12月19日，日本銀行（央行）結(jié)束了為期兩天的金融政策決定會(huì)議，一致決定將政策利率（無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率）從0.5%上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至0.75%。這是自泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，1995年9月以來(lái)，日本政策利率首次達(dá)到這一水平，標(biāo)志著時(shí)隔30年重返0.75%的利率時(shí)代。

市場(chǎng)一片嘩然，許多人都在問(wèn)：日本銀行為什么現(xiàn)在要加息，難道日本經(jīng)濟(jì)終于要告別長(zhǎng)期的低利率時(shí)代了嗎？

建于1896年的日本銀行總部大樓，設(shè)計(jì)者為辰野金吾，他也是東京車站的設(shè)計(jì)者。

首先，這次加息的核心目的在于推進(jìn)貨幣政策的正?；?，而不是單純?yōu)榱藨?yīng)對(duì)眼前的日元貶值。

日本的長(zhǎng)期利率曾經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間徘徊在零利率附近，甚至負(fù)利率。那是“異次元寬松”的時(shí)代，從2012年安倍晉三第二次上臺(tái)開(kāi)始，日本央行大規(guī)模購(gòu)買國(guó)債，注入流動(dòng)性，來(lái)對(duì)抗頑固的通縮和日元升值。當(dāng)時(shí)，日元一度升到1美元兌80日元左右，企業(yè)出口壓力巨大，物價(jià)怎么也漲不起來(lái)。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)加上當(dāng)時(shí)黑田東彥行長(zhǎng)的超級(jí)寬量政策，確實(shí)讓日本經(jīng)濟(jì)擺脫了通縮泥潭，日經(jīng)指數(shù)從1萬(wàn)日元左右一路漲到現(xiàn)在的5萬(wàn)日元附近，許多日本人也感受到了資產(chǎn)增值的好處，買高級(jí)公寓樓像買過(guò)冬的大白菜。

但如今，情況完全反過(guò)來(lái)了?，F(xiàn)在的日本，面臨的是日元貶值帶來(lái)的輸入型通脹。日元匯率已經(jīng)跌到2012年的一半左右，進(jìn)口能源、食品價(jià)格上漲，推動(dòng)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）連續(xù)保持在3%左右，這是日本央行2%目標(biāo)的1.5倍。通脹終于來(lái)了，但卻是“壞通脹”，老百姓的生活成本上升，企業(yè)也開(kāi)始抱怨原材料貴了。面對(duì)這種局面，如果繼續(xù)堅(jiān)持超級(jí)寬量政策，顯然不合適了。加息，成為應(yīng)對(duì)日元貶值和通脹的常識(shí)性選擇。

日本央行從2024年起就已經(jīng)逐步退出超級(jí)寬量政策，今年1月結(jié)束了負(fù)利率時(shí)代，3月終止了收益率曲線控制（YCC），逐步邁向正?；壍馈?/p>

東京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授出身的日本銀行行長(zhǎng)植田和男（74歲）

植田和男行長(zhǎng)在19日的記者會(huì)上反復(fù)強(qiáng)調(diào)，政策調(diào)整的依據(jù)是“物價(jià)與工資的良性循環(huán)是否可持續(xù)”。當(dāng)前，日本核心CPI已連續(xù)多月維持在3%左右，明顯高于2%的物價(jià)目標(biāo)。同時(shí)2025年的企業(yè)加薪結(jié)果顯示，大企業(yè)平均漲幅超過(guò)5%，中小企業(yè)也有所跟進(jìn)。這些數(shù)據(jù)讓日本央行更有信心判斷，物價(jià)上漲已不再完全依賴外部因素，而是具備了國(guó)內(nèi)需求的支撐。

