近日，以網(wǎng)紅按摩儀品牌SKG聞名的未來穿戴健康科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“未來穿戴”)向港交所遞交上市申請(qǐng)，這是其在創(chuàng)業(yè)板撤單、終止北交所輔導(dǎo)后的第三次IPO嘗試。

　　此次沖刺港股，不僅關(guān)乎一個(gè)網(wǎng)紅品牌的資本命運(yùn)，更折射出智能可穿戴健康設(shè)備行業(yè)在經(jīng)歷爆發(fā)式增長(zhǎng)后，普遍面臨的核心挑戰(zhàn)：當(dāng)流量紅利見頂、產(chǎn)品同質(zhì)化加劇，企業(yè)如何從“營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)”的網(wǎng)紅，蛻變?yōu)椤凹夹g(shù)驅(qū)動(dòng)”的長(zhǎng)紅品牌?

　　亮眼數(shù)據(jù)下的增長(zhǎng)隱憂

　　從招股書看，未來穿戴呈現(xiàn)出一份穩(wěn)健的財(cái)務(wù)答卷。2022年至2024年，其營(yíng)收分別為9.04億元、10.46億元、10.45億元;歸屬凈利潤(rùn)分別約為1.19億元、1.27億元、1.35億元。2025年前三季度，營(yíng)收8.78億元，凈利潤(rùn)1.06億元，毛利率始終維持在接近50%的高位。這些數(shù)據(jù)顯示了一個(gè)盈利能力強(qiáng)、市場(chǎng)地位穩(wěn)固的企業(yè)形象。

　　然而，表面的穩(wěn)健之下，潛藏著增長(zhǎng)動(dòng)能不足的深層危機(jī)。

　　首先，未來穿戴起家并賴以成名的SKG頸椎、眼部按摩儀等智能舒緩穿戴設(shè)備，在2025年前三季度收入為6.3億元，同比增速僅為0.2%。其中，曾引爆市場(chǎng)的SKG肩頸舒緩穿戴設(shè)備收入為3.85億元，同比下滑1.85%。這一趨勢(shì)顯示SKG核心品類增長(zhǎng)已然面臨困局。

　　其次，對(duì)比2023年?duì)I收幾乎未見增長(zhǎng)的情況下， 2024年未來穿戴的凈利潤(rùn)卻實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，未來穿戴招股書內(nèi)進(jìn)一步解釋稱，2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)提升，主要由于人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化及營(yíng)運(yùn)效率提升所導(dǎo)致的行政開支及研發(fā)成本下降;這種依靠“節(jié)流”而非“開源”的利潤(rùn)增長(zhǎng)模式，難以持續(xù)，也非投資者樂見。 它反映出公司在內(nèi)生增長(zhǎng)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)方面面臨瓶頸。

　　此外，銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的失衡，也是其備受質(zhì)疑的軟肋，2025年前三季度，未來穿戴公司銷售及分銷開支高達(dá)1.98億元，占營(yíng)收的22.6%;而研發(fā)開支僅為0.58億元，占比6.6%。銷售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的3.4倍。

　　2025年前九個(gè)月，在公司現(xiàn)金流并不算極度充裕的情況下，未來穿戴宣派了1.99億元的巨額股息。由于實(shí)控人劉杰夫婦持股比例超過85%，約1.7億元現(xiàn)金流入其個(gè)人口袋。緊接著，公司便轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)募資用于研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)。這種“上市前夜突擊分紅，然后向公眾投資者要錢發(fā)展”的操作，曾被深交所在創(chuàng)業(yè)板審核中重點(diǎn)問詢。

　　綜合來看，未來穿戴此次沖擊港股，絕非帶著一份高增長(zhǎng)的“未來故事”，而是抱著一份增長(zhǎng)見頂、亟待轉(zhuǎn)型的“現(xiàn)實(shí)答卷”。其面臨的核心挑戰(zhàn)已從外部市場(chǎng)開拓，轉(zhuǎn)向內(nèi)部模式的重塑，如何擺脫對(duì)單一品類的依賴、扭轉(zhuǎn)“重營(yíng)銷輕研發(fā)”的路徑，并通過負(fù)責(zé)任的治理重建資本市場(chǎng)信任。

　　行業(yè)東風(fēng)與突圍之路：SKG母公司的“背水一戰(zhàn)”

　　如果放大到智能舒緩穿戴設(shè)備的大背景看，該領(lǐng)域仍未飽和，綜合弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國(guó)智能可穿戴健康設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模已由2019年的309億元增長(zhǎng)至2024年615億元，2019年至2024年的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)14.7%，預(yù)計(jì)于2024年至2029年間，中國(guó)智能可穿戴健康設(shè)備市場(chǎng)將按15.9%的復(fù)合年增長(zhǎng)率持續(xù)發(fā)展，規(guī)模將達(dá)到人民幣1283億元。

　　弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)還顯示，在中國(guó)智能舒緩穿戴設(shè)備行業(yè)，按GMV計(jì)算，SKG于2024年占中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額高達(dá)21.5%。作為該領(lǐng)域的頭部企業(yè)，無疑占據(jù)著巨大的先天優(yōu)勢(shì)。

　　然而，行業(yè)的高增長(zhǎng)性與企業(yè)的個(gè)體增長(zhǎng)乏力，恰恰構(gòu)成了SKG當(dāng)下最核心的矛盾與拷問：為何置身于一個(gè)年增速超15%的藍(lán)海市場(chǎng)，作為龍頭的SKG，其核心業(yè)務(wù)卻已出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力的趨勢(shì)?

　　過于成功的爆款產(chǎn)品和成熟的盈利模式，有時(shí)會(huì)令企業(yè)陷入路徑依賴，它可能正忙于捍衛(wèi)自己現(xiàn)有的市場(chǎng)份額和利潤(rùn)，卻忽視了去開拓定義未來的新市場(chǎng)。未來穿戴在營(yíng)銷上的巨額投入與在研發(fā)上的相對(duì)吝嗇，正是這種心態(tài)的體現(xiàn)。

　　而這種“創(chuàng)新者的窘境”，不僅僅是未來穿戴一家企業(yè)所面臨的問題。同為該賽道的倍輕松2025年前三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，倍輕松營(yíng)業(yè)總收入為 5.52億元，同比下滑34.07%;歸母凈利潤(rùn)為-6562.8萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

　　早期市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)核心可能是流量、渠道和品牌聲量，未來穿戴與類似企業(yè)憑借營(yíng)銷天賦取得了勝利。但當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入成熟期，競(jìng)爭(zhēng)將不可避免地轉(zhuǎn)向核心技術(shù)、供應(yīng)鏈效率、產(chǎn)品生態(tài)和用戶數(shù)據(jù)價(jià)值的深度挖掘。

　　行業(yè)的東風(fēng)依舊強(qiáng)勁，但SKG這艘大船能否繼續(xù)領(lǐng)航，取決于它是否愿意以及是否有能力調(diào)整航向，從熟悉的“流量淺灘”駛向更具挑戰(zhàn)但也更深邃的“技術(shù)深?！薄Ｆ涞谌蜪PO的成敗，不僅關(guān)乎一家公司的上市命運(yùn)，更將為所有處于相似十字路口的消費(fèi)科技企業(yè)，提供一個(gè)關(guān)于如何跨越增長(zhǎng)陷阱的現(xiàn)實(shí)案例。