百度拆分昆侖芯，誰能和李彥宏共享資本盛宴？

作者 |劉欽文

編輯丨高遠山

來源 | 野馬財經(jīng)

當你在搜索引擎中輸入一個簡單問題，后臺可能有上萬枚AI芯片同時在為你的答案進行推理計算，而其中一部分可能正來自百度的昆侖芯。

12月16日，據(jù)“騰訊科技”獨家報道，昆侖芯即將完成股改，加速沖刺上市，2025年營收遠超20億元。

在此之前，騰訊新聞《一線》就詳細報道稱，百度計劃分拆昆侖芯獨立上市，并計劃最早于2026年一季度向港交所遞交上市申請，目標在2027年初完成IPO。受此消息影響，當日百度港股股價一度漲超7%，收盤漲幅達到5.01%。

圖源：罐頭圖庫

12月7日晚間，百度集團發(fā)布公告回應稱，公司正就分拆旗下AI芯片公司昆侖芯獨立上市進行評估。如果實施分拆上市，將需要相關監(jiān)管審批程序，但公司并不保證該計劃最終會進行。

市場對此強烈反應并不令人意外，昆侖芯的成長故事與當下AI算力熱潮高度契合。自2021年從百度智能芯片部門獨立運營以來，昆侖芯已完成多輪融資。公開信息顯示，昆侖芯最新一輪融資于今年7月完成，投后估值約210億元。然而這樣的估值在同行之間尚存在一定差距。

同在處于為人工智能提供核心算力支持的國產(chǎn)芯片賽道上，12月17日，沐曦股份上市首日高開568.83%，開于700元/股，截至目前已漲至815元/股，總市值3261億元，中一簽浮盈超35萬元。

12月5日，摩爾線程帶著“國產(chǎn)GPU第一股”登陸上交所科創(chuàng)板，首日收盤價600.5元，較每股114.28元的發(fā)行價上漲425.46%，市值直接沖到2823億元。隨后連續(xù)多天上漲，截至2025年12月16日，摩爾線程報收710.39元/股，總市值3339億元。更早上市的、在人工智能芯片領域確立領先地位的寒武紀，其市值則一度突破6000億元。

背靠百度、營收位列行業(yè)前列的昆侖芯，估值為何只有同行的零頭？

01

拆分自百度，

中國移動、比亞迪IPO前入股

昆侖芯的故事始于百度內部。

2011年，百度啟動了FPGA AI加速器項目，開始布局AI計算領域。直到2021年4月，這個名為“智能芯片及架構部”的團隊才正式獨立為一家公司，即昆侖芯。

昆侖芯，顧名思義其主要產(chǎn)品為各類芯片。早期，昆侖芯主要支撐百度內部的大模型訓練與推理需求?！爱敵跷覀冏鏊阉鞯臅r候，買別人的芯片太貴了，每片要1萬美元。而我們自己做，2萬人民幣就做下來了，所以就逼著自己做。”在2023亞布力論壇年會上，李彥宏表示。

隨著AI行業(yè)的迅速發(fā)展，昆侖芯也逐步形成了從芯片、服務器到軟件平臺的全棧產(chǎn)品線，其核心芯片已迭代至昆侖芯2代和2025年最新發(fā)布的P800。

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其中，P800芯片專為構建大規(guī)模AI集群設計，據(jù)稱其顯存規(guī)格較同期市場主流競品提升20%-50%，已用于點亮萬卡及三萬卡級別的算力集群。

今年11月的百度世界2025大會上，百度集團執(zhí)行副總裁沈抖發(fā)布了新一代昆侖芯產(chǎn)品：昆侖芯M100針對大規(guī)模推理場景優(yōu)化，將于2026年上市；昆侖芯M300面向超大規(guī)模多模態(tài)模型的訓練和推理需求，計劃于2027年推出。

