作者 / 顧青青

出品 / 天脈財(cái)經(jīng)

片仔癀，這個(gè)曾經(jīng)在市場(chǎng)上被“炒到天價(jià)”的中華老字號(hào)中成藥龍頭，最近再次成為資本市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)。

自2021年高點(diǎn)以來(lái)，片仔癀的股價(jià)累計(jì)跌去約60%，市值較巔峰蒸發(fā)千億級(jí)別資產(chǎn)，這樣的表現(xiàn)讓不少市場(chǎng)參與者皺眉。

但在片仔癀2025年第一次臨時(shí)股東大會(huì)上，知名投資人林園被媒體問(wèn)是否還堅(jiān)持片仔癀股票一股不賣(mài)? 林園回應(yīng)稱：“我賣(mài)它干什么?我覺(jué)得(片仔癀)這是好東西，找不到?！?/p>

林園的態(tài)度，把一個(gè)被反復(fù)討論卻始終沒(méi)有答案的問(wèn)題再次推到臺(tái)前：當(dāng)一家企業(yè)的短期經(jīng)營(yíng)遇到波動(dòng)時(shí)，長(zhǎng)期價(jià)值到底有沒(méi)有被破壞。

01.

林園為什么敢不動(dòng)

先說(shuō)一個(gè)最基本的事實(shí)。林園不是這兩年才買(mǎi)的片仔癀。他在2005年就已經(jīng)入場(chǎng)，那一年，片仔癀的體量和今天完全不是一個(gè)概念。

這些年，他反復(fù)提到的理由只有幾個(gè)。原料有限，配方封閉，產(chǎn)品獨(dú)特，用途清晰。這不是故事，是制度和現(xiàn)實(shí)共同決定的結(jié)果。

片仔癀的核心產(chǎn)品，屬于國(guó)家一級(jí)中藥保護(hù)品種，生產(chǎn)工藝有明確的政策邊界，這一點(diǎn)在公開(kāi)資料里一直寫(xiě)得很清楚。

再說(shuō)消費(fèi)屬性。片仔癀不是靠廣告砸出來(lái)的品牌，它更多靠的是長(zhǎng)期使用和口口相傳。這種產(chǎn)品的特點(diǎn)是慢，但粘性強(qiáng)。一旦形成消費(fèi)習(xí)慣，很難被完全替代。

很多人會(huì)拿這兩年的數(shù)據(jù)來(lái)反駁，說(shuō)業(yè)績(jī)下滑，說(shuō)庫(kù)存上升。數(shù)據(jù)本身沒(méi)有問(wèn)題，上市公司已經(jīng)在定期報(bào)告里披露得很清楚。

但問(wèn)題是，這是不是結(jié)構(gòu)性的斷裂，還是階段性的調(diào)整。

林園給出的判斷是后者。他在不同場(chǎng)合反復(fù)強(qiáng)調(diào)過(guò)，這是行業(yè)周期帶來(lái)的波動(dòng)，不是單一企業(yè)的崩塌。

他的判斷基礎(chǔ)并不復(fù)雜，就是對(duì)比更長(zhǎng)周期下的變化。和幾年前比，片仔癀的體量、渠道、產(chǎn)品線都已經(jīng)不在一個(gè)水平線上。

換句話說(shuō)，他不是忽略下行，而是把下行放在了一個(gè)更大的時(shí)間軸里。

02.

價(jià)格回落，不等于價(jià)值消失

市場(chǎng)這兩年對(duì)片仔癀的討論，幾乎都繞不開(kāi)一個(gè)點(diǎn)：價(jià)格。

曾經(jīng)被炒到上千元一粒的錠劑，現(xiàn)在在多個(gè)平臺(tái)上回落到幾百元區(qū)間。這個(gè)變化很直觀，也很容易引發(fā)情緒。

但價(jià)格的變化，和產(chǎn)品本身是不是“失效”，并不是一回事。

從公開(kāi)報(bào)道來(lái)看，過(guò)去二十年里，片仔癀的零售價(jià)經(jīng)歷過(guò)多輪上調(diào)，中間也有過(guò)停滯期。

2023年的那次提價(jià)，疊加了情緒、預(yù)期和渠道行為，把價(jià)格推到了一個(gè)很高的位置。后來(lái)的回調(diào)，本質(zhì)上是在擠掉非理性的部分。

對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，價(jià)格回到更接近真實(shí)消費(fèi)能力的區(qū)間，反而有利于恢復(fù)正常銷(xiāo)售節(jié)奏。這也是為什么在電商平臺(tái)價(jià)格調(diào)整后，仍然能看到穩(wěn)定的真實(shí)購(gòu)買(mǎi)評(píng)價(jià)。

林園的邏輯里，很少去討論短期的價(jià)格高低。他更關(guān)心的是，這個(gè)產(chǎn)品是不是還能賣(mài)，這門(mén)生意是不是還存在剛需。

只要需求沒(méi)有被替代，價(jià)格的上下波動(dòng)，對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的影響就有限。

從這個(gè)角度看，價(jià)格回落并不是否定，而是回歸。

03.

長(zhǎng)期資金看的不是這一季

市場(chǎng)上有一種常見(jiàn)誤解，覺(jué)得長(zhǎng)期投資就是無(wú)視一切變化。實(shí)際上恰恰相反，真正的長(zhǎng)期資金，對(duì)變化極其敏感，只是他們會(huì)區(qū)分“噪音”和“趨勢(shì)”。

片仔癀這兩年的問(wèn)題，很集中。醫(yī)藥制造行業(yè)整體承壓，消費(fèi)節(jié)奏放緩，渠道庫(kù)存調(diào)整。這些因素在行業(yè)內(nèi)并不孤立，也不只發(fā)生在一家企業(yè)身上。

從公司層面看，片仔癀并沒(méi)有停下動(dòng)作。產(chǎn)品線在擴(kuò)展，渠道在調(diào)整，內(nèi)部也在應(yīng)對(duì)新的消費(fèi)環(huán)境。這些變化不會(huì)立刻反映在利潤(rùn)表上，但會(huì)影響未來(lái)幾年的形態(tài)。

林園之所以選擇不賣(mài)，并不是因?yàn)樗X(jué)得現(xiàn)在一切都好，而是因?yàn)樗J(rèn)為核心邏輯還在。他看的是十年后，而不是下一個(gè)季度。

這也是長(zhǎng)期資金和情緒資金最大的差別。前者承認(rèn)波動(dòng)，后者只接受上漲。

總結(jié).

好生意，從來(lái)不是直線上升

回看片仔癀的這段經(jīng)歷，其實(shí)并不特殊。幾乎所有穿越周期的企業(yè)，都經(jīng)歷過(guò)被質(zhì)疑、被回調(diào)、被重新定價(jià)的階段。

股價(jià)跌了，業(yè)績(jī)承壓，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)冷，這些都是事實(shí)。但另一組事實(shí)同樣存在：品牌沒(méi)有消失，產(chǎn)品沒(méi)有被替代，行業(yè)位置沒(méi)有動(dòng)搖。

林園的選擇，本質(zhì)上是一種時(shí)間判斷。他賭的不是短期反彈，而是這門(mén)生意在未來(lái)還能不能繼續(xù)存在，還能不能繼續(xù)被需要。

市場(chǎng)會(huì)不斷給出價(jià)格，價(jià)格會(huì)不斷變化。但價(jià)值的驗(yàn)證，從來(lái)只交給時(shí)間。