還有一周，2025年就要過去了。此時(shí)此刻，各類年度報(bào)告正在緊鑼密鼓的做最后的籌備，飛行航線、消費(fèi)記錄、理財(cái)戰(zhàn)績、聽歌時(shí)長、書影音評(píng)分排行、外賣最晚的點(diǎn)單…

AI以前所未有之勢嵌入各行各業(yè)的年代，算法極盡精微，從數(shù)據(jù)汪洋里為每個(gè)人捕捉生活的痕跡，投資作為我們生活的重要組成部分，也需要一份年度復(fù)盤報(bào)告。

你會(huì)如何回望2025年的A股投資？過去一年，A股市場在分化中演進(jìn)：有人看到指數(shù)新高，有人感受結(jié)構(gòu)變遷；有人貓冬保住收益，有人已在布局來年。

#√￣型走勢下

在哪里賺過、在哪里錯(cuò)過

2025年，在中國科技敘事引領(lǐng)下，A股走出了資產(chǎn)大年。上證指數(shù)大體呈“根號(hào)型（√￣）”走勢，拾級(jí)而上，中樞點(diǎn)位從年初3200點(diǎn)抬升至3900點(diǎn)左右。

（來源：Wind，粵開證券研究所）

一季度，以DeepSeek為代表的科技突破，重塑了中國敘事，提振了社會(huì)預(yù)期，引發(fā)了市場對(duì)科技股乃至中國資產(chǎn)的重估熱潮。上證指數(shù)于1-3月期間持續(xù)走強(qiáng)，區(qū)間最高漲幅達(dá)8.5%。（來源：Wind）

二季度，關(guān)稅戰(zhàn)一度引發(fā)市場恐慌，砸出“黃金坑”，但由于我國完備工業(yè)體系給予的底氣、穩(wěn)市資金入市帶來的信心以及宏觀政策的有力支撐，市場情緒快速修復(fù)，A股隨之強(qiáng)勢反彈。4月7日，美國對(duì)全球加征“對(duì)等關(guān)稅”，上證指數(shù)單日大跌7.3%至3096點(diǎn)，而后快速反彈并在3350-3400點(diǎn)位震蕩運(yùn)行。（來源：Wind）

三季度，中美關(guān)稅戰(zhàn)進(jìn)入暫緩期和談判期，市場關(guān)注點(diǎn)重回科技主線，海內(nèi)外AI產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)共振，創(chuàng)新藥、軍工概念多點(diǎn)開花，中國科技敘事不斷升級(jí)，推動(dòng)A股市場快速向上。7-9 月，上證指數(shù)從3400點(diǎn)一路上行至3900點(diǎn)以上，累計(jì)上漲12.7%。（來源：Wind）

進(jìn)入四季度，上證指數(shù)一度沖高站上4000點(diǎn)，但由于AI板塊的泡沫擔(dān)憂興起、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的反復(fù)，以及部分資金“落袋為安”的再平衡操作，市場上行動(dòng)能減弱，進(jìn)入震蕩調(diào)整期，上證指數(shù)隨之回調(diào)至3900點(diǎn)附近的中樞位置。

這一年，資金用腳投票，一點(diǎn)點(diǎn)將“新秩序，新財(cái)富，新世界”的輪廓給描摹了出來。全球?qū)用?，舊貨幣敘事退潮，美元“一鯨落”，多元化生存成為新共識(shí)；中國層面，產(chǎn)業(yè)升級(jí)與消費(fèi)革命的內(nèi)生敘事，已然接過增長與定價(jià)的權(quán)杖。

這個(gè)周末，聽了一場各路投資聲音薈萃的年度投資盛會(huì)，從宏觀到行業(yè)，從策略到配置，不同背景的講者反復(fù)指向同一個(gè)詞——重構(gòu)。

無論我們是否完全接受，未來財(cái)富增長的核心敘事，正在發(fā)生深刻的交接。今年市場內(nèi)部新、舊生產(chǎn)力資產(chǎn)表現(xiàn)的巨大分化，將這一點(diǎn)展現(xiàn)得淋漓盡致。

