獨(dú)立 稀缺 穿透

越是艱難處,越是修心時(shí)

作者：聞道

編輯：楚逸

風(fēng)品：離歌

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

首發(fā)上會(huì)被暫緩審議，永大股份仍有諸多疑問待解。

11月26日，在審議會(huì)議上，公司被要求進(jìn)行收入確認(rèn)及核查，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定性、產(chǎn)品產(chǎn)量、能源消耗量、主要原材料采購金額變動(dòng)趨勢(shì)與收入變動(dòng)趨勢(shì)不一致的原因及合理性也被問詢。其中，永大股份光伏業(yè)務(wù)又是關(guān)注重點(diǎn)。

面對(duì)連串質(zhì)疑，永大股份該如何接招、能否成功釋疑呢？

1

從增收不增利到增利不增收

募資擴(kuò)張追問

LAOCAI

不算苛求。據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，永大股份11月向新疆東部合盛硅業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱東部合盛）年產(chǎn)20萬噸高純晶硅項(xiàng)目提供的壓力容器完成驗(yàn)收，并確認(rèn)收入1.75億元，但永大股份2025全年預(yù)計(jì)營(yíng)收仍將同比下降。

值得一提的是，作為合盛硅業(yè)全資子公司，東部合盛也是11月剛被列為被執(zhí)行人。據(jù)合盛硅業(yè)2024年報(bào)，東部合盛年產(chǎn)20萬噸高純晶硅項(xiàng)目計(jì)劃總投資額176.31億元，截至2024年末項(xiàng)目進(jìn)度為65%。

事實(shí)上，監(jiān)管對(duì)于永大股份光伏業(yè)務(wù)的關(guān)注是多維度的，包括該業(yè)務(wù)的銷售內(nèi)控措施合理性、收入確認(rèn)依據(jù)充分性、應(yīng)收賬款可回收性等。

據(jù)招股書，永大股份專注基礎(chǔ)化工、煤化工、煉油及石油化工、光伏與醫(yī)藥等領(lǐng)域的壓力容器研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，構(gòu)建了涵蓋反應(yīng)壓力容器、換熱壓力容器、分離壓力容器和儲(chǔ)存壓力容器在內(nèi)的非標(biāo)壓力容器產(chǎn)品體系。

聚焦本次募資，擬主要用于“重型化工裝備生產(chǎn)基地一期建設(shè)項(xiàng)目”。據(jù)公司問詢回復(fù)函，該項(xiàng)目計(jì)劃總投資額5.91億元，其中建筑工程費(fèi)2.70億元，設(shè)備購置費(fèi)1.72億元，預(yù)備費(fèi)及鋪底流動(dòng)資金9,204.54萬元。項(xiàng)目已于2025年2月啟動(dòng)建設(shè)，建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年新增3萬噸壓力容器產(chǎn)能，重點(diǎn)面向超大、超長(zhǎng)型壓力容器市場(chǎng)。

考量在于，自2023年以來，永大股份產(chǎn)能利用率出現(xiàn)回落，尤其2024年降超20個(gè)百分點(diǎn)。好在2025上半年回升至92.75%，但在產(chǎn)能利用率顯著波動(dòng)的背景下，公司仍計(jì)劃通過新增產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)規(guī)模翻倍，其后續(xù)消化能力難免引人關(guān)注。

看看業(yè)績(jī)面，或許也有無奈與急迫。

上會(huì)稿顯示，2025年前九月，永大股份營(yíng)收 3.61億元，凈利7041.77萬元，同比分別變動(dòng)-25.16%與-3.34%。且公司預(yù)計(jì)2025年?duì)I收約7億元至7.5億元，同比變幅約-14.56%至-8.46%。凈利約1.13億元至 1.3億元，同比變幅約5.89%至21.81%，呈現(xiàn)“增利不增收”局面。

永大股份解釋稱，營(yíng)收同比下降，主要受項(xiàng)目安裝調(diào)試驗(yàn)收時(shí)點(diǎn)的影響，安裝調(diào)試驗(yàn)收的時(shí)間由客戶根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度統(tǒng)籌安排，具體受客戶場(chǎng)地、不同標(biāo)段進(jìn)度、安裝周期、審批流程等因素影響，但凈利潤(rùn)整體保持穩(wěn)定、可持續(xù)。

