智東西
作者 李水青
編輯 云鵬

智東西1月8日報道，剛剛，北京大模型企業(yè)智譜正式在港交所掛牌上市，成為港股“大模型第一股”，也打響了“大模型六小虎”順利沖刺資本市場的第一槍。

智譜開盤上漲約3.3%，為120港元（約合人民幣108元）/股，市值528億港元（約合人民幣474億元）。截至9點58分，智譜股價上漲約1%，為117.4港元（約合人民幣105.4元）/股，市值約為517億港元（約合人民幣464億元）。

▲股價圖（圖源：騰訊自選股）

在智譜本次IPO發(fā)行中，香港公開發(fā)售獲1159.46倍認購，國際發(fā)售獲15.28倍認購。以每股116.20港元的發(fā)行價計算，智譜本次IPO募資總額超43億港元（“綠鞋”前）。

智譜董事長劉德兵在上市致辭中稱：“全球范圍內(nèi)通用大模型企業(yè)第一次以這樣的方式走向公開市場，非常有幸智譜作為中國大模型代表，站在這個歷史性的起點?！寵C器像人一樣思考’是智譜從創(chuàng)立第一天起就選擇的方向，是智譜人持之以恒奮斗的唯一目標?！?/p>

▲智譜董事長劉德兵

智譜成立于2019年6月，按收入計，其已成長為中國最大型的獨立通用大模型開發(fā)商，在包含互聯(lián)網(wǎng)大廠在內(nèi)的整體通用大模型廠商中，排名第二。隨著本次上市，智譜成為全球首家以通用人工智能（AGI）基座模型為核心業(yè)務(wù)的上市公司，也被不少媒體稱為“全球大模型第一股”。

從招股書附注信息推斷，其主要對標公司中，A、B、C、D分別為科大訊飛、阿里巴巴、商湯、百度。

在MaaS平臺模型對標中，公司E為OpenAI，公司F為谷歌。

今年5月完成B6輪融資后，智譜投后估值達到243.77億元。在股東結(jié)構(gòu)中，美團、螞蟻、騰訊、雷軍、聯(lián)想等產(chǎn)業(yè)資本，均通過不同主體間接持有智譜股份。

在技術(shù)生態(tài)層面，截至上市前，智譜開源模型在全球開發(fā)者社區(qū)的累計下載量已超過4500萬次。2025年11月，其日均token消耗量達到4.2萬億，累計支持設(shè)備數(shù)約8000萬臺。

本次，智譜吸引了一支由北京核心國資、頭部保險資金、大型公募基金、明星私募基金和產(chǎn)業(yè)投資人構(gòu)成的全明星基石投資陣容，JSC International Investment Fund SPC、JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC、Perseverance Asset Management 等11家基石投資者合計認購29.8億港元。

智譜募集資金凈額的70%（約29億港元）將用于通用AI大模型方面研發(fā)投入，約10%（約4.2億港元）將用于持續(xù)優(yōu)化公司的MaaS平臺。

作為智譜AI的早期投資方，達晨財智自2021年起便領(lǐng)投其A輪融資，并在后續(xù)多輪持續(xù)加注。達晨財智合伙人鄔曦回憶稱：“當時能看懂智譜在做什么的人很少。我們的直覺是，遇到了極具技術(shù)信仰的團隊。如果這事能做成，一定是件影響技術(shù)和產(chǎn)業(yè)進程的大事。”

一、三年半收入近7億，虧損超62億

從財務(wù)表現(xiàn)看，智譜仍處于典型的“高投入、重研發(fā)”的發(fā)展階段。

2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，智譜的收入分別為0.57億元、1.25億元、3.12億元、1.91億元；同期凈利潤分別為-1.44億元、-7.88億元、-29.58億元、-23.58億元。研發(fā)費用則快速攀升，分別為0.84億元、5.29億元、21.95億元、15.95億元。

▲2022年~2025年1-6月智譜營收、凈利潤、研發(fā)支出變化（智東西制圖）

三年半時間內(nèi)，智譜累計實現(xiàn)收入6.85億元，累計凈虧損達到62.47億元，累計研發(fā)投入高達44.03億元。同期，其經(jīng)調(diào)整后的累計凈虧損亦超過49億元。

其中，2024年凈虧損明顯擴大，主要原因在于對研發(fā)作出重大投資。智譜在招股書中表示，未來將通過收入增長與運營效率提升，逐步改善盈利能力。

根據(jù)未經(jīng)審計的管理賬目，智譜預(yù)計截至2025年9月30日止的三個月收入，將較2024年同期增長60%以上，但全年凈虧損仍可能進一步擴大。