或者你也有同感，倉位和結(jié)構(gòu)成為了今年獲得收益的“勝負(fù)手”。如果我們細(xì)數(shù)指數(shù)上漲的構(gòu)成，會(huì)發(fā)現(xiàn)引領(lǐng)方向的，主要是AI領(lǐng)銜的TMT、新能源與機(jī)器人撐起的先進(jìn)制造，以及沾著“漲價(jià)”邏輯的貴金屬和資源品。倘若持倉與之失之交臂，即便身處指數(shù)上揚(yáng)的火熱行情，感受也可能截然不同。

2025年，資本市場用真金白銀，完成了一次對(duì)未來的預(yù)演性投票，然而，歷史告訴我們，只做線性外推很可能是危險(xiǎn)的。

2026年，大方向沒變：全球秩序重建、AI科技革命、中國新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換等“底色”未改。但隨著一年多的行情演繹，熱門資產(chǎn)的隱含回報(bào)有所下降，投資的難度也進(jìn)一步加大。

未來一年的核心關(guān)鍵詞可能是“復(fù)雜化的主線”與“弱均衡”，A股市場將在宏觀敘事交替、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換深化與盈利修復(fù)漸顯的復(fù)雜環(huán)境中展開，投資應(yīng)把握“盈利驅(qū)動(dòng)、結(jié)構(gòu)為王”的主線，在成長與價(jià)值間進(jìn)行平衡配置。

眼下，投資者熱議AI與消費(fèi)。

AI到底有無泡沫，處在哪個(gè)階段？這個(gè)問題的答案注定不是非此即彼的。一定程度的泡沫甚至能推動(dòng)產(chǎn)業(yè)和技術(shù)進(jìn)步，無需談“泡沫”色變，人性的貪婪會(huì)把資產(chǎn)價(jià)格推升到遠(yuǎn)超基本面的水平。歷史上有諸多案例，當(dāng)科技巨頭開始舉債投資時(shí)，投資者更應(yīng)該關(guān)注的是更為直接受益的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。長期來看，AI投資的主要矛盾點(diǎn)仍在于從資本開支向盈利增長的轉(zhuǎn)化。

說到消費(fèi)，年底重要會(huì)議將內(nèi)需抬升至更突出的位置，本周消費(fèi)板塊也有逐步走出底部形態(tài)的趨勢。從過往周期上看，優(yōu)質(zhì)且低估的公司長期必然持續(xù)上漲，這是歷史的必然，但優(yōu)質(zhì)且低估的公司亦有可能面臨許久莫名的低迷，這或許是命運(yùn)的安排。那么從投資上看，我們既要堅(jiān)決下注歷史的必然，又要坦然接受命運(yùn)的安排。

#真實(shí)投資情緒

“白月光”與“朱砂痣”

市場的漲跌是一回事，投資者的真實(shí)回報(bào)又是一回事。2025年，在這場分化的結(jié)構(gòu)性行情中，多少漲幅真正轉(zhuǎn)化為賬戶收益？投資者的情緒，往往被“白月光”與“朱砂痣”左右，能夠吃到完整收益的，也并不多見。

挖掘基想起“白月光”與“朱砂痣”，這兩個(gè)詞出自張愛玲《紅玫瑰與白玫瑰》，如今已成為兩種“未得”的隱喻：前者是“望而不得”的念想，后者是“得而復(fù)失”的印記。

這一年，我們或許都有屬于自己的“投資白月光”——那些看對(duì)了趨勢、研究透徹、最終卻未能買入的標(biāo)的，成為心頭揮之不去的遺憾。

這一年，我們也可能有那么一顆“投資朱砂痣”——因?yàn)檫^早止盈、賣飛或未能重倉，眼看著指數(shù)繼續(xù)上漲卻只帶走零星收益，留下灼烈的懊悔。

回顧行情，三季度科技主線一枝獨(dú)秀，但內(nèi)部從海外算力、國產(chǎn)算力、新能源到半導(dǎo)體設(shè)備快速輪動(dòng)，節(jié)奏極難把握。不少投資者在上漲中逐步兌現(xiàn)，導(dǎo)致倉位逐漸偏離主線，最終跑輸寬基指數(shù)。

