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前言

恒大債務(wù)危機(jī)的余波尚未平息，中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上另一樁令人扼腕的巨頭崩塌事件，再度引發(fā)大眾對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的深度思考。

有這樣一家企業(yè)，曾穩(wěn)坐中國(guó)民營(yíng)企業(yè)第二把交椅，巔峰時(shí)期總資產(chǎn)突破1.2萬(wàn)億元，業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)輻射全球20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，堪稱橫跨多領(lǐng)域的商業(yè)巨擘。

然而這家企業(yè)最終被7500億元的巨額負(fù)債拖入深淵，轟然倒塌，而一手締造這個(gè)商業(yè)神話的創(chuàng)始人陳峰，也因違法犯罪被警方查處，最終獲刑12年，疊加罰金與沒(méi)收財(cái)產(chǎn)，涉案金額超2.6億元。

海南風(fēng)口下的資本突圍

故事的開(kāi)端，要回溯到1993年的海南，彼時(shí)改革開(kāi)放的浪潮席卷南海之濱，剛躋身經(jīng)濟(jì)特區(qū)的海南，借著旅游產(chǎn)業(yè)崛起的東風(fēng)，航空出行需求迎來(lái)井噴式增長(zhǎng)。

這位1953年生于山西霍州、成長(zhǎng)于北京的創(chuàng)業(yè)者，時(shí)任海南省長(zhǎng)航空業(yè)務(wù)助理的陳峰，精準(zhǔn)捕捉到這一時(shí)代機(jī)遇，決心投身創(chuàng)業(yè)浪潮。

創(chuàng)業(yè)之路的首要阻礙便是資金匱乏，當(dāng)時(shí)海南省撥付的啟動(dòng)資金僅1000萬(wàn)元，對(duì)于航空這類重資產(chǎn)行業(yè)而言，這筆資金無(wú)異于杯水車(chē)薪，連購(gòu)置一架飛機(jī)的零頭都難以覆蓋。

但陳峰憑借獨(dú)特的資本運(yùn)作思維，走出了一條非常規(guī)的發(fā)展路徑，他在海南本地發(fā)起聯(lián)合募資，成功籌措到2.5億元資金，順利購(gòu)入第一架飛機(jī)。

更具里程碑意義的是，他由此構(gòu)建起“購(gòu)置-抵押-再融資-再擴(kuò)張”的循環(huán)發(fā)展模式，將購(gòu)入的飛機(jī)抵押給銀行獲取信貸支持，再用貸款購(gòu)置新飛機(jī)，新飛機(jī)再次抵押融資。

這套模式在創(chuàng)業(yè)初期為海航注入了強(qiáng)勁的發(fā)展動(dòng)能，1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，全球企業(yè)普遍收縮陣線、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，海航卻逆勢(shì)突圍，成功登陸A股市場(chǎng)，一次性募集資金9億元。

借助資本市場(chǎng)的東風(fēng)，海航開(kāi)啟了國(guó)內(nèi)航空領(lǐng)域的整合進(jìn)程，通過(guò)收購(gòu)多家地方小型航空公司，逐步夯實(shí)了自身在國(guó)內(nèi)航空業(yè)的市場(chǎng)根基，2003年非典疫情突襲，航空業(yè)遭受重創(chuàng)，海航核心主業(yè)首次出現(xiàn)虧損。

面對(duì)主業(yè)困境，陳峰并未選擇深耕細(xì)分領(lǐng)域、優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理，反而將視線轉(zhuǎn)向多元產(chǎn)業(yè)，陸續(xù)涉足旅游、房地產(chǎn)、金融等多個(gè)領(lǐng)域，開(kāi)啟了跨界擴(kuò)張的征程。

跨界布局推動(dòng)海航資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)攀升，也讓陳峰深切感受到資本擴(kuò)張帶來(lái)的紅利，就連華爾街金融大鱷索羅斯都留意到海航的發(fā)展?jié)摿?，出資2500萬(wàn)美元入股成為股東。

國(guó)際資本的加持，進(jìn)一步拓寬了海航的融資渠道，讓其資金籌措變得愈發(fā)便捷，但在當(dāng)時(shí)無(wú)論是企業(yè)管理層還是市場(chǎng)投資者，都沉浸在規(guī)模擴(kuò)張的喜悅中，忽視了這種“借貸驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)”模式背后潛藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)隱患。

巔峰表象下的債務(wù)暗礁

2015年海航的擴(kuò)張野心突破國(guó)界限制，開(kāi)啟了大規(guī)模的全球并購(gòu)行動(dòng)，在隨后的兩年間，海航以“行業(yè)整合者”的姿態(tài)活躍于全球資本市場(chǎng)，累計(jì)完成123筆跨國(guó)交易，總投入資金高達(dá)500億美元。

這一系列并購(gòu)動(dòng)作極具沖擊力，以65億美元收購(gòu)希爾頓酒店25%的股權(quán)，躋身其最大單一股東，拿下瑞士空港服務(wù)公司控制權(quán)，甚至成為德意志銀行最大股東，其全球化布局的野心展露無(wú)遺。

彼時(shí)的海航，旗下?lián)碛薪?000家子公司，員工總數(shù)超40萬(wàn)人，業(yè)務(wù)覆蓋航空運(yùn)輸、高端酒店、金融服務(wù)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等多個(gè)核心領(lǐng)域，一個(gè)全球化的商業(yè)帝國(guó)已然成型。

