監(jiān)管可以宣告一類機(jī)構(gòu)的終結(jié)，卻無(wú)法一鍵清除這個(gè)模式在過(guò)去所創(chuàng)造的全部風(fēng)險(xiǎn)。

——馨金融

洪偌馨、伊蕾/文

（一）

一場(chǎng)涉及金額超200億、波及近萬(wàn)人的兌付危機(jī)，將幾乎已經(jīng)退出歷史舞臺(tái)的「金融資產(chǎn)交易所」（下稱「金交所」）推上風(fēng)口浪尖。

從11月底開(kāi)始，浙江金融資產(chǎn)交易中心（下簡(jiǎn)稱「浙金中心」）的多款產(chǎn)品開(kāi)始出現(xiàn)到期無(wú)法兌付。

隨后，情況逐漸升級(jí)，平臺(tái)的提現(xiàn)功能被完全凍結(jié)——無(wú)論是到期產(chǎn)品、轉(zhuǎn)讓中的資產(chǎn)還是賬戶余額，均無(wú)法提取。

而這些出問(wèn)題的產(chǎn)品，大多是由同一家公司——祥源控股集團(tuán)發(fā)行，也由該集團(tuán)及其法定代表人俞發(fā)祥提供擔(dān)保背書(shū)。這家公司主要有文旅、基建和地產(chǎn)三大板塊，是上市公司祥源文旅、海昌海洋公園、交建股份的控股股東。

迫于投資者的線下維權(quán)壓力，祥源控股的高管也已經(jīng)出面說(shuō)明了情況。簡(jiǎn)單概括就是房地產(chǎn)市場(chǎng)下行、項(xiàng)目爛尾，加上政策調(diào)控下傳統(tǒng)融資渠道收緊，導(dǎo)致公司的流動(dòng)性出了問(wèn)題。

在近幾年的市場(chǎng)環(huán)境下，地產(chǎn)公司遭遇這樣的危機(jī)也不算少見(jiàn)。

不過(guò)，在這場(chǎng)危機(jī)之中，真正令很多投資者不解甚至憤怒的，其實(shí)是作為交易平臺(tái)的浙金中心。

因?yàn)?，很多投資者對(duì)于所謂的「祥源系」根本一無(wú)所知，但他們對(duì)于浙金中心卻有著高度信任，尤其是很多本地人，可能把一家?guī)状说姆e蓄都放在里面。

這家成立于2013年的企業(yè)，初始階段的股東陣容堪稱豪華，其中包括：浙江省金融市場(chǎng)投資有限公司（浙江省財(cái)政廳旗下）、寧波城建投資控股有限公司（寧波國(guó)資委旗下）以及國(guó)信宏盛（國(guó)信證券旗下）等。

2015年6月，杭州市民卡有限公司還與浙金中心合作，在杭州市民卡公眾號(hào)上線了惠民理財(cái)專區(qū)（注：杭州市民卡是由杭州市人民政府授權(quán)發(fā)放的集成卡，可以用于社會(huì)事務(wù)辦理和日常消費(fèi)），為580萬(wàn)杭州市民提供年化收益率6%-8.5%的專享理財(cái)產(chǎn)品。

也正因如此，許多投資者對(duì)于浙金中心以及所謂「金交所產(chǎn)品」的印象就是：可靠的信用背書(shū)、保本的固定收益和低風(fēng)險(xiǎn)。

但是，很多投資者并不知道，早在2024年10月，浙江省地方金融管理局就已經(jīng)發(fā)布《關(guān)于不再保留浙江金融資產(chǎn)交易中心股份有限公司金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)資質(zhì)的公告》，宣告浙金中心作為金融資產(chǎn)類交易場(chǎng)所的合法身份被正式終結(jié)。

在資質(zhì)被取消之后，浙金中心在2025年1月進(jìn)行了重大的工商變更，正式更名為「浙江浙金資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)股份有限公司」（注：為保證行文統(tǒng)一，變更后的機(jī)構(gòu)仍以「浙金中心」代指），股權(quán)也發(fā)生了變動(dòng)。

根據(jù)天眼查信息，杭州民置投資管理有限公司成為浙金中心的第一大股東，持股比例高達(dá)58.57%。并且，民置投資與祥源集團(tuán)聯(lián)系緊密——不僅共同控股同一家企業(yè)，管理層也有所交叉。

