近來每次打開行情軟件，你的目光是否總會(huì)被海外市場(chǎng)牽動(dòng)？

進(jìn)入12月，海外市場(chǎng)的確就像被按下了波動(dòng)加速鍵。

上周，美聯(lián)儲(chǔ)剛?cè)缙诮迪?5個(gè)基點(diǎn)，但市場(chǎng)的注意力，又很快被另一件大事吸引——日本央行即將到來的加息。

它被許多人稱為，當(dāng)下最值得警惕的灰犀牛。

灰犀牛與黑天鵝不同，黑天鵝突如其來，無從預(yù)判；而灰犀牛，則是你分明看見它就在遠(yuǎn)處，知道它大概率會(huì)沖過來，卻依然難以精確估量其沖擊力的存在。

去年八月，日本央行轉(zhuǎn)向的風(fēng)聲，就曾讓日經(jīng)指數(shù)單日重挫、全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)動(dòng)蕩。

如今，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息與日本央行加息的“決策分岔路”：

市場(chǎng)在擔(dān)憂什么？歷史的劇本會(huì)重演嗎？作為投資者，我們又該如何自處？

01 市場(chǎng)的擔(dān)憂從何而來？

理解那個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)多年的“金融游戲”

要理解市場(chǎng)的擔(dān)憂，我們需要先走進(jìn)一個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)了許久的金融游戲——套息交易。

這不是什么高深的理論，本質(zhì)上就是“借便宜錢套利”，而日本，就是其中最大的“資金批發(fā)商”。

在失落的三十年里，日本央行為了重振經(jīng)濟(jì)，長(zhǎng)期把利率壓在近乎零的水平，甚至一度推行負(fù)利率。國(guó)內(nèi)的錢沒處去，催生了一群擅長(zhǎng)海外投資的“渡邊太太”。

而國(guó)際資本則更精明地利用了這一點(diǎn)，它們以極低的成本借入日元，兌換成美元等利率更高的貨幣，投向美股、美債或者新興市場(chǎng)，既賺利息差，又賺日元貶值的收益，這就是所謂的套息交易（Carry Trade）。

這個(gè)游戲的齒輪能順暢轉(zhuǎn)動(dòng)，依賴于兩個(gè)核心支點(diǎn)：日本極低的借款成本，以及海外足夠高的資產(chǎn)收益。而現(xiàn)在，這兩個(gè)支點(diǎn)，又進(jìn)一步松動(dòng)了。

市場(chǎng)普遍預(yù)期，日本央行將在12月18-19日，將政策利率從0.50%上調(diào)至0.75%，加息25個(gè)基點(diǎn)。

這并非要與美聯(lián)儲(chǔ)反其道而行之，實(shí)在是迫于無奈。日元貶值得太厲害，輸入性通脹壓力抬升，國(guó)內(nèi)物價(jià)瘋漲，日本央行不得不通過加息來“收水”降溫。

恰在此時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策走向又添了變數(shù)。特朗普表示，他將根據(jù)新任美聯(lián)儲(chǔ)主席是否立即采取降息行動(dòng)來評(píng)判其是否合格，“立即降息”是硬指標(biāo)。（來源：新浪財(cái)經(jīng)）

一邊是借日元的成本開始攀升，且利差不斷收窄；另一邊是日元可能因加息而升值，套利空間進(jìn)一步壓縮。

市場(chǎng)的擔(dān)憂邏輯其實(shí)很簡(jiǎn)單：如果這套“借日元、投海外”的游戲玩不轉(zhuǎn)了，那么過去多年累積的龐大頭寸，是否會(huì)出現(xiàn)集中逆轉(zhuǎn)、拋售海外資產(chǎn)、回流日本？

