在元保、手回集團相繼登陸資本市場，圓心科技、i云保等排隊候場的2025年，保險科技似乎迎來了一波小范圍的IPO復蘇。

從投資者的即時反饋來看，還是有不少看點的。繼元保數(shù)科在納斯達克走出上市后觸底反彈的“新敘事”后，12月23日，輕松健康集團上市首日的飆漲，再度為沉寂多時的“保險+科技”賽道注入一針強心劑。

次日，聚焦場景險的科技公司白鴿在線迅速“接棒”，宣布正式通過港交所上市聆訊。

保險業(yè)的“科技”標簽曾長期邊緣化，但如今，過去純傭金拉升的中介增長模式，正逐漸升維到用AI、大數(shù)據(jù)與場景策略重構(gòu)保險服務價值鏈。這一變化的深層力量正在逐漸浮現(xiàn)，并促使市場重新審視行業(yè)的新未來。

場景險冠軍的AB面：高增長卻難盈利

不是傳統(tǒng)保險中介，而是數(shù)字連接器。在白鴿在線的招股說明書中，這一自我定位被反復強調(diào)。

這句話并非完全是虛言?；赝坐澰诰€的發(fā)展歷程，這個成立于2015年的保險科技公司長期活躍在“場景險”這一細分賽道。

十余年的深耕中，白鴿在線形成了通過連接保險公司、場景合作伙伴與最終用戶，提供包括保險交易服務、精準營銷與數(shù)字化解決方案，以及TPA（第三方管理）服務在內(nèi)的綜合體系。

作為一家場景險數(shù)字化風險管理解決方案提供商，其至今已連接著超過70家保險公司。這種規(guī)模下，說一聲“數(shù)字連接器”不為過，但更重要的是其具體業(yè)務流程上的含金量。

在這家公司的闡述中，其專攻的“場景險”并非簡單銷售產(chǎn)品的一錘子買賣，而是圍繞如出行、共享經(jīng)濟、物流、普惠金融等特定生態(tài)定制風險解決方案，其數(shù)字平臺能夠在保險生命周期內(nèi)提供更精準的風險識別、動態(tài)定價與服務觸達。

換句話來說，與面向C端個人客戶的平臺不同，白鴿在線深耕B2B2C模式，充當保險公司與各類“場景合作伙伴”之間的數(shù)字化樞紐。其合作伙伴涵蓋金融機構(gòu)、企業(yè)、政府等，產(chǎn)品滲透至出行、人力資源、普惠金融、大健康等九大生態(tài)圈。

這一定位使得白鴿在線直接與傳統(tǒng)主打個人壽險、健康險的慧擇、水滴等平臺形成了差異化賽道。最終在這一垂類生態(tài)化服務中，白鴿在線高居中國第三方場景互聯(lián)網(wǎng)保險中介市場榜首，市場份額為3.4%（按2024年總保費計）。

從財務數(shù)據(jù)看，白鴿在線至少是個“中等生”。2022—2024年，公司營收從4億元增長至9.14億元，年復合增長率高達51.1%；2025年上半年已實現(xiàn)5.67億元，規(guī)模擴張路徑清晰。

不足的是，與大部分保險科技平臺類似，白鴿在線盈利端始終承壓，至今仍未實現(xiàn)整體盈利。

另一層財務問題是，在收入結(jié)構(gòu)上，促成保險交易獲得的傭金，即傳統(tǒng)的保險交易服務仍是絕對主力，2025年上半年雖有優(yōu)化，但仍貢獻了七成以上收入。依舊建立在保險銷售之上的商業(yè)基本盤，大概會是公司上市后遭受質(zhì)疑的重點。

造血循環(huán)尚未完全打通的形勢下。白鴿在線現(xiàn)金流狀況其實已經(jīng)凸顯了其對上市融資的迫切需求，更何況其廣泛的九大生態(tài)圈布局中，每條線路都需要精耕細作。截至2025年6月30日，其現(xiàn)金及等價物為5750萬元。

當市場不再相信“科技口號”，企業(yè)拿什么通過考驗？

從二級資本市場的表現(xiàn)來看，白鴿在線此番赴港，恰好是中國保險科技行業(yè)一個關鍵的分水嶺。

以慧擇、水滴在美上市后股價長期低迷為代表，過去幾年，資本市場早已對打著“科技”旗號、實則依賴高額傭金和流量驅(qū)動的中介模式產(chǎn)生了深刻的懷疑與疲憊。

質(zhì)疑不代表全盤否定，相反資本重新形成了一套對保險科技的“識別方法”。即不是看公司說自己用了多少AI，而是看科技收入是否能脫離傭金獨立存在？技術(shù)是否真正改變了承保、理賠、定價或風控方式？

在這一點上，白鴿在線是有動作的。

順應全球大潮流，這家公司在2024年啟動大模型驅(qū)動的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，推出六類MaaS模型，覆蓋風險識別、營銷匹配、智能推薦、數(shù)據(jù)分析與合規(guī)鑒信等關鍵環(huán)節(jié)，并以“白鴿e?！盨aaS系統(tǒng)作為核心載體，對保險公司和場景方進行系統(tǒng)級賦能。

此時，白鴿在線的技術(shù)不再只停留在“獲客工具”，而是開始進入保險業(yè)務的中后臺。與慧擇、水滴等以流量為中心的平臺相比，這種路徑的商業(yè)邏輯其實更接近“基礎設施型保險科技”，而非營銷渠道。

至于IPO環(huán)境的變化，之于白鴿在線顯然典型的利大于弊。

正如輕松健康上市首日收紅，就釋放了一個明確信號：資本依舊不樂意為中介規(guī)模溢價，但愿意為“能講清楚長期價值”的保險科技買單，尤其是那些真正深度融合實體產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)造閉環(huán)生態(tài)且確有技術(shù)賦能的“保險+”模式。

元保的市值修復、輕松健康爆發(fā)的價值共性，就在于它們都在試圖將保險嵌入更大的健康或服務閉環(huán)，而非停留在交易撮合。

因此，判斷白鴿在線此番港股市場的價值時，真正要明白的是穿透其基本面，這家依舊以傭金為主要收入來源的保險科技公司，建立了幾層向技術(shù)平臺躍遷的底色？

可以參考兩點判斷方向，技術(shù)收入占比攀升的持續(xù)性？AI能力真正賦能保險公司降本、提效、控風險的潛力？通過這些評判企業(yè)，將擁有更多站上少數(shù)真正“活下來的保險科技公司”之列的可能性。

不過，在當下的對標中，白鴿在線的挑戰(zhàn)其實還是清晰的。相較于輕松健康已落地的“檢醫(yī)藥康險”實體服務閉環(huán)，白鴿在線的生態(tài)更偏重于“連接”與“解決方案”，其科技收入的實質(zhì)貢獻和壁壘高度有待上市后驗證。

它所處的第三方場景中介賽道，雖然目前份額第一，但整體市場更為分散，且面臨來自保險公司自建場景、互聯(lián)網(wǎng)巨頭生態(tài)內(nèi)閉環(huán)服務的激烈競爭。

保險科技的下半場，白鴿在線們需要打破“保險中介”這座成見之山，但“AI標簽”不應該是護身符，企業(yè)需要企業(yè)真正把技術(shù)嵌入風險管理核心環(huán)節(jié)的公司，如此才能在資本市場真正站得住。