公司重整程序，廣田集團(tuán)進(jìn)入重整計(jì)劃執(zhí)行階段。

2023年11月10日晚間，*ST廣田（002482）發(fā)布公告稱，11月9日至11月10日，廣田集團(tuán)及管理人分別與深圳特區(qū)建工集團(tuán)、高新投集團(tuán)、前?；A(chǔ)和中原信托簽署了《關(guān)于深圳廣田集團(tuán)股份有限公司司法重整之重整投資協(xié)議》。

據(jù)同日發(fā)布的《深圳廣田集團(tuán)股份有限公司重整計(jì)劃（草案）之經(jīng)營方案》顯示，產(chǎn)業(yè)投資人特區(qū)建工集團(tuán)是深圳市國資委為深化區(qū)域性國資國企綜合改革，推動(dòng)深圳建筑業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，于2019年12月成立的深圳市國有全資大型建工產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，承擔(dān)全市國資建工資源整合、建工產(chǎn)業(yè)投資與經(jīng)營、產(chǎn)業(yè)空間服務(wù)保障等平臺功能。

業(yè)務(wù)規(guī)劃方面，《經(jīng)營方案》提到，以重整投資人為主體，依托廣田集團(tuán)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，與天健集團(tuán)、路橋集團(tuán)、綜交市政院在建筑設(shè)計(jì)、建筑施工等領(lǐng)域形成優(yōu)勢疊加，采用設(shè)計(jì)施工總承包（EPC）模式積極承攬具有行業(yè)影響力的標(biāo)志性重大工程建設(shè)。

*ST廣田表示，本次重整后，公司將徹底化解債務(wù)危機(jī)，并通過引入優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)投資人，在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)之上，采取重塑體系架構(gòu)及推動(dòng)裝配化科技發(fā)展等措施，降低公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，對接優(yōu)質(zhì)資源，搶占行業(yè)高地，在公司主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展。④

引進(jìn)重整投資人成脫困的主要手段

具體來看，重整方式上，實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增股本，并將轉(zhuǎn)增股票作為重整資源用于清償債務(wù)及引進(jìn)重整投資人，成為其脫困的主要手段。

據(jù)*ST廣田2023年12月14日發(fā)布的關(guān)于重整計(jì)劃資本公積轉(zhuǎn)增股本實(shí)施的公告，公司將以現(xiàn)有股本15.37億股為基數(shù)，按照每10股轉(zhuǎn)增14.4股的比例實(shí)施資本公積轉(zhuǎn)增股本，轉(zhuǎn)增22.14億股股票。在22.14億股轉(zhuǎn)增股票中，8.98億股股票將用于向廣田集團(tuán)普通債權(quán)人抵償債務(wù)，償債股票的價(jià)格為10.50元/股，由此可測算出公司以股抵債總金額約94.29億元。

剩余13.16億股股票將由重整投資人受讓并支付相應(yīng)對價(jià)，合計(jì)占重整后廣田集團(tuán)總股本35.08%。其中，深圳市特區(qū)建工集團(tuán)有限公司作為此次廣田集團(tuán)重整的產(chǎn)業(yè)投資人，以1元/股受讓8.25億股，支付現(xiàn)金對價(jià)為8.25億元，占重整后廣田集團(tuán)總股本比例為22%，為重整后廣田控股第一大股東。

據(jù)*ST廣田相關(guān)公告，特區(qū)建工集團(tuán)系廣東首家5A級設(shè)施維修養(yǎng)護(hù)單位和深圳市國資系統(tǒng)惟一具有城市基礎(chǔ)設(shè)施全鏈條服務(wù)能力的企業(yè)，承擔(dān)了深圳全市超65%的道路、橋梁、隧道管養(yǎng)任務(wù)。2020年至2022年，特區(qū)建工集團(tuán)的總資產(chǎn)分別為555.13億元、686.09億元、825.55億元，凈資產(chǎn)分別為121.84億元、143.29億元、165.75億元。

兩者有較大的產(chǎn)業(yè)協(xié)同性。特區(qū)建工集團(tuán)現(xiàn)有天健集團(tuán)、建安集團(tuán)、建設(shè)集團(tuán)、產(chǎn)業(yè)空間發(fā)展公司等10家二級企業(yè)，承擔(dān)深圳全市國資建工資源整合及建工產(chǎn)業(yè)投資與經(jīng)營等平臺功能；而廣田主營建筑裝飾設(shè)計(jì)與施工設(shè)計(jì)、綠色建材研發(fā)生產(chǎn)等。