四季度以來，市場呈現(xiàn)高位震蕩、低位補(bǔ)漲的特征，領(lǐng)漲行業(yè)與三季度相比已截然不同。再往前看，自年中開始，市場機(jī)會(huì)從紅利、小盤主題逐步擴(kuò)散至大盤成長與周期板塊。風(fēng)格輪動(dòng)成為常態(tài)，行業(yè)選擇難度凸顯。

所以我們感嘆說，扣掉交易成本，大概率如果我們今年能把中證A500的收益完整吃到，也是挺理想的了。截至12月19日，中證A500的年內(nèi)收益是19.68%，滬深300是16.09%，多出來3%的超額。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025.12.19）

有投資者會(huì)說，寬基的收益和不少牛股?；鶝]法比，但問題在于：我們有機(jī)會(huì)前瞻判斷在去年底推薦大家買入A500，卻很難在行情啟動(dòng)前精準(zhǔn)預(yù)判買入那些一度暴漲的主題和細(xì)分行業(yè)并且在收益持續(xù)累積的過程中持續(xù)拿住，這才是真實(shí)投資所必須要面對(duì)和思考的。

冷靜與克制，常比激動(dòng)人心更具力量。和許多投資者一樣，我們親身經(jīng)歷過上一輪消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源的抱團(tuán)與分化，市場給過深刻的洗禮。也因此在這一輪行情中，我們更關(guān)心如何守住成果，而非追逐熱點(diǎn)；更在意避免重蹈覆轍，而非賺取最多收益。這是一種從進(jìn)攻到防御的心態(tài)轉(zhuǎn)變。

所謂“一入市場深似海，牛熊更迭不由人”。平衡，是跨越周期的關(guān)鍵。我們見過投資者在熊市低點(diǎn)離場，也見過有人因過于保守而錯(cuò)過科技浪潮，最終明白什么才是關(guān)鍵詞，攻守平衡。

這個(gè)市場上，從來沒有嶄新的故事，只有不斷重演的敘事、與周而復(fù)始的喜怒。最近一周，投資者的情緒跟隨A股市場巨大波動(dòng)再乘過山車。周一上攻未果，周二大跌，周三放量反彈，隨后兩日震蕩收紅，走出V型反轉(zhuǎn)。其中最關(guān)鍵的是12月17日，一根放量陽線化解了跌破3800點(diǎn)的破位風(fēng)險(xiǎn)，讓市場松一口氣。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

放量反彈的這一天，有心人發(fā)現(xiàn)，中證A500、滬深300指數(shù)相關(guān)ETF獲得大額買入資金，帶動(dòng)市場情緒快速回暖，資金流向也印證，寬基ETF成為穩(wěn)定市場的關(guān)鍵力量。

值得一提的是，前幾天我們做了個(gè)統(tǒng)計(jì)，在2025年中報(bào)險(xiǎn)資持有的ETF跟蹤指數(shù)中，中證A500位列第一。（數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)截至2025.6.30）

（數(shù)據(jù)來源：Wind ,數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2025.6.30）

2025年即將結(jié)束，市場仍在重構(gòu)，風(fēng)格仍在輪動(dòng)。我們所能做的，或許是在熱情與冷靜之間、在理想與現(xiàn)實(shí)之間，找到那個(gè)相對(duì)的平衡點(diǎn)。

眼下投資者再度熱議春季躁動(dòng)，以A500為代表的寬基提供了一種均衡的答案：不追求極致的收益，但求不脫離市場；不企圖捕捉所有輪動(dòng)，但解決收益下限問題。

以上。

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