先說(shuō)個(gè)大實(shí)話，投入75億去理財(cái)炒股，也許一年能掙個(gè)10億8億，但只老老實(shí)實(shí)賣卡賣芯片，明年他們能掙這么多嗎？

有閑錢理財(cái)，這至少說(shuō)明，他們的項(xiàng)目并不馬上需要用錢，而且馬上把市場(chǎng)最活躍的資金變成了死錢，這是反市場(chǎng)化的行為。

所以，作為投資者我們?cè)撽P(guān)注什么？私以為，是未來(lái)他們?cè)诠鏅诶锇l(fā)的這筆錢的「贖回通知」，那時(shí)或許公司的那些個(gè)花錢如流水的吞金項(xiàng)目才真正啟動(dòng)了。

75億元的理財(cái)額度上限，幾乎將IPO的凈額一網(wǎng)打盡，美其名曰提高資金使用效率，實(shí)則是把研發(fā)的硬仗換成了理財(cái)?shù)摹疤哨A局”——畢竟流片失敗的風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)攻堅(jiān)的煎熬，哪有銀行協(xié)定存款的利息來(lái)得安穩(wěn)。

本來(lái)，人家并沒(méi)想拿那么多錢，被眾星拱月催著插隊(duì)上了市，股民們還一下子就把市值給整到4000+億了，等限售期一過(guò)來(lái)一波減持潮，到時(shí)大家分而食之，人人財(cái)富自由，怪誰(shuí)？

話說(shuō)回來(lái)，這事兒之所以引爆輿論，核心在于很多人覺(jué)得IPO募資就該立刻砸進(jìn)研發(fā)，但芯片行業(yè)的花錢邏輯，和普通人的想象差了十萬(wàn)八千里。

股民的憤怒很直白，錢送給你去理財(cái)，那么股民為什么不自己去買理財(cái)。這種情緒背后，是對(duì)資本錯(cuò)配的深層焦慮。

翻看招股書，里面的三個(gè)項(xiàng)目清清楚楚：AI訓(xùn)推芯片25.1億，圖形芯片25億，AI SoC芯片19.8億，加起來(lái)正好70億。問(wèn)題出在哪？出在芯片研發(fā)的"物理規(guī)律"上。

很多人都知道造芯片是燒錢游戲，但真相是，這錢得"燒"得出去，而"燒"的速度，常常被物理極限鎖死了。

設(shè)計(jì)一款7nm芯片，平均成本2.17億美元，約15億人民幣，5nm約29.5億，3nm約41.3億。摩爾線程這75億，確實(shí)夠做兩三款頂級(jí)旗艦芯片的全流程，但研發(fā)不是超市購(gòu)物，不能掃碼付款立馬到貨。

它是分階段的，架構(gòu)設(shè)計(jì)、驗(yàn)證、物理設(shè)計(jì)、流片，每個(gè)環(huán)節(jié)都以"月"甚至"年"為周期推進(jìn)。錢撥下去，團(tuán)隊(duì)組建要時(shí)間，設(shè)備調(diào)試要時(shí)間，IP核談判要時(shí)間，流片排隊(duì)更要時(shí)間。

國(guó)內(nèi)頂尖的芯片架構(gòu)師、驗(yàn)證工程師就那么多，大家都在搶人，獵頭挖角周期至少半年。設(shè)備采購(gòu)也一樣，EDA工具授權(quán)、FPGA原型驗(yàn)證平臺(tái)，哪個(gè)不是按季度談合同？

更隱蔽的吞金獸是軟件生態(tài)。招股書里提了MUSA架構(gòu)，但沒(méi)展開(kāi)講這有多難。英偉達(dá)的恐怖不在于GPU硬件，而在于CUDA生態(tài)，全球幾百萬(wàn)開(kāi)發(fā)者用CUDA寫了二十年代碼。

摩爾線程要重建一套生態(tài)，意味著要去求軟件廠商做適配，去高校開(kāi)課培養(yǎng)開(kāi)發(fā)者，去開(kāi)源社區(qū)一行行代碼貢獻(xiàn)。

