出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2025年以來，沖刺港交所IPO的隊(duì)列里，刮起了一股“機(jī)器人風(fēng)”。

從工業(yè)搬運(yùn)機(jī)器人到家庭服務(wù)機(jī)器人，從特種巡檢機(jī)器人到醫(yī)療輔助機(jī)器人，前11個(gè)月里有約30家機(jī)器人公司帶著“智能”標(biāo)簽爭相遞交申請(qǐng)，試圖借著全球機(jī)器人產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的東風(fēng)，在資本市場分一杯羹。

在這個(gè)熱鬧的隊(duì)列中，也出現(xiàn)了一個(gè)“特殊選手”——浙江中堅(jiān)科技股份有限公司（以下簡稱“中堅(jiān)科技”）。

中堅(jiān)科技2015年就登陸了A股深交所，目前試圖在港交所二次上市。中堅(jiān)科技是一家戶外動(dòng)力設(shè)備制造商，主業(yè)是割草機(jī)、鏈鋸的代工生產(chǎn)，如今將業(yè)務(wù)拓展至智能機(jī)器人領(lǐng)域。

不過招股書同時(shí)披露，中堅(jiān)科技存在超九成收入依賴代工、業(yè)績增速大幅下滑、現(xiàn)金流緊張、押注機(jī)器人業(yè)務(wù)導(dǎo)致負(fù)債激增等情況，也為其港交所IPO之路增添了不確定性。

1、創(chuàng)始人出自浙江“傳奇家族”，超9成業(yè)務(wù)依賴代工

提到中堅(jiān)科技，就繞不開其背后的浙江永康吳氏家族。

中堅(jiān)科技的創(chuàng)始人吳明根1963年出生于中國“五金之都”——浙江永康。當(dāng)時(shí)，吳家共有五兄妹，分別是吳明芳、吳蘇窕、吳蘇連、吳明根和吳明廳，且這五兄妹全都扎根五金行業(yè)，隨著他們的生意越做越大，在當(dāng)?shù)匾渤蔀椤皞髌妗薄?/p>

其中，吳明根的弟弟吳明廳執(zhí)掌著A股上市公司銳奇股份，這是一家主營專業(yè)電動(dòng)工具（如電鉆、電動(dòng)扳手、電錘、電鎬)的公司，與中堅(jiān)科技形成“兄弟同框”的資本格局。

至于吳明根的其他幾位兄妹，據(jù)天眼查信息顯示：

• 吳明根的大哥吳明芳名下?lián)碛薪鹋蜋C(jī)電實(shí)業(yè)有限公司；
• 吳明根的姐姐吳蘇窕曾創(chuàng)辦永康市精深工具制造有限公司（現(xiàn)已注銷），其子葉榮杰在經(jīng)營浙江精深實(shí)業(yè)有限公司；
• 吳蘇連名下?lián)碛杏揽凳袑?shí)力液壓件廠、上海數(shù)資聯(lián)貿(mào)易有限公司，此外吳明根與吳蘇連還曾共同擔(dān)任上海兩港裝飾材料城有限公司的投資人，吳明根已經(jīng)于2022年退出股東行列，但吳蘇連仍持股17.82%，并擔(dān)任董事。

依托家族在五金行業(yè)的深厚積淀，中堅(jiān)科技的前身永康市中堅(jiān)工具制造有限公司于1997年12月成立，當(dāng)時(shí)主營電動(dòng)工具。

2003年，中堅(jiān)科技研發(fā)出汽油鏈鋸，2年后通過了EPA美國排放認(rèn)證，成為內(nèi)資企業(yè)出口油鋸排名第一的公司。從2009年開始，中堅(jiān)科技先后研發(fā)出綠籬機(jī)、數(shù)碼發(fā)電機(jī)、騎乘式割草機(jī)、割灌機(jī)等5大系列產(chǎn)品。

