2025年12月14日，AI制藥明星企業(yè)英矽智能宣布通過(guò)港交所上市聆訊，為其長(zhǎng)達(dá)兩年多的上市歷程帶來(lái)曙光。自2023年6月首次遞表以來(lái)，公司先后經(jīng)歷三次申請(qǐng)失效，此番是第四次沖擊港股。結(jié)合近期港股生物醫(yī)藥板塊的活躍（如寶濟(jì)藥業(yè)上市首日暴漲138%），英矽智能的沖刺，成為觀察行業(yè)技術(shù)與商業(yè)模式成熟度的重要案例。

英矽智能的闖關(guān)發(fā)生在港股生物醫(yī)藥融資活躍的大背景下。截至2025年12月中旬，年內(nèi)已有21家生物醫(yī)藥企業(yè)成功上市，另有超50家已遞表。港交所18A章持續(xù)為未盈利生物科技公司提供融資通道。近期上市企業(yè)如寶濟(jì)藥業(yè)的亮眼表現(xiàn)，以及君賽生物（TIL療法）、高光制藥（自免領(lǐng)域）等明星公司的密集遞表，顯示市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新療法仍抱有熱情。但監(jiān)管趨嚴(yán)（強(qiáng)調(diào)審核質(zhì)量）、估值邏輯向“BD能力與臨床進(jìn)展”傾斜，也意味著企業(yè)需用更扎實(shí)的數(shù)據(jù)和清晰的商業(yè)化路徑說(shuō)服市場(chǎng)。

英矽智能是一家成立于2014年的端到端AI藥物研發(fā)公司，總部位于中國(guó)香港，并在全球設(shè)有多處研發(fā)中心。公司擁有超過(guò)247名科學(xué)家與AI研發(fā)人員（碩博率85%）。與傳統(tǒng)“AI+SaaS”（軟件服務(wù)）或“AI+CRO”（研發(fā)外包）模式不同，英矽智能選擇了“AI+Biotech”的整合路徑。公司依托自主開發(fā)的生成式AI平臺(tái)Pharma.AI，覆蓋從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)、分子設(shè)計(jì)到臨床預(yù)測(cè)的全流程，并在此基礎(chǔ)上推進(jìn)自主藥物研發(fā)。致力于加速癌癥、纖維化、傳染病等重大疾病領(lǐng)域的藥物研發(fā)進(jìn)展。公司標(biāo)志性成果ISM001-055（針對(duì)特發(fā)性肺纖維化），從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)到進(jìn)入臨床試驗(yàn)僅耗時(shí)18個(gè)月，然而傳統(tǒng)藥物研發(fā)在此階段通常需要3-6年，初步驗(yàn)證了AI技術(shù)對(duì)藥物研發(fā)效率的顯著提升作用。目前，英矽智能已與國(guó)內(nèi)外超過(guò)30家藥企建立合作關(guān)系，擁有超過(guò)20個(gè)在研項(xiàng)目，并布局了多條針對(duì)創(chuàng)新靶點(diǎn)與難成藥靶點(diǎn)的內(nèi)部研發(fā)管線。其中，已有3款藥物通過(guò)對(duì)外授權(quán)實(shí)現(xiàn)了前期價(jià)值轉(zhuǎn)化。

盡管其技術(shù)敘事引人矚目，但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示公司仍處于高強(qiáng)度投入階段，距離實(shí)現(xiàn)盈利尚遠(yuǎn)。公司的招股書草案顯示，2022年至2024年，公司營(yíng)收從3015萬(wàn)美元增長(zhǎng)至8583萬(wàn)美元，但2025年上半年?duì)I收同比大幅下滑54%，僅為2746萬(wàn)美元。收入結(jié)構(gòu)上高度依賴少數(shù)合作伙伴的里程碑付款——2025年上半年，最大客戶收入貢獻(xiàn)占比高達(dá)66.3%，導(dǎo)致業(yè)績(jī)呈現(xiàn)顯著波動(dòng)。盈利方面，公司在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)虧損。2022年至2024年，凈虧損分別為2.2億美元、2.11億美元和0.17億美元；2025年上半年虧損1922萬(wàn)美元。虧損主要源于高額研發(fā)投入——近三年累計(jì)超過(guò)3億美元，且始終高于同期營(yíng)收以及優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)等非現(xiàn)金性支出影響。此外，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，營(yíng)運(yùn)資金長(zhǎng)期依賴外部融資支持。截至2025年6月，現(xiàn)金及等價(jià)物約為2.12億美元，若以當(dāng)前月均運(yùn)營(yíng)成本估算，預(yù)計(jì)可維持約34個(gè)月的運(yùn)營(yíng)。公司流動(dòng)比率也處于較低水平，短期償債能力仍需關(guān)注。

除面臨短期業(yè)績(jī)壓力外，公司亦存在若干結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)：首先，營(yíng)收高度依賴個(gè)別授權(quán)合作方（如Exelixis），其研發(fā)與付款進(jìn)度直接影響業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，使可持續(xù)性承壓；其次，長(zhǎng)期向關(guān)聯(lián)方藥明康德采購(gòu)研發(fā)服務(wù)（2024年占比16.9%），雖屬行業(yè)常態(tài)，但交易公允性及供應(yīng)鏈集中風(fēng)險(xiǎn)易受市場(chǎng)與監(jiān)管審視；再次，當(dāng)前收入主要來(lái)自技術(shù)授權(quán)與項(xiàng)目合作而非自有藥物銷售，在行業(yè)進(jìn)入“重落地、看數(shù)據(jù)”階段的背景下，其AI平臺(tái)縮短藥物發(fā)現(xiàn)周期的承諾仍需臨床后期驗(yàn)證；最后，運(yùn)營(yíng)效率亦有優(yōu)化空間，2025年上半年行政開支占營(yíng)收超20%，反映成本控制能力有待加強(qiáng)。