《港灣商業(yè)觀察》徐慧靜

2025年6月25日，昆山鴻仕達(dá)智能科技股份有限公司（以下簡稱，鴻仕達(dá)）向北交所提交上市申請，保薦機(jī)構(gòu)為東吳證券。

近日，北交所對鴻仕達(dá)IPO發(fā)出的第二輪問詢函，其中客戶集中風(fēng)險(xiǎn)、收入確認(rèn)異常、毛利率波動(dòng)、資金流水核查等四大核心問題悉數(shù)曝光，無疑給這家專精特新"小巨人"的上市之路蒙上了一層厚重的陰影。面對監(jiān)管拷問，鴻仕達(dá)究竟能否成功闖關(guān)北交所？

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營收季節(jié)性波動(dòng)明顯，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈依賴度超八成

據(jù)天眼查及招股書顯示，鴻仕達(dá)成立于2011年，主要從事智能自動(dòng)化設(shè)備、智能柔性生產(chǎn)線、配件及耗材的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

在業(yè)務(wù)特征方面，公司主要面向消費(fèi)電子、新能源、泛半導(dǎo)體等領(lǐng)域提供定制化的智能制造裝備，從取得訂單到項(xiàng)目最終交付涉及多項(xiàng)復(fù)雜工藝流程，生產(chǎn)交付周期較長。公司客戶通常根據(jù)其擴(kuò)產(chǎn)或產(chǎn)品更新迭代周期設(shè)定并執(zhí)行固定資產(chǎn)投資計(jì)劃，根據(jù)產(chǎn)品計(jì)劃安排固定資產(chǎn)交付進(jìn)度，往往集中在下半年進(jìn)行固定資產(chǎn)驗(yàn)收。

從整體業(yè)績數(shù)據(jù)上來看，近三年?duì)I業(yè)收入、凈利潤均保持較高增長。2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），鴻仕達(dá)的營業(yè)收入分別為3.97億元、4.76億元、6.49億元、1.96億元，凈利潤分別為2969.30萬元、3852.87萬元、5348.62萬元、570.81萬元。

其中，2023年度公司營業(yè)收入較2022年度上漲7851.01萬元，主要是當(dāng)年度公司積極拓展下游產(chǎn)品應(yīng)用，擴(kuò)大在新能源等領(lǐng)域的產(chǎn)品銷售規(guī)模所致。2024年度公司營業(yè)收入較2023年度上漲1.73億元，主要是當(dāng)年度公司深挖客戶需求，加大在智能檢測及柔性自動(dòng)化生產(chǎn)線等領(lǐng)域的產(chǎn)品拓展，當(dāng)年度智能自動(dòng)化設(shè)備（線）的收入大幅增長所致。

值得注意的是，今年上半年鴻仕達(dá)的營業(yè)收入和凈利潤處于較低水平，主要是公司經(jīng)營具有顯著的季節(jié)性特征，收入主要集中在下半年所致。2022年-2024年，公司下半年主營業(yè)務(wù)收入占全年主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為80.42%、77.21%、70.42%，呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性波動(dòng)特點(diǎn)，而相關(guān)期間費(fèi)用在年度內(nèi)較為均衡地發(fā)生。因此，公司前三季度可能出現(xiàn)季節(jié)性虧損或盈利較低的情形，公司經(jīng)營業(yè)績存在季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2025年度，鴻仕達(dá)預(yù)計(jì)營業(yè)收入和凈利潤分別為6.50-7.50億元和0.55-0.65億元，較上年同期分別增長0.22%-15.64%和2.83%-21.53%，增長區(qū)間跨度較大。

同時(shí)，公司收入確認(rèn)集中在下半年，2022年-2024年第四季度確認(rèn)收入占比分別為51.04%、55.25%、48.08%，高于可比公司平均水平，主要是公司業(yè)務(wù)更加集中于模組段應(yīng)用所致，符合企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營情況與行業(yè)慣例。

第二輪審核問詢函提出，結(jié)合期后業(yè)績及主要客戶期后銷售情況、2025年業(yè)績預(yù)測的實(shí)現(xiàn)進(jìn)展等，說明發(fā)行人是否存在期后業(yè)績大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。

鴻仕達(dá)主營業(yè)務(wù)收入占營收比重超過99%。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入均來源于智能自動(dòng)化設(shè)備（線）和配件及耗材，分別為3.94億元、4.73億元、6.47元、1.96億元，其中公司來源于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的收入分別為3.05億元、2.95億元、4.96億元、1.60億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為77.34%、62.37%、76.64%、81.79%。

鴻仕達(dá)坦言，報(bào)告期各期，公司來源于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的收入占比均超過60%，對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈存在依賴風(fēng)險(xiǎn)。若未來公司研發(fā)能力無法滿足蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)要求，未能及時(shí)跟進(jìn)其技術(shù)迭代路徑，或發(fā)展策略出現(xiàn)偏差，將導(dǎo)致無法持續(xù)推出滿足客戶需求的高品質(zhì)產(chǎn)品，公司經(jīng)營業(yè)績將受到重大不利影響。