考量在于，2024年公司營(yíng)收增長(zhǎng)15.04%至8.19億元，凈利卻同比下降18.35%至1.07億元，有多穩(wěn)定呢？

從“增收不增利”到“增利不增收”，業(yè)績(jī)起伏不定也增加了監(jiān)管方疑慮，在審議會(huì)議上，永大股份被要求說明經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否穩(wěn)定可持續(xù)，是否存在大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。

深入業(yè)務(wù)面，這種擔(dān)憂并不多余。招股書顯示，2022-2025前半年（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期內(nèi)），永大股份壓力容器平均售價(jià)為 2.50 萬元/噸、3.44 萬元/噸、3.44 萬元/噸與 3.00萬元/噸。

永大股份解釋稱，報(bào)告期內(nèi)各類別壓力容器的平均售價(jià)存在波動(dòng)，主要系公司產(chǎn)品為定制化的非標(biāo)準(zhǔn)壓力容器設(shè)備，在市場(chǎng)上較難取得相同產(chǎn)品的參考價(jià)，公司采用“成本+合理利潤(rùn)率”定價(jià)模式，綜合考慮原材料價(jià)格、生產(chǎn)工時(shí)、制造難度與復(fù)雜程度、產(chǎn)品質(zhì)量要求、公司品牌與產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度等因素，根據(jù)雙方談判或投標(biāo)結(jié)果確定最終銷售價(jià)。

2

研發(fā)費(fèi)率較低

大客戶依賴隱憂

LAOCAI

看向客戶端，永大股份需警惕業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一與大客戶集中依賴的雙重隱憂。

報(bào)告期內(nèi)，永大股份應(yīng)用于煤化工、石油化工、基礎(chǔ)化工領(lǐng)域的營(yíng)收占比為 83.99%、94.86%、79.27%與 97.38%，這種集中依賴，讓公司業(yè)績(jī)較易受下游波動(dòng)影響。

對(duì)此，招股書中進(jìn)行了補(bǔ)充，公司假設(shè)因下游行業(yè)周期性波動(dòng)導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入減少10%，則將導(dǎo)致凈利下滑18.62%。

另一廂，按同一控制下合并口徑統(tǒng)計(jì)，報(bào)告期內(nèi)公司向前五名客戶的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比達(dá) 85.36%、67.32%、66.47%與 86.69%。

永大股份解釋稱，公司客戶的集中度較高，主要系下游行業(yè)單個(gè)項(xiàng)目的投資金額較高與公司的客戶主要為大型企業(yè)集團(tuán)所致。

值得注意的是，2023年—2025上半，公司新晉前五大客戶數(shù)分別為4家、2家、3家。大客戶集中依賴又變動(dòng)較頻，疊加擬募資擴(kuò)產(chǎn)，難怪監(jiān)管層會(huì)重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定可持續(xù)性。

想有更強(qiáng)定價(jià)權(quán)、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、支撐產(chǎn)能擴(kuò)張戰(zhàn)略，歸根結(jié)底需產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力打底，背后離不開研發(fā)蓄力。

招股書披露，截至2025年6月30日，永大股份從事研發(fā)工作的研發(fā)人員共53人，占公司員工總數(shù)的16.77%。報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)費(fèi)為2228.33萬元、2439.99萬元、2566.13萬元與1231.08萬元，營(yíng)收占比為3.20%、3.43%、3.13%與3.84%，遜色于同業(yè)可比公司均值的4.08%、4.40%、5.07%與4.70%。都說無研發(fā)不競(jìng)爭(zhēng)，上述落后可是加分項(xiàng)？

3

應(yīng)收賬款、存貨高企

自身短板知多少

LAOCAI

看看存貨、應(yīng)收賬款，或許有更深體會(huì)。

報(bào)告期內(nèi)，永大股份存貨賬面價(jià)值分別為6.13億元、8.32億元、5.95億元與5.52億元，占當(dāng)期總資產(chǎn)比達(dá)48.81%、55.34%、45.79%與 40.91%。

永大股份表示，若未來市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化、生產(chǎn)成本發(fā)生大幅上漲或客戶取消訂單，可能導(dǎo)致存貨發(fā)生跌價(jià)，對(duì)公司的盈利產(chǎn)生不利影響。

應(yīng)收賬款也處較高水平。各期末賬面價(jià)值分別為2.36億元、2.05億元、2.64億元和2.53億元，占當(dāng)期營(yíng)收比在28.73%至39.38%之間波動(dòng)。

永大股份坦言，隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，未來應(yīng)收賬款總額預(yù)計(jì)將進(jìn)一步攀升，管理難度加劇。若催收不力或客戶信用狀況惡化，公司將面臨顯著的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利沖擊。

