《電鰻財(cái)經(jīng)》文/電鰻號(hào)

深圳證券交易所最新消息，上市審核委員會(huì)定于2025年12月23日召開(kāi)2025年第33次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議，審議洛陽(yáng)盛龍礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“盛龍股份”)首發(fā)事項(xiàng)。早在12月12日晚間，深交所官網(wǎng)顯示，盛龍股份主板IPO對(duì)外披露了第二輪審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、委外加工、毛利率等問(wèn)題遭到追問(wèn)。本次沖擊上市，盛龍股份擬募集資金約15.3億元。

盈利難持續(xù)

盛龍股份招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)(2022年至2024年、2025年上半年)，公司營(yíng)業(yè)收入分別為19.11億元、19.57億元、28.64億元、22.89億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比均超97%，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出;凈利分別為3.44億元、6.19億元、7.57億元、6.04億元，2024年凈利較2022年幾乎翻倍，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。不過(guò)，高景氣度背后，盛龍礦業(yè)的盈利穩(wěn)定性正面臨多重考驗(yàn)。

在經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性上，公司凈利增速驟降。近一期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司凈利潤(rùn)增速為4%，上一期增速為60.41%，出現(xiàn)大幅下降。其凈利率較為波動(dòng)。近三期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司凈利率分別為23.65%、37.05%、26.34%，最近兩期同比變動(dòng)分別為56.64%、-28.91%。

一是國(guó)家對(duì)鉬產(chǎn)品的出口管制趨嚴(yán)，2025年2月起，對(duì)符合特定型號(hào)的鉬粉及其生產(chǎn)技術(shù)實(shí)施專(zhuān)項(xiàng)出口管制，海外銷(xiāo)售溢價(jià)空間或被壓縮。2024年公司直接出口占比不足5%，但行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)鉬價(jià)與出口報(bào)價(jià)聯(lián)動(dòng)系數(shù)高達(dá)0.8，出口管制及國(guó)際貿(mào)易摩擦可能導(dǎo)致鉬及下游鋼鐵等行業(yè)經(jīng)貿(mào)環(huán)境波動(dòng)加劇，進(jìn)而影響國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)。作為鉬行業(yè)毛利率較高的產(chǎn)業(yè)鏈上游公司，盛龍股份產(chǎn)品較為單一，受到鉬金屬價(jià)格波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)較大，如果鉬價(jià)再下跌，將擠壓公司利潤(rùn)空間。

二是自有選廠(chǎng)技改停產(chǎn)致自有產(chǎn)能下降風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。公司對(duì)自有選廠(chǎng)小廟嶺選廠(chǎng)進(jìn)行1.5萬(wàn)噸技術(shù)改造以提升產(chǎn)能，預(yù)計(jì)于2025年12月復(fù)產(chǎn)。自有選廠(chǎng)技改停產(chǎn)或?qū)е?025年鉬精礦自有產(chǎn)能下降。公司通過(guò)積極開(kāi)拓外部選廠(chǎng)彌補(bǔ)產(chǎn)能缺口降低對(duì)全年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，但外部選廠(chǎng)合作穩(wěn)定性是個(gè)考驗(yàn)。如果未來(lái)公司合作的外部選廠(chǎng)無(wú)法保證長(zhǎng)期穩(wěn)定合作甚至不再與公司合作，可能會(huì)導(dǎo)致公司現(xiàn)有選廠(chǎng)的產(chǎn)能將無(wú)法滿(mǎn)足采場(chǎng)的生產(chǎn)需求，在短時(shí)間內(nèi)影響公司選礦能力，從而影響鉬精礦產(chǎn)量。

報(bào)告期內(nèi)(2022年至2024年及2025年上半年)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為49.67%、59.94%、50.99%和48.08%。2025年上半年毛利率較2023年下降逾11個(gè)百分點(diǎn)，主要受到鉬金屬等市場(chǎng)價(jià)格以及原材料采購(gòu)成本、固定資產(chǎn)折舊、委托加工費(fèi)用等因素的影響。若未來(lái)鉬產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格下跌或生產(chǎn)成本增加，公司毛利率仍有下降可能。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)上市公司鷹眼預(yù)警系統(tǒng)算法，盛龍股份已經(jīng)觸發(fā)19條財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)。

