出品丨花朵財(cái)經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨華見

今日A股科技賽道被“國產(chǎn)GPU第一股”摩爾線程徹底點(diǎn)燃了。

其股價以每股650元開盤，較發(fā)行價114.28元暴漲468.78%，盤中最高觸及688元，漲幅一度突破502%。

這意味著，一張500股的中簽籌碼開盤即浮盈超過26.7萬元，最高時盈利接近28.5萬元——幾乎相當(dāng)于一輛入門級BBA豪車直接開回家。

然而，這場“彩票級”打新盛宴的中簽率僅有0.036%，平均每2777個賬戶才能中簽一單。公司總市值在盤中一度突破3200億元，收盤時定格在2823億元。

僅成立五年，摩爾線程便以一場極致的資本狂歡，創(chuàng)下2025年科創(chuàng)板最震撼的IPO紀(jì)錄。究竟是誰，將它推到了這樣的高度？

PART.01

AI風(fēng)口下的成長奇跡

2020年6月，帶著14年英偉達(dá)履歷的張建中，在北京創(chuàng)立了摩爾線程。

彼時中美科技博弈加劇，芯片自主化成為國家戰(zhàn)略，這位曾將英偉達(dá)在華市占率從50%推至80%的前全球副總裁，讓新公司從誕生就自帶“中國版英偉達(dá)”的光環(huán)。

踩準(zhǔn)風(fēng)口的摩爾線程，成長速度打破行業(yè)常規(guī)——成立不到100天完成兩輪融資，估值突破10億美元，刷新“最快獨(dú)角獸”紀(jì)錄；5年內(nèi)累計(jì)吸金94.98億元，紅杉中國、深創(chuàng)投等頂級風(fēng)投與中國移動等產(chǎn)業(yè)資本紛紛入局。

從6月30日IPO申請受理到12月5日上市，僅158天的審批周期創(chuàng)下科創(chuàng)板最快紀(jì)錄，這種“科創(chuàng)板加速度”背后，是資本對其核心價值的認(rèn)可。

不同于多數(shù)國產(chǎn)GPU企業(yè)聚焦AI訓(xùn)推單一領(lǐng)域，摩爾線程走了最難的“全功能”路線——自研的MUSA架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)單芯片同時承載AI計(jì)算、圖形渲染、物理仿真、超高清視頻編解碼四大功能，這種稀缺性讓它在賽道中獨(dú)樹一幟。

業(yè)績增長的數(shù)據(jù)，更讓資本的押注有了底氣。

2022年?duì)I收僅0.46億元的它，2024年已飆升至4.38億元，復(fù)合增長率達(dá)208%；2025年前三季度7.85億元的營收，更是超過前三年總和，全年?duì)I收預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)177.79%-241.65%的同比增幅。

支撐這份增長的，是技術(shù)路線打開的多場景市場——顯卡既能跑千億參數(shù)大模型，又能流暢運(yùn)行《英雄聯(lián)盟》，AI智算產(chǎn)品單價最高達(dá)1.1億元/套，2025年上半年貢獻(xiàn)了94.85%的營收。

真正令資本市場矚目的，是摩爾線程構(gòu)建自主生態(tài)的雄心。

英偉達(dá)的行業(yè)主導(dǎo)地位不僅源自硬件芯片的領(lǐng)先，更得益于其CUDA生態(tài)——這是一套專為英偉達(dá)GPU設(shè)計(jì)的并行計(jì)算平臺和編程模型，它通過豐富的工具鏈和成熟的開發(fā)者社區(qū)，將大量用戶緊密綁定在其技術(shù)體系之中。

而摩爾線程推出的 MUSIFY工具，則旨在打破這種依賴。它能夠?qū)⒒贑UDA編寫的代碼，自動轉(zhuǎn)換為適配摩爾線程自研MUSA架構(gòu)的代碼，從而極大降低了開發(fā)者將應(yīng)用遷移到其他硬件平臺的時間和技術(shù)成本。

這種“兼容而非顛覆”的策略，讓它成為國內(nèi)唯一能在功能上對標(biāo)英偉達(dá)的企業(yè)，69.4%的毛利率已接近英偉達(dá)75%的水平，也讓122天的上市審批速度，被解讀為監(jiān)管層對國產(chǎn)GPU賽道的明確支持。

PART.02

有人爆賺5300倍，有人身價近300億

這場資本盛宴中，最大的贏家不是中簽散戶，而是早期布局的投資者和創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)。持股員工也分到了蛋糕，業(yè)內(nèi)傳聞有700多名員工持有上市前股票期權(quán)，隨著股價暴漲實(shí)現(xiàn)財(cái)富躍遷。

