年末以來，ETF申贖資金流向顯示，人工智能、醫(yī)療、創(chuàng)新藥等熱門品種出現(xiàn)不同程度凈流出，紅利低波、自由現(xiàn)金流等穩(wěn)健品種則獲得資金青睞。

在這一情況下，“A股風格會否切換”成為市場熱議話題，“AI泡沫”論被再次提及。這是業(yè)內(nèi)基于近幾年A股年度風格切換規(guī)律做出的考慮，更是對AI、醫(yī)藥等熱門板塊估值水平等指標做出的衡量。

從券商中國記者采訪情況來看，公募不否認科技成長有望成為2026年市場行情主線，但歲末的資金“高低切換”，也使得新年投資布局回歸產(chǎn)業(yè)需求是否穩(wěn)定增長，以及現(xiàn)金流能否持續(xù)這一核心邏輯上來。他們認為，2026年資金有望從科技向現(xiàn)金流穩(wěn)健的制造業(yè)方向擴散，紅利在低利率環(huán)境下，依舊是組合的穩(wěn)定器。

紅利低波、自由現(xiàn)金流品種獲資金凈流入

歲末市場對風格切換的熱議，始于近期的資金流向變化。以ETF申贖資金為例，根據(jù)Wind統(tǒng)計，截至12月22日上周以來資金流入顯著的滬深300、中證A500等寬基品種，凈流入分別在12億元和300億元以上。此外，紅利低波、中證紅利、自由現(xiàn)金流等穩(wěn)健類ETF均實現(xiàn)凈流入，紅利低波品種凈流入在15億元以上。

另一方面，中證醫(yī)療、CS創(chuàng)新藥等前期熱門品種出現(xiàn)凈流出。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，12月以來多只人工智能主題ETF均錄得逾10億元凈流出，此外半導(dǎo)體、光伏等主題ETF凈流出也較顯著。12月19日，主力資金凈流出居前的是機器人、通用航空、有色金屬等主題ETF。

從券商中國記者跟蹤來看，這樣的資金流向變化，從12月中旬甚至更早就開始出現(xiàn)。以中證A500ETF流向為例，其12月10日開始整體成交額逐步放大，接連突破300億元、400億元、500億元關(guān)口，使得中證A500ETF的規(guī)模突破2400億元。華夏基金表示，臨近年末機構(gòu)資金通常進入“收益保衛(wèi)戰(zhàn)”階段，傾向于減持前期漲幅較大、估值偏高的板塊，轉(zhuǎn)向低估值、高確定性領(lǐng)域以穩(wěn)定組合收益。

在這一背景下，歲末風格切換成為市場熱議話題。北京一家機構(gòu)表示，近期以來市場風格呈現(xiàn)出“高切低”特征，紅利略有相對表現(xiàn)。短期的風格切換較難持續(xù)，至明年年初仍重點關(guān)注大盤成長風格，而較長時間維度的風格切換，可能出現(xiàn)在明年一季度左右。

華寶基金在最新發(fā)布的2026年A股策略報告中表示，在2025年市場的驅(qū)動力中，估值修復(fù)強于盈利修復(fù)。類似于上一輪行情中2019—2020年的階段，風險偏好提升帶來估值快速修復(fù)，而盈利暫未完全兌現(xiàn)。2026年，A股盈利增速有望再上一個臺階，對應(yīng)各寬基指數(shù)的EPS均有望出現(xiàn)較大幅度的提升，但估值提升速度趨緩。

資金或從科技向多方向擴散

實際上，歲末年初的市場風格切換，是近幾年來A股發(fā)生過的情況，如2019年的消費白酒行情切換到此后的半導(dǎo)體、新能源，再契合到2024年和2025年的人工智能。在上述資金變化背后，公募更為關(guān)注的是“高低切換”下的熱門板塊基本面變化。

就當前而言，市場的關(guān)注第一個焦點，在于2026年科技板塊的持續(xù)性。針對此，公募的近期策略再次對“AI泡沫”等質(zhì)疑進行了分析?！白罱拦煽萍季揞^股價不太穩(wěn)，美股市場也震蕩，市場對AI資本開支究竟能否換來利潤閉環(huán)的擔憂，進一步放大。這讓大家關(guān)心現(xiàn)在的AI算不算泡沫?！遍L城基金的基金經(jīng)理在近期舉辦的年度策略會上表示，當前的AI投資仍處于非常早期階段，核心標的的PE合理且基本面業(yè)績增長有力，談不上泡沫。