從收入結(jié)構(gòu)看，近三年半，智譜超過84%的收入來自本地化部署，這一模式在政企及大型客戶中仍占據(jù)主導(dǎo)。

同期，公司毛利率分別為54.6%、64.6%、56.3%、50.0%，整體維持在較高區(qū)間。

值得注意的是，自2024年起，智譜的大模型本地化部署服務(wù)已開始產(chǎn)生海外收入，東南亞成為主要海外市場。
按行業(yè)垂直領(lǐng)域劃分，其本地化部署收入明細如下：

智譜的綜合財務(wù)狀況表如下：

現(xiàn)金流如下：

在早期投資方看來，智譜之所以能在高強度投入下持續(xù)推進，關(guān)鍵在于其對底層技術(shù)路線的長期堅持。

智譜早期投資方達晨財智方面表示，在2021年作出投資決策時，市場對基礎(chǔ)大模型仍普遍持謹慎態(tài)度，而智譜在GLM架構(gòu)上的自研路徑及對通用智能的長期規(guī)劃，展現(xiàn)出少見的技術(shù)確定性。

二、清華系核心團隊，研發(fā)人員超650人

在2021年AI投資仍聚焦應(yīng)用層、市場對大模型普遍謹慎的“寒冬”中，達晨選擇“播種”。達晨財智董事長劉晝談道，其正是看中了智譜團隊深厚的清華科研背景、對自研路徑的堅持以及清晰的AGI愿景。“我們堅信這是一群‘想大事、做大事’的人。”

截至2025年6月30日，智譜擁有657名研發(fā)人員，占員工總數(shù)的74%以上，研發(fā)人員規(guī)模在國內(nèi)獨立大模型廠商中處于前列。

其核心團隊普遍具備清華大學等頂尖高校與科研機構(gòu)背景。公司與清華大學知識工程實驗室（KEG）保持長期、穩(wěn)定合作關(guān)系，并與浙江大學、天津大學、燕山大學、中關(guān)村學院等多所高校及研究機構(gòu)開展科研協(xié)作。

早在2018年，KEG團隊便聯(lián)合唐杰博士等頂尖學者，率先提出并開發(fā)GLM大模型框架，成為中國大模型技術(shù)體系的重要起點。

智譜的研發(fā)團隊由多位重量級科學家共同主導(dǎo)，包括中國科學院院士張鈸，以及在大語言模型、知識圖譜、機器學習等領(lǐng)域深耕多年的劉德兵、張鵬等人。

投資方的遠見在ChatGPT爆發(fā)后得到驗證。達晨認為，智譜已形成以GLM原創(chuàng)架構(gòu)構(gòu)筑的技術(shù)壁壘、經(jīng)過市場驗證的MaaS商業(yè)模式，以及開源生態(tài)驅(qū)動的護城河三大優(yōu)勢。上市后，智譜有望加速多模態(tài)研發(fā)、吸引全球頂尖人才、帶動產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，推動中國AI生態(tài)整體成熟。

2024年5月，國際頂級學術(shù)期刊《自然》（Nature）對智譜ChatGLM模型進行專題報道，將其視為中國基座大模型的代表性成果。

截至2025年6月30日，智譜科研團隊及學術(shù)顧問已發(fā)表約500篇高影響力論文，累計引用次數(shù)超過5.8萬次。在知識產(chǎn)權(quán)方面，公司已擁有86項授權(quán)專利（其中84項為發(fā)明專利）。

三、讓機器像人一樣思考，構(gòu)建四類模型體系

智譜的MaaS平臺主要提供4類模型：語言模型、多模態(tài)模型、智能體模型、代碼模型，并配套模型微調(diào)、部署及Agent開發(fā)工具。
在部署方式上，公司同時提供本地化部署與云端部署兩種模式。

對于本地化部署，其模型托管在客戶的基礎(chǔ)設(shè)施里，會在大模型及相關(guān)服務(wù)交付到客戶指定地點并經(jīng)客戶檢驗驗收時確認收入。

對于云端部署，其模型托管在可擴展且可靠的云端基礎(chǔ)設(shè)施上，會在合約期內(nèi)確認收入。

智譜認為，為了讓機器像人一樣思考，通用智能需要具備三項核心能力：深度思考、認知世界與工具使用。圍繞這一目標，公司構(gòu)建了反思與沉思模型、多模態(tài)模型、智能體模型，并進一步延展至代碼生成領(lǐng)域，四類模型均基于GLM系列基座模型研發(fā)。

下圖是智譜目前模型組合中的精選模型及AI agent：

其大模型矩陣如下：

今年7月及8月，智譜發(fā)布旗艦基座模型GLM-4.5、視覺語言基座模型GLM-4.5V及AutoGLM升級版本（亦稱AutoGLM 2.0）。

AutoGLM升級版本由GLM-4.5及GLM-4.5V驅(qū)動，能在更廣泛的移動應(yīng)用程序及網(wǎng)站中模擬人類操作行為，可在云端自主完成指定任務(wù)，無需占用用戶的手機或電腦，讓用戶可繼續(xù)使用其設(shè)備而不會中斷。

