在資本市場上，以美元債券為代表的美債投資品堪稱是金邊債券，一直都被認為是全球最穩(wěn)定的投資標的，但是就在最近30年來全球央行的黃金持有量首次超過了美債，面對著如此大的市場變化，讓人不禁想問這美債怎么突然不火了？

一、30年來全球央行黃金持有量首超美債

據(jù)玉淵潭天的報道，最近一段時間在觀察黃金市場變化時，譚主注意到一個現(xiàn)象。具體怎么講呢？可以從一組數(shù)據(jù)著眼：美元在各國央行儲備中的占比，出現(xiàn)了下滑趨勢。與此同時，黃金卻被越來越多國家重新配置。

根據(jù)最新統(tǒng)計，自1996年以來，黃金首次在各國央行儲備中的占比超過了美債。美元資產似乎已經(jīng)不是各國央行的穩(wěn)健配置。如果從價格角度看，也能看到類似的傾向。盡管短期波動較多，但從年初到現(xiàn)在，金價整體是上漲的：從每克614元上漲到900元以上，漲幅近50%。如果把時間軸再拉長，如今的金價已相較十年前上漲約300%。

今年黃金價格大幅上漲是多種因素推動的結果，各種風險事件疊加，避險情緒上升，加之美聯(lián)儲降息，投機情緒上漲。

以2022年為分界點，此前三年間黃金價格的漲幅大約只是18%，此后三年間，金價高出一倍多。央行大規(guī)模集中購金，金價水漲船高。如今，金價基本是歷史最高水平。盡管如此，在接受世界黃金協(xié)會調查的央行中，仍有高達95%的央行認為，未來一年全球央行的黃金儲備將會增加。這個比例為近六年之最。

2025年第二季度，全球央行黃金儲備總值，首次超過其持有的美債規(guī)模。黃金正在替代美債，成為各國眼中的優(yōu)勢避險資產。

二、美債是怎么突然不火了？

30 年來全球央行黃金持有量首次超過美債，這一現(xiàn)象并非偶然，曾經(jīng)被視為 “安全資產天花板” 的美債，如今吸引力持續(xù)下滑，這到底該怎么分析呢？

首先，美債昔日紅火源于美元特權與美國經(jīng)濟向好。在布雷頓森林體系確立之后，美元憑借與黃金掛鉤的特殊地位，逐漸演變?yōu)槭澜缲泿�，擁有了全球范圍內的支付功能。雖然從上個世紀70年代開始，美元逐漸與黃金脫鉤，但是后續(xù)的石油美元又讓美元擁有了獨特的世界儲備地位，甚至于成為了可以給全球行使“鑄幣稅”特權的特殊資產。這一特權使得美元在國際經(jīng)濟交易中占據(jù)主導地位，而美債作為以美元計價的債務工具，自然成為了各國央行和投資者眼中的香餑餑。

一方面，美元的全球支付功能為美債提供了極高的流動性。各國在進行國際貿易、投資以及儲備資產配置時，都需要大量的美元資產來滿足支付需求。美債作為一種安全、穩(wěn)定且易于交易的資產，成為了各國央行儲備美元資產的重要方式。通過持有美債，各國可以在需要時迅速將美債變現(xiàn)，獲取美元資金，以應對各種經(jīng)濟和金融需求。

另一方面，美國經(jīng)濟在過去的幾十年中持續(xù)向好，為美債的信譽提供了堅實支撐。美國作為全球最大的經(jīng)濟體，擁有強大的產業(yè)基礎、先進的科技水平和創(chuàng)新能力。其經(jīng)濟增長穩(wěn)定，就業(yè)市場相對健康，通貨膨脹率也控制在合理范圍內。這些因素使得投資者對美國政府的償債能力充滿信心，認為購買美債是一種安全可靠的投資選擇。

因此，美債在全球范圍內備受青睞，成為了各國央行和投資者資產配置的重要組成部分，這才是當前市場重點關注美債的核心原因。

其次，世界經(jīng)濟多元化促使各國重視金融安全。隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展，全球開始進入了一個多元化的發(fā)展階段。新興經(jīng)濟體崛起，國際經(jīng)濟格局發(fā)生了深刻變化。各國在經(jīng)濟、政治和文化等方面的聯(lián)系日益緊密，但同時也面臨著更多的不確定性和風險。

