目錄

Part 1：A股市場(chǎng)分析

Part 2：港股市場(chǎng)分析

Part 3：下周宏觀事件關(guān)注

Part 1

A股市場(chǎng)分析

本周美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25BP，國(guó)內(nèi)中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)明確2026年經(jīng)濟(jì)總量政策將維持定力，宏觀層面偏向利好，不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧加大以及國(guó)內(nèi)會(huì)議對(duì)于政策基調(diào)的表態(tài)偏溫和，疊加歲末資金面的謹(jǐn)慎態(tài)度，市場(chǎng)對(duì)利好反應(yīng)相對(duì)平淡，三大指數(shù)漲跌不一，漲幅靠前的行業(yè)集中在政策與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振的TMT和先進(jìn)制造板塊，從寬基指數(shù)看，本周上證指數(shù)下跌0.34%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.74%，滬深300下跌0.08%，中證500上漲1.01%，中證A50下跌0.22%，科創(chuàng)50上漲1.72%。風(fēng)格上，成長(zhǎng)、金融表現(xiàn)相對(duì)較好，消費(fèi)、穩(wěn)定表現(xiàn)較差。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是通信（6.27%）、國(guó)防軍工（2.80%）、電子（2.63%）、機(jī)械設(shè)備（1.38%）、電力設(shè)備（1.19%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是煤炭（-3.64%）、石油石化（-3.52%）、鋼鐵（-2.89%）、房地產(chǎn)（-2.62%）、紡織服飾（-2.57%）。從Wind熱門(mén)概念板塊來(lái)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是光模塊(CPO)（14.26%）、核聚變（11.33%）、光芯片（10.83%）、光電路交換機(jī)(OCS)（9.31%）、光通信（8.30%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是SPD（-6.24%）、磷化工（-5.40%）、最小市值（-5.38%）、一級(jí)地產(chǎn)商（-5.29%）、流感（-4.59%）。

