價值回歸與市場新錨

作者 | 勝馬財經(jīng)陸馬

編輯 | 歐陽文

2025年12月，中國資本市場迎來一波銀行業(yè)的“紅包雨”。截至12月9日，已有26家A股上市銀行披露2025年中期或季度分紅方案，合計派息金額超2600億元，其中國有六大行作為“主力軍”合計擬現(xiàn)金分紅2046.57億元，占總額逾七成。

工商銀行以503.96億元的中期分紅總額位居榜首，建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行緊隨其后。中國銀行、建設(shè)銀行均于12月11日完成A股現(xiàn)金紅利派發(fā)，而工商銀行與農(nóng)業(yè)銀行的派息日則定在12月15日。

政策東風(fēng) 財務(wù)底氣

銀行中期分紅陣營快速擴容離不開政策層面的明確引導(dǎo)與鼓勵。2024年發(fā)布的新“國九條”明確提出強化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，增強分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，并推動一年多次分紅。監(jiān)管政策不僅鼓勵分紅，更通過具體措施形成激勵約束機制。對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風(fēng)險警示；而對分紅優(yōu)質(zhì)公司，則加大激勵力度。

2025年6月，上海證券交易所召開座談會，就提升高分紅上市公司估值進行探討，上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人明確表示，將推動上市公司進一步加大分紅力度，增加分紅頻次。政策導(dǎo)向已經(jīng)從“鼓勵”轉(zhuǎn)向“引導(dǎo)”，形成了清晰的分紅監(jiān)管框架，這不僅改變了上市公司的行為模式，也在重塑資本市場的估值邏輯。

銀行敢于實施大規(guī)模中期分紅的底氣，源自其穩(wěn)健的經(jīng)營基本面與充足的現(xiàn)金流。金融行業(yè)專家指出，銀行業(yè)盈利能力穩(wěn)健，為大規(guī)模分紅奠定了基礎(chǔ)。盡管面臨凈息差收窄等挑戰(zhàn)，但銀行業(yè)的整體經(jīng)營依然保持穩(wěn)健，現(xiàn)金流保持充足。多數(shù)銀行能夠?qū)⒅衅诜旨t比例穩(wěn)定在歸母凈利潤的30%左右，這一比例已寫入多家銀行的公司章程，形成了“制度性分紅”機制。

銀行大規(guī)模分紅的核心支撐因素包括：盈利穩(wěn)定性，銀行盈利模式具備較強的穩(wěn)定性，為持續(xù)、穩(wěn)定回報股東奠定財務(wù)基礎(chǔ)；資產(chǎn)質(zhì)量良好，行業(yè)不良率低位運行，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)鞏固；現(xiàn)金流充足，穩(wěn)定的盈利帶來充足的現(xiàn)金流，滿足分紅條件。此外，在財務(wù)穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，銀行通過中期分紅向市場傳遞出“經(jīng)營有方、回報有信”的積極信號。

市場邏輯 估值修復(fù)

銀行股長期以來呈現(xiàn)“業(yè)績穩(wěn)、估值低、分紅高、波動小”的特點，具有類固收屬性，在當(dāng)前市場環(huán)境下，這一屬性被進一步強化。從資金配置角度看，銀行股在投資組合中能起到平抑收益波動的作用，是機構(gòu)投資者配置低波紅利資產(chǎn)的核心選擇，契合個人投資者長期穩(wěn)健增值需求。

市場對高股息資產(chǎn)的偏好正在形成。銀行提高分紅頻率和比例，能夠有效提升股票吸引力，尤其是對保險資金、養(yǎng)老金等對穩(wěn)定現(xiàn)金流有特殊需求的長線資金。興業(yè)銀行行長描述了這一正向循環(huán)：“實施中期分紅、保持分紅的持續(xù)性和穩(wěn)定性，不單是銀行經(jīng)營實力的直接體現(xiàn)，更是向市場傳遞價值信號，吸引更多中長期資金配置，形成‘經(jīng)營管理-分紅回報-資金配置-估值修復(fù)-價值凸顯’的正向循環(huán)。”

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，銀行板塊當(dāng)前估值尚未充分反映其內(nèi)在價值，而分紅政策落地正成為板塊估值修復(fù)的重要催化劑，大規(guī)模分紅短期內(nèi)能提振市場情緒，吸引中長期資金配置，對股價形成支撐。長期來看，穩(wěn)定的分紅政策有助于強化銀行股的“高股息”屬性，推動估值修復(fù)，尤其是在當(dāng)前銀行板塊市凈率處于低位的背景下，這種作用更為明顯。

銀行股估值修復(fù)的邏輯鏈：直接刺激，分紅資金實際到賬，提供即時回報；信心傳遞，穩(wěn)定的分紅彰顯公司財務(wù)健康和發(fā)展信心；資金吸引，高股息率吸引險資等長期資金增配；價值重估，市場重新評估銀行的長期投資價值。中國銀河證券銀行業(yè)分析師指出，上市銀行中期分紅力度不減且節(jié)奏提前，紅利價值正日益凸顯。

趨勢挑戰(zhàn) 理性投資

從行業(yè)發(fā)展趨勢看，銀行分紅機制可能呈現(xiàn)“年度+中期”的常態(tài)化分紅模式，分紅比例有可能進一步提升。區(qū)域性中小銀行的參與積極性也在提升，首次參與中期分紅的機構(gòu)數(shù)量增加，例如寧波銀行、長沙銀行等7家銀行首次參與中期分紅。

中期分紅常態(tài)化也意味著，銀行需在盈利增長與股東回報間尋求平衡，倒逼其提升資本使用效率和盈利穩(wěn)定性。業(yè)內(nèi)專家提醒，銀行提高分紅比例應(yīng)基于良好的經(jīng)營業(yè)績，平衡好股東、員工、投資者、存款人等利益相關(guān)方的關(guān)切，充分考慮、妥善處理好短期分紅與長遠發(fā)展的關(guān)系。

面對銀行股的高分紅機會，投資者應(yīng)保持理性，南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝建議，普通投資者不能只看分紅比例，還要關(guān)注分紅質(zhì)量。投資者需要關(guān)注三個核心：分紅的續(xù)航力、資產(chǎn)的健康度、以及未來的成長性。高分紅是企業(yè)健康的體現(xiàn)，但不是投資的終點。

對于不同類型的投資者，銀行股分紅的價值也不盡相同。長期投資者可以享受稅收優(yōu)惠（持股超過1年免征個人所得稅）和穩(wěn)定的現(xiàn)金流；短期投資者則需要考慮稅收成本和股價除息影響。當(dāng)銀行業(yè)的“紅包雨”如期而至，它不僅滋潤了投資者的賬戶，更在培育一種健康的股東文化和回報文化，一個成熟的市場，最終會獎勵那些尊重資本、善待投資者的企業(yè)。

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