2015年，吳明根帶領(lǐng)中堅(jiān)科技在A股深交所成功上市，成為永康五金產(chǎn)業(yè)資本化的代表企業(yè)之一。

在業(yè)務(wù)模式方面，中堅(jiān)科技起家于OEM模式，為客戶提供代工貼牌生產(chǎn)，隨著公司的研發(fā)能力提升，又逐步轉(zhuǎn)型至ODM模式，不僅提供制造服務(wù)，還可以包含產(chǎn)品設(shè)計(jì)、內(nèi)部零部件結(jié)構(gòu)優(yōu)化、測試、檢驗(yàn)等解決方案。

目前，中堅(jiān)科技主要以O(shè)DM模式經(jīng)營，同時(shí)也在發(fā)展OBM模式——即設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售自有品牌產(chǎn)品，其自有品牌包括TOPSUN、中堅(jiān)及伐木者。

不過招股書披露，中堅(jiān)科技的代工模式，包括ODM和OEM合計(jì)貢獻(xiàn)公司營收占比超過了9成。在2022年至2025年上半年（以下簡稱“報(bào)告期內(nèi)”），ODM和OEM的營收合計(jì)占比分別為85.2%、88.5%、92.4%及94.4%。

（圖 / 招股書）

而以自有品牌為主的OBM模式貢獻(xiàn)營收占比卻在報(bào)告期內(nèi)呈現(xiàn)下降趨勢，分別為14.3%、10.9%、7.2%及5.3%。

招股書還顯示，中堅(jiān)科技報(bào)告期內(nèi)來自海外銷售的收入分別為4.39億元、5.95億元、8.96億元及4.77億元，分別占同期總收入的85.7%、89.3%、92.3%及95.0%。

這表明中堅(jiān)科技絕大部分收入來自為海外客戶代工生產(chǎn)，以賺取加工費(fèi)為生。這種代工模式處于產(chǎn)業(yè)鏈的“被動(dòng)生產(chǎn)端”，定價(jià)權(quán)弱勢，盈利空間易被壓縮，且抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。

未來，中堅(jiān)科技仍需大力提升其自有品牌的營收占比。

此外，在報(bào)告期內(nèi)，中堅(jiān)科技曾經(jīng)累計(jì)分紅4240萬元。尤其2024年及2025年上半年，分別分紅1980萬元和1450萬元，分別占當(dāng)期凈利潤的32.2%和31.7%，明顯高于2022年260萬及2023年550萬的分紅金額。

盡管此舉能說明中堅(jiān)科技重視股東回報(bào)，但在公司正傾注資源、押注未來的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期，高分紅是否會(huì)進(jìn)一步壓縮用于智能機(jī)器人轉(zhuǎn)型的研發(fā)資金，或加劇公司現(xiàn)金流壓力，也值得商榷。

2、行業(yè)老八營收增速放緩，現(xiàn)金造血能力下降

從2024年到2029年，全球戶外動(dòng)力設(shè)備市場的規(guī)模將從257億美元增至320億美元，復(fù)合年增長率為4.5%，行業(yè)增速并不高，且市場相對(duì)分散，玩家眾多。

灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2024年按收入計(jì)算的中國五大戶外動(dòng)力設(shè)備生產(chǎn)商僅占市場份額的11.9%。

這個(gè)競爭激烈的行業(yè)中，中堅(jiān)科技的市場地位并不突出，以2024年全球戶外動(dòng)力設(shè)備收入計(jì)算，中堅(jiān)科技在中國戶外動(dòng)力設(shè)備制造商中排名第8位，市占率約0.5%。在全球范圍內(nèi)，其排名也只在前20位以內(nèi)。

（圖 / 中堅(jiān)科技旗下的產(chǎn)品（圖源：招股書））

目前，中堅(jiān)科技旗下主要分為輪式戶外設(shè)備與手持式戶外工具兩大類，其中輪式戶外設(shè)備包括騎乘式割草機(jī)、手推式割草機(jī)；手持式戶外工具包括鏈鋸、割灌機(jī)、吹風(fēng)機(jī)及綠籬機(jī)。

（圖 / 中堅(jiān)科技旗下的產(chǎn)品（圖源：招股書））

2024年8月，中堅(jiān)科技又拓展品類推出了首款智能割草機(jī)器人UNICUT H1及四足機(jī)器人靈睿P1型，后者用于高風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境的巡邏。

