臨近年底了，各家策略都在出明年的策略報(bào)告，這幾天我們也一直在看。這周末我們看到招商張夏的報(bào)告感覺挺有意思的，思路跟我們的比較一致，這里跟大家同步下我做的筆記。

1、本輪行情從2024年9月開始，至今已經(jīng)演繹過“牛一”的小盤占優(yōu)、“牛二”的賽道為王兩個(gè)階段，切換到明年，有很大概率會切換到“牛三”階段，也就是盈利驅(qū)動(dòng)。

2、“五年規(guī)劃”是中國非常重要的制度，逢六逢一是五年規(guī)劃的起步之年，政策通常都會保持連貫性和積極性。

3、類似的，明年是每4年一次的美國中期選舉，我們也會看到美國對經(jīng)濟(jì)的支持態(tài)度會比較積極，財(cái)政的支持會比較多。這一次懂王主推的“大而美法案”就是這一次的框架，明年會進(jìn)一步落地。

4、有意思的是，美聯(lián)儲在中期選舉往往也會有擴(kuò)表的動(dòng)作出現(xiàn)。上周美聯(lián)儲已經(jīng)宣布重啟技術(shù)性擴(kuò)表，這會給明年帶來流動(dòng)性支持。

綜上幾個(gè)規(guī)律，結(jié)論就是明年有可能是順周期的大年，而順周期品種歷史上的上漲都是盈利推動(dòng)的，后續(xù)我們要觀察的是順周期品種的正向變化。

行業(yè)層面，市場關(guān)注度靠前的依然是有色金屬。流動(dòng)性環(huán)境總體是好的，黃金今天又要接近前期新高了，強(qiáng)度非常猛，今年黃金價(jià)格的大漲給工業(yè)金屬打開了空間。但工業(yè)金屬真正要漲起來，還是得看到需求有變化，這是明年要關(guān)注的重點(diǎn)。

另外消費(fèi)方向也值得重點(diǎn)關(guān)注的，今年消費(fèi)龍頭表現(xiàn)非常弱，很多公司都還是負(fù)收益，但中國的消費(fèi)市場是巨大的，總會有周期反轉(zhuǎn)的時(shí)候。當(dāng)前數(shù)據(jù)看確實(shí)還是偏弱，什么時(shí)候漲起來確實(shí)不知道。

我們之前跟大家聊過香港，這是最直接的宏觀品種，展望明年，向下的空間都不大了，賠率是有的，但勝率拐點(diǎn)什么時(shí)候出現(xiàn)，還得邊走邊看。

最近市場表現(xiàn)確實(shí)比較弱，但如果客觀去看三季度市場的漲幅，四季度有調(diào)整也是可以理解的。接近年底市場風(fēng)偏降低是合理預(yù)期，元旦前后市場極有可能會走出春季躁動(dòng)行情，情緒下來后對中期可以保持樂觀一些。

另外還有兩個(gè)生活感受跟大家分享下。

一是AI時(shí)代的應(yīng)對。昨天文章里跟大家聊了，在當(dāng)前AI時(shí)代里，很多人很可能就停留在“馬完全沒感覺”的那個(gè)階段，但也有一部分人在持續(xù)努力跟上技術(shù)的變化。我們內(nèi)部也做了很多AI相關(guān)的工作，對AI前沿的變化在持續(xù)跟蹤，最近看到谷歌有一篇論文，值得跟大家分享一下。

相信大家都聽過Agent智能體，很多人對智能體的期待是最終能有多個(gè)AI協(xié)作，實(shí)現(xiàn)一個(gè)非常好的交付結(jié)果。但谷歌這篇論文給了一個(gè)反常識的結(jié)論：多個(gè)AI協(xié)作的效果，可能會遠(yuǎn)不如一個(gè)更為智能的AI自己產(chǎn)生的效果。

我們?nèi)祟愐獏f(xié)作才能產(chǎn)生比較好的效果，是因?yàn)槊總€(gè)人的精力和時(shí)間都是有限的，人不可能不休息，也不可能只有工作，并且記憶能力也是有限的。但AI在這點(diǎn)上完全不同于人類，它真可以一直干活，只要有電有算力有存儲，就能一直干活，只要足夠智能，就能完成任務(wù)。