但在此次兌付危機(jī)發(fā)生之前，浙金中心網(wǎng)站、App等向投資者的主要渠道都保留著原來(lái)的名字， 直到最近才倉(cāng)促完成更名。

至此，許多投資者才猛然發(fā)現(xiàn)，他們所信賴的「國(guó)資光環(huán)」已經(jīng)不復(fù)存在，平臺(tái)的信用基礎(chǔ)發(fā)生了根本性動(dòng)搖。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前受到波及的投資者數(shù)量近萬(wàn)人，未兌付金額超過(guò)200億元。

（二）

事實(shí)上，金交所早已落幕。

隨著P2P整治余波，同樣面臨非標(biāo)融資、跨區(qū)域展業(yè)等風(fēng)險(xiǎn)的金交所已經(jīng)在過(guò)去幾年的高壓整治中逐步清退、關(guān)閉。

從2024年初開(kāi)始，各地方政府接連發(fā)布公告，取消省內(nèi)的金融資產(chǎn)交易所和交易中心。

2025年9月，證監(jiān)會(huì)主席吳清公開(kāi)表示，應(yīng)關(guān)閉的27家金交所已全部取消資質(zhì)，排查出的上百家「?jìng)谓鸾凰挂惨呀?jīng)全部得到清理。

然而，機(jī)構(gòu)關(guān)停并未帶走所有風(fēng)險(xiǎn)。以浙金中心為例，其在2024年被取消資質(zhì)后就停止了新產(chǎn)品發(fā)行，但存量產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)仍在發(fā)酵。

究其根源，金交所本身并不是一個(gè)正式的金融牌照，甚至缺乏一個(gè)嚴(yán)格的定義，它通常指由地方政府批準(zhǔn)設(shè)立的綜合性金融資產(chǎn)交易服務(wù)平臺(tái)，主要提供非標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)的交易、登記、結(jié)算和信息服務(wù)。

而正是這種模糊性，讓它得以在監(jiān)管的夾縫中將套利發(fā)揮到極致。在行業(yè)最瘋狂的階段，它幾乎成為了一個(gè)可以為各類市場(chǎng)主體提供融資通道的「萬(wàn)能牌照」。

地方金交所是在2008年全球金融危機(jī)之后誕生的，當(dāng)時(shí)，各地方都沉淀著大量的非標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)，如銀行不良貸款、企業(yè)應(yīng)收賬款，缺乏有效的流轉(zhuǎn)和處置渠道。

為了盤活這些資產(chǎn)，各地方政府開(kāi)始探索建立區(qū)域性金融交易平臺(tái)，這也是金交所大多帶有國(guó)資和地方政府參與的原因。

在發(fā)展之初，金交所的準(zhǔn)入門檻并不低。尤其，要冠以「交易所」的頭銜，不僅要取得省級(jí)政府批準(zhǔn)，還需要通過(guò)國(guó)務(wù)院清理整頓各類交易場(chǎng)所部際聯(lián)席會(huì)議（下簡(jiǎn)稱「聯(lián)席會(huì)議」）驗(yàn)收。

然而2012年后，隨著審批監(jiān)督權(quán)下放至省級(jí)政府，無(wú)需中央層面驗(yàn)收的地方「金融資產(chǎn)交易中心」開(kāi)始批量涌現(xiàn)。

也正是在2012年后，隨著各地方城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快、融資需求增加，城投債規(guī)模快速擴(kuò)張，金交所雖然只是銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)等主流渠道的補(bǔ)充，但也吃到了一波不小的紅利。

同一時(shí)間，資本巨頭也紛紛入局。

螞蟻金服（注：現(xiàn)螞蟻集團(tuán)）通過(guò)控股天金所大舉進(jìn)入該領(lǐng)域；平安集團(tuán)則構(gòu)建了包含前海金交所、重慶金交所在內(nèi)的「四所一惠」體系；京東、百度等企業(yè)也通過(guò)不同方式介入地方金交所運(yùn)營(yíng)……

因?yàn)椋?strong>互聯(lián)網(wǎng)金融的「風(fēng)口」來(lái)了，通過(guò)銷售互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品可以快速實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)。