海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息如期落地，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好略有提升。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)降息的門(mén)檻有所提高，同時(shí)考慮到日本央行大概率將于下周加息，去年7月意外加息引發(fā)的“套息交易”逆轉(zhuǎn)依舊“歷歷在目”，短期海外流動(dòng)性環(huán)境依然存在不確定性。2026年來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息仍是大方向，有望加強(qiáng)中國(guó)資產(chǎn)流動(dòng)性和政策寬松驅(qū)動(dòng)的慢牛邏輯。美東時(shí)間2025年12月10日，美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議如期召開(kāi)，會(huì)議決定降息25bp，并重啟擴(kuò)表。1）本次降息基本符合預(yù)期，會(huì)議聲明整體變化不大，但是美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧加大。除了特朗普新提名的米蘭投票降息50bp外，有兩名票委投票不降息。此外，從點(diǎn)陣圖看，與9月一致，本次會(huì)議維持2026年降息1次的預(yù)測(cè)，但12月的對(duì)于2026年降息預(yù)測(cè)比9月份更離散。2）美聯(lián)儲(chǔ)重啟準(zhǔn)備金管理型擴(kuò)表，主要為應(yīng)對(duì)短期隔夜市場(chǎng)出現(xiàn)的壓力。3）SEP顯示穩(wěn)健增長(zhǎng)仍是2026年美國(guó)經(jīng)濟(jì)基準(zhǔn)情形。與9月的經(jīng)濟(jì)展望相比，小幅上調(diào)增長(zhǎng)預(yù)期，小幅下調(diào)通脹預(yù)期，一定程度反映出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)技術(shù)進(jìn)步能有效提升經(jīng)濟(jì)潛在產(chǎn)出的預(yù)期。4）后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)變得更為謹(jǐn)慎，降息的門(mén)檻會(huì)更高。結(jié)合FOMC聲明、點(diǎn)陣圖指引和發(fā)布會(huì)上鮑威爾“政策利率已經(jīng)進(jìn)入中性利率的合理范圍，美聯(lián)儲(chǔ)處于一個(gè)有利的位置，可以根據(jù)后續(xù)的情況來(lái)決定后續(xù)的進(jìn)一步行動(dòng)”的表態(tài)，降息的門(mén)檻可能有所提高。目前美聯(lián)儲(chǔ)高增長(zhǎng)低通脹的核心假設(shè)具有不確定性，另一個(gè)不確定性是美聯(lián)儲(chǔ)主席人選及政策選擇，預(yù)期可能存在搖擺，擾動(dòng)資產(chǎn)表現(xiàn)。即海外流動(dòng)性環(huán)境不確定性仍存，短期還需關(guān)注下周日央行決議對(duì)全球流動(dòng)性的影響。不過(guò)無(wú)論是低利率訴求，還是明年美聯(lián)儲(chǔ)換屆和美國(guó)中期選舉，特朗普需要通過(guò)經(jīng)濟(jì)手段來(lái)穩(wěn)固基本盤(pán)，政治層面存在推動(dòng)降息的動(dòng)力，2026年美聯(lián)儲(chǔ)降息仍有預(yù)期差，整體來(lái)看明年美元流動(dòng)性環(huán)境預(yù)計(jì)仍相對(duì)寬松，人民幣匯率有望維持偏強(qiáng)趨勢(shì)，利好A股、港股等中國(guó)資產(chǎn)表現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)方面，本周公布11月物價(jià)、外貿(mào)、社融等經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，韌性彰顯的同時(shí)，仍需期待政策發(fā)力呵護(hù)內(nèi)生動(dòng)能。本周兩大重磅會(huì)議落地，對(duì)2026年的經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行了系統(tǒng)部署，政策層面延續(xù)積極定調(diào)，雖然總體政策力度更偏“穩(wěn)”、結(jié)構(gòu)上更看重“優(yōu)化”、效果上更強(qiáng)調(diào)“提質(zhì)增效”，超預(yù)期的寬松政策可能性偏弱化，不過(guò)結(jié)合近期市場(chǎng)表現(xiàn)看，短期政策僅保持發(fā)力的預(yù)期差并不大。向后看，從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議開(kāi)始到兩會(huì)，都是十五五規(guī)劃政策布局期，政策呵護(hù)下跨年行情仍可期。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，11月CPI同比回升至0.7%，PPI同比回落至-2.2%，價(jià)格端總體仍有待提振。11月出口韌性延續(xù)，美元計(jì)價(jià)下出口金額同比增長(zhǎng)5.9%（前值-1.1%），主要系基數(shù)的短暫回落和對(duì)非美出口回到正常水平，結(jié)合中國(guó)制造業(yè)優(yōu)勢(shì)凸顯的邏輯、和基數(shù)抬升的因素影響來(lái)看，明年出口或仍維持韌性，但增速或弱于今年，擴(kuò)內(nèi)需政策發(fā)力帶動(dòng)盈利增長(zhǎng)仍是應(yīng)有之義。金融數(shù)據(jù)方面，11月社融數(shù)據(jù)延續(xù)此前財(cái)政支撐走弱和私人信用疲軟的格局。11月M1增速4.9%（前值6.2%），M2增速回落至8.0%（前值8.2%）,M1增速回落較快或受到高基數(shù)、財(cái)政放緩、居民搶購(gòu)定期存款等多方面因素的影響。在有效融資需求不足、M2和社會(huì)融資規(guī)模等總量指標(biāo)增速回落的背景下，需關(guān)注后續(xù)貨幣政策的節(jié)奏。面對(duì)經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)和“外部環(huán)境變化影響加深，國(guó)內(nèi)供強(qiáng)需弱矛盾突出，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多”的宏觀背景，本周重磅會(huì)議落地，政策定調(diào)延續(xù)積極。本周中央政治局和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議兩大重磅會(huì)議落地，明確2026年堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)“十五五”良好開(kāi)局。財(cái)政政策方面，延續(xù)“更加積極”的基調(diào)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出要“保持必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量”，強(qiáng)調(diào)“財(cái)政支出結(jié)構(gòu)優(yōu)化”，預(yù)計(jì)2026年財(cái)政擴(kuò)張力度和2025年大體相當(dāng)，結(jié)構(gòu)上提高中央財(cái)政支出比重，增加地方自主財(cái)力；2025年提出4%的赤字目標(biāo)，2026年若繼續(xù)保持這一水平將是歷史性的“非常之舉”。貨幣政策方面，延續(xù)“適度寬松”的基調(diào)�！按龠M(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升”作為貨幣政策的重要考量，且是首次寫(xiě)入經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，凸顯其對(duì)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)的雙重支撐。這意味著，降息降準(zhǔn)的空間將越來(lái)越寶貴，未來(lái)將進(jìn)一步聚焦多種政策工具的相互配合。2026年經(jīng)濟(jì)工作具體部署上，涉及內(nèi)需主導(dǎo)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、改革攻堅(jiān)、對(duì)外開(kāi)放、協(xié)調(diào)發(fā)展、“雙碳”引領(lǐng)、民生為大、守牢底線八個(gè)“四字方針”。其中，擴(kuò)內(nèi)需、提消費(fèi)”依然是明年的首要經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)；其二繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，加緊培育壯大新動(dòng)能”；同時(shí)相對(duì)2024年側(cè)重“國(guó)內(nèi)需求不足”，本次會(huì)議增加對(duì)供給偏強(qiáng)的表述，反內(nèi)卷將是明年的重大任務(wù)之一。整體來(lái)看，2026年總體政策力度更偏“穩(wěn)”，對(duì)加力、短期擴(kuò)大增量的訴求相對(duì)弱化，但積極政策基調(diào)延續(xù)下對(duì)市場(chǎng)的支撐仍在；結(jié)構(gòu)上更看重“優(yōu)化”，擴(kuò)內(nèi)需、創(chuàng)新引領(lǐng)、反內(nèi)卷有望成為2026年全年市場(chǎng)投資主線。