這對于我們平時(shí)用AI也有很大啟發(fā)，遇到AI解決不了的問題，我們可能會把工作流給做復(fù)雜，實(shí)際上是我們認(rèn)為這個(gè)問題對于這個(gè)AI來說有點(diǎn)難，所以想通過拆解步驟讓他來實(shí)現(xiàn)。但更好的應(yīng)對是，優(yōu)先選擇最強(qiáng)的AI來解決問題，實(shí)在解決不了，再去嘗試使用AI協(xié)作的方式來解決。

二是最近我們聊教育的觀點(diǎn)比較多，這些天我們分享的內(nèi)容像回旋鏢一樣回到我們這了，有些朋友真的跟小朋友談了談，發(fā)現(xiàn)小朋友的成長遠(yuǎn)超自己的預(yù)期。

每周抽時(shí)間跟小朋友認(rèn)真聊聊天，通過聊天給孩子建立通識體系，并且讓他們自己說出內(nèi)心的真實(shí)感受，像交心朋友一樣傾聽，相信會有很多驚喜收獲的。

1、市場體感不舒服，今天真的麻了，上周五美股跌了不少，風(fēng)偏降低是可以預(yù)期的，但今天國內(nèi)這結(jié)合債的下跌和匯率的升值，就真有點(diǎn)看不懂了，小伙伴們都有點(diǎn)懵。

唯一的解釋就是市場對于流動(dòng)性預(yù)期有一些變化，但當(dāng)前我們還沒看到有這樣的跡象，跟小伙伴交流一圈下來，大家也是搞不懂。這種難題我們就先不解了，耐心等幾天或許就會有答案。

不過今天股這邊風(fēng)格開始有點(diǎn)變了，低位的漲起來，高位的在調(diào)整，并且市場開始朝著我們上面聊的方向在演繹，順周期未來一段時(shí)間依然是值得持續(xù)關(guān)注的。

2、工信部許可兩款L3級自動(dòng)駕駛車型產(chǎn)品。智能駕駛已經(jīng)說了好多年，今天看國內(nèi)的智能駕駛確實(shí)是要向L3邁進(jìn)了。智能駕駛是有非常強(qiáng)需求的，相信很多人都已經(jīng)不想開車了。。

海外在自動(dòng)駕駛商業(yè)化是比較領(lǐng)先的，Waymo已經(jīng)運(yùn)行了很多年，但由于成本過高一直沒有盈利。最近幾天特斯拉無監(jiān)督員的robotaxi也已經(jīng)上路，特斯拉的成本肯定是更低的，有機(jī)會跑通并且盈利。

國內(nèi)現(xiàn)在是穩(wěn)扎穩(wěn)打慢慢走，對大家來說肯定是好事。這次的許可挺有意思的，測試路段居然在重慶，雖然這次只開放了高速路，后續(xù)推廣到城區(qū)也是必然趨勢。4D立體城市如果都能搞定，那全國推行問題肯定就不大了。

3、美油跌至57美元下方，創(chuàng)10月21日以來新低。 今年以來原油供給比較充足，OPEC雖然有一定的限產(chǎn)，但非OPEC的產(chǎn)量一直在保持高位，特別是美國的生產(chǎn)量非常猛，最近也沒有掉下來的跡象。

明年原油供需是有一定過剩壓力的，對成本比較高的企業(yè)來說，明年可能會面臨利潤下滑的壓力，低成本企業(yè)的優(yōu)勢在未來一段時(shí)間會顯現(xiàn)出來。

4、掃地機(jī)器人制造商iRobot宣布申請破產(chǎn)，其美股盤前股價(jià)暴跌82.5%至0.76美元。小伙伴很多年前用過iRobot的產(chǎn)品，當(dāng)時(shí)明確的規(guī)劃路線是它的優(yōu)勢，放到現(xiàn)在看，這已經(jīng)是必備技能了。

中國的制造能力確實(shí)是太強(qiáng)，只要技術(shù)突破以后，海外企業(yè)就很難招架。中國制造業(yè)出海是非常重要的趨勢，現(xiàn)在中國企業(yè)在海外的市場份額正在持續(xù)提升，后續(xù)等到全球需求回暖時(shí)，將會有非常強(qiáng)的利潤體現(xiàn)。

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