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撰文 | 李馨婷

編輯 | 周嘉寶

對(duì)于老股民孟君來(lái)說(shuō)，2025年的港股市場(chǎng)顯得有些特別。她加入的港股打新群，在過(guò)去幾年里幾乎一片沉寂，“今年又有人開(kāi)始發(fā)紅包慶祝打新成功了?！?/p>

接觸港股八年，在孟君的印象中，打新群上次出現(xiàn)這樣熱鬧的場(chǎng)景，還是五年多前。

2025年，港股IPO市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。安永11月27日發(fā)布的《中國(guó)內(nèi)地和香港IPO市場(chǎng)回顧及展望》報(bào)告顯示，港股IPO籌資額時(shí)隔四年再度突破2000億港元，攀升至近五年的第二峰值。港交所超越紐約證券交易所、印度國(guó)家證券交易所、孟買證券交易所和納斯達(dá)克證券交易所，登上全球融資規(guī)模第一位。

新消費(fèi)板塊在這一年大放異彩。據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至12月16日，今年以來(lái)，已有17家消費(fèi)類企業(yè)成功登陸港交所，覆蓋飲料、餐飲、母嬰個(gè)護(hù)、調(diào)味品、潮玩零售等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

高度活躍的港股消費(fèi)板塊，也在近一年來(lái)清晰地見(jiàn)證了熱錢的流動(dòng)軌跡。

年初，拼搭玩具品牌布魯可（00325.HK）、現(xiàn)制茶飲龍頭蜜雪集團(tuán)（02097.HK）接連刷新港股凍資紀(jì)錄。年中，泡泡瑪特（09992.HK）、蜜雪集團(tuán)與老鋪黃金（06181.HK）股價(jià)相繼創(chuàng)下歷史新高。而到了年末，消費(fèi)板塊顯著降溫，近期上市的遇見(jiàn)小面（02408.HK），與此前上市首日一度漲超40%的滬上阿姨（02589.HK）和八馬茶業(yè)（06980.HK）等，均出現(xiàn)破發(fā)。

這一年，港股消費(fèi)板塊從資本熱捧逐漸走向冷靜。

熱錢涌入

散戶融資500萬(wàn)港元打新“雪王”

港股消費(fèi)板塊熱度空前，帶動(dòng)了一批活躍的打新群體，Alpha就是其中之一。

Alpha自2023年起接觸港股，今年才真正參與到打新行列?！爸翱傆X(jué)得風(fēng)險(xiǎn)太高。直到今年初布魯可認(rèn)購(gòu)火爆，券商app里大家都說(shuō)‘中簽穩(wěn)賺’，我實(shí)在好奇，就跟著入場(chǎng)了?！盇lpha回憶。

抱著試試看的心態(tài)，Alpha頂格申購(gòu)了4020手布魯可（布魯可每手買賣單位為300股），最終中簽1手。上市當(dāng)天，他便將持倉(cāng)全部賣出，僅這一筆交易，Alpha就賺了9500港元。

港股打新首戰(zhàn)告捷，Alpha決定趁勢(shì)追擊。現(xiàn)制茶飲賽道龍頭蜜雪集團(tuán)成為了他的下一個(gè)標(biāo)的。今年3月上市的蜜雪集團(tuán)，香港公開(kāi)發(fā)售股份超購(gòu)倍數(shù)高達(dá)5258.21倍，更以1.84萬(wàn)億港元的凍資規(guī)模刷新港股歷史紀(jì)錄。

為提高中簽率，賬戶持有超50萬(wàn)港元本金的Alpha，通過(guò)券商進(jìn)行了10倍孖展融資，進(jìn)入乙組申購(gòu)陣營(yíng)（港股打新按申購(gòu)金額劃分，乙組門檻為500萬(wàn)港元，獲配確定性高于散戶為主的甲組），最終獲得3手蜜雪集團(tuán)新股（蜜雪集團(tuán)IPO的每手股數(shù)固定為100股）。

蜜雪集團(tuán)上市當(dāng)天，股價(jià)一度漲超40%，Alpha當(dāng)日即賣出兩手新股，扣去各類手續(xù)費(fèi)，收益接近1.8萬(wàn)港元。沿用一樣的融資策略，Alpha此后又相繼中簽綠茶集團(tuán)（06831.HK）與 IFBH（06603.HK）兩只新股。憑借這4只消費(fèi)股的打新操作，Alpha收益超過(guò)3萬(wàn)港元。

蜜雪冰城廣州珠江新城一門店。時(shí)代財(cái)經(jīng)攝

像Alpha這樣大額融資打新消費(fèi)股的散戶并非個(gè)例。據(jù)媒體報(bào)道，為了打新蜜雪集團(tuán)，有散戶借助杠桿撬動(dòng)了超1.7億港元，也有人緊急騰挪了2000萬(wàn)現(xiàn)金入場(chǎng)。

