2025年12月17日，日本金融市場迎來劇烈震蕩——10年期國債收益率飆升至1.978%，創(chuàng)下2007年6月以來的最高紀錄，距離近20年未曾突破的2%心理關口僅一步之遙。這一數(shù)字背后，是全球投資者對日本國債的猛烈拋售，而這場風暴的根源，直指日本央行的加息預期與首相高市早苗的大規(guī)模財政擴張計劃。對于習慣了低利率、穩(wěn)債務環(huán)境的日本市場而言，這不僅是一次利率波動，更是對其經(jīng)濟政策邏輯的全面考驗。

一、加息預期升溫：三十年最高利率近在眼前

作為國債收益率上漲的核心推手，日本央行的加息動作已箭在弦上。市場普遍預測，在12月19日召開的政策會議上，央行將宣布加息25個基點，將短期利率從0.5%上調(diào)至0.75%，這一水平將創(chuàng)下三十年以來的新高。

加息預期的背后，是日本經(jīng)濟環(huán)境的顯著變化。日本央行最新發(fā)布的短觀調(diào)查顯示，由于勞動力短缺問題日益嚴重，大部分分支機構(gòu)預計明年企業(yè)將繼續(xù)大幅提高工資——這為加息提供了關鍵前提。長期以來，日本央行堅守寬松貨幣政策以對抗通縮，而工資上漲意味著通脹具備了可持續(xù)性，也讓貨幣政策正?；辛瞬僮骺臻g。央行行長植田和男此前已明確暗示，此次加息后將公布未來加息路徑的明確信息，進一步強化了市場對緊縮周期的預期。

值得注意的是，此前對寬松政策持支持態(tài)度的日本政府，此次也對加息開了綠燈。財務大臣片山皋月公開表示“政府與央行對經(jīng)濟的看法不存在分歧”，默許了利率升至0.75%的決策。不過爭議依然存在，前央行副行長若田部昌澄提醒“應避免過早加息”，但有分析師指出，其作為高市早苗任命的政策委員，言論或帶有政府立場，試圖平衡財政擴張與貨幣緊縮的矛盾。

二、財政擴張加碼：18萬億預算背后的發(fā)債壓力

如果說加息預期是導火索，那么高市早苗政府的擴張性財政政策則是加劇拋售的核心推手。12月16日，日本國會參議院正式批準2025財年補充預算案，18.3萬億日元的規(guī)模較上一年擴大三成多，成為疫情后最大規(guī)模的補充預算。

這份預算案的資金來源令人擔憂：超過60%的支出依賴新發(fā)行國債，合計將追加發(fā)行11.69萬億日元國債（約合754億美元）。預算支出涵蓋三大領域：8.9萬億日元用于物價對策，包括減稅、能源補貼等；6.4萬億日元投入人工智能、造船等產(chǎn)業(yè)升級；1.1萬億日元追加防衛(wèi)開支，使2025財年防衛(wèi)費達到11萬億日元，占GDP比重首次逼近2%。

對于債務余額已達GDP240%的日本而言，大規(guī)模發(fā)債無疑是“雪上加霜”。市場擔憂，隨著國債供給激增，政府財政紀律將進一步松弛。東京大學名譽教授上野千鶴子直言，靠發(fā)債支撐的巨額預算堪稱“亡國級政策”。投資者的恐慌情緒直接轉(zhuǎn)化為拋售行為——畢竟，誰也不愿持有一款可能因財政惡化而貶值的債券。更嚴重的是，發(fā)債行為還將助長日元貶值，推高進口物價，與預算案“應對物價上漲”的初衷背道而馳。數(shù)據(jù)顯示，日本核心CPI已連續(xù)50個月同比上升，2025年食品漲價種類較去年增加65%，普通民眾對補貼政策的效果普遍持懷疑態(tài)度。

三、市場連鎖反應：從日債到全球流動性的潛在風險

日債的猛烈拋售已引發(fā)連鎖反應，不僅沖擊日本本土市場，更可能影響全球流動性。目前金融市場正上演“賣出日本”交易，除了國債，日元也遭到拋售，匯率一度跌至1美元兌157.9日元的10個月低點。

對日本國內(nèi)而言，國債收益率上漲將直接推高政府借貸成本，未來利息支出增加可能進一步擴大財政赤字，形成“發(fā)債-收益率上漲-赤字擴大”的惡性循環(huán)。同時，利率上升將加重企業(yè)融資負擔，可能抑制投資與消費，威脅剛剛萌芽的經(jīng)濟復蘇。對于全球市場，日本作為最大凈債權(quán)國，其資本流動極具影響力——日債收益率上升可能觸發(fā)日元套利交易平倉，即投資者拋售海外高收益資產(chǎn)、回流日本，這將加劇美股、美債等資產(chǎn)的波動，甚至推升全球長期國債收益率。

四、未來展望：政策平衡的艱難抉擇

當前日本經(jīng)濟陷入兩難困境：一方面，通脹高企、日元貶值迫使央行收緊貨幣政策；另一方面，經(jīng)濟復蘇脆弱、物價壓力需要財政刺激支撐。12月19日的央行政策會議將成為關鍵節(jié)點，植田和男如何平衡加息決心與政策靈活性，將直接影響市場情緒。

分析人士指出，若央行加息后能明確溫和的后續(xù)路徑，或可緩解市場恐慌；但如果高市早苗政府持續(xù)回避財源問題、堅持擴張財政，日債拋售壓力難以根本緩解。對于投資者而言，日本國債“安全資產(chǎn)”的屬性已被動搖；對于日本民眾，工資漲幅追不上物價的困境仍將持續(xù)。這場日債風暴，本質(zhì)上是日本經(jīng)濟長期積累的結(jié)構(gòu)性矛盾的集中爆發(fā)，而其最終走向，將取決于政策制定者能否在貨幣緊縮與財政紀律之間找到平衡點。