斑馬消費 陳曉京

*ST春天走到退市邊緣，并不讓人意外。

自極草5X神話落幕后，公司一直走在轉(zhuǎn)型路上，最終攥住白酒經(jīng)銷這根救命稻草，對超高端白酒品牌“聽花”的市場表現(xiàn)寄予厚望。

但聽花并未在主流白酒消費市場的競爭中搶占席位，而是劍走偏鋒，試圖對接高端商務人群的需求。

高售價、缺乏歷史積淀，以及在當下白酒行業(yè)調(diào)整的氛圍中，聽花沒有聽見噴涌的酒花聲。

對于公司來說，時下最重要的是拼命保殼，只有繼續(xù)留在資本牌桌上，才能來日方長。

如何保殼

每年此時，*ST春天（600381.SH）中小投資者們的心一定懸在半空，今年的狀況依然緊張。日前，公司對三季報監(jiān)管工作函回復后，股吧中已彌漫著對其退市的擔憂。

其實自今年4月公司披星戴帽后，這種擔憂就已開始發(fā)酵。隨著前三季度報告的披露，公司如何“保殼”，繼續(xù)活躍在資本市場上，成為投資者關(guān)心的熱門話題。

2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入約2.13億元，歸母凈利潤虧損283.17萬元，扣非凈利潤虧損589.04萬元。

如若2025年營業(yè)收入不足3億元，且利潤總額、扣非凈利潤孰低為負值，或不能撤銷退市風險警示，公司股票將被終止上市。

前幾年，青海春天“運氣”尚好。2020年至2023年，輕松踩線趟過億元大關(guān)，避開被ST的風險。但到了2024年，厄運降臨。

2024年4月，新“國九條”出臺，對主板虧損企業(yè)退市財務指標由連續(xù)兩年凈利潤為負，且營收低于1億元，調(diào)整為連續(xù)兩年凈利潤為負且營收低于3億元。

2025年1月，*ST春天曾樂觀預計，2024年扣除后的營業(yè)收入為3.05億元至3.33億元，卡在生死線上。但年報正式披露，營業(yè)收入僅有2.70億元，扣除后的營業(yè)收入為約2.24億元。

業(yè)務難起勢

*ST春天淪落到如今的狀況，根本原因在于，極草5X粉片大單品因相關(guān)監(jiān)管政策調(diào)整，隨后被要求停產(chǎn)停售，商業(yè)神話就此落幕，公司喪失了支柱性收入來源，業(yè)務規(guī)模迅速萎縮，僅剩冬蟲夏草原草銷售、廣告、投資等三大業(yè)務，無論規(guī)模，還是對業(yè)績的拉動，均難堪大任。

2018年起，公司開始涉足白酒經(jīng)銷領(lǐng)域，試水小瓶酒涼露，后在2020年底推出超高端白酒品牌“聽花”。

聽花酒甫一出世便爭議纏身。在營銷上宣稱是被“太上老君”文化靈感啟發(fā)，以及諾獎得主站臺背書；價格上超高端，引發(fā)業(yè)內(nèi)外的注意。

在白酒行業(yè)調(diào)整周期里，消費群體迭代、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與場景的變化，推動白酒行業(yè)走向新舊更迭，聽花繼續(xù)高舉高打，成為白酒主流市場以外的另類。

2025年前三季度，公司酒水板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8767.54萬元，其中前十大客戶實現(xiàn)銷售金額（不含稅）8602.86萬元。

對于聽花酒經(jīng)銷商，公司執(zhí)行先款后貨的政策。但其在日前回復監(jiān)管工作函中明確，上述酒水業(yè)務經(jīng)銷商尚未向公司提供今年終端銷售數(shù)據(jù)，其與相關(guān)客戶的銷售收入確認以經(jīng)審計的數(shù)據(jù)為準，不排除部分業(yè)務的銷售收入無法確認的可能。

*ST春天已有這種“前科”。2024年，公司酒水銷售收入6810.78萬元就因集中發(fā)貨、退貨風險等原因未能在該年度被確認為收入。

除了酒水業(yè)務板塊，冬蟲夏草原草業(yè)務依然存在“虛胖”的風險。今年以來，公司繼續(xù)執(zhí)行信用銷售策略，信用賬期被拉長到數(shù)月，以至于回款效率偏低。

