2025年12月，中國(guó)市場(chǎng)迎來(lái)歷史性一幕：摩爾線程與沐曦股份先后登陸科創(chuàng)板，首日股價(jià)暴漲，市值迅速突破三千億元大關(guān)。與此同時(shí)，早已上市的寒武紀(jì)穩(wěn)守五千億元市值高位，成為A股科技板塊的標(biāo)桿之一。這三家成立于2020年前后的芯片企業(yè)，憑借在GPU或AI專用芯片領(lǐng)域的技術(shù)積累，被市場(chǎng)冠以“中國(guó)版英偉達(dá)”的稱號(hào)。它們的集中爆發(fā)，不僅點(diǎn)燃了投資者對(duì)國(guó)產(chǎn)高端芯片的熱情，更標(biāo)志著一場(chǎng)由政策驅(qū)動(dòng)、市場(chǎng)需求牽引、資本助推的國(guó)產(chǎn)GPU替代浪潮正加速成型。

這場(chǎng)浪潮的背后，既有外部封鎖倒逼下的緊迫感，也有國(guó)內(nèi)AI大模型、云計(jì)算、智能駕駛等新興場(chǎng)景對(duì)高性能算力的迫切需求。然而，在萬(wàn)億市值光環(huán)之下，真正決定成敗的并非融資規(guī)模或股價(jià)漲幅，而是能否構(gòu)建可持續(xù)的技術(shù)路徑、商業(yè)閉環(huán)與軟件生態(tài)。

摩爾線程：通用GPU的先行者

摩爾線程自2020年成立以來(lái)，便以“全功能GPU”為技術(shù)定位，試圖復(fù)刻英偉達(dá)的成功路徑——即一顆芯片同時(shí)滿足圖形渲染、AI計(jì)算與視頻處理等多元需求。其創(chuàng)始人張建中曾擔(dān)任英偉達(dá)全球副總裁兼中國(guó)區(qū)總經(jīng)理長(zhǎng)達(dá)十五年，深諳GPU生態(tài)構(gòu)建的復(fù)雜性。核心團(tuán)隊(duì)亦多來(lái)自英偉達(dá)，具備完整的芯片設(shè)計(jì)、流片與商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)。這種“原廠基因”使其在創(chuàng)業(yè)初期便獲得紅杉資本、字節(jié)跳動(dòng)、中國(guó)移動(dòng)等頂級(jí)機(jī)構(gòu)的青睞，Pre-A輪估值僅37億元，至B輪已躍升至225億元，IPO前最后一輪融資投前估值高達(dá)246億元。

產(chǎn)品層面，摩爾線程采取快速迭代策略。2022年推出首款消費(fèi)級(jí)顯卡MTT S80，雖性能對(duì)標(biāo)RTX 3060，但更重要的意義在于驗(yàn)證了其MUSA統(tǒng)一系統(tǒng)架構(gòu)的可行性。此后，公司迅速轉(zhuǎn)向政企與智算市場(chǎng)，推出元計(jì)算一體機(jī)MCCX及千卡集群解決方案。據(jù)招股書披露，截至2025年上半年，其營(yíng)收已達(dá)7.02億元，超過(guò)2022至2024年三年總和。盡管尚未實(shí)現(xiàn)盈利（累計(jì)虧損超52億元），但產(chǎn)銷率已突破100%，顯示出產(chǎn)品從“能做”向“能賣”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變。

然而，通用GPU的真正壁壘不在硬件，而在軟件生態(tài)。英偉達(dá)憑借CUDA生態(tài)構(gòu)筑了十年以上的護(hù)城河，開發(fā)者遷移成本極高。摩爾線程雖已推出兼容OpenCL、Vulkan等國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的MUSA軟件棧，并支持部分主流AI框架，但在游戲、專業(yè)圖形等高復(fù)雜度場(chǎng)景中，驅(qū)動(dòng)穩(wěn)定性與應(yīng)用適配度仍顯不足。

這也解釋了為何其當(dāng)前收入主要來(lái)自政務(wù)云、數(shù)字孿生等對(duì)圖形要求較低的B端項(xiàng)目，而非消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)。未來(lái)能否在生態(tài)建設(shè)上實(shí)現(xiàn)“補(bǔ)課”，將直接決定其是否能從“國(guó)產(chǎn)替代選項(xiàng)”升級(jí)為“主流首選”。

沐曦股份：高性能GPU的精準(zhǔn)突圍

沐曦股份自創(chuàng)立之初便聚焦于高性能通用GPU（GPGPU）賽道，主攻AI訓(xùn)練、科學(xué)計(jì)算與云計(jì)算等高算力密度場(chǎng)景。創(chuàng)始人陳維良曾任AMD全球GPU設(shè)計(jì)總負(fù)責(zé)人，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)成功交付15款高性能GPU。他與兩位AMD前同事彭莉、楊建組成“鐵三角”技術(shù)班底，使沐曦在架構(gòu)設(shè)計(jì)與工程落地方面具備極強(qiáng)執(zhí)行力。

