12月5日，金融監(jiān)管總局發(fā)文，下調(diào)保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子，以培育壯大耐心資本，支持科技創(chuàng)新。

7個(gè)月前，金融監(jiān)管總局局長(zhǎng)李云澤就已“劇透”，要將股票投資的風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)一步調(diào)降10%。當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)測(cè)算，此舉最多可能為股市帶來(lái)超千億元的增量資金。

保險(xiǎn)因子是保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管中的重要一環(huán)。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是投資科創(chuàng)板股票并持倉(cāng)兩年后，此前一個(gè)億的投資額需要從自有資本拿出4000萬(wàn)“鎖定”，以后只需拿出3600萬(wàn)，“省出來(lái)”的400萬(wàn)可以作為繼續(xù)入市的“險(xiǎn)資”。

保險(xiǎn)因子是金融監(jiān)管的重要抓手，既能節(jié)制資本，也能調(diào)節(jié)資本，當(dāng)險(xiǎn)資過(guò)度冒險(xiǎn)成為“野蠻人”時(shí)，可以提高因子約束其行為，當(dāng)需要讓險(xiǎn)資“出籠”提振并活躍資本市場(chǎng)時(shí)，可以降低因子以為市場(chǎng)帶來(lái)更多增量資金和長(zhǎng)期資金，也是鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金入市的頂層設(shè)計(jì)的題中之義。與此同時(shí)，不同股票保險(xiǎn)因子之間的差異，也體現(xiàn)了監(jiān)管意圖和國(guó)家戰(zhàn)略方向，像滬深300和科創(chuàng)板的股票，就顯然在國(guó)家的鼓勵(lì)范圍之內(nèi)。

事實(shí)上，過(guò)去三年，保險(xiǎn)監(jiān)管的一條主線就是“償二代”二期下，保險(xiǎn)公司緊繃的償付能力以及與之相關(guān)的險(xiǎn)資入市。而降低風(fēng)險(xiǎn)因子，減少權(quán)益資產(chǎn)對(duì)最低資本的占用，既緩解保險(xiǎn)公司償付能力，也與鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金入市同頻共振，于監(jiān)管和市場(chǎng)而言，何樂不為？于是我們看到，保險(xiǎn)因子一降再降，滬深300的從0.35降到0.27，科創(chuàng)板的從0.45降到0.36，監(jiān)管態(tài)度一目了然。

調(diào)整保險(xiǎn)因子之外，還上調(diào)了保險(xiǎn)資金權(quán)益資產(chǎn)的配置比例上限，以及長(zhǎng)周期考核的進(jìn)一步完善，都是圍繞著中長(zhǎng)期資金入市做的配套政策供給。

作為中長(zhǎng)期資金入市的主力軍，險(xiǎn)資目前的權(quán)益投資占比大約在15%左右，距離政策給出的50%上限，還有很大提升空間。事實(shí)上，進(jìn)一步穿透險(xiǎn)資的投資結(jié)構(gòu)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，其直接或間接持有A股股票市值也就3萬(wàn)多億元，無(wú)論是相比超過(guò)37萬(wàn)億元的險(xiǎn)資規(guī)模，還是相比A股流通股近百萬(wàn)億元的市值，想象空間很大。

一直以來(lái)，險(xiǎn)資以固收類資產(chǎn)為主，安全和穩(wěn)定是其最主要訴求，但長(zhǎng)期低利率時(shí)代的到來(lái)，利率中樞不斷下移，險(xiǎn)資增配權(quán)益資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資，勢(shì)在必行。過(guò)去一年，險(xiǎn)資不僅大舉入市，同時(shí)也大舉舉牌，既是自主選擇，也是市場(chǎng)倒逼的結(jié)果。

但調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)因子并非“一改就靈”，險(xiǎn)資入市牽扯到方方面面的利益調(diào)整，包括保險(xiǎn)企業(yè)自身面臨的多重且彼此有張力的考核目標(biāo)，使得險(xiǎn)資入市并非一道簡(jiǎn)單的算術(shù)題，而注定是厚積薄發(fā)的過(guò)程。一方面，如果算上“舉牌”等股權(quán)投資和非標(biāo)投資，險(xiǎn)資的權(quán)益投資真實(shí)水平應(yīng)該更高，未見得有“從從容容”的提升空間；另一方面，保險(xiǎn)資產(chǎn)和負(fù)債的久期錯(cuò)配“特征”，以及近年來(lái)自然和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)明顯提升的趨勢(shì)，使得險(xiǎn)資必須持有充足的現(xiàn)金流以應(yīng)對(duì)保險(xiǎn)理賠，險(xiǎn)資入市特別是長(zhǎng)期限投資的掣肘因素仍然很多。

還有一個(gè)重要問(wèn)題就是保險(xiǎn)資金的會(huì)計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)和考核機(jī)制與其長(zhǎng)期屬性的不匹配問(wèn)題，報(bào)表的波動(dòng)，考核的制約，使得險(xiǎn)資入市的保守化和短期化行為待解。這個(gè)問(wèn)題不是金融監(jiān)管總局獨(dú)自能解決的，需要與證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等其他部委合力推動(dòng)解決，需要更高層級(jí)的統(tǒng)籌和協(xié)調(diào)。今年7月，財(cái)政部專門印發(fā)了關(guān)于國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知，三年周期指標(biāo)和五年周期指標(biāo)的考核比重占到了70%，對(duì)險(xiǎn)資這樣的長(zhǎng)錢長(zhǎng)投行為，便是很好的正向激勵(lì)。

距離2025年結(jié)束還有三周多，A股在各種“黑天鵝”事件的沖擊下，穩(wěn)步抬升，目前在4000點(diǎn)上下艱難拉鋸。股市取代樓市，成為財(cái)富新的蓄水池，已經(jīng)是共識(shí)，但如何落地生根變成現(xiàn)實(shí)，需要知行合一。險(xiǎn)資入市也是如此，現(xiàn)代社會(huì)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，任何施策和行為都不是線性的，而是復(fù)雜理性合力形成的，是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、金融安全、市場(chǎng)變化和企業(yè)盈利之間的慢平衡。歸根結(jié)底，前途是光明的，道路是曲折的，荊棘中仍有玫瑰。