2025年尚未結(jié)束，截至12月12日，公募主動權(quán)益基金不僅跑出近60只“翻倍基”，還出現(xiàn)了2008年以來首只收益率在200%以上“兩倍基”。值得注意的是，如果該基金在2025年剩余交易日里，累計收益超過7.84%，將成為公募史上收益率最高的年度“翻倍基”。

券商中國記者對比了千禧年后的9個行情年份發(fā)現(xiàn)，無論是2019年前的普漲行情還是此后的結(jié)構(gòu)行情，主動權(quán)益基金持續(xù)大放異彩，特別2025年高倉位基金攻勢越發(fā)凌猛，收益高度和翻倍基數(shù)量均在歷史高位。

業(yè)內(nèi)人士接受券商中國記者采訪時直言，時隔久日公募主動管理能力迎來回歸，是市場結(jié)構(gòu)行情與公募投研能力共同進(jìn)階的結(jié)果。但這些基金同樣有著顯著的集中持倉特征。過往教訓(xùn)并未走遠(yuǎn)，和證明能力相比，避免重蹈覆轍更為重要。和過往相比，公募如今的人才梯隊已能保障投研能力穩(wěn)定輸出和傳承，在“去明星化”背景下基金管理人與投資者“追高”情況有所緩解。

最高收益近220%，有望刷新歷史紀(jì)錄

A股歷次行情的持續(xù)時間不一，為觀察主動權(quán)益基金表現(xiàn)的變化趨勢，券商中國記者選取2000年后與上漲行情有較高重合度的9個年份為統(tǒng)計對象，分別為2006年、2007年、2009年、2014年、2015年、2019年、2020年、2021年和2025年（截至12月12日）。

截至12月12日，永贏科技智選A在2025年里的收益率達(dá)到了218.40%，與第二名的中航機遇領(lǐng)航A（166.65%）超出50多個百分點，不僅大概率鎖定年度基金冠軍，還成為2008年以來首次出現(xiàn)的年度收益在200%以上的基金。2025年還有10多個交易日，該基金累計收益如果超過7.84%，將超越華夏大盤精選A曾在2007年創(chuàng)下的年度收益（226.24%），成為公募史上收益最高的年度翻倍基。

除了2025年和2007年，其余7個年份里主動權(quán)益基金依然綻放異彩，但最高年度收益有所降低，且再無“兩倍基”出現(xiàn)。首先是2006年，公募冠軍由出自李學(xué)文管理的景順長城內(nèi)需增長A，年度收益率為182.27%。其次是2015年，宋昆管理的易方達(dá)新興成長基金以171.78%的收益率奪得冠軍。

此后隨著A股市場擴容，主動權(quán)益基金的超額收益主要在鮮明的結(jié)構(gòu)性行情中輪番展開，甚至出現(xiàn)極致重倉下的“一人獨攬前幾名”現(xiàn)象。2020年的新能源行情中，趙詣管理的農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0以166.57%的收益率獲得年度冠軍。當(dāng)年排名第二到第四的基金，也均出自趙詣名下。2019年科技成長行情盛行，劉格菘管理的廣發(fā)雙擎升級A以121.69%、廣發(fā)創(chuàng)新升級以110.37%、廣發(fā)多元新興以106.58%，分別奪得冠亞季軍。2021年市場風(fēng)格再次回歸新能源，崔宸龍管理的前海開源公用事業(yè)以119.42%、前海開源新經(jīng)濟A以109.36%，奪得冠亞軍。

需要指出的是，歷年冠軍基金背后，核心指數(shù)漲幅和行情結(jié)構(gòu)有所不同。

比如，2007年華夏大盤精選A取得逾200%收益時，上證綜指全年漲幅接近100%，2006年漲幅更是超過130%。2015年基金最高收益率達(dá)到171.78%，但在成長股背景下創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)年漲幅超過80%。2019年之后，A股更多是賽道輪動行情，風(fēng)格極致且年度切換明顯。

“翻倍基”近60只，主動管理能力迎回歸

主動權(quán)益基金年內(nèi)“摸高”并非單一現(xiàn)象。除了“兩倍基”，還跑出了近60只收益率超100%的“翻倍基”，公募主動管理能力在2025年出現(xiàn)回歸現(xiàn)象。

根據(jù)Wind統(tǒng)計，截至12月12日年內(nèi)收益率超過100%的“翻倍基”達(dá)到57只，其中有19只收益率超過120%。如果加上收益率在80%以上的基金，高收益基金數(shù)量則達(dá)到了148只。這樣的情況，在9個年份中同樣大放異彩。早期的普漲行情年份里，“翻倍基”數(shù)量最高是在2007年（129只），其次是2006年的81只。2019年之后的結(jié)構(gòu)行情里，“翻倍基”數(shù)量急劇減少，除2020年的83只外，2019年和2021年均不足10只。

“早期的普漲行情，多數(shù)板塊都有賺錢效應(yīng)，‘翻倍基’自然不少。但2019年之后A股單一風(fēng)格明顯，無論是白酒還是半導(dǎo)體，賽道容量相對有限。2025年科技、有色金屬和新能源板塊興起，人工智能、半導(dǎo)體、黃金和鋰資源等細(xì)分領(lǐng)域，均談不上特別大的賽道。但即便如此，‘翻倍基’數(shù)量卻能達(dá)到幾十只。應(yīng)該說，公募主動管理能力是在持續(xù)提升的。”一位從業(yè)超20年的資深公募人士對券商中國記者稱。