長城基金進一步分析稱，當前的AI投資與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫相比有更扎實的業(yè)績基礎(chǔ)，無論是GPU龍頭還是CSP龍頭，都能在收入和現(xiàn)金流上體現(xiàn)。2026年的AI投資未必簡單，機會與挑戰(zhàn)并存。算力最大的機遇來自確定性，當前依然處于算力基礎(chǔ)設(shè)施的競賽中，從算力到存儲、到電力供給、到電力設(shè)備，各個環(huán)節(jié)都很緊俏，依然會帶來很多投資機遇。

另一方面，紅利和周期等資產(chǎn)以及背后的現(xiàn)金流邏輯，在年末的公募策略中也成為分析重點。摩根資產(chǎn)管理中國副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)杜猛指出，隨著中國產(chǎn)業(yè)全球競爭力的提升，國際投資者正重新審視中國資產(chǎn)的配置價值，中國資產(chǎn)的長期價值重估進程仍在持續(xù)，看好2026年市場結(jié)構(gòu)性機會。在當前市場分化格局下，判斷優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)應(yīng)突破“新舊行業(yè)”的傳統(tǒng)框架，回歸產(chǎn)業(yè)需求是否穩(wěn)定增長以及現(xiàn)金流能否持續(xù)這一核心邏輯。

華寶基金認為，2026年增量資金主力在外資和公募基金，“核心資產(chǎn)”作為硬科技和優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的“并集”，可能成為資金的最小阻力方向，市場仍然是結(jié)構(gòu)性風格，但有望從科技向現(xiàn)金流穩(wěn)健的制造業(yè)方向擴散。景順長城基金2026年年度策略顯示，2026年隨著中國經(jīng)濟步入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的新階段，科技仍將是未來市場主線，同時資源品和順周期領(lǐng)域或有細分機會，紅利在低利率環(huán)境下依舊是組合的穩(wěn)定器。

新發(fā)基金提前布局

具體到公募跨年布局上，當前密集發(fā)行的基金，顯露出了一些風格偏好信息。根據(jù)Wind統(tǒng)計，截至12月22日全市場一共有近60只含權(quán)基金正在發(fā)行，其中依然有科技和醫(yī)藥主題產(chǎn)品，同時也出現(xiàn)了自由現(xiàn)金流、消費等價值穩(wěn)健類品種。

科技成長基金方面，當前正在發(fā)行的有易方達上證科創(chuàng)板芯片設(shè)計主題ETF、招商醫(yī)藥量化選股、興業(yè)中證科技優(yōu)勢成長50策略ETF等，穩(wěn)健類品種則有匯添富滬深300自由現(xiàn)金流指數(shù)基金，以及將在1月發(fā)行的西部利得紅利鑫選等產(chǎn)品。一家公募的指數(shù)量化投資總監(jiān)對券商中國記者表示，在2026年布局中，“啞鈴型”配置策略具有重要價值，他所在的公司主要圍繞A股和港股，布局科技主題ETF和紅利主題ETF。

“從近些年情況來看，A股風格在跨年期間切換是大概率事件，基金投資的布局需要提前。”華南一家公募的市場人士對券商中國記者稱，2025年A股資產(chǎn)普遍實現(xiàn)了一定程度的賺錢效應(yīng)。以人工智能為主的科技板塊，可謂是熱情高漲。這樣的資金慣性依然會持續(xù)，一旦年初市場風格有切換（特別是事件驅(qū)動的賽道轉(zhuǎn)換），資金會迅速切換到其他板塊。和以往相比，潛在的風格切換速度會更快，很可能在別的賽道重新引發(fā)新一輪結(jié)構(gòu)性行情，基金投資必須提前應(yīng)對，且有所布局。

在這個過程中，現(xiàn)金流、估值、盈利等基本面特征，成為布局的重要依據(jù)。摩根資產(chǎn)管理中國權(quán)益均衡與價值組組長兼資深基金經(jīng)理倪權(quán)生重點提示兩類機會：一是受益于供給約束、格局改善且現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)化的周期行業(yè)（如有色金屬），其屬性正從強周期股向現(xiàn)金流穩(wěn)健、股息率提升的價值股轉(zhuǎn)變；二是依托中國供應(yīng)鏈與效率優(yōu)勢，積極拓展海外市場的高端制造業(yè)，這些企業(yè)在全球競爭中不斷提升份額，具備良好的盈利增長潛力與估值吸引力。

責編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：汪云鵬

校對：許欣

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