昆侖芯也因此收獲了不少知名客戶和大訂單。

今年3月，昆侖芯P800服務器中標招商銀行AI芯片資源項目；今年8月21日，昆侖芯官微發(fā)布消息稱，公司在中國移動2025年至2026年人工智能通用計算設備（推理型）集中采購項目中斬獲佳績。在中國移動2025年至2026年人工智能通用計算設備（推理型）集中采購項目中，昆侖芯在標包1、標包2、標包3中分別拿下70%、70%、100%的份額，三個標包均排名第一，中標訂單規(guī)模達十億級。

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值得注意的是，就在昆侖芯中標中國移動項目的前一個月，中國移動剛剛入股了昆侖芯。

天眼查顯示，2025年7月昆侖芯完成的最新一輪（D輪）融資中，成功募資約2.83億美元（約合21億元人民幣），投資方涵蓋了國新基金下屬高層次人才基金等，以及比亞迪、中金觀博、中國移動和創(chuàng)等產(chǎn)業(yè)資本與金融機構。

圖源：天眼查

事實上，昆侖芯獲得了不少投資機構的青睞。

昆侖芯獨立的2021年就完成了首輪獨立融資。這輪融資的領投方為CPE源峰、IDG資本、君聯(lián)資本、元禾璞華等知名投資機構共同參與。獨立公司的首輪估值即達130億元人民幣，由百度芯片首席架構師歐陽劍出任CEO。

獨立之后，昆侖芯保持著約一年一輪的融資節(jié)奏，其股東名單迅速變得多元化且實力雄厚。后續(xù)幾輪融資中，比亞迪、國新高層次人才基金、CPE源峰、IDG資本等重磅投資方相繼加入。最新估值為210億元。

如今的昆侖芯，天眼查顯示，股東名單多達44位，百度為控股股東，持股59.45%，其余股東還包括中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金（持股約1.09%）、北京市人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金（持股約1.5%）、比亞迪（持股約0.27%）和中國移動旗下基金（持股約2.5%）。

細察昆侖芯的投資方名單，這并非一場簡單的財務盛宴，而是一場由百度發(fā)起、戰(zhàn)略伙伴深度參與的資本共謀。

中國移動旗下中移和創(chuàng)的投資，緊隨昆侖芯中標其十億級AI計算設備集采項目之后，從客戶升級為股東。而新能源汽車巨頭比亞迪，則為百度Apollo自動駕駛生態(tài)的長期伙伴。昆侖芯的上市，也讓比亞迪、中國移動、中金等能夠一同共享這場資本盛宴。

02

業(yè)績、出貨量優(yōu)于同行，

估值不及同行零頭

多家投資機構入股背后，昆侖芯的財務數(shù)據(jù)也表現(xiàn)良好。

目前，百度并未直接公開披露過昆侖芯的具體營收。但據(jù)騰訊新聞《一線》報道，近兩年來，昆侖芯業(yè)務增長迅速。除了百度，昆侖芯外部客戶占比約40%，包括互聯(lián)網(wǎng)巨頭、手機廠商、運營商及央國企等。2024年公司營收超過10億元。

“騰訊科技”報道，昆侖芯2025年的營收遠超20億元?！绑w量排在國產(chǎn)前三應該不是問題。”一位接近昆侖芯的知情人士向騰訊科技透露。

摩根大通11月的研報預計，百度昆侖芯片收入將從2025年的約13億元飆升至2026年的83億元，增長超6倍，百度云收入將因此大幅增長。

這樣的營收數(shù)據(jù)在國內AI芯片公司中穩(wěn)居前列，作為對比，行業(yè)龍頭寒武紀，在2024年營收為11.74億元，在2025年上半年實現(xiàn)營收28.81億元，剛剛實現(xiàn)扭虧為盈，其市值一度突破6000億元人民幣。

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沖刺科創(chuàng)板IPO的沐曦股份，其營收從2022年的42.64萬元躍升至2023年的0.53億元，并在2024年達到7.43億元。

摩爾線程營收從2022年的0.46億元增長至2023年的1.24億元，再到2024年的4.38億元，2025年上半年的營收為7.02億元。2025年12月5日，摩爾線程帶著“國產(chǎn)GPU第一股”登陸上交所科創(chuàng)板，首日收盤價600.5元，較每股114.28元的發(fā)行價上漲425.46%，市值直接沖到2823億元。

