前幾天我們貼過主要大行的預(yù)測(cè)，普遍預(yù)期明年能漲到50-60美元/盎司。

沒想到這么快就兌現(xiàn)了，隔夜+今天的上漲，紐約銀漲6%，來到了62美元/盎司。

為啥漲呢？

一是基本面的供不應(yīng)求。

除了是貴金屬，白銀還是工業(yè)金屬，具有良好的導(dǎo)熱性和導(dǎo)電性，在新能源、半導(dǎo)體、AI等領(lǐng)域都有應(yīng)用。

這些領(lǐng)域就不用多說了，朝陽行業(yè)，快速發(fā)展，對(duì)白銀的需求很旺盛。但白銀的供給卻跟不上，世界白銀協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2021-2025年白銀已經(jīng)連續(xù)5年供不應(yīng)求，累計(jì)供需缺口接近8.2億盎司。

二是逼空。

倫敦和上海交易所的白銀顯性庫存都降到了危險(xiǎn)的低位，造成了空頭的恐慌，在價(jià)格上漲中被迫買入平倉，而這種恐慌性買入則會(huì)進(jìn)一步加速價(jià)格的螺旋式上升。

三是相對(duì)黃金補(bǔ)漲。

白銀也是貴金屬，美元信用體系崩潰、美聯(lián)儲(chǔ)降息，這些利好黃金的同時(shí)，也利好白銀。

參考這篇文章《黃金暴漲之后，該輪到白銀了？》，4月份黃金大漲的時(shí)候，我們就提示過白銀的機(jī)會(huì)。

回顧歷史，金銀比（金價(jià)/銀價(jià)）的波動(dòng)挺有規(guī)律的，100，或者80是一個(gè)大的頂部，40附近是底部。

4月份黃金大漲后，“金銀幣”罕見的再次突破100，之后也果然出現(xiàn)了白銀相對(duì)黃金的補(bǔ)漲，現(xiàn)在金銀幣已經(jīng)低于70了。

那后續(xù)何去何從呢？把歷史上幾次“金銀比”極端位置分類，可以分為這么幾種情形：

情形一：黃金上漲、白銀下跌，導(dǎo)致“金銀比”走到極端位置。

比如1986年、1991年，背后的邏輯是宏觀環(huán)境利好貴金屬，但白銀卻供大于求，導(dǎo)致價(jià)格下跌。

之后的修復(fù)，也通常是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，帶動(dòng)對(duì)白銀的需求，銀價(jià)短期內(nèi)快速上漲，完成“金銀比”的修復(fù)。

情形二：流動(dòng)性危機(jī)導(dǎo)致白銀跌幅比黃金大。

比如2008年的金融危機(jī)，2020年的疫情。期間，白銀的跌幅都遠(yuǎn)大于黃金，背后的邏輯也是擔(dān)心白銀的工業(yè)需求會(huì)受到影響。

之后，“金銀比”修復(fù)也是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇，白銀的工業(yè)需求恢復(fù)正常。

情形三：金銀同漲，但黃金漲幅遠(yuǎn)大于白銀。

2001-2003年是這種情況，9.11后美聯(lián)儲(chǔ)放水，金銀都在漲，但互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，電子、攝影等對(duì)白銀的需求驟降，白銀反彈乏力，持續(xù)落后黃金。

最后的修復(fù)，也主要是基本面的原因，銀礦產(chǎn)量下降+經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，另外，“金銀比”處于高位也刺激了資金對(duì)白銀的投資需求，“金銀比”快速得到修復(fù)。

對(duì)比這輪行情，和2001-2003年比較接近。

1）金銀都在漲，但白銀漲不過黃金。

2）“金銀比”處于高位后，刺激了資金對(duì)白銀的投資需求。與此同時(shí)，市場(chǎng)也開始關(guān)注白銀供不應(yīng)求的基本面，進(jìn)一步刺激銀價(jià)上漲。

對(duì)比兩輪行情“金銀比”的變化，2003年是從82降到51，這也差不多是那幾年“金銀比”的一個(gè)低位。

這次是從105降到68，已經(jīng)低于過去幾年“金銀比”的低位（約是74）了。

所以，就看你怎么理解了，非要追求降到“40”的歷史低位，那白銀相對(duì)黃金還有性價(jià)比，反之，可以認(rèn)為“金銀比”的修復(fù)基本完成。

當(dāng)然，這里沒有說黃金、白銀漲到頭的意思。2003年完成“金銀比”修復(fù)后，黃金、白銀可是一直漲到2011年才見頂，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)黃金、白銀也是普遍看漲。