當(dāng)然，不能否認(rèn)日元貶值在此次決策中起到了“順風(fēng)”的作用。2025年，日元匯率一度逼近1美元兌換160日元大關(guān)，輸入型通脹壓力加大。美國(guó)新上任的貝塞恩特財(cái)長(zhǎng)公開(kāi)表示希望日本央行加快正?；椒?，高市首相也在多個(gè)場(chǎng)合表達(dá)了對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)注。這些外部聲音與國(guó)內(nèi)輿論共同形成了有利環(huán)境，讓日本央行終于按下加息按鈕。相比之下，如果沒(méi)有日元貶值的推力，這次加息或許還會(huì)再拖延幾個(gè)月。

現(xiàn)在塵埃落定，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)迅速轉(zhuǎn)向“下一步能加到多高”。目前0.75%的政策利率，相對(duì)于3%左右的核心CPI，實(shí)際利率依然深陷負(fù)值區(qū)間，顯然不足以完全抑制通脹壓力。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，日本央行最終會(huì)將政策利率引導(dǎo)至1.0%至1.5%的“中性利率”區(qū)間，既能抑制投資過(guò)熱，又不至于明顯拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

一種較為主流的預(yù)測(cè)是：未來(lái)一年半內(nèi)，日本央行可能以每半年0.25個(gè)百分點(diǎn)的節(jié)奏，逐步加息三次，最終在2027年上半年達(dá)到1.5%。這一路徑既保持了漸進(jìn)性，避免對(duì)財(cái)政與房地產(chǎn)市場(chǎng)造成過(guò)大沖擊，也能逐步縮小與歐美主要央行的利率差距，緩解日元貶值的壓力。

當(dāng)然，加息不是萬(wàn)能藥。它會(huì)增加企業(yè)的借貸成本，抑制投資；也會(huì)推高房貸利率，讓許多年輕人買房更難。日本的國(guó)債余額已經(jīng)超過(guò)GDP的250%，是發(fā)達(dá)國(guó)家中最高的。如果利率持續(xù)上升，政府的利息負(fù)擔(dān)會(huì)大幅增加，形成惡性循環(huán)。這就是為什么市場(chǎng)對(duì)高市政府的積極財(cái)政如此敏感——大規(guī)模補(bǔ)充預(yù)算、減稅補(bǔ)貼、防衛(wèi)費(fèi)擴(kuò)張，這些都需要發(fā)行更多國(guó)債來(lái)支撐。

日本有一部《日本銀行法》，以確保央行的獨(dú)立性，讓央行專注于國(guó)家金融穩(wěn)定與社會(huì)物價(jià)穩(wěn)定。因此，在金融政策制定上，央行行長(zhǎng)與首相的地位是平起平坐的，不存在上下級(jí)關(guān)系。首相沒(méi)有權(quán)力要求央行行長(zhǎng)做什么，這有時(shí)難免會(huì)讓央行政策與政府的政治利益發(fā)生沖突。所以，現(xiàn)在日本央行加息了，接下來(lái)就會(huì)倒逼政府拿出更有效的財(cái)政政策，比如控制赤字、推動(dòng)增長(zhǎng)性投資，而不是單純的補(bǔ)貼。

可以這么說(shuō)，安倍時(shí)代對(duì)抗的是通縮，現(xiàn)在是對(duì)抗通脹。如果現(xiàn)在的高市時(shí)代再一味執(zhí)著于擴(kuò)張財(cái)政，而不注重結(jié)構(gòu)性改革，日本經(jīng)濟(jì)可能會(huì)降溫。日元進(jìn)一步貶值，物價(jià)更快上漲，老百姓的真實(shí)收入下降，這不是大家想要的。

日本央行這次加息，向世界傳遞了一個(gè)明確信號(hào)：30年的超寬松時(shí)代正在有序謝幕。日本經(jīng)濟(jì)正在從“對(duì)抗通縮”轉(zhuǎn)向“管理適度通脹”的新階段。這既是挑戰(zhàn)，也是日本經(jīng)濟(jì)成熟化的必經(jīng)之路。只要工資上漲能夠持續(xù)跟上物價(jià)，日本經(jīng)濟(jì)就有望迎來(lái)真正的良性循環(huán)，一步步走出“失去的30年”的陰影。