蜜雪集團(tuán)帶來(lái)的市場(chǎng)熱度，也延續(xù)至后續(xù)上市的新茶飲公司。今年5月，另一現(xiàn)制茶飲品牌滬上阿姨登陸港交所，將發(fā)行價(jià)定為每股113.12港元，遠(yuǎn)高于同行古茗（發(fā)行價(jià)9.94港元/股），其公開(kāi)發(fā)售股份的超購(gòu)倍數(shù)也高達(dá)3616.83倍。

“本來(lái)覺(jué)得滬上阿姨基本面一般，不打算打。但超購(gòu)倍數(shù)這么高，市場(chǎng)情緒到了，即使踩雷也要試試?！蓖顿Y交流平臺(tái)上，一位使用杠桿融資打新滬上阿姨的用戶這樣描述自己的心態(tài)。據(jù)其分享，最終他自己中簽3手，并在暗盤交易中賣出，獲利約6500港元。

在港股消費(fèi)板塊行情火熱的帶動(dòng)下，內(nèi)地投資者也掀起了一輪南下開(kāi)戶潮。時(shí)代財(cái)經(jīng)今年5月曾報(bào)道，散戶們的旺盛開(kāi)戶需求導(dǎo)致香港銀行開(kāi)戶預(yù)約“一號(hào)難求”，部分網(wǎng)點(diǎn)預(yù)約周期已排至1周后。

17家消費(fèi)企業(yè)扎堆敲鐘

資本追逐“三朵金花”

資本和散戶的情緒空前高漲，給消費(fèi)企業(yè)奔赴港交所提供了“窗口期”。2025年，港股消費(fèi)板塊IPO可謂“瘋狂”。

1月，布魯可香港公開(kāi)發(fā)售股份的超購(gòu)倍數(shù)高達(dá)5999.96倍，孖展申購(gòu)額度達(dá)8786.54億港元。上市當(dāng)天，布魯可收盤漲幅超過(guò)40%。

3月上市的蜜雪集團(tuán)，不僅香港公開(kāi)發(fā)售股份的超購(gòu)倍數(shù)高達(dá)5258.21倍，還以1.84萬(wàn)億港元的凍資規(guī)模刷新港股凍資的歷史紀(jì)錄。上市當(dāng)天，蜜雪集團(tuán)擊碎了新茶飲企業(yè)的破發(fā)“魔咒”，當(dāng)日收盤時(shí)股價(jià)漲幅超過(guò)40%，總市值突破千億港元。

5月以來(lái)上市的滬上阿姨和八馬茶業(yè)，香港公開(kāi)發(fā)售股份的超購(gòu)倍數(shù)分別達(dá)3616.83倍與2680.04倍，上市當(dāng)日收盤，股價(jià)漲幅分別為40.03%和86.70%。

熱度不僅在打新。泡泡瑪特、蜜雪集團(tuán)與老鋪黃金三只消費(fèi)股憑借強(qiáng)勢(shì)漲幅，被奉為“港股三朵金花”。

2020年登陸港股的泡泡瑪特，股價(jià)在2024年7月進(jìn)入上行通道，今年8月26日，泡泡瑪特股價(jià)一度達(dá)到歷史巔峰的339.80港元/股，總市值超過(guò)4000億港元。2024年上市的老鋪黃金發(fā)行價(jià)為40.5港元/股，今年，其股價(jià)一度飆至1090.286港元/股，較發(fā)行價(jià)上漲超2500%。蜜雪集團(tuán)也持續(xù)走高，今年6月5日，發(fā)行價(jià)202.5港元/股的蜜雪集團(tuán)股價(jià)一度達(dá)到618.50港元/股。

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此外，金表品牌西普尼（02583.HK）、珠寶品牌周六福（06168.HK）兩家今年上市的企業(yè)，截至12月16日收盤，股價(jià)漲幅分別達(dá)到93.93%與46.38%。

股價(jià)飆升為早期投資者帶來(lái)了可觀回報(bào)。以蜜雪集團(tuán)基石投資者紅杉資本為例，按12月16日收盤價(jià)計(jì)算，其賬面浮盈約4.76億港元。而作為泡泡瑪特早期投資方的蜂巧資本，于今年5月公告分三次清倉(cāng)所持股份。據(jù)媒體報(bào)道，其出售股份總數(shù)約1191萬(wàn)股，涉及資金約22億港元。

在匯生國(guó)際資本總裁黃立沖看來(lái)，今年港股消費(fèi)板塊的火熱行情是多重因素疊加的結(jié)果。

他指出，今年全球處于高利率尾聲、降息預(yù)期升溫的階段，海外資金對(duì)高估值科技股趨于謹(jǐn)慎，同時(shí)在尋找需求與現(xiàn)金流相對(duì)確定的板塊。茶飲、潮玩、黃金珠寶等消費(fèi)賽道，由于單店模型清晰、擴(kuò)張邏輯易懂，容易套用“門店數(shù)×客單價(jià)×翻臺(tái)率”的成長(zhǎng)敘事。因此，在環(huán)境復(fù)雜多變、地產(chǎn)板塊低迷的背景下，消費(fèi)股包裝出的增長(zhǎng)故事，吸引了資金抱團(tuán)涌入。

