每經(jīng)記者：陳晨 每經(jīng)編輯：趙云

在從資本密集型邁向智慧密集型的“十五五”時期，我國固定資產(chǎn)投資面臨階段性調(diào)整壓力。國信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家荀玉根研判表示，2025年我國固定資產(chǎn)投資增速可能出現(xiàn)有數(shù)據(jù)以來的首次年度負(fù)增長，預(yù)計年度累計增速為-1.0%。

針對中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的“推動投資止跌回穩(wěn)”要求，荀玉根認(rèn)為，在舊有需求飽和、投資回報下降的背景下，投資回升的需求來源需依托“AI+”領(lǐng)域的革命性機(jī)遇。同時，他表示資金保障需資本市場發(fā)揮更大作用，政府角色應(yīng)從直接投資的“操盤手”轉(zhuǎn)變?yōu)椤按钆_子”的市場支持者，將要素配置權(quán)進(jìn)一步交給市場。為此，荀玉根針對性地提出了加快科技類IPO（首次公開募股）節(jié)奏、積極引入股市長期資本、加大科創(chuàng)債支持力度等建議。他表示，通過壯大直接融資體系并激活民間資本，是我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路，亦是構(gòu)建支撐現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系全周期資本供給體系的關(guān)鍵手段。

投資回升需靠“AI+”與直接融資

荀玉根回顧了中國自新世紀(jì)以來的三輪投資周期（2008年、2015年、2020年）。他表示，2008年是政府主導(dǎo)的“大基建”開啟，2015年依托供給側(cè)改革與棚改貨幣化，2020年則通過高技術(shù)產(chǎn)業(yè)突圍。荀玉根認(rèn)為，本次投資回升不能重走舊路，需要依托兩個維度的轉(zhuǎn)型：

需求端：聚焦“AI+”領(lǐng)域的戰(zhàn)略機(jī)遇。荀玉根表示，投資回升需要尋找“新質(zhì)增量”，而“AI+”領(lǐng)域是關(guān)鍵的需求來源。他認(rèn)為，AI（人工智能）既是現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重要組成，也是核心驅(qū)動，符合“十五五”規(guī)劃建議中全面實施“人工智能+”行動的要求。荀玉根指出，AI已成為全球資本開支的“火車頭”。他表示，2025年上半年AI投資對美國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率已達(dá)到44%，IDC預(yù)測，全球AI投資規(guī)模到2029年將增長至12619億美元。

供給端：強(qiáng)化資本市場的載體作用。荀玉根表示，政府在經(jīng)濟(jì)中的角色應(yīng)由直接投資的“操盤手”向“搭臺子”轉(zhuǎn)變，將要素配置權(quán)交給市場。他強(qiáng)調(diào)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定融資結(jié)構(gòu)，傳統(tǒng)的房地產(chǎn)和基建依賴間接融資，而科技行業(yè)則高度依賴直接融資。荀玉根表示，當(dāng)前我國直接融資占比僅為11.7%，與美國的73.7%相比有明顯差距，壯大直接融資體系是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路。

三大舉措助力未來新投資發(fā)展

荀玉根表示，未來AI與股市將成為新投資的主導(dǎo)力量，并就此提出了三項具體的政策建議：

首先，加快科技類IPO節(jié)奏。荀玉根表示，當(dāng)前我國科技類IPO融資體量依然偏低，2024年A股市場募集規(guī)模不足美國的四分之一，對科技企業(yè)的支持力度仍待提升。他建議建立面向科技企業(yè)的包容型上市機(jī)制，對承擔(dān)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的企業(yè)開設(shè)綠色通道。同時，荀玉根表示應(yīng)構(gòu)建覆蓋“專精特新”等領(lǐng)域的國家級中小企業(yè)后備庫，并完善科技企業(yè)全周期的資本供給，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)加大科技類權(quán)益資產(chǎn)配置。

其次，積極引入股市長期資本。荀玉根表示，應(yīng)通過制度設(shè)計引導(dǎo)社會長期資金加大權(quán)益配置。他指出，中美養(yǎng)老金權(quán)益配置比例差異顯著，我國養(yǎng)老金第二支柱權(quán)益配置比例僅約10%，而美國則約為49%。荀玉根建議擴(kuò)大企業(yè)年金覆蓋面，豐富底層產(chǎn)品供給。針對規(guī)模較小的第三支柱，他表示應(yīng)通過“分層激勵”提高參與度：對中低收入人群給予財政補(bǔ)貼，對中高收入群體建立抵扣上限的動態(tài)調(diào)整機(jī)制，以增強(qiáng)參與吸引力。

最后，加大科創(chuàng)債等多元融資工具支持力度。荀玉根表示，盡管2025年1~11月科創(chuàng)債凈融資總額達(dá)1.6萬億元，但結(jié)構(gòu)性痛點依然存在，民企發(fā)行人占比僅為5.7%。他建議引導(dǎo)信評機(jī)構(gòu)建立特殊的科創(chuàng)信用評級體系，解決民營主體評級偏低的痛點。同時，荀玉根表示應(yīng)構(gòu)建風(fēng)險收益匹配機(jī)制，探索收益增厚機(jī)制如允許轉(zhuǎn)股，并拉長發(fā)行期限以匹配科創(chuàng)研發(fā)周期，解決期限錯配問題。