2025年12月5日，港交所主板迎來了“中式面館第一股”——廣州遇見小面餐飲股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“遇見小面”）。頂著425.97倍超額認(rèn)購(gòu)的熱度和高瓴資本、海底撈等豪華基石陣容的背書，這家起源于廣州的連鎖面館本應(yīng)開啟資本新篇章。

然而現(xiàn)實(shí)卻給了市場(chǎng)一記重?fù)簦浩湟?港元/股低開近29%，最終收?qǐng)?bào)5.08港元，較7.04港元的發(fā)行價(jià)跌幅約27.84%，總市值僅約36.1億港元，基石投資者浮虧超4000萬港元。

開盤即破發(fā)的尷尬實(shí)際并非毫無征兆，回溯其沖刺上市的關(guān)鍵階段，食品安全違規(guī)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡等消息接踵而至，將這家連鎖餐飲品牌推向輿論漩渦，遇見小面能否走過布滿荊棘的資本化之路？

426倍認(rèn)購(gòu)與27%跌幅的強(qiáng)烈反差

作為首個(gè)登陸港股的川渝風(fēng)味面館品牌，遇見小面的上市之路曾被資本寄予厚望，其在招股階段創(chuàng)下年內(nèi)中式快餐新股最高認(rèn)購(gòu)紀(jì)錄——香港公開發(fā)售超額認(rèn)購(gòu)425.97倍，5家機(jī)構(gòu)組成的基石陣容合計(jì)認(rèn)購(gòu)2200萬美元，占募資總額的四分之一。

按發(fā)行價(jià)計(jì)算，公司募資總額6.85億港元，凈額6.17億港元，計(jì)劃用于門店擴(kuò)張、供應(yīng)鏈升級(jí)及數(shù)字化建設(shè)，看似前景明朗，但資本市場(chǎng)的熱情并未轉(zhuǎn)化為股價(jià)支撐。

2025年12月5日開盤后，遇見小面股價(jià)全天低位震蕩，未能出現(xiàn)新股常見的“開門紅”行情。截至收盤，股價(jià)較7.04港元的最終發(fā)售價(jià)縮水近三成，與IPO階段的火爆形成刺眼對(duì)比。

對(duì)此，知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪表示：“遇見小面上市即破發(fā)、股價(jià)持續(xù)下行，本質(zhì)是資本熱度與經(jīng)營(yíng)基本面的嚴(yán)重背離。高瓴、海底撈等基石背書和超高認(rèn)購(gòu)率，更多是資本對(duì)快餐賽道的短期押注，而其上市后的股價(jià)表現(xiàn)，印證了市場(chǎng)對(duì)其盈利能力、擴(kuò)張潛力的擔(dān)憂。”

而中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜則是指出：“綜合來看，‘遇見小面’從資本寵兒到上市破發(fā)、股價(jià)持續(xù)走低，是‘高估值’與‘基本面’錯(cuò)配的一次集中爆發(fā)，也是中式面館賽道從‘故事驅(qū)動(dòng)’進(jìn)入‘盈利證偽’階段的縮影?！?/p>

事實(shí)上，遇見小面的破發(fā)并非孤例，據(jù)證券時(shí)報(bào)等媒體報(bào)道，自11月以來上市的15只港股新股中，目前已有7只上市首日破發(fā)，破發(fā)率已接近半數(shù)。

但疊加遇見小面接連陷入的風(fēng)波，這場(chǎng)上市首秀的遇冷更具警示意義——資本的狂歡終會(huì)褪去，企業(yè)基本面的短板終將暴露在市場(chǎng)審視之下。股價(jià)低迷的背后，是投資者對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)質(zhì)量的深層擔(dān)憂。

招股書顯示，2022年—2024年遇見小面的營(yíng)業(yè)收入從4.18億元飆升至11.54億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率66.2%，凈利潤(rùn)從虧損3597.3萬元轉(zhuǎn)為盈利6070萬元，看似實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)。

但拆解核心經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)卻可見隱憂：直營(yíng)餐廳單店日均銷售額從2023年的約13997元降至2025年上半年的約11805元，降幅15.66%；翻座率從2023年的3.9次/天降至2025年上半年的3.4次/天；訂單平均消費(fèi)額連續(xù)四年下降，從2022年的約36.2元跌至2025年上半年的約31.8元。

從上述數(shù)據(jù)可見，遇見小面“以價(jià)換量”的策略是一把雙刃劍，在拉動(dòng)客流的同時(shí)也壓縮了利潤(rùn)空間，也成為了市場(chǎng)用腳投票的原因之一。