并不過慮，報(bào)告期內(nèi)，公司光伏板塊所產(chǎn)生的營(yíng)收分別為9493.72萬元、2560.91萬元、1.56億元與631.86 萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比為 13.72%、3.62%、19.14%、1.98%。

2025年大幅下滑，主要受光伏業(yè)整體產(chǎn)能過剩與技術(shù)迭代加速的雙重影響。隨著N型電池對(duì)傳統(tǒng)P型電池的快速替代，壓力容器市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)發(fā)生劇烈變化。由于未能及時(shí)布局新一代技術(shù)，公司光伏設(shè)備訂單被更高效產(chǎn)能的競(jìng)對(duì)蠶食。即業(yè)績(jī)波動(dòng)，不僅凸顯光伏業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)，也折射了永大自身短板。

不過，若是將開文提到的對(duì)東部合盛年產(chǎn)20萬噸高純晶硅項(xiàng)目確認(rèn)的收入1.75億元納入進(jìn)來，永大股份2025全年光伏領(lǐng)域營(yíng)收占比將超20%，占年度預(yù)計(jì)總營(yíng)收的23.30%—24.96%，形成應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)7797.92萬元。公司收入確認(rèn)的同月，即與合盛硅業(yè)簽訂了分期付款的《和解協(xié)議》。

玩味的是，即便合盛硅業(yè)履行新協(xié)議，永大股份年內(nèi)仍需計(jì)提572.16萬元的信用減值損失。若其違約，則可能產(chǎn)生3898.96萬元、7797.92萬元的損失，繼而沖擊公司2025年度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

這也是此次審議會(huì)議上，監(jiān)管對(duì)永大股份光伏業(yè)務(wù)頗為關(guān)注，審視該業(yè)務(wù)銷售內(nèi)控措施合理性、收入確認(rèn)依據(jù)充分性、應(yīng)收賬款可回收性的原因。

如上所言，就在上月，東部合盛已被列為被執(zhí)行人。且據(jù)天眼查，東部合盛持有的多家公司股權(quán)在今年下半年也已被凍結(jié)。而據(jù)永大股份對(duì)第二輪審核問詢函的回復(fù)，公司2025年11月對(duì)東部合盛年產(chǎn)20萬噸高純晶硅項(xiàng)目確認(rèn)的收入1.75億元，將回款約1.19億元。不禁疑問，這1.19億元回款目前是否已經(jīng)全額收到？

除了合盛硅業(yè)，永大股份回款風(fēng)險(xiǎn)還體現(xiàn)在另一訴訟中。公司與內(nèi)蒙古潤(rùn)陽悅達(dá)新能源科技的買賣合同糾紛，雖于2024年10月達(dá)成調(diào)解協(xié)議，約定對(duì)方分期支付所欠貨款3,544.28萬元，但因客戶未履行，公司已于2025年1月申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行。雖然公司已全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，體現(xiàn)了財(cái)務(wù)審慎，可仍需警惕暫時(shí)衍生的現(xiàn)金流壓力。

行業(yè)分析師王婷研認(rèn)為，永大股份2025年業(yè)績(jī)情況存在不確定性，背后反映出公司過多依賴大客戶、行業(yè)集中的隱憂。收入確認(rèn)及核查是考察企業(yè)業(yè)績(jī)成色、發(fā)展穩(wěn)定性的重要因素，在此有牽絆首發(fā)上會(huì)被暫緩審議在情理中。

3

累計(jì)分紅超2億

募資額縮減

LAOCAI

聚焦IPO募資用途，北交所在問詢中要求永大股份詳細(xì)說明本次募投項(xiàng)目中各項(xiàng)投資的合理性，包括建筑工程、設(shè)備購置、預(yù)備費(fèi)及鋪底流動(dòng)資金的具體測(cè)算依據(jù)，新增建筑面積是否合理，以及是否存在廠房閑置風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，要求公司結(jié)合自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、貨幣資金和現(xiàn)金流情況，說明本次募資規(guī)模是否合理。

對(duì)此，永大股份起初回應(yīng)稱，公司目前資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平，貨幣資金在流動(dòng)資產(chǎn)中占比偏低，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的比值也不穩(wěn)定。公司認(rèn)為，本次募集資金將有助改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)資金實(shí)力，從而支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張和盈利提升。

但最新提交的招股書（上會(huì)稿）中還是調(diào)整了募資計(jì)劃，只保留擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，募資額從原來的5.58億元減到4.58億元，取消了之前計(jì)劃的5000萬元補(bǔ)流項(xiàng)目。