“這可以看成主動權(quán)益基金超額收益能力的一次‘回歸’?！碧煜嗤额櫥鹪u價中心（下稱“天相投顧”）對券商中國記者提供的研究顯示，主動權(quán)益基金在2022年和2023年并無顯著超額收益，2024年9月底后才開始顯著戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)。2025年的績優(yōu)主動權(quán)益基金，多集中于科技制造板塊，多只基金的持倉集中在“易中天”等熱門股票，這些重倉股為產(chǎn)品帶來超額收益。

盈米東方金匠投顧團(tuán)隊對券商中國記者表示，主動權(quán)益基金業(yè)績的顯著回升，是市場行情與公募投研能力進(jìn)階共同作用的結(jié)果，呈現(xiàn)出“市場打底、基金放大”的強聯(lián)動關(guān)系。2025年業(yè)績領(lǐng)先的基金普遍集中于硬科技賽道，醫(yī)藥創(chuàng)新領(lǐng)域以及高端制造升級，這些領(lǐng)域具備基本面支撐和長期成長空間。相比之下，此前的消費白酒等賽道基金更多依賴消費升級的趨勢性紅利，疊加資金抱團(tuán)炒作，基本面支撐的韌性相對較弱。

“被動基金規(guī)模一度主動基金，公募主動管理能力一度遭遇質(zhì)疑。2025年主動權(quán)益基金的表現(xiàn)，某種程度上是一種自證。無論是單個年份還是歷年行情表現(xiàn)對比，主動管理能力依然是公募基金的比較優(yōu)勢。這種優(yōu)勢在2025年有所加強，基金公司和優(yōu)秀的基金經(jīng)理，都充分發(fā)揮出了主觀能動性。”前述資深公募從業(yè)人士稱。

避免重蹈覆轍，向好因素起效

主動管理能力再次得以證明，但高集中度的持倉也引來警惕。過往押賽道的教訓(xùn)并未走遠(yuǎn)，和證明能力相比避免重蹈覆轍更為重要。

“這些基金高收益與高風(fēng)險并存，大多采用高持倉集中度策略，捕捉賽道上漲紅利的同時，也可能因行業(yè)集中度過高（在板塊回調(diào)時）面臨顯著的業(yè)績回撤風(fēng)險?！背啃牵ㄖ袊┗鹧芯恐行目偙O(jiān)孫珩對券商中國記者表示，2025年主動權(quán)益基金的亮眼業(yè)績與結(jié)構(gòu)行情深度綁定，光通信、存儲、創(chuàng)新藥等板塊強勢上漲，為基金業(yè)績飆升提供支撐，但這些板塊近期回調(diào)也讓不少基金業(yè)績出現(xiàn)回撤。

永贏科技智選在2024年10月成立時是一只規(guī)模1000萬元出頭的發(fā)起式基金，截至2025年二季度末規(guī)模10億元出頭。從2025年三季度開始，該基金規(guī)模迅速增長，三季度末已超過110億元，前十大重倉股倉位就超過了70%，主要是新易盛、中際旭創(chuàng)等通信熱門股。成立于2023年8月的中航機遇領(lǐng)航，同樣是一只發(fā)起式基金，截至今年二季度末時規(guī)模只有10億元出頭，三季度在賺錢效應(yīng)之下規(guī)模增至130多億元，前十大重倉股比例超過75%。

前述公募高管表示，本輪行情的本質(zhì)沒有改變，只不過結(jié)構(gòu)行情的規(guī)模更大，持續(xù)時間更長，細(xì)分題材更加豐富，漲幅更有力度。主動型基金本應(yīng)創(chuàng)造超額收益，但收益類型是由基礎(chǔ)行情特征和基金經(jīng)理的特定能力決定的。全市場基金和賽道基金的風(fēng)險收益特征有所不同，投資者需有所知曉。

孫珩表示，主動權(quán)益基金需注意四類問題：一是投研一體化中的數(shù)據(jù)壁壘，個體能動性與系統(tǒng)化運作之間的平衡；二是浮動費率基金結(jié)構(gòu)復(fù)雜，導(dǎo)致投資者成本感知模糊等問題；三是長周期考核與風(fēng)格約束可能會引發(fā)投研保守化，加劇產(chǎn)品同質(zhì)化；四是薪酬遞延等規(guī)則執(zhí)行，中小機構(gòu)或因成本壓力出現(xiàn)落地滯后帶來的生存空間擠壓問題。

但也要看到，向好因素正在發(fā)生作用。盈米東方金匠投顧團(tuán)隊表示，如今公募投研體系已從“單兵作戰(zhàn)”轉(zhuǎn)為“體系化作戰(zhàn)”，搭建起了覆蓋行業(yè)研究、宏觀分析、策略制定的全鏈條團(tuán)隊，形成了老中青搭配的人才梯隊。相比以往，如今的人才梯隊已能保障投研能力穩(wěn)定輸出和傳承，避免因個別人員變動影響基金業(yè)績。

天相投顧表示，主動權(quán)益基金本次超額收益“回歸”，也有行業(yè)努力因素。在費率改革以及在投資行為約束下，基金業(yè)在“去明星化”下，逐漸摒棄沖規(guī)模、博收益等短期行為，逐步轉(zhuǎn)入以投資者利益為核心、以投研安身立命的行業(yè)文化，基金管理人與投資者“追高”情況有所緩解。

責(zé)編：羅曉霞

排版：劉珺宇

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