值得注意的是，公司增收不增利。近一期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)46.3%，凈利潤(rùn)同比僅僅增長(zhǎng)4%。另外，公司收現(xiàn)比持續(xù)低于1。近三期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營(yíng)業(yè)收入的比值分別為0.78、0.91、0.93。

公司資產(chǎn)負(fù)債率雖由2022年的30.26%降至2025年上半年的9.68%，但短期借款仍達(dá)5.51億元，占流動(dòng)負(fù)債逾三成。

在盈利質(zhì)量上，公司毛利率與行業(yè)趨勢(shì)背離。近三期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司毛利率分別為49.14%、59.84%、50.99%，而行業(yè)均值分別為21.03%、20.09%、19.16%。尤為注意的是，公司毛利率已經(jīng)出現(xiàn)波動(dòng)。近三期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司毛利率分別為49.14%、59.84%、50.99%，最近兩期同比變動(dòng)分別為21.78%、-14.79%。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，公司存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降。近三期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.95，2.18，2.15，持續(xù)下降。存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)均值。近一期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率2.15低于行業(yè)均值4.02?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)均值。近一期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.44低于行業(yè)均值0.79。

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，盛龍股份本次擬募集資金為15.30億元，其中15000.00萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款項(xiàng)目，10000.00萬(wàn)元用于礦業(yè)技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目，128000.00萬(wàn)元用于河南省嵩縣安溝鉬多金屬礦采選工程項(xiàng)目。實(shí)際上，公司賬面資金寬裕。近一期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司營(yíng)運(yùn)資金需求為-1.6億元，營(yíng)運(yùn)資本為9.1億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投融資活動(dòng)給公司均帶來(lái)較為寬裕的資金，公司現(xiàn)金支付能力為10.7億元，警惕存在過(guò)度融資之嫌。

獨(dú)立董事是否“獨(dú)立”

有投資者質(zhì)疑，公司獨(dú)董就業(yè)高校與公司有合作，這引發(fā)了獨(dú)立董事是否“獨(dú)立”的質(zhì)疑。

盛龍股份的實(shí)際控制人是洛陽(yáng)市國(guó)資委，公司董事會(huì)由13名董事組成，董事長(zhǎng)盧幼霞，出生于1967年3月，畢業(yè)于河南大學(xué)，中級(jí)會(huì)計(jì)師。盛龍股份的13名董事中，有5名是獨(dú)立董事，2024年合計(jì)薪酬約30萬(wàn)元。其中出生于1968年7月的曹蘭英畢業(yè)于河南大學(xué)，目前是河南科技大學(xué)商學(xué)院教授。另一位獨(dú)立董事聶興信，目前是西安建筑科技大學(xué)教授。西安建筑科技大學(xué)官網(wǎng)2024年12月發(fā)布的文章顯示，該校資源工程學(xué)院與包括盛龍股份在內(nèi)的13家企業(yè)共同簽署了校企全面合作框架協(xié)議。

在這樣的背景下，盛龍股份的獨(dú)立董事能否保持獨(dú)立性有待觀(guān)察。

此外，盛龍股份兩名“90后”董事也受到關(guān)注。1991年4月出生的張騰，本科學(xué)歷，畢業(yè)于南陽(yáng)理工學(xué)院。2017年5月至2020年9月，任洛陽(yáng)城建財(cái)務(wù)融資部職員;2020年9月至2023年8月，任洛陽(yáng)城建財(cái)務(wù)融資部主管;2021年5月至2023年9月，任盛龍有限董事;2023年9月至今，任洛陽(yáng)城建財(cái)務(wù)融資部副經(jīng)理兼盛龍股份董事。

《電鰻財(cái)經(jīng)》還注意到，公司不存在其他財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范的情形。公司控股子公司龍宇鉬業(yè)曾受到行政處罰。2022年2月10日，欒川縣自然資源局對(duì)龍宇鉬業(yè)未按照建設(shè)工程規(guī)劃許可證批準(zhǔn)內(nèi)容建設(shè)龍宇大廈項(xiàng)目的行為立案調(diào)查，認(rèn)定龍宇鉬業(yè)曾違規(guī)在欒川縣城鉬都路與濱河路交叉口建設(shè)龍宇大廈項(xiàng)目。2022年3月24日，欒川縣自然資源局出具《行政處罰決定書(shū)》，對(duì)龍宇鉬業(yè)處以13.38萬(wàn)元的罰款。

在諸多的不確定因素中，盛龍股份IPO在大考面前能否過(guò)關(guān)?我們拭目以待。