招股書披露，中堅(jiān)科技的割草機(jī)已經(jīng)超越鏈鋸躍升為公司第一大產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，中堅(jiān)科技割草機(jī)的營收占比分別為30.1%、46.2%、53.8%及56.2%。鏈鋸的營收占比則是37.9%、28.5%、21.2%及14.7%。

中堅(jiān)科技其他戶外動(dòng)力設(shè)備產(chǎn)品及智能機(jī)器人產(chǎn)品的營收占比分別為13.2%、10.8%、9.9%及11.6%，暫時(shí)難以撐起“第二增長曲線”的重任。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，中堅(jiān)科技的業(yè)績增速已經(jīng)明顯放緩。

報(bào)告期內(nèi)，中堅(jiān)科技的營收分別為5.12億元、6.67億元、9.71億元及5.03億元，同比增速分別為30.1%、45.64%及5.29%。

（圖 / 招股書）

中堅(jiān)科技的凈利潤分別為2740.5萬元、4811.8萬元、6150.9萬元及4567.8萬元，同比增速分別為75.58%、27.83%及1.98%。

可以看出，無論是營收還是凈利潤，中堅(jiān)科技在2025年上半年的增速都出現(xiàn)了大幅下降。作為對(duì)比，2024年上半年其營收與凈利潤同比增速分別為35.37%和4.63%。

另據(jù)中堅(jiān)科技在今年10月29日發(fā)布的2025年三季度報(bào)告顯示，今年前三季度，中堅(jiān)科技的營收約為6.49億元，同比增長4.45%，較上半年的同比增速進(jìn)一步放緩，與2024年同期的增速31.38%相比也大幅下降。

2025年前三季度，中堅(jiān)科技的凈利潤為2249.89萬元，同比下降43.6%，較上年同期同比下降19.4%的降幅亦有擴(kuò)大。

（圖 / 中堅(jiān)科技2025年三季報(bào)公告）

比業(yè)績增速下滑更嚴(yán)峻的，或是公司現(xiàn)金流量凈額的大幅減少。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，是衡量企業(yè)真實(shí)盈利質(zhì)量的核心指標(biāo)，而中堅(jiān)科技的這一指標(biāo)已出現(xiàn)明顯惡化。

2022年，中堅(jiān)科技的經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金流量凈額達(dá)1.02億元，但到2023年驟降至1063.4萬元，同比縮水近90%；2024年進(jìn)一步降至599.7萬元，較2022年降幅超過94%。

2025年上半年，盡管中堅(jiān)科技經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金流量凈額回升至7366萬元，但結(jié)合公司前三季度凈利潤下滑的情況來看，這份回升更像是短期回款改善，而非長期盈利能力的修復(fù)。

（圖 / 招股書）

此外，數(shù)據(jù)顯示，中堅(jiān)科技在2024年末的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)達(dá)2.48億元，存在一定的回收風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，2024年末中堅(jiān)科技的存貨達(dá)3.01億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)雖有所下降，但仍會(huì)占用大量營運(yùn)資金。

（圖 / 招股書）

3、押注智能機(jī)器人，償債壓力顯著增加

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，中堅(jiān)科技較為激進(jìn)的轉(zhuǎn)型投入，或?qū)е铝斯矩?cái)務(wù)杠桿提升，償債壓力顯著增加。

招股書顯示，中堅(jiān)科技報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)開支分別為2835.4萬元、3059.5萬元、7267.8萬元及3904.3萬元，2022年至2024年的研發(fā)開支年復(fù)合增長率達(dá)到60.1%。

且2024年及2025年上半年，公司研發(fā)開支分別同比增長了137.5%及127.3%。

中堅(jiān)科技表示，研發(fā)投入增長主要是用于支持鋰電平臺(tái)升級(jí)、智能機(jī)器人研發(fā)及新產(chǎn)品迭代，夯實(shí)未來增長基礎(chǔ)。

