作者 | 曾有為

來源 | 品牌觀察官（ID：pinpaigcguan）

引言：它的技術，讓無數(shù)機器人得以“看見”世界；但它的財報，卻讓投資者難以“看清”它的未來。

近日，樂動機器人這家作為機器人感知系統(tǒng)的關鍵供應商再次沖刺港股IPO，他的故事是充滿戲劇性的，其一邊拿著全球頂尖客戶的訂單，一邊在財務賬本上留下一道道流血的傷口。

如果成功上市，樂動機器人將貼上“第一股”的標簽，但“第一股”的標簽更像一塊待驗的試金石，需要用更苛刻的尺度來度量。

據(jù)招股書披露，樂動機器人2022年到2025年上半年持續(xù)經(jīng)營導致的虧損累計超2億元，產(chǎn)品定價能力削弱反映在超24%的均價跌幅上，而1.6%的全球市占率則是其“全球最大”頭銜的具體注腳。

在行業(yè)喧囂之中，頂尖的技術、頂級的客戶、持續(xù)擴大的虧損、脆弱的市場地位。所有這些矛盾為何能同時成立？這份招股書照出了一個冷酷的真相。

從“追逃對象”到“行業(yè)第一”的神奇劇本

樂動機器人創(chuàng)始人周偉，出生于1986年，他的的創(chuàng)業(yè)史核心是一位技術出身的工程師在市場浪潮的磨礪。

若追溯一切的起點，它始于2007年。一場比賽的頒獎臺上，他和隊友舉起冠軍獎杯時，關于機器人未來的宏大想象，第一次在現(xiàn)實中獲得了清晰的回響。

那間社團實驗室，由此成為一切宏大敘事最初的原點。

2012年“樂行天下”的創(chuàng)立，周偉準確地預判到，在城市化與消費升級的背景下，個人短途出行將從傳統(tǒng)的交通工具中分化出一個全新的智能硬件品類。

他率先將平衡車技術從極客玩具推向大眾消費品，這次實踐是其商業(yè)思維完成從“解決技術問題”到“定義市場產(chǎn)品”范式轉換的標志。

2015年周偉入選福布斯亞洲“Under30榜”榜單，標志著其商業(yè)判斷與執(zhí)行能力首次獲得了主流通路的認可，站上了公眾視野中的首個事業(yè)高點。

然而，隨后的商業(yè)糾紛讓公司陷入困境，這段經(jīng)歷也讓他個人的創(chuàng)業(yè)之路一度蒙上陰影。

2017年周偉與合伙人創(chuàng)辦樂動機器人，專攻智能機器人的視覺感知系統(tǒng)，即為機器安上“眼睛”。

這段歷程奠定了公司如今沖擊IPO的技術底色與商業(yè)根基。

解構“全球最大”

一面客戶云集，一面虧損不止

根據(jù)灼識咨詢的報告，公司服務著全球家用服務機器人前十強中的七家，商用服務機器人前五強的全部。

極高的客戶留存數(shù)據(jù)是產(chǎn)品競爭力的硬核驗證。94%的客戶選擇續(xù)合作，尤其是169%的凈收入留存率（NDR），強烈暗示其產(chǎn)品與技術方案已深度嵌入客戶的核心業(yè)務流程，形成了顯著的替換成本與依賴。

凈收入留存率超過100%意味著什么？

在 SaaS軟件服務行業(yè)，這是衡量產(chǎn)品價值和企業(yè)健康度的黃金指標。它表示老客戶不僅沒走，還在不斷增加采購額。這在一定程度上為其構建了雖不寬闊卻極具黏性的競爭護城河。

然而，據(jù)界面新聞報道，樂動以1.6%的市場份號稱“全球最大”，這一競爭的激烈程度與市場的分散程度同樣突出，其與第二名的差距微乎其微，且前五名企業(yè)的總份額僅為6.2%。