今年9月，智譜發(fā)布了其基座模型的進一步升級版本GLM-4.6，主要強化了編碼能力。

四、超1.2萬家機構(gòu)客戶，日均token消耗4.2萬億

在商業(yè)化層面，智譜的客戶包括企業(yè)、公共部門實體及個人用戶。截至2025年1-9月，智譜已服務(wù)超過12000家機構(gòu)客戶，客戶數(shù)量在半年內(nèi)顯著增長。2025年11月，其日均token消耗量達到4.2萬億。

從客戶集中度看，2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，智譜前五大客戶貢獻收入占比分別為55.4%、61.5%、45.5%、40.0%，集中度呈下降趨勢。

在供應(yīng)鏈方面，其主要供應(yīng)商包括算力資源提供商、服務(wù)器及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備供應(yīng)商、研發(fā)支持與營銷服務(wù)提供商。同期，前五大供應(yīng)商采購額占比維持在約50%左右。

五、清華系創(chuàng)業(yè)班底，美團、螞蟻、騰訊齊聚

股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，截至上市前最后實際可行日期，控股股東北京鏈湃、劉德兵、唐杰、李涓子、許斌、張海峰、慧惠及智登根據(jù)彼等之間訂立的一致行動人士協(xié)議共同擁有約33.03%股份權(quán)益。

公司董事會及高管層呈現(xiàn)出明顯的“清華系+科研創(chuàng)業(yè)”特征。其董事會成員如下：

其中智譜聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼董事長劉德兵今年49歲，本科畢業(yè)于北京交通大學，博士畢業(yè)于中科院計算所，曾在清華大學擔任高級工程師。

智譜聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、CEO兼總經(jīng)理張鵬今年46歲，本碩博均畢業(yè)于清華大學，2005年至2020年任職于清華大學，在計算機科學領(lǐng)域擁有近20年的經(jīng)驗。

其高管包括張鵬、王紹蘭、肖磊。其中智譜聯(lián)合創(chuàng)始人兼副總經(jīng)理王紹蘭曾于2018年至2019年任職于清華大學。

2023年9月，智譜與北京聆心智能當時的股東訂立轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以現(xiàn)金總代價7300.46萬元收購北京聆心智能合共約94.98%股權(quán)。

在資本路徑選擇上，智譜曾同步推進A股上市輔導(dǎo)，但最終決定轉(zhuǎn)向港股，核心考量在于國際化資本渠道、海外投資者結(jié)構(gòu)及長期發(fā)展空間。

截至最后實際可行日期，智譜股東持股情況如下：

其股東包括美團旗下天津三快（領(lǐng)航資深獨立投資者）、螞蟻集團旗下上海云玡及上海飛玡、騰訊旗下騰訊投資、雷軍旗下北京順贏、聯(lián)想旗下聯(lián)想創(chuàng)投等。

2024年、2025年1-6月，智譜董事及監(jiān)事酬金如下：

結(jié)語：智譜成功上市，北京“開源之都”建設(shè)見成效

智譜在港交所正式上市，意味著中國通用大模型企業(yè)，首次以“基座模型+MaaS”的重資產(chǎn)形態(tài)，完成資本市場定價。而這一樣本，誕生在北京。

截至目前，智譜開源模型在全球開發(fā)者社區(qū)的累計下載量已超過4500萬次。圍繞開源模型、算力基礎(chǔ)設(shè)施、科研機構(gòu)與產(chǎn)業(yè)資本，北京正在逐步形成一條從基礎(chǔ)研究、模型創(chuàng)新到產(chǎn)業(yè)化落地的完整鏈條。

今年4月，北京市科委、中關(guān)村管委會信息科技處處長韓健透露，包括智譜在內(nèi)的一批北京企業(yè)都積極擁抱開源，北京也在組織優(yōu)勢單位開源RISC-V處理器核、基礎(chǔ)及專業(yè)數(shù)據(jù)集、系列大模型，持續(xù)建設(shè)開源項目孵化平臺，積極打造中國版“Hugging Face”，并持續(xù)推動開源生態(tài)建設(shè)。

從智譜成功上市回看，北京在大模型賽道上的優(yōu)勢，并不只體現(xiàn)在項目數(shù)量或融資規(guī)模上，而在于對基礎(chǔ)能力的持續(xù)投入，以及允許“慢變量”生長的長期耐心。在全球大模型競賽進入深水區(qū)之后，這種打法，正在顯現(xiàn)其價值。