2024年，遇見小面推出了核心低價(jià)產(chǎn)品“19.9元單人餐”，搭配此前上線的多款低價(jià)促銷套餐與優(yōu)惠活動(dòng)，共同構(gòu)成了品牌的平價(jià)策略，以此應(yīng)對(duì)粉面賽道的激烈競(jìng)爭(zhēng)并提升客流量。

這些低價(jià)產(chǎn)品雖成功讓遇見小面的訂單量從2022年的約1416萬單增至2024年的約4209萬單，但也帶來了單店日均銷售額下滑等問題。

2025年上半年，直營(yíng)餐廳同店銷售額同比下滑3.1%，特許經(jīng)營(yíng)餐廳同比下滑2.9%，一二線城市下滑幅度更甚，反映出其核心市場(chǎng)的增長(zhǎng)乏力。

除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)頹勢(shì)初顯以外，遇見小面在高負(fù)債的背景下，仍舊選擇高比例分紅的財(cái)務(wù)分紅策略也引人關(guān)注。

高負(fù)債率下仍舊高比例分紅

在盈利能力尚未穩(wěn)固、財(cái)務(wù)壓力高企的背景下，遇見小面2023年宣派股息1950萬元，2025年3月再次派息1470萬元，累計(jì)派息超3400萬元，相當(dāng)于2024年凈利潤(rùn)的56%。

與之形成鮮明對(duì)比的是，截至2024年末，遇見小面短期借款達(dá)5000萬元，現(xiàn)金儲(chǔ)備僅4219萬元，流動(dòng)負(fù)債凈額高達(dá)2.42億元，資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期維持在90%以上，2022-2024年財(cái)務(wù)成本占利潤(rùn)比例均超過45%。

對(duì)此，柏文喜指出：“資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)三年90%左右，已出現(xiàn)‘資不抵流’跡象；2023、2025財(cái)年累計(jì)派息3400萬元，占2024年凈利潤(rùn)56%，被質(zhì)疑‘上市前突擊分掉一半利潤(rùn)’；在高杠桿背景下，如此高比例分紅既削弱抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也削弱再投資彈性?！?/p>

同時(shí)詹軍豪也指出：“高比例派息與財(cái)務(wù)高危并存的矛盾，暴露出股東套現(xiàn)訴求壓倒公司長(zhǎng)期發(fā)展的隱患。在現(xiàn)金儲(chǔ)備不及短期借款、流動(dòng)負(fù)債高企、資產(chǎn)負(fù)債率超90%的背景下，大額派息進(jìn)一步加劇資金鏈壓力，高企的財(cái)務(wù)成本更持續(xù)侵蝕利潤(rùn)，削弱抗風(fēng)險(xiǎn)能力?！?/p>

而在高比例派息與高負(fù)債率的背景下，遇見小面食安問題的頻頻發(fā)生，也在侵蝕品牌信譽(yù)。2024年6月，北京市海淀區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局通報(bào)遇見小面“兩個(gè)責(zé)任”落實(shí)不到位，違反《企業(yè)落實(shí)食品安全主體責(zé)任監(jiān)督管理規(guī)定》并被責(zé)令整改；同年11月，遇見小面東直門分公司因未保持經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所環(huán)境整潔被東城區(qū)市監(jiān)局警告處罰。

而消費(fèi)者投訴更是觸目驚心。據(jù)黑貓投訴平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月24日，關(guān)于遇見小面的投訴為84條，包括態(tài)度不好、產(chǎn)品出現(xiàn)腐爛、餐品內(nèi)有蒼蠅、食用后腹瀉等。

其中，2025年9月18日晚，有消費(fèi)者投訴稱：“在京東秒送平臺(tái)廣州市海珠區(qū)樂峰廣場(chǎng)b2樓的遇見小面點(diǎn)了一份金碗酸辣粉套餐，在用餐時(shí)發(fā)現(xiàn)里面有一只完整的死蒼蠅，導(dǎo)致我生理不適?！?/p>

資本市場(chǎng)對(duì)餐飲企業(yè)的估值邏輯正在發(fā)生深刻變化。過去單純追求門店數(shù)量和營(yíng)收增長(zhǎng)的估值體系已不再適用，投資者更關(guān)注可持續(xù)的盈利模式、標(biāo)準(zhǔn)化的品控能力和健康的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。對(duì)于遇見小面而言，上市并非終點(diǎn)，而是整改優(yōu)化的起點(diǎn)。

柏文喜對(duì)此表示：“長(zhǎng)期看，中式面館賽道‘大行業(yè)、小品牌’格局未改，0.5%的市占率理論上仍有整合空間；但遇見小面需要先解決‘標(biāo)準(zhǔn)化紅利見頂’與‘消費(fèi)者價(jià)值感缺失’兩大難題，才能從‘網(wǎng)紅面’升級(jí)為‘長(zhǎng)紅面’。”