從芯片的出貨量上來看，昆侖芯依然優(yōu)于同行。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2024年中國GPU市場數(shù)據(jù)，英偉達以70%的市場份額位居第一，華為昇騰以23%的銷量份額位居第二，而在具體出貨量方面，英偉達出貨190萬片，華為昇騰64萬片，昆侖芯6.9萬片，天數(shù)智芯3.8萬片，寒武紀2.6萬片，沐曦2.4萬片，燧原1.3萬片。

在業(yè)績、出貨量均優(yōu)于同行的情況下，但昆侖芯的最新估值僅210億元，不及同行的零頭。

“昆侖芯估值相對保守的核心原因，可能源于市場對其獨立盈利前景的謹慎判斷。雖然其營收已突破10億元并超越部分同行，但投資者可能更關注其長期可持續(xù)增長能力。一方面，市場或擔憂其對百度生態(tài)的依賴，若過度集中可能影響業(yè)務多元化和抗風險能力；另一方面，作為AI芯片賽道后發(fā)者，需面對行業(yè)技術迭代快、競爭激烈等挑戰(zhàn)。估值不僅反映當前財務表現(xiàn)，也包含市場對其技術壁壘、生態(tài)拓展及盈利確定性的綜合預期。”資深企業(yè)戰(zhàn)略和技術管理咨詢專家、科方得智庫研究負責人張新原表示。

03

估值為何低于同行？

事實上，在AI芯片這個賽道上，技術參數(shù)的比拼只是“上半場”，而生態(tài)影響力的構建才是決定商業(yè)成敗和市場估值天花板的“下半場”。

當前，全球AI芯片的競爭早已超越了單純的算力比拼，核心壁壘在于軟件生態(tài)、開發(fā)者社區(qū)和產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟構成的“生態(tài)系統(tǒng)”。

英偉達憑借其歷時近二十年構建的CUDA生態(tài)，在全球范圍內建立了幾乎無法逾越的護城河，使其產(chǎn)品遠非單純的硬件，而是一個完整的技術平臺。

在國內市場，生態(tài)的領導者是華為昇騰。華為憑借自研的達芬奇架構和完整的CANN軟件棧，加上與中國電信等基礎設施的深度綁定，構建了一個從芯片到應用、軟硬件垂直整合的生態(tài)級平臺。

相較于華為的“生態(tài)帝國”，其他獨立芯片公司則處于努力構建“朋友圈”的階段。

“寒武紀和摩爾線程最核心的優(yōu)勢在于市場定位和生態(tài)構建。寒武紀較早布局人工智能芯片市場，與眾多行業(yè)頭部企業(yè)建立了緊密合作關系，通過實際應用不斷優(yōu)化產(chǎn)品性能，形成了較為完善的軟硬件生態(tài)體系，在人工智能芯片領域樹立了較高的品牌知名度和市場認可度。摩爾線程在GPU領域發(fā)力，憑借其先進的架構設計和研發(fā)團隊，在圖形處理和通用計算性能上取得突破，同時積極與上下游企業(yè)合作，推動GPU在更多領域的應用，逐步構建起自己的生態(tài)壁壘?！敝嘘P村物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書長、新智派新質生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示。

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相比之下，昆侖芯的產(chǎn)品此前被主要用于百度內部，外部聲量始終較小。

袁帥進一步分析表示，在市場推廣和生態(tài)建設方面，昆侖芯起步較晚，市場認知度和品牌影響力有限，與寒武紀和摩爾線程相比，在吸引客戶和合作伙伴方面面臨更大挑戰(zhàn)。在技術迭代和產(chǎn)品創(chuàng)新速度上，可能未能及時跟上行業(yè)快速發(fā)展的步伐，導致產(chǎn)品性能和功能在某些方面落后于競爭對手。使得在與寒武紀、摩爾線程等企業(yè)的競爭中處于相對劣勢。

