01

這幾天，關于“春季躁動行情”的討論比較多，系統(tǒng)說說是怎么回事。

首先，從流程上來講，上市公司3季報要在10月31日之前披露完畢，而四季報（年報）的披露時間則集中在4月份，這就形成了一個從11月到次年3月，長達5個月的業(yè)績真空期。

其次，政策上，12月有政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議，3月份有兩會，歲末年初也是政策密集發(fā)布期，市場對政策的預期比較高。

最后，資金上，投資機構要在歲末年初調倉換股，布局新一年行情；信貸機構為了爭取開門紅，年初也是信貸資金密集投放期，市場流動性比較好。

業(yè)績真空 + 政策密集 + 流動性好，所以歲末年初通常會有一波行情。

做分類的話，“春季躁動”行情可以分為這么幾類：

（1）持續(xù)下跌后的反彈

比如2012年。

2011年4-12月，跌了整整8個月，然后在2012年1月6日開始反彈，漲到2月7日，最高漲了16%。

行情催化劑，一是總理喊話要求提振股市信心，二是資金流動性緊張的局面有所緩解。

還有2013年，

一方面，2012年5月到11月，大盤又跌了7個月。

另一方面，年底傳來利好，制造業(yè)PMI連續(xù)三個月站在50%的榮枯線之上，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速轉正，扭轉了市場的悲觀預期，2012年12月4日到2013年2月8日，上證指數(shù)最高漲了25%。

其他年份，2016年、2019年、2024年，也都是經(jīng)歷了持續(xù)下跌后，在次年年初展開了一輪行情，有些甚至還成了新一輪牛市的起點。

這里面比較典型的是2019年，那么多利好在2018年4季度砸下去都不起作用，但2019年元旦剛過，一輪大行情噴涌而出，似乎就在等跨年這個時間點。

（2）回調后的修復行情

通常發(fā)生在上漲行情中，比如2017年的春季躁動。

2016年2-11月，行情震蕩上行，然后在12月深度回調，為2017年的春季躁動跌出了空間。

2017年1月17日到2月22日，用了差不多1個月的時間修復了2016年12月的回調。

還有2018年的春季躁動。

還有2020年的春季躁動行情。

2019年1-4月大漲后，行情持續(xù)寬幅震蕩，2019年9-11月又回調了2個多月，然后在2019年12月到2020年1月中旬出現(xiàn)了一波拉升。

還有2025年年初的春季躁動行情。

2024年12月31日到2025年1月3日，3根大陰線砸下來，也為之后的“春季躁動”砸出了空間。

（3）震蕩結束后的新一輪上漲

比較典型的是2021年春節(jié)前的上漲。

2020年7月大漲后，持續(xù)震蕩了將近半年，然后在12月初選擇突破。但不巧的是，剛突破就跌了下來，然后在12月30日、31日連續(xù)2天大漲，2021年元旦后更是持續(xù)收陽線，開啟了了2021年春節(jié)前的大漲。

2015年其實也算，

2014年下半年大漲后，在2025年1-2月橫盤了2個月，然后于2月底開始新一輪的拉升。

總結過去十幾年的春季躁動行情，

2012年、2013年、2016年、2019年、2023年、2024年，是持續(xù)下跌后的一波反彈，主要催化劑，一是政策呵護，二是基本面拐點的預期。其中，2013年、2019年、2024年還可以看成新一輪牛市的起點。

2017年、2018年、2020年、2025年，是回調后的修復行情。行情震蕩上漲，然后在年底之前挖了個坑，為“春季躁動”跌出了空間。

2015年、2021年，則是調整充分后，開始新一輪上漲。

從2012年到2025年，14年間，有12年都出現(xiàn)了明顯的“春季躁動”行情，占比85.7%，概率還是蠻高的，這也是市場比較期待的原因。

至于缺的那2年，

2014年其實也算“回調后的修復行情”，2013年12月到2014年1月20日，行情跌了一個多月，然后在1月21日到2月20日，修復了一個月。但行情幅度不大，也主要是熊市末期的震蕩行情，就沒算到里面。

2022年是缺席。

因為眾所周知的原因，行情從2021年12月跌到2022年4月，只在2022年3月中旬出現(xiàn)了一波短暫的超跌反彈行情。

對應到當前行情，

和“回調后的修復行情”比較像，一方面，大家對后市還抱有希望，但另一方面，行情又已經(jīng)漲了不少，市場整體估值也不算低了。

11月中旬以來的下跌，更像是在為明年的“春季躁動”打開空間。

02

今天周三，繼續(xù)發(fā)車，買入美股、紅利、現(xiàn)金流、中概、歐洲、商品。

過去一周，美股小幅回調，標普500跌0.59%。主要是之前降息預期太過充分，帶動行情上漲，12月如期降息后沒有新的敘事，行情高位震蕩。

隔夜發(fā)布的非農(nóng)數(shù)據(jù)喜憂參半，11月非農(nóng)就業(yè)人口新增6.4萬人，好于預期的5萬人，但失業(yè)率升至4.6%，超出預期的4.5%。分析師解讀，美國就業(yè)市場依然疲軟，但并未進一步惡化，這份報告影響中性，不足以觸發(fā)新一輪激進寬松。市場對美聯(lián)儲明年的降息預期依然是1月份不降息，但上半年可能降息一次。

關于美股，我們的觀點是，一看寬松預期，這個顯然已經(jīng)演繹的比較充分，甚至有點往回拉的趨勢，普遍在討論明年美聯(lián)儲新主席上臺后還有多少寬松空間。

二看AI。很多人擔心AI泡沫，但美銀的最新研究顯示，這輪美股上漲主要是業(yè)績增長推動的，股價未與基本面明顯脫鉤，和2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫有很大不同。

對于明年標普500的業(yè)績增長，美銀的預期是再增長14%，不少機構也將明年標普500的目標價定到了7000-7500點之間。

上圖來自美銀

一句話總結，在業(yè)績推動下，明年美股還可能繼續(xù)小幅上漲。馬上就是圣誕節(jié)了，美股一直有“圣誕老人行情”的傳統(tǒng)，12月下半月是全年表現(xiàn)第四好的半個月，1月上半月表現(xiàn)第五好。對接下來的美股行情還是要抱點期待的，本期發(fā)車也繼續(xù)買入美股，鑒于額度限制，主要買均衡配置的QDII。

上圖來自高盛

二則，行情已經(jīng)調整了一段時間，有種說法是在為明年春季躁動做準備。

三則，部分品種已經(jīng)調整的比較充分。參考昨天的文章，“短期內回撤20%”對恒科來說，是一個調整比較充分的位置，目前已經(jīng)滿足條件；“回撤10%”也差不多是紅利短期回調的極限，回撤5%就可以開始布局了，也已經(jīng)滿足條件。

四則，今天盤中，多只寬基ETF放量異動，熟悉的一幕。

所以，本期中國資產(chǎn)繼續(xù)發(fā)車中概、紅利、現(xiàn)金流，為明年的“春季躁動”行情做準備。

商品方面，主要是白銀漲的兇，雖然有供不應求和“金銀比”的邏輯支撐，但白銀這個漲法，顯然已經(jīng)不是基本面可以解釋的了，但黃金只是溫和上漲，商品類基金持倉以黃金為主，本期也繼續(xù)發(fā)車。

以上是本期發(fā)車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數(shù)據(jù)均來自wind。上述觀點僅代表本材料制作之時我司結合當時的市場行情作出的分析判斷，不構成任何投資建議，隨著市場行情等因素的變化，文中的觀點會結合實際情況進行調整。

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