這才是那頭“灰犀?！闭嬲纳碛?，它沖擊的不是日本自身，而是全球資本流動(dòng)的舊有秩序與平衡。

02 去年8月昨日重現(xiàn)？

這一次，有三點(diǎn)不同

去年8月5日，日經(jīng)225單日暴跌12.4%的場(chǎng)景還歷歷在目，一個(gè)自然的問題是：這次，歷史會(huì)簡(jiǎn)單地重演嗎？

浙商證券認(rèn)為，恐慌大概率不會(huì)完全復(fù)刻。因?yàn)檫@一次，至少有三個(gè)方面，已截然不同。

第一，是預(yù)期不再“突襲”。

日本央行的實(shí)質(zhì)性加息從2024年3月開始，至今已加息3次共60bp，但為何只有去年八月那次引發(fā)了全球巨震？核心在于“超預(yù)期”，市場(chǎng)毫無準(zhǔn)備，突遭重?fù)簟?/p>

整理自Datayes

而這一次，加息早已是房間里的大象。日本央行早早就釋放了信號(hào)，行長(zhǎng)植田和男更是明確表態(tài)會(huì)在12月評(píng)估加息利弊。

隔夜指數(shù)掉期數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)對(duì)12月加息的隱含概率已經(jīng)高達(dá)91.3%。就像打雷前先看到了漫長(zhǎng)的閃電，心理上的沖擊力，已然被時(shí)間稀釋。

第二，是資金的“姿勢(shì)”轉(zhuǎn)變。

去年七月，全球資本幾乎一邊倒地“做空”日元，投機(jī)性凈空頭頭寸達(dá)到歷史高位。加息信號(hào)一來，空頭大軍倉(cāng)皇平倉(cāng)，買入日元、拋售一切，這才形成了踩踏、放大了波動(dòng)。

而如今，市場(chǎng)頭寸早已調(diào)整。截至今年10月21日，日元投機(jī)性凈多頭頭寸已經(jīng)升到7萬張，意味著即使風(fēng)向轉(zhuǎn)變，也大概率不會(huì)再產(chǎn)生去年那般劇烈的“多殺多”螺旋。

第三，是宏觀的“底色”有異。

去年此時(shí)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂甚囂塵上，情緒本就脆弱。而當(dāng)前，盡管有波動(dòng)，但“軟著陸”依然是基準(zhǔn)假設(shè)。

更何況，日本央行自己也懂“穩(wěn)”的道理。當(dāng)前中日局勢(shì)不穩(wěn)定，日本通脹雖高但薪資增速跟不上，就算要推進(jìn)貨幣政策正常化，也會(huì)放慢節(jié)奏，不至于把自己“加崩”。

所以，除非出現(xiàn)50個(gè)基點(diǎn)等超預(yù)期的激進(jìn)加息，否則這次加息的“外溢沖擊”，更可能是一次可控的、需要消化而非引發(fā)災(zāi)難的調(diào)整。

風(fēng)浪會(huì)有，但海嘯的概率，已然降低。

參考：《日央行加息不會(huì)復(fù)制去年8月恐慌》，浙商證券，2025.12.6

03投資者如何應(yīng)對(duì)？
大類資產(chǎn)走向的理性推演

對(duì)于海外資產(chǎn)，短期的波動(dòng)或許難以避免。

日股可能短期承壓，而高度依賴AI敘事、估值不低的美股，對(duì)利空也會(huì)更敏感。但這并不意味著趨勢(shì)的終結(jié)。

如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)能平穩(wěn)過渡，科技浪潮的敘事沒有明顯裂痕，那么市場(chǎng)更可能進(jìn)入一種“漲多了調(diào)、調(diào)多了漲”的震蕩格局。

我們需要接受的，或許是美股高科技股從過去幾年超高回報(bào)，向一個(gè)相對(duì)常態(tài)、中低水平的回歸。

對(duì)于我們更關(guān)注的A股與港股，核心矛盾或許依然在內(nèi)部。

A股市場(chǎng)素有“以我為主”的特性，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇強(qiáng)度與政策的落地效果，才是決定性的主導(dǎo)力量。外部波動(dòng)，尤其是這種預(yù)期內(nèi)的波動(dòng)，更多是情緒上的擾動(dòng)。例如今年1月日本央行加息時(shí)，對(duì)A股的影響就相當(dāng)有限。