2025年前9個月，公司冬蟲夏草原草銷售回款8116.17萬元（含去年應收款5603.25萬元、本期銷售額2512.93萬元），回款率僅24.1%，截至9月底，該業(yè)務尚有應收款余額6788.78萬元。

唯有第三大業(yè)務中成藥業(yè)務稍微穩(wěn)定，在今年前三季度實現(xiàn)收入3626.38萬元。

對于*ST春天來說，比較棘手的是大額預付款的問題。截至今年9月底，對宜賓聽花酒貿(mào)易（供應商）預付款余額約1.40億元，且仍未完成結(jié)算。另外，還有子公司恒朗投資對宜賓聽花（生產(chǎn)商）的1億元投資款。

在對監(jiān)管工作函的回復中，公司稱，支付給供應商宜賓聽花酒貿(mào)易的預付款長期能收回，一方面來自2020年調(diào)整經(jīng)營和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，暫停涼露、火露等相關(guān)產(chǎn)品，影響預付款結(jié)算；第二則是去年3月被媒體報道后，公司主動暫停產(chǎn)品銷售，加上白酒消費市場低迷，與原計劃存在較大差異，影響了預付款的結(jié)算。

公司表示，力爭于今年底將上述預付款規(guī)模降至1億元左右，并在2026年上半年內(nèi)降至與采購規(guī)模相匹配的范圍。

另外，根據(jù)約定，宜賓聽花將在明年6月前返還恒朗投資預付投資額1億元。

截至2025年9月30日，公司對宜賓聽花酒貿(mào)易預付款余額約1.40億元、預付投資款余額1億元，不排除上述款項存在無法按期收回導致計提減值的風險。

未雨綢繆

時值存亡危急之時，*ST春天也在積極尋求變化。

12月1日，公司公告披露，已通過董事會審議通過，擬對經(jīng)營范圍及章程部分條款進行修改。

在“一般項目”中，擬將“青藏高原天然優(yōu)勢資源的綜合開發(fā)、利用、生產(chǎn)、銷售及咨詢服務”，細化為“食用農(nóng)產(chǎn)品的初加工、批發(fā)”，“金屬礦石銷售”，“礦物洗選加工”等。

另外，增加了食用農(nóng)產(chǎn)品的初加工、批發(fā)，以及以“自有資金從事投資活動”等內(nèi)容。

同時，在“許可項目”中，明確野生動、植物經(jīng)營、采集，以及藥品生產(chǎn)、委托生產(chǎn)等資質(zhì)。

經(jīng)營范圍變更、章程條款的修改，一般被視作一家企業(yè)啟動或?qū)嵤┠承┵Y本動作之前的鋪墊。從這一角度來看，*ST春天推動上述調(diào)整，或許正是為后期在某些領(lǐng)域或行業(yè)拓展。

目前，公司已有大健康、酒水兩大業(yè)務板塊。

冬蟲夏草原草銷售，是繼極草5X粉片之后大健康板塊的主力軍。2024年，冬蟲夏草原草銷售實現(xiàn)營業(yè)收入約1.52億元，同比大增289.78%，拉動公司收入增長。

結(jié)合經(jīng)營范圍擬更改的“食用農(nóng)產(chǎn)品初加工批發(fā)”、“野生植物經(jīng)營”等內(nèi)容來看，預示著公司將在大健康業(yè)務板塊拓展更大的空間。

除此以外，增加礦產(chǎn)品銷售、洗選等相關(guān)內(nèi)容，也預示著可能通過拓展資源盤活資產(chǎn)，構(gòu)建多元生態(tài)發(fā)展。不過，對于有著引領(lǐng)公司轉(zhuǎn)型使命的酒水業(yè)務板塊并無著墨。

這一輪白酒行業(yè)調(diào)整并未結(jié)束，酒類消費市場的變化，促動酒企們紛紛轉(zhuǎn)型。有著超高端定位的聽花酒，是迎合市場還是堅守初心，是依賴商務消費場景，還是順應個人消費，無疑是艱難的抉擇。