此外，深圳高新投集團(tuán)、深圳前?；A(chǔ)基金公司和中原信托有3家財(cái)務(wù)投資人均參與廣田集團(tuán)此次重整投資，以1.2元/股價(jià)格共計(jì)受讓4.9億股。由此可測算支付現(xiàn)金對價(jià)約5.89億元。由此，廣田集團(tuán)該輪重整投資人共支付現(xiàn)金對價(jià)約14.14億元，疊加以股抵債的94.29億元，合計(jì)可清償債權(quán)108.43億元。這個(gè)金額可供負(fù)擔(dān)上百億元債權(quán)的廣田集團(tuán)暫時(shí)紓困。

*ST廣田也在2023年11月底披露的重整計(jì)劃中表示，非保留資產(chǎn)（不含貨幣資金）為信托計(jì)劃的底層資產(chǎn)，非保留資產(chǎn)的市場評估價(jià)值為56.33億元。根據(jù)*ST廣田披露的經(jīng)營方案，廣田集團(tuán)將保留主營業(yè)務(wù)相關(guān)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將現(xiàn)有土建、工程、金融服務(wù)等業(yè)務(wù)剝離，強(qiáng)化大型建筑裝飾工程承接能力。與此同時(shí)，公司將以重整投資人主體，依托廣田集團(tuán)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，與天健集團(tuán)、路橋集團(tuán)、綜交市政院在建筑設(shè)計(jì)、建筑施工等領(lǐng)域形成優(yōu)勢疊加，采用設(shè)計(jì)施工總承包(EPC)模式積極承攬重大工程建設(shè)。

財(cái)經(jīng)作家、澳洲資深注冊會計(jì)師謝宗博對此向《證券市場周刊》表示，債轉(zhuǎn)股是重組的通常做法，但是設(shè)立信托計(jì)劃并不常見，特別是廣田集團(tuán)設(shè)立的信托計(jì)劃，是深圳首例引入重整服務(wù)信托的案件：“設(shè)立信托計(jì)劃，主要是由于廣田集團(tuán)一方面負(fù)債規(guī)模巨大，涉及人數(shù)眾多，如果進(jìn)行破產(chǎn)清算，普通債權(quán)的受償率極低，債權(quán)人將會遭受重大的損失；另一方面，廣田集團(tuán)仍有大量應(yīng)收賬款沒有追回，通過將應(yīng)收賬款放入信托計(jì)劃，可以有效實(shí)現(xiàn)低效資產(chǎn)的剝離。”

金訴律師事務(wù)所主任王玉臣就此向本刊表示，“從債權(quán)人角度而言，重整的結(jié)束通常意味著他們獲得了相應(yīng)的債權(quán)兌換或者權(quán)益的轉(zhuǎn)換；從股東的角度，重整的結(jié)束可能意味著股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理模式的變化，比如引進(jìn)了新的投資人，出現(xiàn)了新的股東。需要注意的是，重整結(jié)束并不意味著企業(yè)所有問題都已經(jīng)解決，企業(yè)仍需持續(xù)穩(wěn)定地改善經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況，確保長期的發(fā)展。但是起碼暫時(shí)擺脫了破產(chǎn)清算的命運(yùn)。”⑤

國資介入化債，兩者業(yè)務(wù)上還有協(xié)同性，無疑，廣田此次重組是走對了路。

再度崛起仍需時(shí)日

回顧2020-2024期間的五年，除了2023年因債務(wù)重組收益實(shí)現(xiàn)盈利外，廣田集團(tuán)累計(jì)虧損超過97億元人民幣。雖然公司在重整中剝離了大量債務(wù)，但法律糾紛的尾部風(fēng)險(xiǎn)仍未完全消除。

深圳廣田集團(tuán)股份有限公司于2025年12月18日披露累計(jì)訴訟、仲裁情況公告。公告顯示，自2025年6月14日前次披露《關(guān)于累計(jì)訴訟、仲裁情況的公告》（公告編號：2025-027）至本公告日，公司連續(xù)十二個(gè)月內(nèi)累計(jì)訴訟、仲裁涉案金額合計(jì)約5766.47萬元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10.02%。其中，公司作為原告的案件金額81.23萬元，作為被告的案件金額5685.23萬元，另有作為第三人的案件金額803.36萬元。⑥