整體來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)政策定調(diào)積極，但外部流動(dòng)性環(huán)境仍存不確定性，短期市場(chǎng)或延續(xù)震蕩，可結(jié)合十五五規(guī)劃建議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署，可繼續(xù)關(guān)注政策催化領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。中長(zhǎng)期看，在政策的引領(lǐng)與產(chǎn)業(yè)周期的共振下，市場(chǎng)基本面有望繼續(xù)鞏固，資金的積極變化進(jìn)一步匯聚，A股長(zhǎng)期慢牛的邏輯未改。配置層面可堅(jiān)持均衡，一是關(guān)注十五五規(guī)劃+產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)配合下AI、機(jī)器人、新能源、創(chuàng)新藥等“新”動(dòng)能方向的上漲彈性；二是關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息、全球制造業(yè)修復(fù)下有色、化工的漲價(jià)行情，三是年末政策預(yù)期+前期滯漲下消費(fèi)、大金融等“舊”經(jīng)濟(jì)的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

Part 2

港股市場(chǎng)分析

過(guò)去一周，港股市場(chǎng)在海外貨幣政策落地與國(guó)內(nèi)政策定調(diào)的影響下呈現(xiàn)“V”型震蕩，內(nèi)部分化顯著。美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第三次降息如期落地，但內(nèi)部決策分歧與對(duì)后續(xù)路徑的謹(jǐn)慎表態(tài)，疊加超預(yù)期的周度失業(yè)數(shù)據(jù)，整體呈現(xiàn)為寬松落地但未來(lái)?yè)?dān)憂加劇。國(guó)內(nèi)方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確“更加積極有為”的宏觀政策基調(diào)，為市場(chǎng)注入信心。在此環(huán)境下，對(duì)利率敏感的港股金融與科技板塊展現(xiàn)韌性，而受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期擾動(dòng)和前期漲幅較多的周期板塊則顯著回調(diào)。

