時(shí)間走得很快，轉(zhuǎn)眼又到了12月份。熟悉指數(shù)的朋友都知道，每年12月的第二個(gè)星期五的下一交易日，是大部分指數(shù)的年度調(diào)倉日。指數(shù)會(huì)基于過去一年的運(yùn)轉(zhuǎn)，基于編制策略，優(yōu)化偏離、新陳代謝、吐故納新，迎接下一個(gè)周期的成長和挑戰(zhàn)。

既然指數(shù)如此，我們自己的持倉，其實(shí)也應(yīng)該有類似的思路。年底是一場(chǎng)對(duì)自己投資行為的年度審核，看看過去這一年，我們有沒有認(rèn)真踐行既定策略，有沒有在不知不覺中偏離軌道，又該如何在接下來的日子里把這些偏差糾正回來。

對(duì)很多投資者來說，調(diào)倉聽起來像是一件需要判斷行情的事，但61更愿意把它視為一次年度體檢。它不是擇時(shí)，也不是擇股，而是把過去一年因?yàn)榍榫w、波動(dòng)、判斷所累積的結(jié)構(gòu)偏差重新拉回正軌。

如果從后視鏡看，某一次調(diào)倉一定會(huì)有得有失，但千萬不要因?yàn)閾?dān)心短期效果，而放棄對(duì)倉位和結(jié)構(gòu)的審視。要想長期走得穩(wěn)，那就需要在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)重新找回節(jié)奏。

閑話休說，年度調(diào)倉該如何進(jìn)行呢？

01

股債配比：你的風(fēng)險(xiǎn)水平還合理嗎

無規(guī)矩，不成方圓。

跟指數(shù)編制規(guī)則一樣，在調(diào)整倉位之前，先拿出年初制定的投資策略，這是后續(xù)調(diào)倉的基準(zhǔn)。

首先是大類資產(chǎn)的配置，這幾乎決定了我們能不能穿越周期，更決定了在波動(dòng)中能否穩(wěn)住心態(tài)。很多朋友前些年的困擾，不是買錯(cuò)了指數(shù)，而是股太多、債太少，讓組合的回撤超過自己的承受力，時(shí)間一長就很容易心態(tài)失衡。

判斷股債配比是否合理，也很簡單：你當(dāng)前的持倉，當(dāng)波動(dòng)較大時(shí)，晚上睡得好嗎？

如果震蕩會(huì)心慌、上漲時(shí)怕踏空、回調(diào)時(shí)又怕吃癟，來回波動(dòng)幾次就難受的不行。那大概率當(dāng)前的股債配比并不合適，持倉潛在波動(dòng)超出了你的承受能力。

61的經(jīng)驗(yàn)是：大部分非專業(yè)投資者，開始時(shí)可以選擇股 50% / 債 50%左右的區(qū)間。

當(dāng)然也可以采用“年齡法”，即權(quán)益類資產(chǎn)占比 = （1-年齡）%，比如當(dāng)前40歲，那么股債配比可以采用6:4，即60%的權(quán)益資產(chǎn)，40%的債性資產(chǎn)。

如果想更穩(wěn)健，完全可以調(diào)高債性資產(chǎn)比例，比如股4/債6、股3/債7，更低的權(quán)益占比，是良好的起步。當(dāng)然，如果我們的風(fēng)險(xiǎn)偏好高的可以去到股7/債3，甚至股8/債2。這個(gè)區(qū)間不是既定答案，而是一個(gè)關(guān)鍵的基礎(chǔ)認(rèn)知。

第二個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，是確認(rèn)你的股債配比是“計(jì)劃出來的”，還是“行情推出來的”。市場(chǎng)上漲時(shí)，權(quán)益占比會(huì)自動(dòng)變大；市場(chǎng)低迷時(shí)，債券比例又可能被動(dòng)升高。如果你沒有定期校準(zhǔn)，組合就會(huì)在不知不覺間偏離原本的風(fēng)險(xiǎn)水平。

年底調(diào)倉的第一步，就是把股債比例重新拉回適合自己的區(qū)間。只有把風(fēng)險(xiǎn)水平擺正，后面談結(jié)構(gòu)、估值、節(jié)奏，才真正有意義。

02

復(fù)核估值：確認(rèn)持倉處于什么位置

年度調(diào)倉的第二步，是確認(rèn)持有指數(shù)現(xiàn)在所處的估值位置。

不少朋友的焦慮，其實(shí)不是純粹來自賬戶的波動(dòng)，而是無法確認(rèn)這種波動(dòng)是常態(tài)的情緒震蕩，還是因?yàn)樘吖蓝赡墚a(chǎn)生不可承受的回撤。這種不確定，會(huì)讓人既怕踏空、又怕被套，最終變成反復(fù)猶豫。