生態(tài)像種樹(shù)，水得慢慢澆，要通過(guò)無(wú)數(shù)場(chǎng)開(kāi)發(fā)者大會(huì)、無(wú)數(shù)個(gè)技術(shù)補(bǔ)丁、無(wú)數(shù)次線下培訓(xùn)，一滴一滴滲透。所以75億躺在賬上，恰恰印證了國(guó)產(chǎn)芯片的短板，正在從硬指標(biāo)轉(zhuǎn)向軟生態(tài)。

把視線從供應(yīng)鏈移回資本市場(chǎng)，你會(huì)看到一個(gè)更加分裂、有點(diǎn)魔幻的世界，你看摩爾線程的股價(jià)，上市第一天漲了 4 倍。到 12 月 11 日，股價(jià)甚至一度站上了 900 元/股 的高位。

最嚇人的是它的市銷率，根據(jù)公告，這個(gè)數(shù)字高達(dá) 1008.84 倍，這是什么概念？——股民們?cè)敢饣?1000多 塊錢，去買它1塊錢的銷售額。

它的瘋狂還可以看幾個(gè)參照系——行業(yè)帶頭大哥英偉達(dá)，在 AI 浪潮最巔峰、股價(jià)漲得最兇猛的時(shí)刻，市銷率大概也就維持在 30-40 倍左右。AI 芯片第一股寒武紀(jì)，當(dāng)年的估值也曾高得嚇人，但市銷率峰值也就在 50-100 倍區(qū)間震蕩。

1000 倍的市銷率，也就是說(shuō)市場(chǎng)對(duì)摩爾線程預(yù)期，已經(jīng)透支到了未來(lái) 10 年甚至 20 年之后。

這種估值邏輯，已經(jīng)完全脫離了經(jīng)典的價(jià)值投資體系，進(jìn)入了一種「信仰投資」的范疇——大家賭它能不能成為「中國(guó)版的英偉達(dá)」。

只要這個(gè)邏輯不破，哪怕它現(xiàn)在的市銷率是十萬(wàn)倍，依然會(huì)有人買單。但作為一般的股民小散，我們必須時(shí)刻保持清醒：信仰這東西很貴，而且通常是不保本的。

從市場(chǎng)博弈看，公告75億理財(cái)后，股價(jià)當(dāng)日暴跌13.41%，說(shuō)明市場(chǎng)在重新定價(jià)。

翻開(kāi)財(cái)報(bào)，摩爾線程去年虧了 14.92 億，今年上半年又虧了 2.71 億 。而且公司自己都坦白了，別急著要利潤(rùn)，我們要想實(shí)現(xiàn)賬面盈利，最早也得等到 2027 年。

所以，這構(gòu)成了當(dāng)下中國(guó)硬科技最獨(dú)特的魔幻現(xiàn)實(shí)。墻外，市值飆到了 近4000億元，大家在瘋狂押注「中國(guó)英偉達(dá)」的誕生。墻內(nèi)，CFO 卻在小心翼翼地把那 75 億保命錢存進(jìn)銀行，買著年化 2%-3% 的保本理財(cái)。

這當(dāng)中最令人感動(dòng)的，是上市公司對(duì)股東回報(bào)的重視——上市首日股價(jià)一度暴漲超500%，中一簽最高浮盈28.7萬(wàn)元，讓大家吃到了國(guó)產(chǎn)算力賽道的紅利，不過(guò)這次的理財(cái)公告一出，股價(jià)單日暴跌13.41%，又讓投資者瞬間掉回了理財(cái)賽道。

這背后暴露的是熱門科技型企業(yè)的尷尬——我們很豪橫就給了它幾千億的市值，而它作為一家五年累計(jì)虧損超59億元、三年研發(fā)投入超43億元的科技公司，太懂“活下去”的真諦了。

最后，凡是這場(chǎng)游戲的參與者，大家都心知肚明，這場(chǎng)博弈里，沒(méi)人真正關(guān)心幾年后芯片能不能真做出來(lái)，只關(guān)心明天股價(jià)會(huì)不會(huì)漲。上市的目的，不是說(shuō)有多缺錢做研發(fā)，而是背后的那些投資人需要它上市，然后合規(guī)套現(xiàn)，這無(wú)可厚非，資本游戲而已。

所以這個(gè)事真怪不了人家，八十億還不是家人們亂買買出來(lái)的。摩爾真花不完這么多錢，家人們卻要硬塞到手里，買保本基金也是對(duì)家人們負(fù)責(zé)。