“泡泡瑪特、蜜雪集團(tuán)、老鋪黃金在這一過(guò)程中扮演了標(biāo)桿與情緒中樞的角色。但‘三朵金花’的股價(jià)狂飆并不完全基于價(jià)值支撐，更多是資金在狹窄通道內(nèi)集中炒作的結(jié)果?！秉S立沖分析稱。

機(jī)構(gòu)悄然離場(chǎng)，散戶打新也“下頭”了

經(jīng)歷了大半年的狂熱后，消費(fèi)板塊的狂歡在年末逐漸退場(chǎng)。

市場(chǎng)對(duì)“三朵金花”的熱情已明顯降溫。截至12月16日收盤，泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團(tuán)的股價(jià)分別為189.2港元/股、660港元/股、408.6港元/股，較巔峰期股價(jià)跌幅分別超40%、39%、33%。

機(jī)構(gòu)資金的流向也反映了這一趨勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，持有泡泡瑪特、老鋪黃金的內(nèi)地公募基金分別為116只和19只；至2025年6月底，這兩個(gè)數(shù)字一度增至311只和82只。然而，截至9月30日，持股基金數(shù)量已回落至197只和38只。

資本的退潮也體現(xiàn)在新股上。12月5日上市的遇見(jiàn)小面首日一度下跌近30%。5月上市的綠茶集團(tuán)首日收跌12.52%。而在上市當(dāng)天股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的IFBH、滬上阿姨和八馬茶業(yè)，截至12月16日收盤也已跌破發(fā)行價(jià)。

股價(jià)破發(fā)的公司，往往伴隨著基本面的瑕疵。

遇見(jiàn)小面在上市前，關(guān)鍵門店指標(biāo)已連續(xù)下滑：2023年至2025年上半年，其直營(yíng)餐廳同店銷售額增幅為31.8%、-4.4%與-3.1%，翻座率也從3.9降至3.4。滬上阿姨2024年平均單店GMV同比下滑12.1%，同店GMV也同比下降10.6%。

綠茶集團(tuán)雖在2020至2024年間實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，但增速波動(dòng)明顯，且同店銷售額增長(zhǎng)率從2023年的26.2%下跌至2024年的-10.3%。以“高端茶”作為品牌標(biāo)簽的八馬茶業(yè)，其茶葉產(chǎn)品平均售價(jià)在2022至2025年上半年期間整體走低，2025年上半年收入與凈利率亦同比下滑。

在黃立沖看來(lái)，港股消費(fèi)板塊出現(xiàn)資本退潮，本質(zhì)上是一些公司上市時(shí)被資金和故事推到過(guò)高的位置，導(dǎo)致發(fā)行價(jià)或短期股價(jià)偏離基本面，但這些公司無(wú)論是基本面、流動(dòng)性，還是新增買盤，都支撐不了高漲的股價(jià)。因此，當(dāng)炒作結(jié)束以后，資本市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入自然出清和估值重審的階段。

“今年的港股消費(fèi)股打新行情，整體虎頭蛇尾?！盇lpha這樣總結(jié)他的打新體驗(yàn)。在他看來(lái)，今年的港股IPO市場(chǎng)一度“有些失去理智”。

“IFBH的暗盤漲幅全是靠熱度炒起來(lái)的?，F(xiàn)在各個(gè)零售品牌都直接和廠家合作推自己品牌的椰子水，IFBH的椰子水銷量未來(lái)不會(huì)樂(lè)觀。再比如綠茶集團(tuán)，我打中了，但因?yàn)楣蓛r(jià)破發(fā)還虧了點(diǎn)。這種靠故事支撐的企業(yè)，確實(shí)不該盲目參與，遇見(jiàn)小面的走勢(shì)就印證了這一點(diǎn)。”Alpha對(duì)自己的打新進(jìn)行了一輪復(fù)盤。

目前，TOP TOY、鳴鳴很忙、溜溜果園、伯希和等多家消費(fèi)企業(yè)的赴港上市申請(qǐng)仍處于審核待推進(jìn)階段。不過(guò)，有聲音指出，這批排隊(duì)企業(yè)即便成功登陸港股，或難以復(fù)制今年消費(fèi)板塊的火熱行情。“港股消費(fèi)板塊未來(lái)更可能是估值持續(xù)擠泡沫、資金從擁擠交易中撤退，在震蕩和分化中慢慢回歸普通行業(yè)板塊的命運(yùn)。”黃立沖說(shuō)。

（應(yīng)受訪者要求，文中孟君、Alpha為化名。）

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