估值的意義就在于，它能讓你把情緒放一邊，把當(dāng)前位置看清楚。隨著牛市開啟，今年幾大核心寬基的估值溫度，都從去年的低位回到了正?；蛘Ｆ邊^(qū)間。

無論是滬深300、中證A500，還是中證紅利，都不再是隨時(shí)可以定投的底部區(qū)間。但同時(shí)，它們也未進(jìn)入需要逐步止盈的高估區(qū)間。對(duì)于大多數(shù)投資者而言，目前的位置躺平就好，不用患得患失。

復(fù)核估值的另一個(gè)操作，是把今年所有的加倉點(diǎn)重新標(biāo)注一遍：當(dāng)時(shí)指數(shù)的估值處在哪個(gè)區(qū)間？你是按計(jì)劃買的，還是情緒化買的？哪些買點(diǎn)幫了你、哪些買點(diǎn)拖了你？大多數(shù)朋友在做這一步時(shí)，都會(huì)驚訝地發(fā)現(xiàn)：虧錢的買點(diǎn)往往發(fā)生在：我當(dāng)時(shí)好像有點(diǎn)貪婪，而不是估值較低的時(shí)刻。

這樣的復(fù)核，會(huì)提升未來操作的規(guī)范性，降低再次犯錯(cuò)的概率。我們也不需要特別懊惱于過去的情緒化操作，這是人之常情，但請(qǐng)一定重點(diǎn)標(biāo)注，并時(shí)刻提醒自己減少類似行為。

估值的作用不是來預(yù)測(cè)未來漲跌的，它只是讓你在未來做出更干凈的決策。如果指數(shù)低估，就安心執(zhí)行定投；如果估值正常，開始放慢節(jié)奏；如果估值偏高，就安心躺平不要亂動(dòng)。

估值的作用，其實(shí)不是為了抄底，而是減少情緒化犯錯(cuò)。

03

重審結(jié)構(gòu)：組合風(fēng)格是否契合需求

復(fù)核完估值，下一步就是重新審視持倉結(jié)構(gòu)，持倉是否攻守平衡。

整體而言，今年的行情已經(jīng)算是不錯(cuò)的水平，對(duì)于大部分投資者來說，應(yīng)該是一個(gè)收獲年。不過對(duì)于長期投資而言，開心過后，也不要太在意一城一地的得失，我們需要重新審視持倉結(jié)構(gòu)，迎接明年的挑戰(zhàn)。

一套能穿越周期的權(quán)益組合，在結(jié)構(gòu)上需要具備三個(gè)部分。

第一部分是中場(chǎng)，一般由核心寬基出任，如滬深300或中證A500，這類指數(shù)承擔(dān)著組合的中場(chǎng)隊(duì)員的作用。

它們既是整體持倉的主心骨，也是長期增長的關(guān)鍵基礎(chǔ)。作為某地市場(chǎng)的核心寬基，基本代表了該地市場(chǎng)的基準(zhǔn)收益率，是組合長期向上的根基。

第二部分是防守，一般我們常用紅利、價(jià)值、低波類這些偏防守的指數(shù)出任。它們不會(huì)在牛市里跑得很快，但會(huì)在跌的時(shí)候穩(wěn)住持倉的波動(dòng)，降低情緒的干擾，也讓組合的整體曲線更平滑。

第三部分則是進(jìn)攻，也就是科技、半導(dǎo)體、醫(yī)療、納指等成長類資產(chǎn)。比例不需要多，但也不能完全沒有。想要獲得符合預(yù)期的收益率，只有在成長資產(chǎn)的參與下才可能達(dá)到。進(jìn)攻位置做得太輕，組合雖然穩(wěn)，但長期年化會(huì)有一定乏力，今年是最好的案例。

年底的結(jié)構(gòu)體檢，就是把這三者重新放回合理區(qū)間。如果某一部分占比突然過重，比如科技行業(yè)沖到了40%甚至更多，那組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益就會(huì)失衡。在追逐更高收益率的同時(shí)，一定要關(guān)注自己是否承受的了，否則只是鏡中花、水中月，浮盈不算贏哈。

04

開始調(diào)整：輕輕推回正軌即可

做完前面三步體檢，深思熟慮之后才能開始動(dòng)手。

可能一提到調(diào)倉，大伙就覺得要做出很大的改變，好像不換掉一半持倉就算沒調(diào)倉似的。其實(shí)不是這樣。真正穩(wěn)健、長期有效的調(diào)倉，并不需要激烈的動(dòng)作，而是溫和的微調(diào)。

