保觀 | 聚焦保險(xiǎn)創(chuàng)新

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近日，中郵人壽發(fā)布公告稱，該公司增持并參與舉牌四川路橋股票。截至12月17日，中郵人壽持有四川路橋4.35億股，約占其總股本的5%。

公告披露，本次舉牌前，中郵人壽直接持有四川路橋股票4.3467億股，占其總股本的4.9987%。12月17日，中郵人壽買入四川路橋股票11.43萬股，觸發(fā)舉牌。

今年以來，中郵人壽已4次舉牌上市公司股票，涉及東航物流、綠色動(dòng)力、中國(guó)通號(hào)和四川路橋。從投資標(biāo)的看，中郵人壽舉牌的上市公司集中于基礎(chǔ)設(shè)施、物流、綠色能源等。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，險(xiǎn)資年內(nèi)舉牌達(dá)39次，共計(jì)有14家險(xiǎn)企對(duì)28家公司進(jìn)行舉牌，其中部分險(xiǎn)企對(duì)上市公司股票持續(xù)增持，觸發(fā)多次舉牌。今年險(xiǎn)資舉牌次數(shù)已達(dá)2016年以來的最高水平，僅低于2015年的歷史峰值。

另外值得一提的是，有不少保險(xiǎn)公司舉牌的上市公司今年股價(jià)紛紛迎來大漲，這也意味著保險(xiǎn)公司這部分持倉(cāng)在今年“收獲頗豐”，今天我們就來盤點(diǎn)今年保險(xiǎn)行業(yè)的舉牌情況。

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高股息紅利股受追捧，平安“重倉(cāng)”國(guó)內(nèi)頭部銀行

從舉牌標(biāo)的來看，2025年，險(xiǎn)資的舉牌標(biāo)的展現(xiàn)出顯著的高股息紅利資產(chǎn)特征，H股居多。其中上市銀行H股成為眾多險(xiǎn)資競(jìng)相配置-舉牌的重要目標(biāo)。

具體來看，在險(xiǎn)資的39次舉牌中，有16次舉牌標(biāo)的為具有高股息特征的上市銀行個(gè)股。其中，中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司分別對(duì)招商銀行H股、郵儲(chǔ)銀行H股、農(nóng)業(yè)銀行H股各舉牌3次。同時(shí)，弘康人壽保險(xiǎn)股份有限公司自今年6月份起持續(xù)買入鄭州銀行H股，累計(jì)4次達(dá)到舉牌線，目前最新的持股比例已經(jīng)達(dá)到22.14%，已經(jīng)成為公司的重要股東。

此外，險(xiǎn)資的舉牌標(biāo)的還包括能源、公用事業(yè)、物流等行業(yè)的高股息個(gè)股，例如，大唐新能源、北京控股、中國(guó)水務(wù)等多家被舉牌的上市公司股息率（TTM）均在4%以上，處于較高水平。

另外，還有不少專注于創(chuàng)新藥研發(fā)的藥企也迎來了險(xiǎn)資的加持。如今年8月，太保產(chǎn)險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)均發(fā)布公告稱，參與舉牌廣東東陽光藥業(yè)股份有限公司H股股票。資料顯示，東陽光藥專注于創(chuàng)新藥，亦涉及改良型新藥、仿制藥和生物類似藥。此外泰康人壽舉牌的復(fù)宏漢霖同樣是著名的創(chuàng)新藥公司，根據(jù)介紹，復(fù)宏漢霖是一家國(guó)際化的創(chuàng)新生物制藥公司，以患者未被滿足的臨床需求為核心，持續(xù)深耕腫瘤和自免等疾病領(lǐng)域，不斷探索突破性療法，加速為全球患者帶來創(chuàng)新治療方案。

值得一提的是，今年還出現(xiàn)了保險(xiǎn)公司之間相互舉牌的情景。港交所資料顯示，8月12日，中國(guó)平安繼續(xù)增持中國(guó)人壽H股，持股比例達(dá)到5.04%，觸發(fā)舉牌。此前一天，中國(guó)平安剛剛舉牌了中國(guó)太保H股。對(duì)于此次舉牌，中國(guó)平安向媒體回應(yīng)稱，相關(guān)投資屬于財(cái)務(wù)性投資，是險(xiǎn)資權(quán)益投資組合的常規(guī)操作。

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“漲出”收益，險(xiǎn)資2025年獲益頗豐

總得來看，2024年以來保險(xiǎn)業(yè)開啟新一輪舉牌高峰，作為2015年以來的第三次險(xiǎn)資舉牌潮，本輪舉牌的驅(qū)動(dòng)因素或主要來自險(xiǎn)資增配高息股的需求，保險(xiǎn)公司希望通過提升股息收入來增加現(xiàn)金收益。在利率下行的時(shí)代背景下，保險(xiǎn)公司需要更多的股息來支撐現(xiàn)金收益。相對(duì)應(yīng)的，被投公司主要集中在銀行、交運(yùn)、公用事業(yè)等盈利能力穩(wěn)定、分紅率較高的行業(yè)，且港股相較A股更受青睞，因?yàn)楦酃晒乐递^低、股息率較高，更適合作為紅利標(biāo)的長(zhǎng)期持有。