因此，其“全球最大”的稱號，必須置于這個整體份額仍非常有限的市場背景下來理解。

三明治困境

上有巨頭壓頂，下有客戶“為難”

樂動機器人公司正面臨著所有硬科技企業(yè)成長過程中常見的挑戰(zhàn)。

據(jù)招股書顯示，樂動機器人直接材料成本占銷售成本的比例高達77%，這一結構揭示了其商業(yè)模式的核心特征與潛在風險。

一方面，公司對頭部供應商的依賴正在加深。前五大供應商采購占比在三年內提升了近十個百分點，于2024年達到42.5%，其中最大供應商獨占13.6%的份額。

而這種依賴在原材料漲價時顯得尤為脆弱。例如，2024年銅價上漲約10%后，公司的相關采購成本隨即增加了10萬元。

由于這部分新增成本難以向下游轉嫁，最終體現(xiàn)為毛利的下降，凸顯了其成本結構受制于外部市場的基本面。

更值得關注的是，曾經(jīng)的客戶正在變成競爭對手。

石頭科技在CES 2025上推出了搭載機械臂的掃地機器人，全面采用了其內部開發(fā)的“StarSight”純視覺導航系統(tǒng)，從而在關鍵感知路徑上摒棄了對外部激光雷達供應商的依賴。

這一產(chǎn)業(yè)變局影響，在樂動機器人的財務表現(xiàn)中得到量化印證。其作為核心業(yè)務模組收入，已從2022年的約1.25億元，收縮至2024年的9870萬元。

這一收入曲線的下行，不僅反映了特定產(chǎn)品周期的波動，更直接映射出其下游客戶在技術路線上的“去外部依賴”趨勢所帶來的實質性沖擊。

另一方面，賽道頭部企業(yè)的增長數(shù)據(jù)進一步印證了競爭的強度。速騰聚創(chuàng)2025年第三季度在機器人業(yè)務上錄得約1.42億元的收入，同比增幅高達157.8%。市場競爭相當激烈。

與此同時也是前所未有的資本熱度。據(jù)21世紀新聞報道，2025年前三個季度，中國機器人行業(yè)吸納了超過800億元的融資，其中近30%被規(guī)劃用于開拓海外市場。

這輪資本擴張正密集轉化為上市行動，意味著行業(yè)即將迎來一場估值體系的深刻切換。公司的價值將不再僅僅由私募市場的增長故事決定，而必須接受公開市場以盈利能力、現(xiàn)金流和可持續(xù)性為基準的嚴苛財務審視，這本身就是一次徹底的成人禮。

虧損超2億元

流血增長與IPO的續(xù)命邏輯

在持續(xù)的財務壓力之外，樂動機器人更面臨著增長模式的核心困境。公司自運營以來始終未能實現(xiàn)盈利，近三年半的累計虧損額已超過2億元人民幣。

更為嚴峻的是，其經(jīng)營活動無法產(chǎn)生正向的現(xiàn)金回血，同期累計凈現(xiàn)金流出高達2.24億元。

一方面應收賬款激增，大量銷售款未能收回；另一方面應付賬款飆升，在營運資金管理的雙重壓力下，公司不得不大量占用供應商資金以維持運營。

這種緊繃的狀態(tài)，迫使公司在戰(zhàn)略投入上做出取舍。作為一家技術公司，其研發(fā)費用占營收的比例從2022年的41.4%驟降至2024年的20.3%，遠低于同行。

除了明顯的盈利與現(xiàn)金流危機，更深層的運營與治理風險正在累積。

首先，高速擴張伴隨著存貨失控的隱患。公司存貨規(guī)模波動巨大，存貨周轉天數(shù)在2025年上半年回升至48天。

在新業(yè)務備貨與需求不確定性的雙重作用下，公司賬面存在大規(guī)模的存貨積壓。這構成了顯著的資產(chǎn)質量隱患，未來很可能需計提大額減值準備，從而直接侵蝕利潤。