產(chǎn)品策略上，沐曦采用“量產(chǎn)一代、在研一代、規(guī)劃一代”的梯隊(duì)節(jié)奏。2022年推出的曦思N100主打推理，2024年量產(chǎn)的曦云C500則實(shí)現(xiàn)訓(xùn)推一體，綜合性能對(duì)標(biāo)英偉達(dá)A100。尤為關(guān)鍵的是，2025年7月流片成功的曦云C600，實(shí)現(xiàn)了從設(shè)計(jì)、制造到封裝測(cè)試的全流程國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈閉環(huán)，性能介于A100與H100之間，預(yù)計(jì)2026年上半年量產(chǎn)。下一代C700系列更將全面對(duì)標(biāo)H100，計(jì)劃2026年下半年流片。

商業(yè)化方面，沐曦展現(xiàn)出驚人的增長(zhǎng)曲線：2023年?duì)I收僅5302萬(wàn)元，2024年躍升至7.43億元，同比增長(zhǎng)1301%；2025年前三季度營(yíng)收已達(dá)10.6億元，全年預(yù)計(jì)達(dá)15億至19.8億元。其收入結(jié)構(gòu)也發(fā)生顯著變化——2023年曦云C500貢獻(xiàn)約30%營(yíng)收，至2025年一季度已飆升至97.9%，單季銷售3億元，出貨超2.5萬(wàn)顆?？蛻魪脑缙诘目蒲性核鶖U(kuò)展至頭部互聯(lián)網(wǎng)公司與系統(tǒng)集成商，訂單質(zhì)量持續(xù)提升。

但高增長(zhǎng)背后亦有隱憂。招股書顯示，公司97%以上收入依賴單一產(chǎn)品線，客戶集中度較高。此外，盡管募資39億元用于研發(fā)與產(chǎn)能建設(shè)，但截至2025年一季度，累計(jì)虧損仍達(dá)33億元，預(yù)計(jì)最早2026年才可能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。如何在保持技術(shù)領(lǐng)先的同時(shí)，拓展金融、醫(yī)療、工業(yè)仿真等多元化應(yīng)用場(chǎng)景，將是其下一階段的關(guān)鍵課題。

寒武紀(jì)與國(guó)產(chǎn)AI芯片的多元格局

在GPU熱潮之外，寒武紀(jì)代表了另一條技術(shù)路徑——專用AI加速芯片。不同于摩爾線程與沐曦的通用GPU路線，寒武紀(jì)自2016年成立以來(lái)始終聚焦NPU（神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器）架構(gòu)，專注于云端推理與訓(xùn)練加速。其產(chǎn)品不擅長(zhǎng)圖形渲染，但在AI工業(yè)化場(chǎng)景中展現(xiàn)出高性價(jià)比與方案穩(wěn)定性。

2024年第四季度，寒武紀(jì)首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利，2025年上半年?duì)I收達(dá)28.81億元，同比增長(zhǎng)4347.82%；前三季度總營(yíng)收46.07億元，歸母凈利潤(rùn)16.05億元，實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個(gè)季度盈利。這一成績(jī)使其成為目前唯一盈利的國(guó)產(chǎn)高端AI芯片企業(yè)。其軟件棧MagicMind與NeuWare已在多家頭部AI廠商部署，形成較深的客戶耦合度。

當(dāng)前，國(guó)產(chǎn)AI芯片領(lǐng)域持續(xù)升溫，展現(xiàn)出蓬勃的發(fā)展態(tài)勢(shì)。畢竟，高估值既可能意味著市場(chǎng)對(duì)本土芯片公司的強(qiáng)烈信心和美好預(yù)期，也可能隱藏著因過(guò)度炒作、業(yè)績(jī)無(wú)法支撐等因素導(dǎo)致的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)應(yīng)用實(shí)踐專家駱仁童博士認(rèn)為，這些本土芯片公司借助新募集到的資金，有力地推動(dòng)了芯片技術(shù)的提升，同時(shí)也在不斷完善軟硬件生態(tài)體系。然而，在盡情享受國(guó)產(chǎn)替代所帶來(lái)的豐厚紅利時(shí)，我們也必須保持清醒的頭腦，高度警惕其高估值背后潛藏的風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)整體呈現(xiàn)“高投入、高虧損、高期待”的特征。除寒武紀(jì)外，摩爾線程與沐曦均處于大規(guī)模燒錢階段，研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)超國(guó)際同行。例如，沐曦2024年研發(fā)投入占營(yíng)收比重超180%，摩爾線程雖有所下降，但仍維持在高位。這種超常規(guī)投入雖是技術(shù)追趕的必要代價(jià)，但也對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流管理與融資能力提出極高要求。一旦資本環(huán)境收緊或技術(shù)路線判斷失誤，風(fēng)險(xiǎn)將迅速暴露。

值得注意的是，盡管三家企業(yè)常被并稱為“國(guó)產(chǎn)GPU三巨頭”，但其技術(shù)路線與目標(biāo)市場(chǎng)實(shí)則差異顯著。摩爾線程強(qiáng)調(diào)通用性，適合圖形豐富的政企場(chǎng)景；沐曦追求高性能與AI算力密度，面向數(shù)據(jù)中心與科研；寒武紀(jì)則深耕專用AI，服務(wù)推理密集型業(yè)務(wù)。這種差異化布局，反而有助于避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，共同覆蓋更廣闊的國(guó)產(chǎn)算力需求。