具體來(lái)看，恒生指數(shù)全周下跌0.42%，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)與恒生科技指數(shù)分別下跌1.29%和0.43%。板塊表現(xiàn)分化顯著，金融業(yè)（0.88%）、資訊科技業(yè)（0.34%）、必需性消費(fèi)（-0.67%）相對(duì)抗跌，能源業(yè)（-5.35%）、醫(yī)療保健業(yè)（-2.26%）、原材料業(yè)（-2.10%）則領(lǐng)跌市場(chǎng)。資金面方面，南向資金合計(jì)凈賣(mài)出34.43億港元。

海外市場(chǎng)核心焦點(diǎn)為美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議。本次會(huì)議因勞動(dòng)力市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)上升，美聯(lián)儲(chǔ)宣布連續(xù)第三次降息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.50%-3.75%，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。但本次會(huì)議釋放的信號(hào)比降息行為本身更為復(fù)雜，三大細(xì)節(jié)值得重點(diǎn)關(guān)注。一是政策內(nèi)部出現(xiàn)罕見(jiàn)分歧。這是六年來(lái)首次有三位政策制定者持不同意見(jiàn)，具體來(lái)看兩位傾向維持政策利率不變，一位則主張更大幅度的50個(gè)基點(diǎn)降息，分歧背后反映出美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏與通脹壓力的判斷差異。二是政策指引偏向謹(jǐn)慎。美聯(lián)儲(chǔ)政策聲明中納入了暗示后續(xù)降息節(jié)奏可能放緩的措辭，強(qiáng)調(diào)將仔細(xì)評(píng)估最新數(shù)據(jù)以確定進(jìn)一步調(diào)整的幅度和時(shí)間，這表明后續(xù)政策路徑將更依賴數(shù)據(jù)驗(yàn)證。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)傳遞的信息來(lái)看，整體不及市場(chǎng)部分預(yù)期的鷹派。鮑威爾指出利率已處于中性區(qū)間，但同時(shí)重點(diǎn)提及對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)“重大下行風(fēng)險(xiǎn)”的擔(dān)憂，這種平衡表述既避免了過(guò)度寬松引發(fā)的通脹反彈擔(dān)憂，也緩解了市場(chǎng)對(duì)政策過(guò)早收緊的顧慮。三是流動(dòng)性支持措施落地。美聯(lián)儲(chǔ)表示將根據(jù)需要啟動(dòng)短期國(guó)債購(gòu)買(mǎi)，以持續(xù)維持充足的儲(chǔ)備供應(yīng)。技術(shù)性寬松或?qū)⒂行Ь徑饽甑资袌?chǎng)資金面緊張壓力，為全球流動(dòng)性環(huán)境提供邊際支撐。

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)顯著分化，既反映出短期就業(yè)壓力上升，也凸顯市場(chǎng)主體的謹(jǐn)慎情緒。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，截至12月6日當(dāng)周，首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為23.6萬(wàn)人，較前一周修正后的數(shù)據(jù)大幅增加4.4萬(wàn)人，創(chuàng)9月初以來(lái)新高。這一數(shù)據(jù)直接加劇了市場(chǎng)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫的擔(dān)憂，也印證了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的判斷。但從持續(xù)申領(lǐng)數(shù)據(jù)看，呈現(xiàn)反向波動(dòng)，持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)減少9.9萬(wàn)人，降至183.8萬(wàn)人，創(chuàng)4月中旬以來(lái)新低，顯示已失業(yè)人群的再就業(yè)進(jìn)程仍在推進(jìn)。與此同時(shí)，10月職位空缺數(shù)量升至767萬(wàn)個(gè)，創(chuàng)五個(gè)月來(lái)新高，略高于上月的765.8萬(wàn)個(gè)，但就業(yè)市場(chǎng)的供需匹配效率有所下降，裁員人數(shù)從178.1萬(wàn)增至185.4萬(wàn)，新招聘人數(shù)則從536.7萬(wàn)降至514.9萬(wàn)，招聘意愿減弱的趨勢(shì)明顯。此外，10月份的離職率創(chuàng)2020年以來(lái)新低，反映員工對(duì)就業(yè)市場(chǎng)前景的謹(jǐn)慎態(tài)度，側(cè)面印證了勞動(dòng)力市場(chǎng)的潛在下行壓力，為美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)政策調(diào)整提供了數(shù)據(jù)支撐。