更為嚴峻的是，公司報告期內拖欠員工社會保險及住房公積金，累計欠繳額5830萬元，這是一個關鍵的財務警報，它意味著公司可自由支配的運營現(xiàn)金已無法覆蓋最基本的法定支出。

再者，據(jù)招股書披露其資產(chǎn)負債率從2022年的16.4%飆升至2025年上半年的49.4%，這說明公司對負債，包括經(jīng)營性負債的依賴越來越重，財務結構趨緊。

因此，此次IPO遠非錦上添花的擴張之舉，而是一場迫在眉睫的生存突圍。面對一級市場融資環(huán)境的冷卻，上市募資幾乎是其填補資金缺口、延續(xù)技術投入、并應對上述潛在風險的唯一現(xiàn)實路徑。

資本市場如何評判這家在行業(yè)東風中卻深陷財務逆流的企業(yè)，將會很快迎來答案。

IPO扎堆！

誰能擊破困局？

樂動機器人叩響港交所大門之時，并非孤身一人。它的身后，是一幅中國機器人產(chǎn)業(yè)奔赴資本市場的“百舸爭流圖”。

據(jù)公開統(tǒng)計，僅2025年就有近三十家產(chǎn)業(yè)鏈公司遞交招股書，十余家企業(yè)排隊等候。

熱潮之下，細察各家路徑，卻仿佛上演著截然不同的商業(yè)劇本，它們共同面對著一個核心拷問——當資本的潮水逐漸退去，誰能真正擁有可持續(xù)的航行能力？

在這場IPO競賽中，企業(yè)呈現(xiàn)出三類典型畫像，各自在盈利的迷宮中尋找出口。

第一類，是如樂動機器人般的“核心部件突圍者”。 它們深耕機器人感知、控制等關鍵環(huán)節(jié)，技術是安身立命之本。

以樂動機器人為例，其憑借“機器人之眼”。視覺感知模塊，嵌入了全球眾多頂尖機器人公司的產(chǎn)品線。

然而，這條路的挑戰(zhàn)在于極易陷入“技術內卷”。當產(chǎn)品趨于標準化，價格戰(zhàn)便成為常態(tài)，導致“增產(chǎn)不增收”，難以覆蓋高額研發(fā)投入，形成虧損循環(huán)。

第二類，是以成都卡諾普機器人為代表的“垂直領域深耕者”。 它們選擇在焊接等工業(yè)細分賽道做到極致，成為隱形的“單項冠軍”。

卡諾普作為中國焊接機器人出口的領頭羊，其路徑更傳統(tǒng)，依賴的是對特定工藝的深刻理解和扎實的客戶關系。它們的業(yè)績易受宏觀制造業(yè)周期波動的影響，盈利穩(wěn)定性面臨考驗。

第三類，則是像深圳臥安機器人這樣的“場景創(chuàng)新與出海破局者”。臥安聚焦家庭場景，通過手指機器人、智能窗簾機等創(chuàng)意產(chǎn)品，在海外電商平臺打開了局面，甚至實現(xiàn)了階段性的盈利。

這條路證明了差異化與商業(yè)模式創(chuàng)新的價值，但其也有風險，比較單一海外市場和銷售渠道，抗風險能力成為新的懸念。

從攻堅核心技術，到征服專業(yè)領域，再到開拓全球消費市場。這三條路徑，清晰地映射出當前中國機器人產(chǎn)業(yè)的多維探索。

然而，無論選擇哪條路，它們都共同面對著資本市場日益挑剔的目光。

過去，投資者或許愿意為“機器人”的概念和增長故事買單。但現(xiàn)在，隨著一批又一批公司集中涌向二級市場，故事的吸引力正在讓位于實質的成色。

這一輪扎堆上市的浪潮，本質上是一次殘酷的“壓力測試”和“價值篩選”。最后誰能走向更遠，大家都在尋找答案。

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