盡管廣田集團(tuán)強(qiáng)調(diào)這僅占凈資產(chǎn)的10%且無單一重大案件，但在投資者看來，廣田債務(wù)問題遠(yuǎn)未完全得到解決。

此外，盈利能力仍是痛點(diǎn)。從其第三季度表現(xiàn)看，盈利有了較為明顯的改善，但要在競爭白熱化的公建裝修市場（利潤率遠(yuǎn)低于當(dāng)年的精裝房市場）實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，廣田仍需證明其運(yùn)營效率的實(shí)質(zhì)性提升。

這里有一個(gè)關(guān)鍵問題，廣田目前盈利的改善主要是憑借其國資身份拿到了一些國際項(xiàng)目，而非真正來自市場，一旦這些國有項(xiàng)目拿的差不多了，它又該如何？在與投資者的交流中，管理層頻繁提及“BIM+裝配式”、“建筑機(jī)器人”以及“智能家居”。這符合中國建筑行業(yè)“新質(zhì)生產(chǎn)力”的政策導(dǎo)向。公司試圖通過提升設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)施工（EPC）的能力，從單純的施工隊(duì)轉(zhuǎn)型為技術(shù)驅(qū)動(dòng)的工程總承包商。

更有前景的信號來自于其對“并購重組”的開放態(tài)度。公司表示將“動(dòng)態(tài)評估產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)資源的整合機(jī)會”。在A股市場當(dāng)前的政策風(fēng)口下，作為一家擁有國資背景且完成重整的上市公司，廣田集團(tuán)極有可能成為深圳本地建筑資產(chǎn)整合的平臺。通過收購盈利能力更強(qiáng)的資產(chǎn)來填補(bǔ)報(bào)表，或許是其快速恢復(fù)造血能力的捷徑。

但盡管“國資身份”帶來了重要的生存緩沖，可公司要真正“有救”，必須打響扭虧為盈的生死線。廣田最致命的問題是主營業(yè)務(wù)的盈利能力未恢復(fù)。建筑裝飾行業(yè)利潤率本就微薄，廣田集團(tuán)的毛利率在重整前的2022年甚至曾為負(fù)值。即使有訂單，若項(xiàng)目利潤微薄或虧損，收入增長也無力扭轉(zhuǎn)局面。

另外其凈資產(chǎn)規(guī)模極其脆弱，約5億元的凈資產(chǎn)是一個(gè)很低的水平。只要出現(xiàn)稍大規(guī)模的虧損或資產(chǎn)減值，就可能再次“資不抵債”，觸及財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市紅線。

所有這些導(dǎo)致它出現(xiàn)現(xiàn)金流緊張是常態(tài)。持續(xù)的經(jīng)營現(xiàn)金凈流出表明公司自身“造血”嚴(yán)重不足。過度依賴外部“輸血”和承接工程款支付條件可能苛刻的國資項(xiàng)目來維持周轉(zhuǎn)，這種模式難以持續(xù)。

總體來說，廣田集團(tuán)依靠國資的強(qiáng)力注入，目前 “暫時(shí)穩(wěn)住了局面，但遠(yuǎn)未脫離危險(xiǎn)” 。國資背景給了它一張寶貴的“ICU觀察床”，但能否痊愈出院，取決于它自己能否在未來一兩年內(nèi)展現(xiàn)出“自我造血”的根本性好轉(zhuǎn)。

[引用]

①（廣田集團(tuán)與恒大戰(zhàn)略合作協(xié)議內(nèi)容，來源：廣田集團(tuán)公告）

②（被許家印拖到重整，廣田集團(tuán)與恒大15年的愛恨糾葛 2022-06-01 來自雪球 鈦媒體 作者 蘇啟桃）

③（恒大關(guān)系戶兩年虧了109億還沒完：虧損持續(xù)、債務(wù)逾期、停工停產(chǎn) 湘財(cái)Plus 2023-07-18 ）

④（昔日500強(qiáng)企業(yè)瀕臨退市！國資出手，重整最新進(jìn)展 2023-11-12 深圳商報(bào)）

⑤（*ST廣田、*ST全筑重整程序執(zhí)行完畢，或成房企供應(yīng)商脫困范本 2024-01-18 雪球 文 秦佳麗1月13日《證券市場周刊》）

⑥（廣田集團(tuán)連續(xù)十二月累計(jì)訴訟仲裁金額5766.47萬元 占凈資產(chǎn)10.02% 新浪財(cái)經(jīng) 2025-12-17）