面對(duì)外部環(huán)境的復(fù)雜性，國(guó)內(nèi)政策層釋放了明確的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)。12月10日至11日舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為明年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，表明政策強(qiáng)度將得以持續(xù)。在具體的結(jié)構(gòu)性政策方面，“兩新”政策得到進(jìn)一步深化和資金加碼，直接針對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需，旨在通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼激發(fā)消費(fèi)潛力。此外，“反內(nèi)卷”明年經(jīng)濟(jì)工作核心關(guān)鍵詞，旨在深入整治行業(yè)內(nèi)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)價(jià)格和企業(yè)盈利能力的根本性改善。與“新質(zhì)生產(chǎn)力”的發(fā)展主線相結(jié)合，有望為科技、高端制造等領(lǐng)域的龍頭企業(yè)創(chuàng)造更優(yōu)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和發(fā)展空間。

整體來(lái)看，港股市場(chǎng)短期仍將處于流動(dòng)性寬松支撐、經(jīng)濟(jì)預(yù)期博弈背景下的震蕩格局，中長(zhǎng)期配置價(jià)值逐步凸顯。從驅(qū)動(dòng)因素看，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期延續(xù)疊加短期國(guó)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃落地，將持續(xù)改善全球流動(dòng)性環(huán)境，港股作為離岸市場(chǎng)對(duì)全球流動(dòng)性高度敏感，有望吸引外資回流；但需警惕美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)偏好反復(fù)，以及美聯(lián)儲(chǔ)政策分歧帶來(lái)的政策不確定性。內(nèi)部來(lái)看，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松環(huán)境持續(xù)，政策對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的支持力度加大，疊加南向資金長(zhǎng)期配置需求穩(wěn)固，將為港股提供估值修復(fù)的基礎(chǔ)動(dòng)力。

行業(yè)板塊配置方面，建議聚焦三大主線：一是流動(dòng)性敏感型板塊，重點(diǎn)關(guān)注資訊科技業(yè)，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的持續(xù)演繹將進(jìn)一步強(qiáng)化板塊長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯，在流動(dòng)性寬松和政策扶持雙重利好下，中長(zhǎng)期配置價(jià)值突出；二是高股息防御型板塊，金融業(yè)中的高股息標(biāo)的仍具配置價(jià)值，在利率下行環(huán)境下，其穩(wěn)定分紅屬性將持續(xù)吸引險(xiǎn)資等穩(wěn)健資金配置；三是內(nèi)需復(fù)蘇受益板塊，中央將“擴(kuò)內(nèi)需”置于首要任務(wù)，“兩新”政策加碼直接利好必需性消費(fèi)、家用電器及消費(fèi)電子等領(lǐng)域。當(dāng)前消費(fèi)板塊估值處于相對(duì)低位，隨著政策落地和消費(fèi)者信心回暖，具備較大估值修復(fù)與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。

Part 3

下周宏觀事件關(guān)注

-# 日富一日 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議-

國(guó)內(nèi)重磅會(huì)議積極定調(diào)下，跨年行情依然可期。在歲末年初之際，大家的資產(chǎn)配置策略是怎樣的？歡迎留言分享～

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在投資前請(qǐng)投資者認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書(shū)》等法律文件�；饍糁悼赡艿陀诔跏济嬷�，有可能出現(xiàn)虧損.基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。

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