12月25日，A股造紙板塊拉升，成分股恒達(dá)新材（301469.SZ）、博匯紙業(yè)（600966.SH）、宜賓紙業(yè)（600793.SH）、五洲特紙（605007.SH）漲停，另有森林包裝（605500.SH）、華泰股份（600308.SH）、華旺科技（605377.SH）等個(gè)股跟漲。

消息面上，近期，造紙行業(yè)的核心新聞集中在供給端收縮。多家大型紙企明確表示未來將主動(dòng)減產(chǎn)或放緩擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，行業(yè)新增產(chǎn)能壓力明顯減輕。同時(shí)，部分紙種開始醞釀或?qū)嵤┨醿r(jià)，釋放出“穩(wěn)價(jià)而非拼量”的信號。整體需求并未明顯回暖，但由于供給減少、庫存壓力下降，行業(yè)供需關(guān)系正在改善。

供需格局改善

梳理近期行業(yè)動(dòng)態(tài)可見，造紙行業(yè)的核心新聞幾乎全部聚焦于供給側(cè)調(diào)整，多家頭部紙企已明確釋放減產(chǎn)或放緩擴(kuò)產(chǎn)的信號。

其中，玖龍紙業(yè)宣布2026年初八大基地將啟動(dòng)停機(jī)檢修計(jì)劃，一季度預(yù)計(jì)減產(chǎn)規(guī)模約31萬噸；山鷹國際則安排國內(nèi)7大基地12臺(tái)瓦楞紙機(jī)在1月輪停5-10天，通過階段性減產(chǎn)控制市場供應(yīng)量；理文紙業(yè)廣東基地也計(jì)劃在2月對5臺(tái)紙機(jī)實(shí)施15—22天的檢修。

除短期停機(jī)檢修外，長期擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏的放緩更顯行業(yè)轉(zhuǎn)型決心，據(jù)券商研報(bào)統(tǒng)計(jì)，2023年至2025年行業(yè)集中擴(kuò)產(chǎn)階段已基本收尾，2026年僅有太陽紙業(yè)70萬噸產(chǎn)能計(jì)劃釋放，新增產(chǎn)能壓力較此前顯著減輕。

此外，中小產(chǎn)能的加速出清，進(jìn)一步強(qiáng)化了供給收縮的態(tài)勢。在環(huán)保政策持續(xù)收緊與原材料成本壓力雙重作用下，行業(yè)內(nèi)部分低效中小紙企生存空間不斷壓縮，逐步退出市場競爭。

與此同時(shí)，多地出臺(tái)政策，為頭部企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型提供資金支持，推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)向高效化、綠色化升級。行業(yè)內(nèi)形成的“龍頭引領(lǐng)減產(chǎn)+中小產(chǎn)能出清+新增產(chǎn)能放緩”三重供給收縮格局，有效緩解了此前長期存在的產(chǎn)能過剩壓力，為行業(yè)價(jià)格穩(wěn)定奠定基礎(chǔ)。

行業(yè)景氣度回升在即

此次行業(yè)供需格局的改善，并非依賴需求端的顯著回暖，而是源于供給收縮帶來的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。從當(dāng)前需求端表現(xiàn)來看，盡管“雙十一”大促后電商補(bǔ)貨需求與年貨采購備貨需求形成疊加，為包裝紙訂單帶來階段性支撐，但整體消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏仍較為溫和，并未出現(xiàn)爆發(fā)式增長。文化紙雖進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，元旦、春節(jié)前訂單有所釋放，但需求回暖力度仍需進(jìn)一步驗(yàn)證。

在此背景下，供給端的主動(dòng)收縮成為供需關(guān)系改善的核心驅(qū)動(dòng)力，行業(yè)庫存持續(xù)去化的數(shù)據(jù)印證了這一趨勢。

庫存數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前造紙行業(yè)正處于主動(dòng)去庫向被動(dòng)去庫過渡的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。紙漿環(huán)節(jié)，紙漿期貨庫存均值已降至20.17萬噸，周環(huán)比大幅減少7144噸，去庫速度顯著加快，反映出市場供需緊平衡格局逐步形成。成品紙環(huán)節(jié)，箱板紙、瓦楞紙等主要品類庫存持續(xù)下降，行業(yè)整體庫存壓力已降至合理區(qū)間，為紙價(jià)穩(wěn)定上漲提供了支撐。

中金公司研報(bào)指出，2022年3月開啟的行業(yè)主動(dòng)去庫已持續(xù)19個(gè)月，接近歷史最長周期，2025年四季度有望迎來拐點(diǎn)，庫存周期的改善將進(jìn)一步強(qiáng)化行業(yè)景氣度回升預(yù)期。

布局“林漿紙一體化”企業(yè)有望受益

對于A股造紙板塊而言，當(dāng)前行業(yè)基本面的改善正推動(dòng)板塊估值修復(fù)。多家券商研報(bào)指出，造紙板塊當(dāng)前估值處于歷史低位，疊加供給收縮帶來的盈利修復(fù)預(yù)期，配置價(jià)值進(jìn)一步提升。

大同證券分析認(rèn)為，行業(yè)旺季特征延續(xù)，紙品供需格局保持良性，紙企成本預(yù)期趨穩(wěn)，疊加提價(jià)紅利釋放，板塊有望迎來階段性行情。具備“林漿紙一體化”布局的成本優(yōu)勢企業(yè)、利潤彈性較大的包裝紙龍頭，以及聚焦環(huán)保包裝、特種紙等新興領(lǐng)域的企業(yè)，更有望獲得盈利空間。

其中，太陽紙業(yè)是林漿紙一體化標(biāo)桿，布局山東、廣西、老撾三大基地，自產(chǎn)漿比例高，涵蓋文化紙、包裝紙、溶解漿等，2025年持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)漂白化學(xué)漿與包裝紙項(xiàng)目。

岳陽林漿為央企背景（中國誠通旗下），國內(nèi)林漿紙一體化拓荒者，以“漿紙+生態(tài)”為雙核，擁有自有林場與商品漿產(chǎn)能，同時(shí)布局林業(yè)碳匯與生態(tài)治理。

晨鳴紙業(yè)進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，覆蓋制漿、造紙、林業(yè)，擁有多個(gè)生產(chǎn)基地，漿紙產(chǎn)能規(guī)模大，是國內(nèi)溶解漿龍頭之一，具備較強(qiáng)原料自給能力。

華泰股份沿黃三角、長三角等布局七大漿紙化工基地，集林業(yè)、印刷、物流等多元產(chǎn)業(yè)，形成林漿紙協(xié)同的循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式，新聞紙產(chǎn)能全球領(lǐng)先。

青山紙業(yè)以“竹－漿－紙”一體化為特色，竹溶解漿技術(shù)國內(nèi)首創(chuàng)，紙袋紙龍頭，依托竹資源優(yōu)勢構(gòu)建差異化原料與產(chǎn)品體系。

山鷹國際聚焦包裝紙產(chǎn)業(yè)鏈，布局林漿紙一體化以保障箱板紙、瓦楞原紙?jiān)瞎?yīng)，包裝紙產(chǎn)能超 700 萬噸，注重海外原料基地拓展。