來源：Wind

當(dāng)前市場(chǎng)的調(diào)整，或許是為后續(xù)的春季躁動(dòng)行情蓄力，但調(diào)整周期仍需進(jìn)一步觀察，不用急于求成。

事實(shí)上，2025年是五年來第一次戴維斯雙擊，盈利趨勢(shì)的由負(fù)轉(zhuǎn)正是估值定價(jià)發(fā)生變化的重要原因。當(dāng)前全A盈利周期有回升跡象，盈利方向向上有利于權(quán)益市場(chǎng)維持樂觀趨勢(shì)。

來源：Wind，華夏基金，2025.11

而港股，雖然流動(dòng)性上更易受全球影響，顯得近期較弱，但另一個(gè)視角是,在全球權(quán)益市場(chǎng)估值普遍不低的背景下，恒生指數(shù)不到12倍的市盈率的確不算高。

來源：Wind，2025.11

中國(guó)在AI競(jìng)爭(zhēng)中處于全球前列，互聯(lián)網(wǎng)大廠更是核心戰(zhàn)隊(duì)，港股的成長(zhǎng)性理應(yīng)比歐洲、日本等發(fā)達(dá)市場(chǎng)有明顯優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前的估值差距還沒充分反映。

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)降息周期進(jìn)一步釋放流動(dòng)性時(shí)，這里或許會(huì)迎來全球資金的重新審視。短期來看，港股紅利可能更值得關(guān)注，港股科技現(xiàn)在正處在左側(cè)布局的階段。

至于黃金，更應(yīng)關(guān)注其背后更長(zhǎng)期的邏輯。

由于其歷來慣于“提前搶跑”，11月底美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期逆轉(zhuǎn)升溫時(shí)，已經(jīng)有所表現(xiàn)。當(dāng)下或許不該再糾結(jié)于短期事件帶來的漲跌，更應(yīng)關(guān)注長(zhǎng)期趨勢(shì)。

我國(guó)央行已經(jīng)連續(xù)13個(gè)月增持黃金，背后是對(duì)全球貨幣體系重塑的思考。而美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆，又加劇了市場(chǎng)對(duì)其貨幣政策獨(dú)立性的擔(dān)憂。

美元信用體系的根基還在動(dòng)搖，去美元化的趨勢(shì)沒有結(jié)束，康波周期也未走完，在組合中保持5-10%的黃金倉(cāng)位，既是對(duì)沖權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)的敞口，也是一份應(yīng)對(duì)不確定時(shí)代的配置。

聊了這么多，從“灰犀?！钡挠蓙?，到市場(chǎng)的擔(dān)憂，再到具體的應(yīng)對(duì)，我們似乎是在試圖分析一頭巨獸的軌跡。

但投資中更深層的功課，或許從來不是精準(zhǔn)預(yù)測(cè)每一頭“犀牛”的沖撞，而是學(xué)會(huì)如何與一個(gè)充滿不確定性的環(huán)境共處。

日本央行加息，是舊秩序變化中的一個(gè)音符。它提醒我們，未來，我們可能會(huì)面對(duì)更多類似的“已知的未知”。

在這種環(huán)境下，兩種品質(zhì)尤為珍貴：

一是洞察，努力去理解世界正在發(fā)生什么，就像我們嘗試去理解套息交易的本質(zhì)，這能幫我們驅(qū)散未知帶來的最大恐懼。

二是定力，這種定力，來源于清晰的資產(chǎn)配置（如同杠鈴策略所啟示的，兼顧穩(wěn)健與成長(zhǎng)），來源于對(duì)所選資產(chǎn)長(zhǎng)期邏輯的信心，更來源于我們對(duì)自己投資體系的堅(jiān)守。

與其焦慮地眺望遠(yuǎn)方正在踱步的犀牛，不如低頭審視一下，我們?yōu)樽约簶?gòu)建的，是否是一個(gè)能夠“反脆弱”的、能經(jīng)風(fēng)浪的財(cái)富方舟。

這或許，才是應(yīng)對(duì)一切變化最根本的答案。

風(fēng)險(xiǎn)提示

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