但隨著開支的加大，中堅(jiān)科技的資產(chǎn)負(fù)債率也呈現(xiàn)逐年增長趨勢，報(bào)告期內(nèi)分別為26.4%、28.3%、34%及35.2%，2年半內(nèi)增幅接近9個(gè)百分點(diǎn)。

同期，中堅(jiān)科技的非流動(dòng)負(fù)債總額也在激增，從2022年末的1338.6萬元增至2024年末的3024.6萬元，又進(jìn)一步猛增至2025年上半年末的1.1億元，在半年內(nèi)增長了265%。

其中主要是計(jì)息銀行借款在增長，從2024年末的534.6萬元增至2025年上半年末的7582.1萬元。

（圖 / 招股書）

當(dāng)前，中堅(jiān)科技的研發(fā)投入尚未兌現(xiàn)收益，而利息支出將持續(xù)侵蝕利潤，疊加中堅(jiān)科技原本疲軟的現(xiàn)金流，債務(wù)依賴度攀升已加劇資金鏈脆弱性，后續(xù)償債壓力可能會(huì)隨負(fù)債的擴(kuò)大進(jìn)一步放大。

除了業(yè)績與財(cái)務(wù)的壓力，中堅(jiān)科技在上市路上還面臨一些潛在風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)ζ浒l(fā)展產(chǎn)生一定影響。

安全事故方面，2023年7月，中堅(jiān)科技發(fā)生一起致命職場事故，一名員工在測試設(shè)備時(shí)操作不當(dāng)導(dǎo)致死亡，盡管公司已與家屬達(dá)成和解，并獲得應(yīng)急管理局“不屬重大安全事故”的證明，但仍暴露了公司安全生產(chǎn)管理的漏洞，需進(jìn)一步提升管理能力。

法律訴訟方面，中堅(jiān)科技在意大利及法國面臨兩起知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛，第三方指控其侵犯割草機(jī)座椅安全裝置的專利權(quán)，盡管中堅(jiān)科技認(rèn)為相關(guān)指控毫無根據(jù)，但訴訟結(jié)果仍存在不確定性，若中堅(jiān)科技敗訴可能影響其在歐洲市場的業(yè)務(wù)開展。

在股權(quán)質(zhì)押方面，控股股東中堅(jiān)機(jī)電集團(tuán)已質(zhì)押3379.6萬股A股股份，占中堅(jiān)科技已發(fā)行股份總數(shù)的18.29%。

若中堅(jiān)科技的股價(jià)持續(xù)下跌，則可能觸發(fā)平倉風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致控股股東持股比例下降，甚至影響公司控制權(quán)穩(wěn)定性，目前中堅(jiān)科技正處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，控制權(quán)變更可能會(huì)影響現(xiàn)有的戰(zhàn)略規(guī)劃。

此外，對(duì)于投資者而言，也需密切關(guān)注中堅(jiān)科技機(jī)器人業(yè)務(wù)的商業(yè)化進(jìn)展和投入產(chǎn)出效率。

中堅(jiān)科技在招股書的風(fēng)險(xiǎn)披露環(huán)節(jié)坦率地表示，智能機(jī)器人技術(shù)仍處于初步發(fā)展階段。相關(guān)市場的全部潛力尚未充分釋放，市場發(fā)展可能不及預(yù)期。

總而言之，中堅(jiān)科技在業(yè)務(wù)發(fā)展及內(nèi)部管理等方面仍存在一些問題，或?yàn)槠涓劢凰鲜兄迷鎏聿淮_定性。

浙江永康的五金創(chuàng)業(yè)故事，不該止步于“代工”二字。中堅(jiān)科技能勇敢跳出代工模式的舒適區(qū)，向最前沿的智能機(jī)器人產(chǎn)業(yè)拓展，其魄力值得肯定。

但同時(shí)中堅(jiān)科技放緩的業(yè)績增速、緊繃的現(xiàn)金流、高企的負(fù)債，以及一個(gè)尚未被驗(yàn)證的商業(yè)模式，都在向外傳遞其面臨的挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)。

未來，中堅(jiān)科技能否在港交所順利上市，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關(guān)注。

*注：文中題圖及未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。