大家記得紅利質(zhì)量和500質(zhì)量這兩個(gè)指數(shù)吧？這兩個(gè)指數(shù)正是因?yàn)閯?dòng)輒50%比例的樣本調(diào)倉，導(dǎo)致指數(shù)的估值中樞變化極大，反而影響了指數(shù)的長期判斷。

對(duì)于我們而言，年度調(diào)整是基于投資策略的對(duì)齊，而非推倒重來。不要把年度調(diào)倉搞成從頭開始，而是把這一年里被情緒、漲跌、偏好帶偏的部分，有的放矢地推回正軌。

如果每一次調(diào)倉，都得大幅調(diào)整，徒增交易成本不說，也得問問自己為何總這樣？

如果需要賣出一部分，優(yōu)先處理這些：1、估值達(dá)到止盈還想多賺點(diǎn)的；2、市場(chǎng)情緒推動(dòng)，在不熟悉的情況下貪心買入的；3、跟自己策略無關(guān)，朋友推薦、道聽途說、盲目猜測(cè)買入的。

這類倉位不契合自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，沒有足夠的基礎(chǔ)認(rèn)知，對(duì)指數(shù)的了解又不足，不僅風(fēng)險(xiǎn)較高，還最容易在回調(diào)中影響心態(tài)，把整體節(jié)奏徹底打亂。

如果需要補(bǔ)一些倉位，則優(yōu)先補(bǔ)缺的部分：缺核心寬基的補(bǔ)一點(diǎn)關(guān)鍵底盤，缺穩(wěn)健資產(chǎn)的補(bǔ)一點(diǎn)紅利或價(jià)值，缺彈性的等估值合適，補(bǔ)一點(diǎn)科技或跨境。

目前醫(yī)療和消費(fèi)仍處于低估，尤其消費(fèi)正處于人嫌狗棄的時(shí)刻，在計(jì)劃倉位內(nèi)保持低估定投沒問題，只是注意別貪心。

另外，如果這一年把債券忘在腦后，股債配比因?yàn)槭袌?chǎng)走牛，導(dǎo)致權(quán)益資產(chǎn)比例走高的，也可以適度補(bǔ)一些債性資產(chǎn)，或者進(jìn)行股債再平衡。

需要注意的是，今年十年期國債收益率有所反彈，但整體仍然處于較低水平，在選擇債性資產(chǎn)時(shí)，務(wù)必注意久期，首選短期高信用債性資產(chǎn)，如短期國債ETF。

跟股債配比比例一樣，調(diào)倉比例也沒有既定標(biāo)準(zhǔn)。不過61覺得，超過20%以上的大幅調(diào)整，都值得再三確認(rèn)，因?yàn)檫@可能不一定是策略推動(dòng)，而是情緒作祟。

當(dāng)我們能做到輕柔校正、穩(wěn)步歸位，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，過去讓我們焦慮的波動(dòng)，在結(jié)構(gòu)恢復(fù)正常之后，都變成了可以承受、甚至可以利用的節(jié)奏。

05

結(jié)語

年底這次體檢，不是為了把組合調(diào)成一個(gè)完美方案，也不是為了搶在明年開局之前做點(diǎn)什么，而是讓我們?cè)诿鎸?duì)未來的不確定時(shí)，能夠更穩(wěn)、更從容、更不容易被情緒牽著走。

市場(chǎng)永遠(yuǎn)會(huì)有起伏，但我們能掌控的，是自己的節(jié)奏、邊界和結(jié)構(gòu)。

如果過去一年，你曾因?yàn)榛爻穭?dòng)搖過、因?yàn)榉磸棝_動(dòng)過、因?yàn)檎鹗帒岩蛇^，那這一場(chǎng)調(diào)倉，就是給自己的修補(bǔ)與校準(zhǔn)。它不是為了證明自己能判斷市場(chǎng)，而是為了確保在任何市場(chǎng)里，我們都有能力堅(jiān)持自己的策略。

年度調(diào)倉的意義，不是為了追逐下一個(gè)行情，而是為了讓我們有底氣、有能力完整穿越下一個(gè)周期。

06

61全市場(chǎng)估值儀表盤

07

“61”指數(shù)基金估值表（0419期）

指數(shù)的年度調(diào)倉密集期來了，后續(xù)61挑幾個(gè)有特點(diǎn)的指數(shù)稍作分析，大伙有啥要求可以留言：比如中證紅利、中證A500等等？

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