從銷售區(qū)域上看，鴻仕達(dá)主營業(yè)務(wù)收入以國內(nèi)銷售為主，報(bào)告期內(nèi)，公司外銷收入占主營業(yè)務(wù)的比重分別為12.94%、11.49%、9.40%、17.55%。

毛利率方面，由于境內(nèi)外智能制造裝備行業(yè)競爭環(huán)境不同，報(bào)告期內(nèi)公司的外銷業(yè)務(wù)毛利率均高于內(nèi)銷業(yè)務(wù)，內(nèi)銷毛利率分別為25.04%、26.54%、26.31%、23.87%，外銷毛利率分別為52.56%、51.57%、40.50%、36.11%。

具體來看，近年來我國智能制造裝備行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，但整體起步晚于海外發(fā)達(dá)國家，境外智能裝備市場成熟度較高，因此境外客戶對產(chǎn)品穩(wěn)定性、裝備性能、設(shè)備精度、公司服務(wù)、響應(yīng)速度等各項(xiàng)要求更高，具備資格為EMS海外廠區(qū)配套的自動(dòng)化設(shè)備廠商數(shù)量有限，從而智能制造的境外市場競爭程度略小于境內(nèi)市場。

而且，公司多年來深耕智能制造裝備領(lǐng)域，憑借過硬的產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng)新能力和高效優(yōu)質(zhì)的配套服務(wù)，積累了豐富的優(yōu)質(zhì)客戶資源，樹立了良好的品牌形象，現(xiàn)已成為消費(fèi)電子領(lǐng)域的重要設(shè)備供應(yīng)商，設(shè)備性能參數(shù)能夠契合境外客戶的要求，具備為境外EMS廠商配套的能力。

也就是說，公司外銷產(chǎn)品報(bào)價(jià)的競爭程度低于內(nèi)銷，公司外銷產(chǎn)品的議價(jià)能力亦高于內(nèi)銷，因此外銷毛利率水平相對境內(nèi)業(yè)務(wù)而言較高。

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前五大客戶集中度過半，兩家還是股東

下游方面，鴻仕達(dá)主要客戶包括立訊精密、臺郡科技、新普集團(tuán)、鵬鼎控股、緯創(chuàng)資通、臺達(dá)集團(tuán)、珠海冠宇等消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈中的知名廠商、新能源汽車電機(jī)和電控配套企業(yè)以及光伏儲能電池模塊制造商。另外公司憑借在消費(fèi)電子領(lǐng)域積累的良好口碑，于2023年進(jìn)入富士康的設(shè)備供應(yīng)鏈，為其提供智能自動(dòng)化設(shè)備產(chǎn)品，包括貼裝設(shè)備、上下料設(shè)備、保壓及壓合設(shè)備等。

然而，亮眼名單雖保障了業(yè)績可持續(xù)性，卻也導(dǎo)致客戶集中度居高不下。2022年-2024年，公司對前五大客戶的銷售收入分別為2.79元、2.39億元、4.06億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為70.35%、50.26%、62.67%，占比維持在五成以上且波動(dòng)明顯。

值得注意的是，公司前五大客戶中鵬鼎控股的子公司鵬鼎投資和東山精密的子公司東山投資分別持有公司2.11%和3.04%的股份。鵬鼎控股和東山精密均為PCB/FPC制造行業(yè)的龍頭企業(yè)，截至2025年6月末，公司對鵬鼎控股及東山精密的在手訂單分別為863.35萬元和725.11萬元，2025年7-9月，公司向鵬鼎控股及東山精密的銷售收入分別為835.21萬元和340.05萬元，期后收入及在手訂單情況良好。

對此，知名投行人士王驥躍表示：“東山和鵬鼎的持股比例均未達(dá)到5%，對應(yīng)的投資收益相對較小，通常不會因此驅(qū)動(dòng)其協(xié)助公司進(jìn)行利潤調(diào)節(jié)。從商業(yè)實(shí)質(zhì)判斷，這種低比例持股關(guān)系一般不構(gòu)成關(guān)聯(lián)方認(rèn)定，但是要比照關(guān)聯(lián)交易論證公允性。”

另外，報(bào)告期內(nèi)，公司對立訊精密的銷售收入分別為1.23億元、6219.66萬元、1.47億元、4753.36萬元，其中分期銷售的收入分別為0萬元、5702.18萬元、3653.97萬元、0萬元，占比分別為0%、91.68%、24.90%、0%，自2024年5月起，立訊精密向公司新下達(dá)的采購訂單中不再包含驗(yàn)收后分24期付款的條件。

與此同時(shí)，由于公司營收實(shí)現(xiàn)主要在下半年，其年末應(yīng)收賬款賬面價(jià)值較大。2022年-2024年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.08億元、2.25億元、2.68億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為42.89%、39.07%、41.12%，同期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.08、2.08、2.49。