但可能連保險(xiǎn)公司自己都沒有想到，由于今年權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)較好，其舉牌增持的股份在很短的時(shí)間內(nèi)就帶來了豐厚的收益。

以平安舉牌農(nóng)業(yè)銀行為例，自今年2月開始，平安就多次增持農(nóng)業(yè)銀行H股，年內(nèi)累計(jì)增持近31.26億股，耗資約156億港元。以農(nóng)業(yè)銀行H股最新股價(jià)5.61港元計(jì)算，平安今年“加倉(cāng)”的農(nóng)業(yè)銀行股份部分就已經(jīng)給平安帶來了超20億港元的浮盈收益。

再以我們?cè)谇拔奶岬降膹?fù)宏漢霖H股為例，目前泰康共持有復(fù)宏漢霖H股833.71萬股，占該上市公司H股股本比例達(dá)5.10%，作為今年港股市場(chǎng)的“牛股”之一，復(fù)宏漢霖H股今年以來累計(jì)上漲幅度接近200%，作為持股達(dá)到5% 的股東，泰康收益自然也是不俗。

從行業(yè)角度分析，2025年前三季度，國(guó)內(nèi)五大上市企中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保、中國(guó)太保、中國(guó)平安分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1678.04億元、328.57億元、468.22億元、457億元、1328.56億元，分別同比增長(zhǎng)60.5%、58.9%、28.9%、19.3%、11.5%。

大力增持權(quán)益市場(chǎng)帶來的收益成為了各家保險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)大增的重要來源，中國(guó)人壽就在三季報(bào)中表示，“今年以來，股票市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭不斷鞏固，公司積極推進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市，把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)堅(jiān)決加大權(quán)益投資力度，前瞻布局新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，投資收益同比大幅提升。”

而從政策面的指引來看，我們認(rèn)為保險(xiǎn)公司這場(chǎng)對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的舉牌潮大概率還沒有結(jié)束。

12月5日，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》（下稱《通知》），明確保險(xiǎn)公司持倉(cāng)時(shí)間超過三年的滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)成分股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.3下調(diào)至0.27。該持倉(cāng)時(shí)間根據(jù)過去六年加權(quán)平均持倉(cāng)時(shí)間確定。

其實(shí)早在2023年，金融監(jiān)管總局曾發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，將保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成分股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.35下調(diào)至0.30、投資科創(chuàng)板上市普通股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.45下調(diào)至0.40。

而此次《通知》的出臺(tái)，無疑將繼續(xù)通過調(diào)低風(fēng)險(xiǎn)因子來降低保險(xiǎn)公司的資本占用，使其長(zhǎng)期持有股票和開展出口信用保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的資本成本下降，以釋放更大的配置空間。根據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，此次風(fēng)險(xiǎn)因子調(diào)整預(yù)計(jì)可釋放約超千億增量資金，將進(jìn)一步推動(dòng)保險(xiǎn)資金“入市”。

因此從各方面分析來看，2025年保司的“瘋狂舉牌”是市場(chǎng)面跟政策面形成的一次共振，在這樣的趨勢(shì)下，我們認(rèn)為這樣的“舉牌熱”大概率還會(huì)持續(xù)下去。

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合規(guī)、風(fēng)控仍是舉牌重點(diǎn)！行業(yè)需健康可持續(xù)發(fā)展

當(dāng)然了，保險(xiǎn)公司舉牌也有不少需要注意的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，其中合規(guī)是險(xiǎn)資舉牌的“生命線”，部分機(jī)構(gòu)存在信息披露不及時(shí)或資金來源違規(guī)的問題。如就在本月，長(zhǎng)城人壽因舉牌新天綠能時(shí)未及時(shí)停止買賣（持股比例達(dá)5%后仍交易），收到河北證監(jiān)局警示函。向前追溯，2015-2016年“寶萬之爭(zhēng)”期間，前海人壽因萬能險(xiǎn)資金舉牌被保監(jiān)會(huì)處罰，凸顯資金來源合規(guī)性的重要性。

另外，險(xiǎn)資舉牌多偏好高股息、低估值標(biāo)的（如銀行、公用事業(yè)），但此類策略面臨高股息可持續(xù)性與股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，部分高股息標(biāo)的（如周期股）可能因行業(yè)景氣度下降，分紅能力減弱，導(dǎo)致險(xiǎn)企股息收入不及預(yù)期。例如，2024年部分地產(chǎn)股因行業(yè)調(diào)整，分紅大幅減少，影響險(xiǎn)企收益。

其次，部分險(xiǎn)企舉牌單一行業(yè)（如銀行）或單一標(biāo)的比例過高，若該行業(yè)或標(biāo)的出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致險(xiǎn)企資產(chǎn)大幅縮水。例如，2024年部分險(xiǎn)企集中舉牌銀行股，若銀行業(yè)績(jī)下滑，可能影響險(xiǎn)企投資收益。

因此對(duì)于保險(xiǎn)公司來說，盡管“加倉(cāng)”權(quán)益市場(chǎng)是大勢(shì)所趨，但依舊做好風(fēng)控與合規(guī)，將投資組合的風(fēng)險(xiǎn)壓到最低，確保公司的健康可持續(xù)運(yùn)營(yíng)。

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