國(guó)產(chǎn)GPU的未來(lái)：生態(tài)共建勝過(guò)單點(diǎn)突破

在GPU芯片這一賽道上，國(guó)產(chǎn)替代已然成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。本土芯片公司緊緊抓住機(jī)遇，憑借技術(shù)上的不斷突破以及政策給予的紅利，迅速崛起，成為資本市場(chǎng)中備受追捧的熱門標(biāo)的。數(shù)字經(jīng)濟(jì)應(yīng)用實(shí)踐專家駱仁童博士認(rèn)為，在全球算力競(jìng)爭(zhēng)日益白熱化的當(dāng)下，這些企業(yè)并非相互競(jìng)爭(zhēng)的對(duì)手，而是共同奮戰(zhàn)在“國(guó)產(chǎn)算力突圍戰(zhàn)”中的隊(duì)友。在未來(lái)幾年里，真正的贏家不會(huì)是某一家公司，關(guān)鍵在于國(guó)產(chǎn)GPU生態(tài)能否真正蓬勃發(fā)展、有效運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)。

驅(qū)動(dòng)這一趨勢(shì)的核心力量來(lái)自三方面。首先是外部壓力。美國(guó)自2022年起持續(xù)收緊對(duì)華高端AI芯片出口管制，A100、H100等產(chǎn)品無(wú)法正常采購(gòu)，迫使國(guó)內(nèi)云廠商、大模型公司轉(zhuǎn)向本土替代方案。其次是內(nèi)需爆發(fā)。

2024年中國(guó)GPU市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)1073億元，而國(guó)產(chǎn)化率不足10%，存在巨大替代空間。最后是國(guó)家戰(zhàn)略支持?！皷|數(shù)西算”、國(guó)家算力網(wǎng)絡(luò)、人工智能創(chuàng)新發(fā)展試驗(yàn)區(qū)等政策，為國(guó)產(chǎn)芯片提供了穩(wěn)定的試驗(yàn)場(chǎng)與采購(gòu)?fù)ǖ馈?/p>

然而，真正的挑戰(zhàn)不在芯片本身，而在生態(tài)。英偉達(dá)的成功，七分靠CUDA，三分靠硬件。國(guó)產(chǎn)廠商雖在峰值算力、能效比等指標(biāo)上逐步接近國(guó)際水平，但在軟件工具鏈、開發(fā)者社區(qū)、應(yīng)用適配等方面仍有顯著差距。摩爾線程的MUSA、沐曦的MXMACA、寒武紀(jì)的MagicMind，均在努力構(gòu)建自主生態(tài)，但要吸引全球開發(fā)者自愿遷移，仍需時(shí)間沉淀與大量真實(shí)場(chǎng)景驗(yàn)證。

此外，商業(yè)模式的可持續(xù)性亦待檢驗(yàn)。目前多數(shù)國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)收入高度依賴少數(shù)大客戶，訂單波動(dòng)性大。若不能從“項(xiàng)目制”轉(zhuǎn)向“平臺(tái)化”，建立標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品與可復(fù)制的銷售體系，長(zhǎng)期增長(zhǎng)將面臨瓶頸。同時(shí)，高端芯片設(shè)計(jì)周期通常為2–3年，而AI大模型迭代以“月”為單位，企業(yè)必須具備超前技術(shù)預(yù)判與敏捷工程能力，否則易陷入“量產(chǎn)即落后”的困境。

展望2026–2027年，行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入分化期。率先實(shí)現(xiàn)盈虧平衡、生態(tài)成熟度高、客戶結(jié)構(gòu)多元的企業(yè)將脫穎而出。摩爾線程若能在圖形生態(tài)上取得突破，有望打開消費(fèi)與專業(yè)市場(chǎng)；沐曦若成功兌現(xiàn)C700性能承諾，或?qū)⒊蔀楦叨薃I訓(xùn)練市場(chǎng)的主力供應(yīng)商；寒武紀(jì)則需在保持AI優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，探索邊緣計(jì)算、自動(dòng)駕駛等新增長(zhǎng)點(diǎn)。

國(guó)產(chǎn)GPU的崛起，是中國(guó)科技自立進(jìn)程中的重要一環(huán)。摩爾線程、沐曦、寒武紀(jì)三家企業(yè)的不同路徑，共同勾勒出一幅多元、動(dòng)態(tài)且充滿可能性的產(chǎn)業(yè)圖景。它們的上市不是終點(diǎn)，而是接受市場(chǎng)長(zhǎng)期檢驗(yàn)的起點(diǎn)。在萬(wàn)億市值的光環(huán)下，唯有真正構(gòu)建起技術(shù)、產(chǎn)品、生態(tài)與商業(yè)的正向循環(huán)，才能在這場(chǎng)全球算力競(jìng)賽中贏得屬于中國(guó)的位置。資本的熱度終會(huì)退潮，但留下的，應(yīng)是經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的硬核創(chuàng)新與可持續(xù)價(jià)值。

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