然而光鮮的背后，是早已失控的債務(wù)危機(jī)，到2017年，海航的資產(chǎn)負(fù)債率飆升至72%，總負(fù)債金額高達(dá)7500億元。

巨額負(fù)債意味著沉重的利息負(fù)擔(dān)，海航日均需支付利息1.5億元，全年利息支出超500億元，而同期企業(yè)凈利潤(rùn)僅為5.4億元。

如此懸殊的差距，讓海航不得不依靠“借新債還舊債”的方式勉強(qiáng)維持運(yùn)轉(zhuǎn)，資金鏈已然緊繃到極致。

監(jiān)管部門(mén)早已洞察到海航的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，2017年6月中國(guó)銀監(jiān)會(huì)明確要求各大商業(yè)銀行對(duì)海航的并購(gòu)貸款開(kāi)展專項(xiàng)核查，重點(diǎn)排查資金流向與風(fēng)險(xiǎn)隱患。

資金鏈的脆弱性就此暴露，但海航并未停下擴(kuò)張的腳步，反而繼續(xù)在高風(fēng)險(xiǎn)的資本游戲中鋌而走險(xiǎn)。

2018年7月一場(chǎng)意外成為海航危機(jī)全面爆發(fā)的導(dǎo)火索，時(shí)任海航集團(tuán)董事長(zhǎng)的王健在法國(guó)普羅旺斯考察期間，不慎失足跌落懸崖身亡，陳峰重新執(zhí)掌企業(yè)帥印，但此時(shí)的海航早已積重難返。

更致命的是，企業(yè)內(nèi)部矛盾隨之全面爆發(fā)，王健留下的核心團(tuán)隊(duì)與陳峰的親信勢(shì)力圍繞權(quán)力展開(kāi)激烈角逐，管理層甚至出現(xiàn)了搶奪公章的混亂局面，內(nèi)部治理的失序，讓海航的經(jīng)營(yíng)狀況雪上加霜。

危機(jī)總爆發(fā)

2020年新冠疫情的爆發(fā)，成為壓垮海航的最后一根稻草，全球航空業(yè)遭受毀滅性打擊，海航的航空主業(yè)收入大幅銳減，大量航線被迫停飛，日均虧損額高達(dá)3.7億元，徹底陷入資不抵債的絕境。

為求自保海航開(kāi)啟了大規(guī)模的資產(chǎn)拋售，就連此前高價(jià)收購(gòu)的英邁國(guó)際，也不得不以半價(jià)甩賣(mài)，這場(chǎng)“跳樓式”變賣(mài)被外界視為企業(yè)崩盤(pán)的標(biāo)志性事件，但即便如此，變賣(mài)資產(chǎn)所得資金仍難以填補(bǔ)巨額債務(wù)窟窿。

2021年1月海南省高級(jí)人民法院正式受理海航集團(tuán)破產(chǎn)重整申請(qǐng)，這起重整案件涉及63家關(guān)聯(lián)企業(yè)，申報(bào)債權(quán)總額高達(dá)1.1萬(wàn)億元，成為中國(guó)資本市場(chǎng)有史以來(lái)規(guī)模最大的破產(chǎn)重整案。

證監(jiān)會(huì)的處罰決定書(shū)隨后披露了更多違法事實(shí)，2018年至2020年間，海航組織指使9家公司隱瞞關(guān)聯(lián)交易，資金占用最高余額達(dá)550.12億元。

25年7月?？谥性阂粚徯校惙逡蚍副承艙p害上市公司利益罪、騙取貸款罪、職務(wù)侵占罪，數(shù)罪并罰獲刑12年，罰金2.21億元，沒(méi)收財(cái)產(chǎn)4000萬(wàn)元。

他提起上訴，但截至目前尚未有二審結(jié)果披露，其他涉案高管也紛紛獲刑，為自身的違法行為付出了沉重代價(jià)。

重整后的海航精簡(jiǎn)業(yè)務(wù)布局，重新聚焦航空運(yùn)輸主業(yè)，2023年航空板塊實(shí)現(xiàn)盈利，但企業(yè)整體仍有1380億元債務(wù)待償，2025年6月海航控股推進(jìn)重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)事宜，試圖進(jìn)一步優(yōu)化資源配置，改善經(jīng)營(yíng)狀況。

不少人會(huì)將海航與恒大的危機(jī)進(jìn)行對(duì)比，事實(shí)上海航的結(jié)局更為沉重，從債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，海航7500億的負(fù)債規(guī)模雖小于恒大，但恒大的資產(chǎn)多為房產(chǎn)、土地等實(shí)物資產(chǎn)，尚可通過(guò)處置變現(xiàn)回血。

而海航的資產(chǎn)多為流動(dòng)性較差的海外投資，變現(xiàn)難度極大，普通債權(quán)人的清償率不足20%，意味著100元債權(quán)最終能收回的金額不足20元。

結(jié)語(yǔ)

如今國(guó)家持續(xù)完善民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境，既要為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展保駕護(hù)航，也要堅(jiān)決遏制資本無(wú)序擴(kuò)張的亂象，海航的經(jīng)歷恰恰印證，唯有堅(jiān)守主業(yè)、合規(guī)經(jīng)營(yíng)，企業(yè)才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

這個(gè)曾經(jīng)的萬(wàn)億帝國(guó)，為中國(guó)商業(yè)史寫(xiě)下了一段深刻的警示教材，企業(yè)發(fā)展再快，也不能偏離主業(yè)、觸碰合規(guī)紅線，野心再大，也不能忽視風(fēng)險(xiǎn)、踐踏法律。