在這種背景下，各國逐漸意識到了自身金融安全的重要性。把金融安全寄托于他國國債上，無疑是一個不理性的投資。過去，許多國家過度依賴美債作為儲備資產，一旦美國經(jīng)濟出現(xiàn)波動或美國政府采取不利的貨幣政策，這些國家的金融安全將受到嚴重威脅。例如，美國量化寬松政策的實施，導致全球流動性過剩，引發(fā)了資產價格泡沫和通貨膨脹壓力。一些持有大量美債的國家，其貨幣面臨著貶值的風險，外匯儲備的實際價值也受到了侵蝕。

此外，地緣政治沖突的加劇也使得各國對美債的安全性產生了質疑。美國在國際事務中常常利用其經(jīng)濟和金融優(yōu)勢，對其他國家實施打壓。一些國家擔心，如果與美國發(fā)生政治或經(jīng)濟摩擦，其持有的美債可能會被凍結或沒收，從而遭受巨大的經(jīng)濟損失。因此，為了降低對美債的依賴，保障自身的金融安全，各國開始尋求多元化的儲備資產配置，減少美債在其外匯儲備中的比重。

第三，伴隨著價格上漲黃金魅力開始被重新發(fā)現(xiàn)。黃金作為人類歷史上延續(xù)千年的 “硬通貨”，具有非主權、無對手方風險的獨特屬性，這是任何信用資產都無法比擬的優(yōu)勢，這也是為什么馬克思反復強調“金銀天生不是貨幣，但貨幣天生就是金銀”。

在信用貨幣體系下，各國貨幣的價值依賴于政府信用與經(jīng)濟實力，而黃金的價值源于其稀缺性與內在價值，不受單一國家政策變動的影響。近年來，全球地緣政治緊張、通脹壓力攀升、貨幣波動加劇，黃金的避險屬性被重新激活，價格持續(xù)走高的趨勢進一步驗證了其保值增值能力。特別是黃金本身的稀缺性是因為其形成多數(shù)依靠的是超新星大爆炸等特殊天體物理屬性所致的，這種特殊屬性也就注定了黃金難以像鉆石一樣進行人工合成，黃金的稀缺帶動了自身價值的持續(xù)提高，特別是在相對經(jīng)濟不穩(wěn)定的情況下，全球各國都在找屬于自己的貨幣資產“穩(wěn)定錨”，黃會的優(yōu)勢就日益凸顯。

與黃金的 “天然安全” 相比，美債的風險敞口不斷擴大，美國債務規(guī)模持續(xù)突破歷史峰值，債務增速遠超經(jīng)濟增長速度，靠貨幣擴張維持債務循環(huán)的模式導致美元貶值壓力累積，美債的實際收益率不斷走低。同時，美國國內危機導致債務上限危機頻繁上演，進一步削弱了美債的信用可靠性。一增一減之間，各國央行清晰地認識到，黃金在對沖信用風險、維護儲備價值方面的能力遠超美債，轉向增持黃金成為優(yōu)化儲備結構的理性選擇。

第四，經(jīng)濟發(fā)展才是硬道理。任何金融資產的價值都無法脫離其背后的經(jīng)濟基本面，美債的吸引力下降，本質是美國經(jīng)濟相對實力下滑與發(fā)展前景不確定性上升的直接反映。曾經(jīng)支撐美債信用的經(jīng)濟優(yōu)勢，如今正逐漸弱化，反觀黃金，其價值不依賴于單一經(jīng)濟體的表現(xiàn)，而是與全球信用貨幣體系的穩(wěn)定性負相關，在全球經(jīng)濟增長放緩、信用貨幣風險上升的背景下，黃金的稀缺性與保值屬性愈發(fā)凸顯。

因此，從當前的案例我們可以充分認識到，在瞬息萬變的全球經(jīng)濟市場上沒有永遠的 “常勝將軍”，金融資產的青睞度始終與經(jīng)濟基本面掛鉤，當美國經(jīng)濟的增長潛力、信用水平與政策穩(wěn)定性均出現(xiàn)下滑時，美債被黃金超越也就成為了歷史必然。