可從實(shí)際財(cái)務(wù)情況看，永大股份確實(shí)有補(bǔ)流需求。截至2024年末，公司貨幣資金余額為8166.04萬元，扣除受限資金后為7455.61萬元，僅占流動(dòng)資產(chǎn)的7.51%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)20.26%的平均水平。

對(duì)此可比公司更顯急迫，廣廈環(huán)能該比例高達(dá)51.90%，科新機(jī)電、蘭石重裝等也超過14%。到2025年6月底，永大股份貨幣資金升至9846.57萬元，占比提高到9.37%，可喜可賀，但仍明顯低于行業(yè)平均水平。

追其原因，報(bào)告期內(nèi)的頻頻分紅不得不提。2021年至2024年間共實(shí)施了三次現(xiàn)金分紅，總金額達(dá)2.03億元。如果這筆錢沒分出去，公司資金狀況會(huì)好很多。

一邊擬募資擴(kuò)產(chǎn)補(bǔ)流，一邊大額分紅，永大股份這一做法自然引發(fā)了爭(zhēng)議，到底缺不缺錢？

能夠肯定的是，控股股東家族是分紅最大受益者。招股書顯示，李昌哲為公司控股股東。實(shí)控人為李昌哲、李進(jìn)、顧秀紅，分別持股61.62%、7.74%、17.20%，合計(jì)86.56%。其中，李昌哲、李進(jìn)為父子關(guān)系，李進(jìn)與顧秀紅系夫妻關(guān)系。

4

長(zhǎng)坡+厚雪

攻堅(jiān)克難進(jìn)行時(shí)

LAOCAI

當(dāng)然，瑕不掩瑜。盡管存在上述問題，永大股份及所處行業(yè)仍具一定的價(jià)值看點(diǎn)、成長(zhǎng)潛力。

“能耗雙控”“碳達(dá)峰、碳中和”的宏觀背景下，永大股份在細(xì)分賽道上長(zhǎng)期深耕，已形成可期先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司所處的壓力容器行業(yè)，正迎來“雙碳”目標(biāo)與“一帶一路”倡議下的歷史性機(jī)遇。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2024年我國(guó)壓力容器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)2427億元。清潔能源產(chǎn)業(yè)的快速崛起與傳統(tǒng)化工行業(yè)的升級(jí)改造，為壓力容器市場(chǎng)注入了持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。在“大市場(chǎng)、小企業(yè)”格局下，永大股份有望憑借專業(yè)化的產(chǎn)品定位與技術(shù)積累，進(jìn)一步強(qiáng)化特色優(yōu)勢(shì)，繼而改善業(yè)績(jī)。

出海遐想同樣誘人。招股書顯示，“一帶一路”地區(qū)油氣裝備市場(chǎng)存在較大上升空間，區(qū)域內(nèi)國(guó)家對(duì)石油裝備的需求涵蓋油氣上、中、下游的各業(yè)務(wù)領(lǐng)域，據(jù)估算，石油裝備年需求量在 300 億美元-500 億美元之間，其中壓力容器占有重要份額。

聚焦永大股份，正在推進(jìn)的“重型化工裝備生產(chǎn)基地一期建設(shè)項(xiàng)目”，旨在突破現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸，聚焦附加值更高的超大、超長(zhǎng)型壓力容器市場(chǎng)。可以預(yù)見，若能順利落地并匹配有效的市場(chǎng)開拓，或?qū)⒋蠓嵘镜囊?guī)模效應(yīng)與盈利能力。

總的來說，長(zhǎng)坡加厚雪，永大股份是有IPO底氣的，其上市計(jì)劃，反映了制造企業(yè)在發(fā)展中的真實(shí)情況。公司雖處在一個(gè)有前景的行業(yè)，并計(jì)劃擴(kuò)大生產(chǎn)，但也確實(shí)面臨著盈利不穩(wěn)、研發(fā)投入不足、大客戶集中、應(yīng)收賬款回收難、業(yè)績(jī)波動(dòng)性等系統(tǒng)問題。

當(dāng)然，問題越多也代表改善潛力越大。關(guān)鍵要能不能用實(shí)際行動(dòng)消解這些挑戰(zhàn)，把行業(yè)機(jī)會(huì)變成實(shí)實(shí)在在的收入利潤(rùn)。或許，就從解答審議會(huì)議的種種疑慮開始吧。

越是艱難處，越是修心時(shí)。日拱一卒、功不唐捐！