最傳奇的贏家是天使投資人沛縣乾曜。這家與摩爾線程幾乎同時成立的投資主體，初始投資僅190萬元，如今持有1699.87萬股。按今日收盤價600.5元/股計(jì)算，所持股份估值達(dá)102.08億元，投資回報(bào)高達(dá)5373倍，創(chuàng)下近年一級市場的神話。

創(chuàng)始人張建中更是身價倍增。他直接和間接控股比例合計(jì)36.36%，按發(fā)行市值537億元計(jì)算，股權(quán)價值約195億元；股價暴漲后，其身家一度逼近300億元。作為將英偉達(dá)中國業(yè)務(wù)帶向巔峰的操盤手，他用五年時間完成了從職業(yè)經(jīng)理人到超級富豪的蛻變。

機(jī)構(gòu)投資者同樣收獲豐厚。2024年末Pre-IPO輪以300億元估值入股的紅杉、深創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)，不到一年就享受到80%的估值增值；參與網(wǎng)下申購的267家機(jī)構(gòu)中，南方基金動用404只產(chǎn)品申報(bào)，易方達(dá)、工銀瑞信等頭部機(jī)構(gòu)也批量布局，開盤即獲得巨額浮盈。

券商投行也賺得盆滿缽滿。中信證券作為主承銷商，僅承銷及保薦費(fèi)用就將入賬數(shù)億元，中銀國際、招商證券等副主承銷商也分食了這塊蛋糕。

PART.03

3000億市值是不是泡沫？

然而，股價狂歡的背后，是估值與業(yè)績的嚴(yán)重背離，這也是摩爾線程最核心的隱憂。

2024年?duì)I收僅4.38億元的摩爾線程，卻撐起了最高3000億元的市值，市銷率高達(dá)122倍，遠(yuǎn)超英偉達(dá)等海外巨頭。

更值得警惕的是，它的虧損還在持續(xù)擴(kuò)大——2022-2024年累計(jì)虧損52.15億元，2025年前三季度凈虧損7.24億元，預(yù)計(jì)全年扣非凈利潤虧損8.78-12.38億元。

高估值本質(zhì)是對“未來盈利”的提前透支。摩爾線程預(yù)計(jì)最早2027年實(shí)現(xiàn)盈利，但這個時間點(diǎn)充滿不確定性。

我們都知道，GPU研發(fā)是典型的“燒錢游戲”，2022-2024年累計(jì)研發(fā)投入38.1億元，是同期營收的6.26倍，866名研發(fā)人員占員工總數(shù)79%，未來仍需持續(xù)巨額投入。

而最關(guān)鍵的技術(shù)和生態(tài)，仍是硬傷。盡管MUSA架構(gòu)實(shí)現(xiàn)了兼容突破，但芯片性能與英偉達(dá)仍有代際差距，MTT S80顯卡的算力僅接近英偉達(dá)在2021年初發(fā)布的RTX 3060的水平，遠(yuǎn)不及最新款產(chǎn)品。

此外，摩爾線程軟件生態(tài)建設(shè)尚處初級階段，英偉達(dá)CUDA生態(tài)積累了數(shù)十年的開發(fā)者資源，摩爾線程想要實(shí)現(xiàn)替代絕非易事。

值得注意的是，股權(quán)分散的隱患未來可能爆發(fā)。公司最大股東持股僅14.55%，實(shí)控人張建中持股11.06%，82名股東中多數(shù)持股不足5%。這種典型的風(fēng)投扎堆結(jié)構(gòu)，在禁售期結(jié)束后可能引發(fā)套現(xiàn)潮——逐利的資本不會長期持有未盈利企業(yè)，屆時3000億市值能否支撐得住，取決于市場對其商業(yè)化的信心。

更宏觀的風(fēng)險(xiǎn)來自行業(yè)周期和技術(shù)變革。2026-2027年被全球金融圈視為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)期，而摩爾線程恰恰將盈利節(jié)點(diǎn)賭在這個時段。同時，芯片制程已逼近2nm物理極限，量子計(jì)算的突破可能顛覆現(xiàn)有技術(shù)路線，專注成熟制程的摩爾線程，能否跟上下一代技術(shù)革新仍是未知數(shù)。

平心而論，摩爾線程能打破國外壟斷，確實(shí)是國產(chǎn)芯片的進(jìn)步。但資本市場終會回歸理性，從“炒概念”到“看利潤”，它必須在2027年前拿出真業(yè)績。

對普通投資者來說，中簽是運(yùn)氣，但追高要清醒。中國版英偉達(dá)的招牌再亮，也得靠持續(xù)“造血”撐著——這才是3000億市值該有的底色，不是一時的股價泡沫。

*本文基于公開資料撰寫，僅作信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議