上游方面，2022年-2024年，鴻仕達(dá)向前五大原材料供應(yīng)商的采購金額占采購總額的比例分別為27.92%、26.35%、25.34%。其中蘇州慕尚自動(dòng)化科技有限公司，洛博特思是報(bào)告期內(nèi)新增供應(yīng)商，主要是公司2023年度經(jīng)營規(guī)模增長，公司機(jī)械類材料的采購需求增加，公司開發(fā)多個(gè)新的供應(yīng)商進(jìn)行配套以確保產(chǎn)品及時(shí)交付。

此外，公司就少量零部件的表面處理、金屬加工等工序通過向具有外協(xié)能力的供應(yīng)商采購?fù)瓿伞?022年-2024年，公司外協(xié)采購金額分別為232.17萬元、456.54萬元、838.22萬元，占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為0.83%、1.37%、1.79%，外協(xié)采購占比較低。

同時(shí)，鴻仕達(dá)通過勞務(wù)外包的形式將部分設(shè)備組裝工序、售后維保服務(wù)外包給相關(guān)公司完成。

2022年-2024年，公司采購勞務(wù)外包金額分別為1089.65萬元、1106.76萬元、2761.89萬元，占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為3.87%、3.32%、5.89%。2024年度由于公司業(yè)務(wù)增加，對外包需求增加，外包成本占比增加。

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募資1億元補(bǔ)流+還債，貨幣資金緊張

償債能力方面，鴻仕達(dá)的資產(chǎn)負(fù)債率與同行業(yè)公司相比處于較高水平。報(bào)告期內(nèi)，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為56.65%、53.46%、50.68%、52.55%，同行業(yè)可比公司均值分別為41.79%、41.55%、48.96%、53.72%。

公司表示，資產(chǎn)負(fù)債率較高主要系融資渠道單一，權(quán)益融資能力相對較弱，主要依靠銀行借款等債務(wù)型融資手段補(bǔ)充流動(dòng)資金所致。

不過，公司的貨幣資金余額則總體保持穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，貨幣資金分別為1.20億元、1.10億元、1.12億元、1.42億元，而同期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出金額分別達(dá)3.28億元、5.32億元、5.27億元、3.29億元。

鴻仕達(dá)指出，截至2025年6月末，公司長、短期貸款余額合計(jì)1.17億元（不含計(jì)提利息），公司貨幣資金余額較為緊張。

2022年-2024年，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5610.43萬元、-6824.62萬元、8997.38萬元。其中，2023年度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為負(fù)主要是因當(dāng)年度公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展造成了公司一定階段經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)的情形。

鴻仕達(dá)表示，由于公司需提前支付大額原材料采購款，且客戶結(jié)算收款通常滯后于研發(fā)投入、人員支出及對供應(yīng)商付款，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入受項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度、客戶回款周期等因素影響存在波動(dòng)，因此需保持相當(dāng)規(guī)模的貨幣資金以維持正常業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)。

值得一提的是，2022年-2024年，公司未分配利潤分別為8275.94萬元、1.18億元和1.66億元。截至報(bào)告期末，胡海東直接持有公司44.22%股份，并通過擔(dān)任蕪湖鴻振、蕪湖鴻華執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制18.52%表決權(quán)，合計(jì)控制公司62.74%表決權(quán)。

在此背景下，鴻仕達(dá)本次擬募集資金2.17億元，其中4000.00萬元用于償還銀行貸款，6000.00萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，6634.11萬元用于智能制造裝備擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，5061.20萬元用于研發(fā)中心建設(shè)。

在審核問詢函中，鴻仕達(dá)詳細(xì)介紹，為進(jìn)一步優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，公司擬將本次募集資金中的4000.00萬元用于償還銀行貸款，將本次募集資金中的6000.00萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2025年6月末，公司長、短期貸款金額分別為4075.60萬元、7600.00萬元，募集資金擬償還長期貸款4000.00萬元，該貸款系用于公司房屋建筑物的建設(shè)及裝修。根據(jù)測算，未來三年發(fā)行人營運(yùn)資金缺口為1.48億元，本次募投項(xiàng)目中“償還銀行貸款”為4000.00萬元，“補(bǔ)充流動(dòng)資金”為6000.00萬元，合計(jì)1億元，低于測算的未來三年?duì)I運(yùn)資金缺口。因此，公司此次償還銀行貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金規(guī)模具有合理性。

鴻仕達(dá)的研發(fā)投入總體也保持不錯(cuò)，公司期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用率分別為10.12%、10.60%、8.90%、14.13%，呈波動(dòng)態(tài)勢，2022-2023年公司研發(fā)投入強(qiáng)度持續(xù)高于行業(yè)水平，2024年因經(jīng)營規(guī)?？焖贁U(kuò)大，研發(fā)費(fèi)用率略低于行業(yè)均值，2025年上半年則再度顯著高于行業(yè)。同期同行業(yè)可比公司均值分別為9.78%、8.97%、9.40%、9.34%。（港灣財(cái)經(jīng)出品）