除此之外，昆侖芯與百度的關系也被市場所關注。

“雖然其營收已突破10億元并超越部分同行，但投資者可能更關注其長期可持續(xù)增長能力。一方面，市場或擔憂其對百度生態(tài)的依賴，若過度集中可能影響業(yè)務多元化和抗風險能力；另一方面，作為AI芯片賽道后發(fā)者，需面對行業(yè)技術迭代快、競爭激烈等挑戰(zhàn)。估值不僅反映當前財務表現(xiàn)，也包含市場對其技術壁壘、生態(tài)拓展及盈利確定性的綜合預期?！笨品降弥菐煅芯控撠熑藦埿略硎?。

不過，中國城市專家智庫委員會常務副秘書長、浙大城市學院副教授林先平認為，百度作為昆侖芯的控股股東和最大客戶，這種雙重身份在IPO時也有“信任背書”作用。百度的控股地位和采購需求可為昆侖芯提供穩(wěn)定的營收基礎和技術協(xié)同優(yōu)勢，降低早期市場風險，增強投資者對業(yè)務可行性的信心。但要注意公司治理的獨立性（如決策是否受百度過度影響）、關聯(lián)交易的公允性，以及外部市場拓展能力。過度依賴單一客戶可能導致營收集中風險，影響長期估值。

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實際上，目前百度自身的業(yè)績也面臨一定壓力。最新發(fā)布的2025年第三季度財報顯示，百度總營收312億元，同比減少7%，這已經(jīng)是連續(xù)兩個季度收入下滑。其中核心業(yè)務在線營銷收入153億元，同比下滑18％。凈虧損達到112.32億元。

這背后，隨著deepseek、小紅書等平臺的興起，用戶的搜索習慣已經(jīng)開始變化。QuestMobile給的廣告主媒介地位指數(shù)里，百度已經(jīng)排到第九，前面是抖音、淘寶、微信、快手、小紅書等。2025年9月，百度App月活7.08億，同比只漲了1%。

在此次的第三季度財報中，百度也在試圖將方向轉向AI。首先，是對AI舊業(yè)務“去重”。

百度三季度虧損112.32億元是因為一次性計提了162億元的長期資產(chǎn)減值。百度對此解釋為，“因前期對AI發(fā)展趨勢預判不足，導致提前購買的部分基礎設施被過早的淘汰。

其次，百度還首次在財報中系統(tǒng)性地披露了AI業(yè)務的具體收入數(shù)據(jù)。

根據(jù)財報，2025年第三季度，百度AI業(yè)務合計收入達96億元，同比增長超過50%。具體來看，這一亮眼的AI收入由三大細分板塊構成：AI云服務收入同比增長33%至42億元，其中高性能計算基礎設施訂閱收入同比激增128%、AI原生營銷服務收入28億元，同比增長262%，以及AI應用包括百度文庫、百度網(wǎng)盤、數(shù)字員工等，收入為26億元，同比增長6％。

“IPO窗口期，百度訂單能快速做大收入，讓投資人用‘可比公司’框架算賬。資本市場只看兩條硬指標：一是外部收入占比，連續(xù)兩年低于35%直接觸發(fā)估值折扣；二是關聯(lián)交易毛利率，若與第三方差距超過5個百分點，就認定定價失真，券商會在模型里加15%流動性折價。治理層面，只要昆侖芯保留獨立采購權、百度董事席位不過半，就能把‘原罪’轉成‘護城河’——畢竟沒人比大股東更清楚芯片能不能用。”眺遠營銷咨詢董事長兼CEO高承遠表示。

昆侖芯擁有百度、中國移動等頂級客戶兼股東，業(yè)務收入穩(wěn)健。股東陣容雖豪華，但其能否掙脫“百度系供應商”的標簽，講出一個同樣激動人心、且屬于自己的“獨立成長”故事，成為下一個“摩爾線程”，將決定這場資本盛宴的規(guī)模——是百度生態(tài)的內部慶功，還是能讓全體投資人共享的行業(yè)狂歡。你對此有何看法？歡迎下方留言討論。