于是，在資產(chǎn)端和理財(cái)端的雙重「利好」之下，金交所的業(yè)務(wù)邊界被不斷突破，成為非標(biāo)理財(cái)市場(chǎng)上重要的交易平臺(tái)和融資通道。

這一次出現(xiàn)兌付危機(jī)的浙金中心，也是在這一時(shí)期成立的，而且在成立之初有著不小的「野心」。

開(kāi)業(yè)之后，其開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目包括「五水共治」、「安居工程」、「高鐵建設(shè)」等，兩年內(nèi)為紹興、南潯、建德、蘭溪、長(zhǎng)興、桐廬、德清等縣市政府募集資金近200億元。

同時(shí)，它通過(guò)與杭州市民卡平臺(tái)合作等方式引流，將起投門檻降至1000元，以可觀的收益吸引普通投資者。

不可否認(rèn)，浙金中心在這一時(shí)期還是發(fā)揮了重要價(jià)值，然而，并非每個(gè)地區(qū)、每家交易所都能獲得這類收益可觀、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的項(xiàng)目。

很快，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融與資管行業(yè)快速發(fā)展，面對(duì)P2P平臺(tái)、財(cái)富管理公司、房地產(chǎn)企業(yè)等機(jī)構(gòu)洶涌而來(lái)的合作需求，風(fēng)控能力有限又急于盈利的金交所，大多淪為了單純的融資增信通道。

通過(guò)與金交所合作，這些機(jī)構(gòu)得以將各類底層資產(chǎn)包裝成「穩(wěn)健」的理財(cái)產(chǎn)品。更重要的是，金交所的牌照光環(huán)，為產(chǎn)品蒙上了一層官方背書(shū)的錯(cuò)覺(jué)。

（三）

金交所的遺留問(wèn)題仍未徹底消除，「?jìng)谓鸾凰垢莵y象叢生。

細(xì)數(shù)近些年影響惡劣的暴雷事件——中植系、恒大、雪松控股……都與「?jìng)谓鸾凰沟姆簽E有關(guān)。

這些「?jìng)谓鸾凰共⒎堑胤秸O(shè)，也不具備業(yè)務(wù)資質(zhì)，只是頂著金交所的旗號(hào)招搖撞騙。

其中一些以貴金屬、原油、郵幣卡進(jìn)行炒作，還有一些融資方干脆自己注冊(cè)「馬甲」，控制整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，巔峰時(shí)期，全國(guó)各類金融資產(chǎn)交易所和交易中心的總數(shù)約在70家左右，但「?jìng)谓鸾凰沟臄?shù)量遠(yuǎn)超這一數(shù)字，圍繞其上下游產(chǎn)生的代理商、服務(wù)商等更是多達(dá)數(shù)萬(wàn)家。

面對(duì)日益嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)，2017年，「聯(lián)席會(huì)議」時(shí)隔五年再召開(kāi)，一場(chǎng)全面的行業(yè)「回頭看」整頓就此開(kāi)啟。

到2019年第四次聯(lián)席會(huì)議時(shí)，監(jiān)管部門明確，要求2019年底前存量風(fēng)險(xiǎn)化解1/3、2020年6月底前再化解1/3、2020年底前完成各類交易場(chǎng)所存量風(fēng)險(xiǎn)的清理工作。

同一時(shí)間，市場(chǎng)環(huán)境也發(fā)生了劇烈變化。隨著城投迎來(lái)史上最嚴(yán)監(jiān)管，P2P平臺(tái)被清退，資管行業(yè)被大清洗，金交所們集體陷入內(nèi)憂外患。

他們的業(yè)務(wù)空間被不斷壓縮，基本失去了生存空間和存續(xù)價(jià)值。

而曾經(jīng)將它推上風(fēng)口的助力，如今都變成了甩不掉的包袱。隨著近幾年房地產(chǎn)市場(chǎng)步入下行周期，積壓的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始集中暴露。

這些也進(jìn)一步堅(jiān)定了監(jiān)管部門清退地方金交所的決心。

央行在《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2023）》中就已明確提出，要將穩(wěn)妥處置金交所、「?jìng)谓鸾凰癸L(fēng)險(xiǎn)作為「持續(xù)清理整頓金融秩序」的工作推進(jìn)。

金融的浪潮總在創(chuàng)新之名下涌動(dòng)，又在規(guī)律之手中退卻。