另外就是注意白銀供不應(yīng)求的行業(yè)格局了，新能源、半導(dǎo)體、AI都在快速發(fā)展，對(duì)白銀的需求也會(huì)越來越多，再加上白銀已經(jīng)連續(xù)5年供不應(yīng)求，如果供需進(jìn)一步失衡，那不排除“金銀比”到更低的位置。

從這個(gè)角度來說，黃金是美元信用體系崩潰的邏輯，白銀在此基礎(chǔ)上又疊加了AI敘事的邏輯，只要AI的趨勢(shì)還在，白銀就可能比黃金更瘋；反之，如果AI泡沫破滅，但白銀可能重蹈2001-2003年的覆轍，跑輸黃金。

02

今天周三，繼續(xù)發(fā)車，買入美股、均衡配置的QDII、歐洲、新興市場(chǎng)、A股、中概。

過去一周，美股橫盤震蕩，標(biāo)普500僅漲0.16%，本質(zhì)是12月降息預(yù)期演繹的比較充分，并兌現(xiàn)到了之前的上漲中。

北京時(shí)間明天凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布12月利率決策結(jié)果，3點(diǎn)半，鮑威爾召開新聞發(fā)布會(huì)，市場(chǎng)在嚴(yán)陣以待，等待靴子落地。

按照市場(chǎng)預(yù)期，降息25個(gè)基點(diǎn)是大概率事件，且交易員預(yù)期，更新的點(diǎn)陣圖會(huì)顯示，明年仍會(huì)降息50個(gè)基點(diǎn)，但主要集中在上半年。

也就是說，美聯(lián)儲(chǔ)可能在明年下半年結(jié)束寬松政策，甚至轉(zhuǎn)為收緊，部分人已經(jīng)在討論這種可能性，這也將成為未來一段時(shí)間壓制美股上漲的一個(gè)利空。

但從盈利的角度看美股，美股上漲更大的驅(qū)動(dòng)力是盈利。十年前，標(biāo)普500指數(shù)2000點(diǎn)的時(shí)候，PE是21.36倍，現(xiàn)在漲到6840點(diǎn)，漲了240%，但PE只漲到29.23倍，估值擴(kuò)張了37%，剩下的漲幅都來自盈利驅(qū)動(dòng)。

上圖來自Wind

對(duì)于明年美股的盈利，美銀股票分析師Savita Subramanian預(yù)計(jì)2026年標(biāo)普500的每股收益（EPS）將增長14%，還是比較強(qiáng)勁。不同她同時(shí)也認(rèn)為，估值高將限制美股漲幅，將明年標(biāo)普500的目標(biāo)價(jià)定在7100點(diǎn)。

高盛12月對(duì)機(jī)構(gòu)客戶的快速調(diào)查也顯示，市場(chǎng)對(duì)2026年年底標(biāo)普500指數(shù)的點(diǎn)位預(yù)期核心共識(shí)是7000-7500點(diǎn)，投資者對(duì)美股普遍持溫和上漲的看法，因此我們本周繼續(xù)發(fā)車美股組合。

上圖來自高盛

但從去年9月開始算，A500和恒生指數(shù)的漲幅是明顯高于標(biāo)普500的，我們繼續(xù)把A股和港股的回調(diào)看成持續(xù)上漲后的震蕩調(diào)整，中途休息行情。

上圖來自Wind

中央政治局會(huì)議結(jié)束了，雖然可能低于部分人的預(yù)期，但也定調(diào)了繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，并明確要實(shí)現(xiàn)“十五五”的良好開局，接下來還有中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，會(huì)更聚焦到經(jīng)濟(jì)層面，明年的“春季躁動(dòng)”行情還值得期待。

再看行情，中概已經(jīng)調(diào)整2個(gè)半月，跌了14%，A股下跌過程中也能看到明顯的資金承接，12月8日量價(jià)齊升，融資資金凈買入186億元，昨天回調(diào)，又凈買入102億元，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好在復(fù)蘇，已經(jīng)有資金在布局下一階段行情。所以本期我們也繼續(xù)發(fā)車A股，并買入調(diào)整幅度比較大的中概。

商品方面，機(jī)構(gòu)繼續(xù)看多明年的商品牛市，關(guān)于黃金的一致預(yù)期是5000美元/盎司，還有一定的空間，歐洲受益于財(cái)政擴(kuò)張，新興市場(chǎng)也有機(jī)會(huì)，本期繼續(xù)定投。

以上是本期發(fā)車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數(shù)據(jù)均來自wind。上述觀點(diǎn)僅代表本材料制作之時(shí)我司結(jié)合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)行情作出的分析判斷，不構(gòu)成任何投資建議，隨著市場(chǎng)行情等因素的變化，文中的觀點(diǎn)會(huì)結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整。

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